Le swap de 5 milliards de dollars conclu par le Nigeria s\u2019installe durablement dans le d\u00e9bat public. Valid\u00e9e le 31 mars 2026 par le Parlement f\u00e9d\u00e9ral, cette facilit\u00e9 structur\u00e9e sous forme de Total Return Swap (TRS) est mobilis\u00e9e depuis plusieurs mois par tranches successives, sans que les autorit\u00e9s f\u00e9d\u00e9rales n\u2019aient encore rendu publiques l\u2019ensemble des conditions financi\u00e8res. Un article paru le 24 ao\u00fbt dans le quotidien \u00e9conomique BusinessDay est venu raviver la pol\u00e9mique, en pointant l\u2019insuffisante transparence entourant le montage.<\/p>\n
La voix la plus audible dans cette contestation est celle de Dele Oye, pr\u00e9sident de l\u2019Alliance for Economic Research and Ethics Ltd\/GTE. L\u2019universitaire r\u00e9clame la publication int\u00e9grale des termes contractuels, des taux appliqu\u00e9s, des collat\u00e9raux engag\u00e9s et des affectations budg\u00e9taires des tranches d\u00e9j\u00e0 d\u00e9caiss\u00e9es. Sa d\u00e9marche s\u2019inscrit dans un d\u00e9bat plus large sur la soutenabilit\u00e9 de la dette nig\u00e9riane et sur les instruments financiers non conventionnels auxquels recourt de plus en plus le Tr\u00e9sor f\u00e9d\u00e9ral.<\/p>\n
Un instrument financier sophistiqu\u00e9 et peu document\u00e9<\/p>\n
Le Total Return Swap est un produit d\u00e9riv\u00e9 par lequel une partie transf\u00e8re \u00e0 une autre la totalit\u00e9 des flux \u00e9conomiques d\u2019un actif de r\u00e9f\u00e9rence \u2014 coupons, dividendes, plus-values ou moins-values \u2014 en \u00e9change d\u2019un paiement p\u00e9riodique, g\u00e9n\u00e9ralement index\u00e9 sur un taux de march\u00e9. Concr\u00e8tement, la R\u00e9publique f\u00e9d\u00e9rale du Nigeria re\u00e7oit une liquidit\u00e9 imm\u00e9diate en dollars, tandis que la contrepartie per\u00e7oit un rendement adoss\u00e9 \u00e0 des actifs sous-jacents, souvent des obligations souveraines nig\u00e9rianes libell\u00e9es en devises.<\/p>\n
Ce type de montage pr\u00e9sente un int\u00e9r\u00eat \u00e9vident pour un \u00e9metteur cherchant \u00e0 mobiliser rapidement des ressources sans passer par une \u00e9mission classique d\u2019eurobonds, dont les fen\u00eatres de march\u00e9 se sont referm\u00e9es \u00e0 plusieurs reprises pour les souverains africains depuis 2022. Reste que le TRS demeure un instrument opaque, dont les termes ne font pas l\u2019objet du m\u00eame niveau de publicit\u00e9 qu\u2019une \u00e9mission obligataire. Le co\u00fbt implicite, la marge exig\u00e9e par la contrepartie et les clauses de rappel anticip\u00e9 restent, dans le cas nig\u00e9rian, largement inconnus du public.<\/p>\n
Un co\u00fbt r\u00e9el sup\u00e9rieur \u00e0 celui affich\u00e9<\/p>\n
Selon les \u00e9l\u00e9ments avanc\u00e9s par les analystes cit\u00e9s par BusinessDay, le co\u00fbt effectif de la facilit\u00e9 pourrait s\u2019\u00e9tablir sensiblement au-dessus du taux nominal communiqu\u00e9 par les autorit\u00e9s. La r\u00e9mun\u00e9ration d\u2019un TRS combine g\u00e9n\u00e9ralement un taux de r\u00e9f\u00e9rence \u2014 souvent le SOFR am\u00e9ricain \u2014 augment\u00e9 d\u2019une marge de cr\u00e9dit, \u00e0 laquelle s\u2019ajoutent des frais de structuration, des commissions de tirage et, le cas \u00e9ch\u00e9ant, des primes li\u00e9es \u00e0 la volatilit\u00e9 des actifs sous-jacents.<\/p>\n
Pour un \u00e9metteur not\u00e9 en cat\u00e9gorie sp\u00e9culative comme le Nigeria, ces composantes cumul\u00e9es peuvent porter le co\u00fbt global bien au-del\u00e0 de dix pour cent annuels en dollars, soit un niveau comparable \u00e0 celui des derni\u00e8res \u00e9missions souveraines africaines sur le march\u00e9 primaire. La question pos\u00e9e par les \u00e9conomistes locaux est simple : le gain de flexibilit\u00e9 justifie-t-il un tel surco\u00fbt par rapport aux instruments conventionnels ? \u00c0 d\u00e9faut de publication du contrat, la r\u00e9ponse reste hors de port\u00e9e du contribuable nig\u00e9rian.<\/p>\n
Une transparence budg\u00e9taire au c\u0153ur du d\u00e9bat<\/p>\n
L\u2019affaire d\u00e9passe la seule question technique. Elle interroge la gouvernance des finances publiques \u00e0 Abuja, alors m\u00eame que l\u2019administration du pr\u00e9sident Bola Tinubu a fait de l\u2019assainissement budg\u00e9taire l\u2019un des piliers de sa communication depuis 2023. Le pays a supprim\u00e9 la subvention aux carburants, unifi\u00e9 ses guichets de change et engag\u00e9 une r\u00e9forme fiscale d\u2019ampleur. Ces mesures ont produit des recettes suppl\u00e9mentaires, mais aussi une inflation persistante et une pression sociale intense.<\/p>\n
Dans ce contexte, le silence relatif sur l\u2019affectation des tranches d\u00e9j\u00e0 tir\u00e9es du swap nourrit les soup\u00e7ons. Les fonds sont-ils orient\u00e9s vers la d\u00e9fense du naira, vers le refinancement de dettes internes co\u00fbteuses ou vers le financement direct du d\u00e9ficit budg\u00e9taire ? Chacune de ces hypoth\u00e8ses emporte des cons\u00e9quences macro\u00e9conomiques distinctes, que le Parlement et la soci\u00e9t\u00e9 civile sont en droit d\u2019appr\u00e9cier. La demande de transparence formul\u00e9e par Dele Oye rejoint les recommandations r\u00e9currentes du Fonds mon\u00e9taire international en mati\u00e8re de reporting des passifs conditionnels.<\/p>\n
Reste \u00e0 savoir si l\u2019ex\u00e9cutif f\u00e9d\u00e9ral acceptera de lever le voile sur les conditions pr\u00e9cises de cette op\u00e9ration, dont l\u2019\u00e9cho pourrait rapidement d\u00e9passer les fronti\u00e8res nig\u00e9rianes et influer sur la perception des investisseurs \u00e0 l\u2019\u00e9gard des souverains ouest-africains. Selon Financial Afrik<\/a>, la controverse ne fait probablement que commencer.<\/p>\n Pour aller plus loin<\/p>\n La BAD s\u2019inqui\u00e8te de l\u2019emprise croissante de l\u2019\u00c9tat camerounais sur les banques<\/a> \u00b7 Bosch Capital r\u00e9clame 330 millions de dollars \u00e0 l\u2019\u00c9tat gabonais<\/a> \u00b7 Dette souveraine en CEMAC : les \u00e9metteurs et les taux sous tension<\/a><\/p>\n J\u2019aime \u00e7a\u00a0:<\/p>\n J\u2019aime chargement\u2026<\/p>\n