Le Kenya s\u2019oriente vers une nouvelle \u00e9mission obligataire libell\u00e9e en devises pour un montant de 1,13 milliard de dollars. Cette op\u00e9ration, pr\u00e9par\u00e9e par le Tr\u00e9sor de Nairobi, traduit la volont\u00e9 du gouvernement de William Ruto de profiter d\u2019une fen\u00eatre favorable sur les march\u00e9s internationaux afin d\u2019all\u00e9ger le co\u00fbt d\u2019une dette ext\u00e9rieure jug\u00e9e pr\u00e9occupante par les bailleurs multilat\u00e9raux. Le pays d\u2019Afrique de l\u2019Est cherche \u00e0 \u00e9quilibrer un service de la dette qui absorbe une part croissante de ses recettes fiscales, tout en maintenant la trajectoire convenue avec le Fonds mon\u00e9taire international (FMI).<\/p>\n
Un retour strat\u00e9gique sur le march\u00e9 des eurobonds<\/p>\n
L\u2019ex\u00e9cutif k\u00e9nyan privil\u00e9gie une op\u00e9ration de refinancement plut\u00f4t qu\u2019une lev\u00e9e nette de ressources budg\u00e9taires. La logique : remplacer des \u00e9ch\u00e9ances on\u00e9reuses, en particulier celles h\u00e9rit\u00e9es de l\u2019eurobond \u00e9mis dans les ann\u00e9es 2010, par de nouveaux instruments aux conditions potentiellement plus avantageuses. Cette strat\u00e9gie de lissage du profil de remboursement avait d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 engag\u00e9e d\u00e9but 2024, lorsque Nairobi avait proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 un rachat partiel de son eurobond de 2 milliards de dollars arrivant \u00e0 maturit\u00e9 en juin de la m\u00eame ann\u00e9e. L\u2019op\u00e9ration avait alors \u00e9t\u00e9 salu\u00e9e par les agences de notation comme un signal de gestion proactive du passif souverain.<\/p>\n
Le calendrier de la nouvelle \u00e9mission n\u2019est pas anodin. Les rendements sur les dettes africaines libell\u00e9es en devises ont nettement reflu\u00e9 depuis le pic atteint en 2023, p\u00e9riode durant laquelle plusieurs souverains du continent s\u2019\u00e9taient retrouv\u00e9s \u00e9cart\u00e9s des march\u00e9s. Le Kenya, la C\u00f4te d\u2019Ivoire, le B\u00e9nin et le S\u00e9n\u00e9gal ont depuis profit\u00e9 du regain d\u2019app\u00e9tit des investisseurs internationaux pour les actifs \u00e9mergents \u00e0 haut rendement. Nairobi entend capitaliser sur cette fen\u00eatre, en misant sur la solidit\u00e9 relative de sa croissance, estim\u00e9e autour de 5 % pour l\u2019exercice en cours.<\/p>\n
Une dette publique sous tension<\/p>\n
Le contexte budg\u00e9taire reste n\u00e9anmoins d\u00e9licat. La dette publique k\u00e9nyane d\u00e9passe 70 % du produit int\u00e9rieur brut, un niveau qui place le pays dans la cat\u00e9gorie des \u00c9tats \u00e0 risque mod\u00e9r\u00e9, voire \u00e9lev\u00e9, de surendettement selon les \u00e9valuations du FMI et de la Banque mondiale. Le service de la dette mobilise d\u00e9sormais plus de la moiti\u00e9 des recettes fiscales, ce qui restreint m\u00e9caniquement la capacit\u00e9 d\u2019investissement public dans les infrastructures et les services sociaux. Les manifestations de juin 2024 contre le projet de loi de finances avaient d\u2019ailleurs contraint le gouvernement \u00e0 retirer plusieurs hausses de pr\u00e9l\u00e8vements, cr\u00e9ant un manque \u00e0 gagner que les autorit\u00e9s tentent encore de combler.<\/p>\n
Le programme appuy\u00e9 par le FMI, dot\u00e9 de plus de 3,6 milliards de dollars depuis 2021, constitue l\u2019ancrage ext\u00e9rieur de cette strat\u00e9gie. Les d\u00e9caissements successifs sont conditionn\u00e9s au respect d\u2019objectifs pr\u00e9cis en mati\u00e8re de mobilisation des recettes, de ma\u00eetrise du d\u00e9ficit primaire et de r\u00e9forme des entreprises publiques d\u00e9ficitaires. Une \u00e9mission r\u00e9ussie viendrait conforter la cr\u00e9dibilit\u00e9 du gouvernement Ruto aupr\u00e8s des march\u00e9s et des partenaires multilat\u00e9raux, tout en r\u00e9duisant la pression sur les r\u00e9serves de change de la Banque centrale du Kenya.<\/p>\n
Un signal pour les souverains africains<\/p>\n
Au-del\u00e0 du cas k\u00e9nyan, cette op\u00e9ration sera scrut\u00e9e par l\u2019ensemble des tr\u00e9sors publics du continent. Plusieurs \u00c9tats d\u2019Afrique subsaharienne, parmi lesquels l\u2019Angola, le Nigeria ou encore la Zambie sortie de d\u00e9faut, surveillent le pricing qui sera obtenu par Nairobi pour calibrer leurs propres incursions. Le coupon servi et la prime exig\u00e9e par les investisseurs offriront un barom\u00e8tre des conditions d\u2019acc\u00e8s au capital pour les \u00e9conomies fronti\u00e8res, dans une p\u00e9riode o\u00f9 la concurrence entre march\u00e9s \u00e9mergents s\u2019intensifie face au resserrement persistant des liquidit\u00e9s mondiales.<\/p>\n
Reste que la soutenabilit\u00e9 de cette strat\u00e9gie de refinancement d\u00e9pendra de la capacit\u00e9 du Kenya \u00e0 \u00e9largir durablement son assiette fiscale et \u00e0 contenir ses d\u00e9penses r\u00e9currentes. Les autorit\u00e9s tablent sur une am\u00e9lioration progressive du solde primaire pour r\u00e9duire le recours aux march\u00e9s ext\u00e9rieurs \u00e0 moyen terme. Concr\u00e8tement, chaque point de base \u00e9conomis\u00e9 sur le coupon repr\u00e9sente plusieurs millions de dollars lib\u00e9r\u00e9s pour d\u2019autres priorit\u00e9s budg\u00e9taires. Selon Financial Afrik<\/a>, l\u2019annonce officielle des conditions d\u00e9finitives de l\u2019\u00e9mission est attendue dans les prochaines semaines.<\/p>\n Pour aller plus loin<\/p>\n Afreximbank obtient la note BBB+ de S&P avec perspective stable<\/a> \u00b7 Zone CIMA : le S\u00e9n\u00e9gal devient le deuxi\u00e8me march\u00e9 de l\u2019assurance<\/a> \u00b7 S\u00e9n\u00e9gal : Alassane Ly plaide pour une refonte budg\u00e9taire strat\u00e9gique<\/a><\/p>\n J\u2019aime \u00e7a\u00a0:<\/p>\n J\u2019aime chargement\u2026<\/p>\n