L’appréhension avant la décision de politique monétaire de la Réserve fédérale attendue cette semaine a pesé sur Wall Street ce lundi, tandis que la poursuite des ventes sur les bons du Trésor américain a propulsé le rendement à 30 ans à son plus haut niveau en trois mois.
Plus d’informations à ce sujet ci-dessous. Dans ma chronique du jour, j’analyse comment les marchés à terme sur les taux anticipent la politique de la Fed après le remplacement de Jerome Powell l’an prochain. Malgré les rumeurs d’une nomination ultra-dovish fidèle à Donald Trump, la réponse pourrait surprendre.
Si vous souhaitez approfondir, voici quelques articles recommandés pour mieux comprendre les mouvements de marché du jour :
1. La bataille autour de Warner Bros s’intensifie avec une offre hostile de 108 milliards de dollars de Paramount
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5. La contraction du PIB japonais au 3e trimestre s’aggrave en raison de la faiblesse des investissements, sans que cela ne pousse la Banque du Japon à relever ses tauxMouvements clés des marchés aujourd’huiACTIONS : Les trois grands indices de Wall Street reculent jusqu’à 0,5 %. Corée du Sud, Japon, Chine en hausse, Hong Kong en baisse, Europe stable.SECTEURS/VALEURS : Tous les secteurs américains en baisse sauf la tech. Services de communication, biens de consommation discrétionnaire et matériaux reculent d’environ 1,6 %. Paramount Skydance +9 %, Warner Bros +4,4 %. Netflix -3,4 %.DEVISES : L’indice dollar progresse, le yen, le dollar australien et la couronne norvégienne sont les principales devises du G10 en repli.OBLIGATIONS : Le rendement à 30 ans atteint un sommet de trois mois à 4,83 %, la courbe 2 ans/10 ans la plus pentue en trois mois à près de 60 points de base.MATIÈRES PREMIÈRES/MÉTAUX : Le pétrole chute de 2 %, l’or et l’argent reculent.Points clés du jour
Les banques centrales sous les projecteurs
Une semaine cruciale s’ouvre avec plusieurs décisions de politique monétaire. Cela commence mardi avec la Banque de réserve d’Australie, suivie des verdicts du Canada, du Brésil, de la Suisse, et bien sûr, celui très attendu des États-Unis mercredi.
Une nouvelle baisse de 25 points de base est largement anticipée, mais Jerome Powell devra manoeuvrer habilement. En cas de « baisse hawkish », il devra défendre cette décision tout en tenant compte des nombreux collègues inquiets d’un assouplissement supplémentaire, un scénario similaire à la réunion d’octobre, mais avec un enjeu de crédibilité encore accru.
La barrière commerciale historique de 1 000 milliards de dollars pour la Chine
L’excédent commercial chinois dépasse pour la première fois les 1 000 milliards de dollars cette année, les exportations vers l’Europe, l’Australie et l’Asie du Sud-Est ayant plus que compensé la chute des livraisons vers les États-Unis due aux droits de douane.
Ce cap historique va intensifier le débat sur le rôle central de la Chine dans les déséquilibres commerciaux mondiaux, son taux de change et sa stratégie de croissance pour les cinq prochaines années. Indice : les exportations devraient rester au coeur de sa stratégie.
M&A : la surenchère s’intensifie
Vendredi, Netflix annonçait un accord pour racheter Warner Bros Discovery pour 72 milliards de dollars. Dimanche, le président américain Donald Trump a averti que cette fusion pourrait poser un « problème » en matière de concurrence. Lundi, la situation s’est encore complexifiée avec une offre hostile de 108 milliards de dollars de Paramount Skydance sur Warner Bros.
En Europe, la tendance était à la scission, avec la société Magnum Ice Cream finalisant sa séparation d’Unilever pour devenir le plus grand acteur mondial des glaces. Son introduction à Amsterdam a fait chuter l’action Unilever de 2 % à Londres. Les actions Unilever consolidées seront échangées à partir de mardi.
Le choix de Trump à la Fed va-t-il faire chuter les taux ? Les marchés n’y croient pas
Les experts financiers semblent convaincus que le prochain président de la Fed sera un fidèle ultra-dovish de Donald Trump, prêt à abaisser les taux d’intérêt sans tenir compte des fondamentaux économiques. Les marchés, eux, n’en sont pas persuadés.
Le mandat de huit ans de Jerome Powell à la tête de la Fed s’achève en mai, et il devrait être remplacé par le principal conseiller économique du président, Kevin Hassett. Donald Trump l’a laissé entendre la semaine dernière, précisant avoir réduit sa liste à une seule personne, puis présentant Hassett à la Maison Blanche comme « un potentiel président de la Fed ».
Hassett est sans doute un fidèle de Trump. Mais les prix de marché montrent clairement que les investisseurs ne pensent pas qu’une Fed dirigée par Hassett assouplira la politique monétaire autant que Trump l’a laissé entendre.
En réalité, à peine 75 points de base de baisse sont anticipés d’ici la fin de l’année prochaine selon les marchés à terme, soit seulement trois baisses d’un quart de point – probablement deux avant le départ de Powell, et une seule au second semestre 2026 sous la houlette du nouveau président.
Des cordons de la bourse lâches pourraient limiter la Fed
Deux scénarios se dessinent.
Soit le risque d’un nouvel assouplissement au second semestre 2025 est sous-estimé, ce qui signifie que les actifs risqués sont actuellement sous-évalués, soit les marchés à terme ont raison et la Fed ne sera pas particulièrement dovish l’an prochain, limitant ainsi le potentiel haussier des actions et baissier du dollar liés à la politique monétaire.
Tous facteurs pris en compte, le second scénario semble plus probable. Selon le consensus médian d’un récent sondage Reuters, l’indice S&P 500 terminerait l’an prochain à 7 490 points, soit une hausse de seulement 9 % par rapport à la clôture de vendredi.
L’attente d’une Fed peu encline à baisser fortement ses taux en 2026 est logique au vu de la situation que le nouveau président héritera.
Certes, le marché du travail américain s’est affaibli, mais l’inflation dépasse l’objectif de 2 % de la Fed depuis près de cinq ans.
Si les anticipations de marché se confirment, le nouveau président arrivera alors que la Fed aura déjà assoupli sa politique de 100 points de base : deux baisses cette année, une cette semaine, et une au premier semestre 2025. Cela s’ajoute aux 100 points de base de baisse entre septembre et décembre 2024.
Le taux des fonds fédéraux serait alors ramené à une fourchette de 3,25-3,50 %, un niveau que peu d’observateurs jugeraient restrictif. Bien au contraire. Avec une inflation toujours autour de 3 %, les taux d’intérêt réels pourraient être proches de zéro à la prise de fonction du nouveau président.
De plus, une vague de relance budgétaire est attendue l’an prochain avec la loi « One Big Beautiful Bill Act » sur les baisses d’impôts et la possibilité de chèques de relance de 2 000 dollars financés par les droits de douane pour chaque foyer.
Dans un tel contexte, jusqu’où la politique monétaire pourrait-elle réellement s’assouplir ?
Vers une dissidence historique ?
Le successeur de Powell devra aussi relever le défi de forger un consensus au sein d’un FOMC plus polarisé que jamais, une fracture qui pourrait encore se creuser l’an prochain.
Si le nouveau président de la Fed devrait orienter le comité dans une direction plus dovish, une force d’opposition subsistera. Beth Hammack (Fed de Cleveland) et Lorie Logan (Fed de Dallas), sans doute les membres les plus « faucons » des 19 du FOMC, deviendront votantes en 2026.
Les dissidences au sein du FOMC ne sont pas rares : elles ont concerné environ une réunion sur cinq sous Powell, près de la moitié sous Janet Yellen et plus de 60 % sous Ben Bernanke, selon une base de données de la Fed de St. Louis.
Mais il s’agissait surtout de votes isolés. La décision d’octobre de baisser les taux de 25 points de base n’était que la troisième depuis 1990 à enregistrer des dissidences pour une politique à la fois plus stricte et plus souple. Et il y a déjà eu plus de dissidences cette année que sur n’importe quelle autre période des trente dernières années.
Des votes à 7 contre 5, rappelant davantage les décisions de la Banque d’Angleterre, pourraient ainsi devenir la norme. Une telle division compliquerait la mise en oeuvre de toute feuille de route, quelle que soit la détermination du nouveau président de la Fed.
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Indice d’optimisme des petites entreprises aux États-Unis (novembre)
Offres d’emploi JOLTS aux États-Unis (octobre)
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