L’AIP vise \u00e0 soutenir la reprise \u00e9conomique de l’\u00c9thiopie en lui apportant un apport de liquidit\u00e9s important et un all\u00e8gement imm\u00e9diat de son encours de dette, dans le cadre du programme de l’\u00c9thiopie aupr\u00e8s du Fonds mon\u00e9taire international (\u00abIMF \u00bb), ainsi qu’en s’associant \u00e0 l’\u00c9thiopie pour soutenir sa croissance \u00e9conomique future apr\u00e8s la fin du programme actuel du FMI. <\/p>\n
Le FMI a confirm\u00e9 que les conditions du nouveau \u00ab New Money Warrant \u00bb sont conformes au programme de l’\u00c9thiopie avec le FMI. Les copr\u00e9sidents du Comit\u00e9 officiel des cr\u00e9anciers (\u00abOCC \u00bb) ont \u00e9galement confirm\u00e9 qu’ils ne s’opposaient pas \u00e0 cette d\u00e9cision pour des raisons de comparabilit\u00e9 de traitement, sous r\u00e9serve de l’approbation de l’ensemble de l’OCC. Le Comit\u00e9 continuera \u00e0 collaborer avec l’\u00c9thiopie et ses conseillers afin de parvenir \u00e0 un accord sur la documentation d\u00e9finitive. <\/p>\n
Le Comit\u00e9 recommande \u00e0 tous les d\u00e9tenteurs des obligations 2024 d’examiner attentivement la proposition pr\u00e9vue par l’\u00c9thiopie \u00e0 la lumi\u00e8re de l’AIP et de proc\u00e9der \u00e0 une \u00e9valuation ind\u00e9pendante des avantages et des risques li\u00e9s \u00e0 leur participation. <\/p>\n
Autres commentaires du comit\u00e9 (\u00e0 l’exclusion de Morgan Stanley Investment Management)1: <\/p>\n
D’une mani\u00e8re plus g\u00e9n\u00e9rale, le Comit\u00e9 estime que le processus de restructuration de la dette \u00e9thiopienne a mis en \u00e9vidence des lacunes importantes dans l’architecture de la restructuration de la dette souveraine et dans le processus du Cadre commun (\u00abCF \u00bb). L’\u00c9thiopie se trouve inutilement en situation de d\u00e9faut de paiement depuis plus de deux ans et demi, ce qui a consid\u00e9rablement frein\u00e9 les investissements dans le pays et a eu un impact n\u00e9gatif sur son potentiel de croissance. Ce sont les citoyens qui en ont support\u00e9 les co\u00fbts. <\/p>\n
Plus d’un an avant son d\u00e9faut de paiement, le Comit\u00e9 avait pr\u00e9sent\u00e9 \u00e0 l’\u00c9thiopie une proposition de r\u00e9\u00e9chelonnement qu’il jugeait tout \u00e0 fait abordable \u2013 un jugement qui, avec le recul, s’est av\u00e9r\u00e9 tout \u00e0 fait juste. Plut\u00f4t que d’accepter ce r\u00e9\u00e9chelonnement de la dette, l’\u00c9thiopie s’est retrouv\u00e9e en d\u00e9faut de paiement en d\u00e9cembre 2023.\u00a0 <\/p>\n
En juillet 2024, l’\u00c9thiopie et le FMI ont conclu un accord au titre de la Facilit\u00e9 de cr\u00e9dit \u00e9largie (\u00abECF \u00bb). Dans le cadre de l’ECF, le FMI a r\u00e9alis\u00e9 une analyse de la viabilit\u00e9 de la dette (\u00abDSA \u00bb) fond\u00e9e sur des estimations grossi\u00e8rement erron\u00e9es. Par exemple, au cours des deux premi\u00e8res ann\u00e9es du programme du FMI, les exportations de l’\u00c9thiopie ont d\u00e9pass\u00e9 les estimations du FMI de 129 % et 88 %, respectivement2. Les ratios \u00ab dette\/exportations \u00bb et \u00ab service de la dette\/exportations \u00bb constituent des param\u00e8tres essentiels dans l’analyse de la viabilit\u00e9 de la dette (DSA) r\u00e9alis\u00e9e par le FMI pour les pays \u00e0 faible revenu. En cons\u00e9quence, l’analyse de la DSA a abouti \u00e0 une conclusion erron\u00e9e et inutilement alarmiste concernant les besoins de l’\u00c9thiopie en mati\u00e8re d’all\u00e8gement de la dette. <\/p>\n
La commission a pris contact avec le FMI et a tenu plusieurs r\u00e9unions avec l’\u00e9quipe de la mission du FMI en \u00c9thiopie afin de lui faire part de ses critiques concernant l’analyse r\u00e9alis\u00e9e par les services du FMI. Mis \u00e0 part le fait d’avoir \u00e9cout\u00e9 poliment, le FMI n’a donn\u00e9 aucun signe indiquant qu’il prenait au s\u00e9rieux les arguments du Comit\u00e9. En effet, les \u00e9valuations ult\u00e9rieures du programme ont continu\u00e9 \u00e0 ignorer les preuves de plus en plus nombreuses indiquant que le pays d\u00e9passait largement les pr\u00e9visions du programme. <\/p>\n
Par la suite, l’OCC a conclu un accord avec l’\u00c9thiopie et a cherch\u00e9 \u00e0 lier le Comit\u00e9 aux termes effectifs de celui-ci en invoquant les principes de \u00ab comparabilit\u00e9 de traitement \u00bb (\u00abCoT \u00bb). L’OCC a conclu son accord avec l’\u00c9thiopie en se fondant sur les pr\u00e9visions du deuxi\u00e8me examen du FMI, qui \u00e9taient d\u00e9j\u00e0 largement d\u00e9pass\u00e9es avant m\u00eame la publication de cet examen fin janvier 20253. Par ailleurs, l’accord du Comit\u00e9 officiel des cr\u00e9anciers (OCC) n’a \u00e9t\u00e9 conclu qu’en juillet 2025, \u00e0 la date m\u00eame \u00e0 laquelle le Conseil d’administration du FMI a achev\u00e9 la troisi\u00e8me \u00e9valuation, et il ressortait clairement des donn\u00e9es disponibles \u00e0 cette \u00e9poque que les projections devraient \u00eatre r\u00e9vis\u00e9es encore davantage \u00e0 la hausse.4. Au fil du temps, alors que l’\u00c9thiopie continuait d’afficher des r\u00e9sultats sup\u00e9rieurs aux pr\u00e9visions, l’OCC a n\u00e9anmoins insist\u00e9 de mani\u00e8re d\u00e9raisonnable pour que le Comit\u00e9 proc\u00e8de \u00e0 une restructuration fond\u00e9e sur des hypoth\u00e8ses obsol\u00e8tes, notamment en int\u00e9grant des donn\u00e9es historiques qui \u00e9taient alors erron\u00e9es. <\/p>\n
Malgr\u00e9 ces obstacles d\u00e9raisonnables dress\u00e9s sur leur chemin par le FMI et l’OCC, le Comit\u00e9 est n\u00e9anmoins parvenu \u00e0 un accord de principe avec l’\u00c9thiopie en janvier 2026. Cet accord a \u00e9t\u00e9 jug\u00e9 acceptable tant par l’\u00c9thiopie que par ses d\u00e9tenteurs d’obligations. De plus, les deux parties ont estim\u00e9 que cela respectait les principes CoT \u00e9nonc\u00e9s par l’OCC. Cependant, l’OCC, qui n’est pas partie \u00e0 l’affaire, a rejet\u00e9 la proposition un mois plus tard, au motif qu’elle ne r\u00e9pondait pas \u00e0 ses crit\u00e8res d’\u00e9valuation CoT. L’OCC n’a gu\u00e8re fourni d’explications, se contentant de souligner que les clauses conditionnelles (un \u00e9l\u00e9ment de plus en plus courant dans les restructurations de dette souveraine) \u00ab compliquent consid\u00e9rablement \u00bb l’\u00e9valuation du CoT.5 <\/p>\n
Selon l’\u00e9valuation de la commission, le processus de restructuration de la dette commerciale en \u00c9thiopie n’a \u00e9t\u00e9 ni rapide ni \u00e9quitable. Et, plus important encore, cela n’a pas non plus servi les int\u00e9r\u00eats des citoyens \u00e9thiopiens. Le FMI a mal men\u00e9 son \u00e9valuation des besoins de l’\u00c9thiopie en mati\u00e8re d’all\u00e8gement de la dette. L’architecture actuelle place le FMI dans une situation conflictuelle, puisqu’il est \u00e0 la fois un cr\u00e9ancier de premier rang et l’arbitre des r\u00e9sultats de la restructuration pour les cr\u00e9anciers de rang inf\u00e9rieur. La confiance dans la capacit\u00e9 du FMI \u00e0 jouer son r\u00f4le d’arbitre en toute impartialit\u00e9 s’est \u00e9rod\u00e9e ces derni\u00e8res ann\u00e9es, les d\u00e9tenteurs d’obligations souveraines ayant relev\u00e9 l’intervention tout \u00e0 fait inhabituelle du FMI avant la restructuration de la dette argentine en 2020, et des inqui\u00e9tudes similaires \u00e0 celles exprim\u00e9es par cette commission ayant \u00e9t\u00e9 formul\u00e9es par les d\u00e9tenteurs d’obligations lors de la r\u00e9cente restructuration de la dette du Sri Lanka. <\/p>\n
De plus, les d\u00e9tenteurs d’obligations ont de plus en plus le sentiment que les cr\u00e9anciers officiels accordent souvent des pr\u00eats et\/ou proc\u00e8dent \u00e0 des restructurations dans le but de servir des objectifs non commerciaux. Il deviendra de plus en plus difficile de lier les r\u00e9sultats des cr\u00e9anciers commerciaux \u00e0 ceux du secteur public, en particulier lorsque les cr\u00e9ances de ce dernier sont principalement d\u00e9tenues par des pays ayant des int\u00e9r\u00eats g\u00e9opolitiques importants. Les cr\u00e9anciers commerciaux accordent des pr\u00eats \u00e0 des fins strictement commerciales et sont soumis \u00e0 des obligations fiduciaires.\u00a0 <\/p>\n
Si le cadre actuel de restructuration de la dette souveraine reste inchang\u00e9, le Comit\u00e9 estime que les n\u00e9gociations deviendront de plus en plus conflictuelles et interminables et que les accords, m\u00eame lorsqu’ils seront conclus, ne seront que des victoires \u00e0 la Pyrrhus, o\u00f9 la proc\u00e9dure l’emportera au d\u00e9triment des pays qu’elle est cens\u00e9e servir. Le cas de l’\u00c9thiopie met en \u00e9vidence les limites flagrantes du processus d’analyse de la viabilit\u00e9 de la dette (DSA) du FMI, m\u00eame en partant du principe que les intentions sont les meilleures. Les int\u00e9r\u00eats tr\u00e8s divergents des d\u00e9tenteurs d’obligations et des principaux cr\u00e9anciers commerciaux de l’\u00c9thiopie mettent encore davantage en \u00e9vidence les limites de l’approche \u00ab CoT \u00bb.\u00a0 <\/p>\n
En fin de compte, pour que les processus de restructuration de la dette profitent pleinement aux pays d\u00e9biteurs, la souplesse et la sagacit\u00e9 devront trouver leur place \u00e0 la table des n\u00e9gociations, afin de temp\u00e9rer le respect aveugle d’un cadre type. <\/p>\n
Commentaire compl\u00e9mentaire de Farallon Capital Management, LLC :\u00a0 <\/p>\n
Bien que le Comit\u00e9 soit parvenu \u00e0 un accord sur l’AIP, ses membres n’ont pas tous soutenu \u00e0 l’unanimit\u00e9 la d\u00e9cision collective du groupe de conclure cet accord. En particulier, Farallon Capital Management, LLC (Farallon) estime que les conditions financi\u00e8res envisag\u00e9es dans l’AIP ne sont pas adapt\u00e9es pour r\u00e9pondre \u00e0 ce qui n’est, en r\u00e9alit\u00e9, qu’un besoin limit\u00e9 de l’\u00c9thiopie en mati\u00e8re d’all\u00e8gement de liquidit\u00e9s \u00e0 court terme ; \u00e0 ce titre, ces conditions accorderaient \u00e0 l’\u00c9thiopie un all\u00e8gement de la dette nettement sup\u00e9rieur \u00e0 ce qui serait autrement n\u00e9cessaire pour r\u00e9tablir la viabilit\u00e9 de sa dette ext\u00e9rieure. Bien que Farallon continue de soutenir la d\u00e9cision pr\u00e9c\u00e9demment exprim\u00e9e par certains membres du Comit\u00e9 de demander aux tribunaux anglais de rendre un jugement pour d\u00e9faut de paiement concernant les obligations 2024, elle ne maintiendra pas cette position en son nom propre, afin de pr\u00e9server le bon fonctionnement du Comit\u00e9. <\/p>\n
1 Les opinions exprim\u00e9es dans cette section ne sont pas partag\u00e9es par Morgan Stanley Investment Management (\u00ab MSIM \u00bb), membre du Comit\u00e9, et ne doivent pas lui \u00eatre attribu\u00e9es. Les r\u00e9f\u00e9rences faites dans cette section aux avis du Comit\u00e9 ne doivent pas \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9es comme refl\u00e9tant les opinions de MSIM.
2 Exercice\u00a02024\/25 et exercice\u00a02025\/26 : exportations de biens s’\u00e9levant respectivement \u00e0 8 347 millions de dollars et 8 485 millions de dollars, selon le rapport de quatri\u00e8me examen du FMI (janvier 2026), contre respectivement 3 641 millions de dollars et 4 525 millions de dollars dans le rapport de l’ECF du FMI\u00a0(juillet 2024).
3 Des articles parus d\u00e9but janvier 2025 indiquaient que les exportations de biens avaient d\u00e9j\u00e0 atteint 2,63 milliards de dollars au cours des cinq premiers mois de l’exercice 2024\/25, ce qui repr\u00e9sentait pr\u00e8s de 60 % des chiffres du rapport de la deuxi\u00e8me \u00e9valuation du FMI (publi\u00e9 fin janvier 2025) pour l’ensemble de l’exercice 2024\/25 (source : https:\/\/birrmetrics.com\/ethiopias-export-revenues-surge-102-to-2-63-billion-in-first-five-months-after-currency-float\/).
4 Des articles de presse citant le minist\u00e8re \u00e9thiopien du Commerce et de l’Int\u00e9gration r\u00e9gionale en juin 2025 indiquaient que les exportations de marchandises s’\u00e9levaient \u00e0 7,21 milliards de dollars au cours des 11 premiers mois de l’exercice 2024\/25, contre 6 370 millions de dollars dans le rapport de la troisi\u00e8me revue du FMI (juillet 2025) et 4 587 millions de dollars dans le rapport de la deuxi\u00e8me revue du FMI (janvier 2025) pour l’ensemble de l’exercice 2024\/25 (source : https:\/\/www.fanamc.com\/english\/ethiopias-exports-reach-7-21-billion-in-11-months-exceeding-target-by-157\/).
5 Source : https:\/\/www.mofed.gov.et\/blog\/ethiopia-announces-assessment-of-official-creditor-committee-that-published-terms-of-eurobond-restructuring-are-noncompliant-with-the-comparability-of-treatment-principle\/ <\/p>\n