Pendant que l\u2019Europe d\u00e9bat de r\u00e9glementation, Stockholm finance ses champions num\u00e9riques par ses fonds de pension gr\u00e2ce \u00e0 une transition r\u00e9ussie vers la retraite par capitalisation.<\/p>\n
Et si la Su\u00e8de \u00e9tait le mod\u00e8le \u00e0 suivre en Europe ? Depuis plus d\u2019un an, la Commission tente de relancer la comp\u00e9titivit\u00e9 europ\u00e9enne en simplifiant ses r\u00e8gles \u2013 c\u2019est la s\u00e9rie des \u00ab omnibus \u00bb (all\u00e8gement des contraintes pour les entreprises). Elle a mis sur la table une r\u00e9forme visant \u00e0 rapprocher les march\u00e9s financiers europ\u00e9ens et pr\u00e9sente aujourd\u2019hui la soci\u00e9t\u00e9 europ\u00e9enne simplifi\u00e9e \u2013 l\u2019\u00ab EU Inc. \u00bb \u2013, un statut juridique unique, souple, sans capital minimum, pas cher (moins de 100 euros) valable dans tous les \u00c9tats membres, cens\u00e9 lib\u00e9rer les start-up du cauchemar des 27 droits des soci\u00e9t\u00e9s en Europe.<\/p>\n
Mais il manque une pi\u00e8ce essentielle du puzzle : l\u2019argent des fonds de pension. C\u2019est ici que l\u2019histoire de la Su\u00e8de est \u00e9clairante et inspirante. \u00ab La Su\u00e8de est le seul pays en Europe o\u00f9 les fonds de pension fonctionnent comme aux \u00c9tats-Unis \u00bb, souligne J\u00f6rg Kukies, coauteur avec Christian Noyer (ancien gouverneur de la Banque de France), d\u2019un formidable rapport franco-allemand<\/a> command\u00e9 par Emmanuel Macron et Friedrich Merz. Les deux auteurs ont expos\u00e9 leurs conclusions, mardi soir, \u00e0 l\u2019ambassade d\u2019Allemagne \u00e0 Paris. J\u00f6rg Kukies \u00e9tait le dernier ministre des Finances du gouvernement Scholz apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 son conseiller sur les affaires \u00e9conomiques et l\u2019Europe.<\/p>\n Quand la crise force le consensus<\/p>\n L\u2019histoire su\u00e9doise commence par une crise. \u00c0 la fin des ann\u00e9es 1980, les d\u00e9mographes tirent la sonnette d\u2019alarme : les baby-boomeurs des ann\u00e9es 1940 approchent de la retraite en masse, et les simulations actuarielles (projections chiffr\u00e9es pour anticiper des risques futurs) montrent que le syst\u00e8me en place va plonger dans le rouge. Toute comparaison avec la France n\u2019est pas fortuite\u2026<\/p>\n Le mod\u00e8le reposait alors sur la folkpension \u2013 pension de base nationale \u2013 et l\u2019ATP (Allm\u00e4n till\u00e4ggspension, pension compl\u00e9mentaire cr\u00e9\u00e9e en 1960), tous deux financ\u00e9s en r\u00e9partition. Le syst\u00e8me est structurellement insoutenable. Ce qui se passe ensuite est une le\u00e7on de politique rare : un consensus transpartisan se noue, chose impensable dans l\u2019Hexagone aujourd\u2019hui. <\/p>\n En 1994, une commission bipartisane est cr\u00e9\u00e9e, associant l\u2019ensemble des forces politiques, des syndicats et des organisations patronales. Pendant trois ans, \u00e9conomistes, actuaires et politiques travaillent ensemble \u2013 sans agenda \u00e9lectoral imm\u00e9diat \u2013 \u00e0 mod\u00e9liser les sc\u00e9narios, \u00e0 \u00e9valuer les impacts g\u00e9n\u00e9rationnels, \u00e0 calibrer les m\u00e9canismes de transition. En 1998, le Parlement vote la r\u00e9forme \u00e0 une large majorit\u00e9. Elle entre en vigueur l\u2019ann\u00e9e suivante.<\/p>\n La cl\u00e9 de son acceptabilit\u00e9 sociale tient en un mot : progressivit\u00e9. Les g\u00e9n\u00e9rations n\u00e9es entre 1938 et 1953 ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de r\u00e8gles de transition calibr\u00e9es ann\u00e9e par ann\u00e9e. Chaque cohorte recevait une pension calcul\u00e9e en partie selon l\u2019ancien r\u00e9gime, en partie selon le nouveau \u2013 la part nouvelle croissant graduellement pour les g\u00e9n\u00e9rations suivantes. Personne n\u2019a eu le sentiment de se faire voler ses droits acquis. Un exploit politique rarissime en mati\u00e8re de r\u00e9forme des retraites, et que l\u2019on mesure mieux encore en France, o\u00f9 chaque tentative de r\u00e9forme se solde par des mois de gr\u00e8ves et des anath\u00e8mes en tous sens.<\/p>\n Trois piliers pour une machine \u00e0 capitaux<\/p>\n Le syst\u00e8me su\u00e9dois repose sur trois piliers. Le premier, la retraite nationale, est lui-m\u00eame un mod\u00e8le hybride ing\u00e9nieux. Une partie reste en r\u00e9partition, via un syst\u00e8me de comptes notionnels : chaque cotisant voit ses droits enregistr\u00e9s individuellement, mais la pension est financ\u00e9e par la g\u00e9n\u00e9ration suivante, avec un m\u00e9canisme d\u2019\u00e9quilibrage automatique qui ajuste les droits en fonction de l\u2019\u00e9volution d\u00e9mographique et \u00e9conomique, rendant le syst\u00e8me structurellement soutenable sans intervention politique d\u2019urgence.<\/p>\n L\u2019autre partie est capitalis\u00e9e et obligatoire : 2,5 % du salaire brut est investi sur les march\u00e9s financiers via des comptes individuels g\u00e9r\u00e9s par l\u2019Agence su\u00e9doise des retraites. Chaque travailleur choisit parmi plus de 400 fonds approuv\u00e9s. S\u2019il ne choisit pas, son argent va par d\u00e9faut dans un fonds g\u00e9r\u00e9 par l\u2019\u00c9tat, l\u2019AP7. Ce fonds g\u00e8re aujourd\u2019hui environ 130 milliards d\u2019euros \u2013 soit pr\u00e8s de 25 % du PIB su\u00e9dois \u2013 et a affich\u00e9 un rendement moyen de 11,5 % par an entre 2000 et 2024, selon les donn\u00e9es du rapport de l\u2019OCDE, \u00ab The Swedish Equity Market : Institutional Framework and Trends \u00bb<\/a> , publi\u00e9 en avril 2025. Pour m\u00e9moire, le livret A rapporte 2,4 %.<\/p>\n Le deuxi\u00e8me pilier, les retraites professionnelles, est la pi\u00e8ce ma\u00eetresse du mod\u00e8le. Il couvre 90 % des salari\u00e9s su\u00e9dois via des accords collectifs \u00e0 force quasi l\u00e9gale. Il est enti\u00e8rement en capitalisation et, d\u00e9tail crucial, en cotisations d\u00e9finies (defined contribution dans le jargon) : le montant de la pension d\u00e9pend des performances des investissements, sans garantie de rendement minimum. <\/p>\n Cette absence de garantie est pr\u00e9cis\u00e9ment ce qui lib\u00e8re les gestionnaires pour investir massivement en actions \u2013 cot\u00e9es ou non. Les actifs totaux de ce pilier atteignent 370 milliards d\u2019euros, soit 66 % du PIB su\u00e9dois. Trois grands acteurs \u2013 Alecta, AMF et Folksam \u2013 g\u00e8rent les deux tiers de ces fonds avec une efficacit\u00e9 comparable \u00e0 celle des grandes institutions am\u00e9ricaines.<\/p>\n Le troisi\u00e8me pilier est l\u2019ISK \u2013 Investingssparkonto, litt\u00e9ralement \u00ab compte d\u2019\u00e9pargne en investissement \u00bb \u2013, un compte individuel dot\u00e9 d\u2019une fiscalit\u00e9 radicalement simplifi\u00e9e. Pas de taxe sur les plus-values ni les dividendes, mais un pr\u00e9l\u00e8vement forfaitaire annuel minime calcul\u00e9 sur la valeur du compte : en moyenne 0,52 % par an depuis sa cr\u00e9ation en 2012. <\/p>\n R\u00e9sultat : 40 % de la population su\u00e9doise d\u00e9tient un ISK, pour un en-cours de 176 milliards d\u2019euros. Et cet argent est massivement orient\u00e9 vers les actions \u2014 \u00e0 60 % en fonds actions, 29 % en fonds diversifi\u00e9s. Au total, les trois piliers repr\u00e9sentent environ 145 % du PIB su\u00e9dois en actifs de long terme investis sur les march\u00e9s. La moyenne europ\u00e9enne est de 41 %. La France est \u00e0 12,9 %, selon le rapport de l\u2019OCDE \u00ab Pension Markets in Focus \u00bb de juin 2025<\/a>.<\/p>\n Spotify, Klarna, EQT : la preuve par les chiffres<\/p>\n Les chiffres sont \u00e9loquents pour un pays qui ne repr\u00e9sente que 3,1 % du PIB de l\u2019UE. La Su\u00e8de a enregistr\u00e9 823 introductions en Bourse entre 2016 et 2023, selon l\u2019\u00e9tude du CEPS<\/a> (Centre d\u2019\u00e9tudes politiques europ\u00e9ennes), un laboratoire d\u2019id\u00e9es bas\u00e9 \u00e0 Bruxelles. La France en a compt\u00e9 130, l\u2019Allemagne 84. <\/p>\n La capitalisation boursi\u00e8re su\u00e9doise atteint 175 % du PIB \u2013 le double de la moyenne europ\u00e9enne. La Su\u00e8de concentre 7 % des investissements en capital-risque de toute l\u2019UE et affiche le niveau d\u2019investissement VC (soit l\u2019argent mis dans des start-up pour les faire grandir) par habitant le plus \u00e9lev\u00e9 de l\u2019Union : 450 euros par personne, plus du double de l\u2019Irlande qui arrive en deuxi\u00e8me position.<\/p>\n Elle abrite \u00e9galement EQT, seul acteur europ\u00e9en dans le top 5 mondial des fonds de private equity par lev\u00e9e de fonds entre 2020 et 2024. Elle a produit quatre des treize entreprises europ\u00e9ennes fond\u00e9es depuis moins de cinquante ans et valoris\u00e9es \u00e0 plus de 10 milliards de dollars \u2013 dont Spotify, Klarna, Mojang (Minecraft) \u2013 plus que tout autre pays du continent. <\/p>\n Et elle se classe premi\u00e8re dans l\u2019UE pour la R&D (recherche et d\u00e9veloppement) priv\u00e9e en proportion du PIB, avec un soutien public inf\u00e9rieur de 30 % \u00e0 la moyenne europ\u00e9enne. Ce n\u2019est pas la subvention qui finance l\u2019innovation su\u00e9doise : c\u2019est l\u2019\u00e9pargne longue priv\u00e9e.<\/p>\n Le PER, un outil trop faible<\/p>\n Compar\u00e9e \u00e0 la Su\u00e8de, la France part de tr\u00e8s loin. Le plan d\u2019\u00e9pargne retraite (PER), lanc\u00e9 en 2019 pour d\u00e9velopper la retraite par capitalisation volontaire, repr\u00e9sente 126 milliards d\u2019euros fin 2024 \u2014 une dynamique encourageante, mais modeste : 4,3 % du PIB, \u00e0 comparer aux 66 % du deuxi\u00e8me pilier su\u00e9dois. <\/p>\n L\u2019initiative Tibi, qui mobilise des investisseurs institutionnels fran\u00e7ais vers les fonds de capital-risque via des engagements collectifs, et la gestion pilot\u00e9e du PER qui oriente automatiquement l\u2019\u00e9pargne des jeunes vers les actions, vont dans le bon sens. Mais ces dispositifs demeurent marginaux face \u00e0 l\u2019ampleur du d\u00e9fi.<\/p>\n Le vrai obstacle est \u00e0 la fois politique et d\u00e9mographique : la transition vers un syst\u00e8me partiellement capitalis\u00e9 impose une p\u00e9riode de double contribution, o\u00f9 les actifs financent simultan\u00e9ment les retraites des actuels retrait\u00e9s en r\u00e9partition et leur propre \u00e9pargne en capitalisation. La Su\u00e8de a amorti ce choc parce qu\u2019elle avait accumul\u00e9 depuis 1960 des r\u00e9serves repr\u00e9sentant 38 % de son PIB avant m\u00eame de lancer la r\u00e9forme. <\/p>\n Ce coussin n\u2019existe pas en France. Il faudrait donc soit puiser dans les finances publiques \u2014 d\u00e9j\u00e0 sous tension \u2014, soit augmenter progressivement les cotisations, soit allonger la dur\u00e9e de transition sur plusieurs d\u00e9cennies. Vraisemblablement les trois \u00e0 la fois.<\/p>\n Quel candidat \u00e0 la pr\u00e9sidentielle osera proposer ce chantier titanesque qui ne rapportera pas avant des d\u00e9cennies ? Quelle majorit\u00e9 parlementaire soutiendra un tel effort ? La polarisation de la vie politique fran\u00e7aise ne laisse, pour l\u2019heure, esp\u00e9rer aucune approche transpartisane \u00e0 la su\u00e9doise. <\/p>\n Et c\u2019est un drame bien plus profond que la sempiternelle querelle de clochers qui traverse la vie politique fran\u00e7aise depuis la R\u00e9volution. Car ce d\u00e9sarroi politique, ces clivages exacerb\u00e9s par les r\u00e9seaux sociaux ob\u00e8rent l\u2019avenir de la prosp\u00e9rit\u00e9 du pays et de l\u2019Europe par extension.<\/p>\n Le rapport Noyer-Kukies est cependant honn\u00eate sur les limites du mod\u00e8le su\u00e9dois qu\u2019il cite en exemple. Malgr\u00e9 toutes ses qualit\u00e9s, le syst\u00e8me su\u00e9dois peine encore dans le segment critique du financement interm\u00e9diaire des scale-up \u2013 ces entreprises valoris\u00e9es entre 500 millions et 10 milliards de dollars qui ont besoin de tours de table massifs. Des interlocuteurs su\u00e9dois ont confi\u00e9 aux auteurs du rapport qu\u2019il existe l\u00e0 une lacune persistante, entre le stade de la s\u00e9rie C \u2013 la troisi\u00e8me lev\u00e9e de fonds significative \u2014 et l\u2019introduction en Bourse.<\/p>\n M\u00eame si la France imitait la Su\u00e8de\u2026<\/p>\n Les fonds su\u00e9dois, aussi d\u00e9velopp\u00e9s soient-ils, restent de taille modeste face aux m\u00e9ga-fonds am\u00e9ricains, qui d\u00e9ploient des tickets de plusieurs centaines de millions de dollars d\u2019un seul mouvement. Le probl\u00e8me est d\u2019\u00e9chelle : m\u00eame un bon syst\u00e8me de retraite par capitalisation \u00e0 l\u2019\u00e9chelle d\u2019un petit pays de 10 millions d\u2019habitants ne suffit pas pour rivaliser avec les profondeurs des march\u00e9s am\u00e9ricains.<\/p>\n C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment pourquoi le rapport recommande de ne pas attendre une hypoth\u00e9tique r\u00e9forme des retraites pour agir. Il existe en effet d\u2019autres moyens. \u00c0 court terme, Christian Noyer et J\u00f6rg Kukies pr\u00e9conisent de mieux mobiliser les capitaux institutionnels existants \u2013 notamment les 9 000 milliards d\u2019euros g\u00e9r\u00e9s par les assureurs europ\u00e9ens, qui n\u2019investissent qu\u2019une infime fraction en capital-risque. <\/p>\n \u00c0 moyen terme, ils proposent une deuxi\u00e8me phase de l\u2019ETCI \u2013 l\u2019European Tech Champions Initiative \u2013, un v\u00e9hicule franco-allemand destin\u00e9 \u00e0 ancrer une nouvelle g\u00e9n\u00e9ration de m\u00e9ga-fonds europ\u00e9ens capables de concurrencer le Californien Andreessen Horowitz (plus de 90 milliards de dollars sous gestion). La r\u00e9forme des retraites reste l\u2019horizon indispensable \u2013 mais elle ne peut pas \u00eatre le seul levier.<\/p>\n Soyons lucides. Si la France et l\u2019Allemagne engageaient demain une r\u00e9forme ambitieuse de leurs syst\u00e8mes de retraite compl\u00e9mentaire \u2013 en rendant les cotisations quasi obligatoires, en supprimant les garanties de rendement pour lib\u00e9rer les allocations en actions, en cr\u00e9ant de grands fonds de pension sectoriels sur le mod\u00e8le d\u2019Alecta (2,8 millions de Su\u00e9dois et 37 000 entreprises) ou d\u2019AMF (4,5 millions de clients) \u2013 les effets sur les volumes de capital disponibles pour l\u2019innovation mettraient plusieurs d\u00e9cennies \u00e0 se mat\u00e9rialiser pleinement. <\/p>\n La Su\u00e8de a lanc\u00e9 sa r\u00e9forme en 1999 ; c\u2019est vingt-cinq ans plus tard qu\u2019elle en r\u00e9colte les fruits les plus visibles. Si l\u2019Europe s\u2019y mettait s\u00e9rieusement en 2026 ou 2027, il faudrait attendre les ann\u00e9es 2050 pour que ses fonds de pension aient la masse critique suffisante pour rivaliser avec CalPERS<\/a> (plus de 550 milliards de dollars).<\/p>\n C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u2019argument central du rapport Noyer-Kukies : chaque ann\u00e9e perdue est une ann\u00e9e de retard suppl\u00e9mentaire. Les \u00c9tats-Unis et la Chine, eux, n\u2019attendent pas. Et pendant que l\u2019Europe d\u00e9bat, les licornes europ\u00e9ennes continuent de se faire financer \u2013 et parfois racheter \u2013 aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Pendant que l\u2019Europe d\u00e9bat de r\u00e9glementation, Stockholm finance ses champions num\u00e9riques par ses fonds de pension gr\u00e2ce \u00e0…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":47653,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[1367,18,5425,69],"class_list":{"0":"post-47652","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-europe","8":"tag-emmanuel-macron","9":"tag-europe","10":"tag-suede","11":"tag-union-europeenne"},"share_on_mastodon":{"url":"https:\/\/pubeurope.com\/@afrique\/116251691765771748","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/47652","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=47652"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/47652\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/media\/47653"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=47652"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=47652"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/afrique\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=47652"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}