((Traduction automatisée par Reuters à l’aide de l’apprentissage
automatique et de l’IA générative, veuillez vous référer à
l’avertissement suivant: https://bit.ly/rtrsauto))
(Correction du paragraphe 21: M. Obstfeld est chercheur senior
au Peterson Institute of International Economics, et non
professeur d’économie à l’université de Californie à Berkeley)
* Warsh prononcera vendredi un discours d’ouverture lors du
symposium de Jackson Hole organisé par la Fed de Kansas City
* Les interventions du Trésor sur le marché obligataire
pourraient compliquer la tâche de Warsh et le message de la Fed
* La contraction mondiale de l’épargne place la banque
centrale américaine face à un contexte différent
par Howard Schneider
Le premier discours du président
de la Réserve fédérale américaine, Kevin Warsh, lors de la
conférence annuelle de Jackson Hole cette semaine – qu’il a
lui-même présenté comme un choix entre aborder la politique à
court terme ou des principes plus généraux – a pris une
importance accrue, alors que les traders et les analystes
attendent des indications sur la récente hausse des rendements
obligataires et des garanties quant à son indépendance vis-à-vis
de l’administration Trump.
M. Warsh a déclaré vouloir attendre les recommandations des cinq
groupes de travail mis en place au début de son mandat ce
printemps avant d’entrer trop dans les détails concernant ses
projets.
Mais les marchés ont déjà tiré la conclusion que le taux
directeur de la Fed doit être relevé, l’inflation aux États-Unis
se situant au-dessus de l’objectif de 2% depuis plus de
cinq ans et les collègues de M. Warsh craignant que, si le
Comité fédéral de l’open market (FOMC), chargé de définir la
politique monétaire, ne relève pas les taux pour ramener
l’inflation à ce niveau, la crédibilité de la banque centrale
n’en pâtisse.
À l’échelle mondiale, ce quel’ancien président de la Fed et
lauréat du prix Nobel d’économie Ben Bernanke qualifiait d’«
excédent mondial d’épargne » – qui maintenait les taux d’intérêt
du marché à un niveau bas – s’est transformé en une pénurie
mondiale d’épargne, avec l’augmentation de la dette publique, la
fragmentation du commerce international et des chaînes
d’approvisionnement, les coûts liés au vieillissement de la
population et l’essor des investissements privés dans
l’intelligence artificielle, qui se disputent les dollars
disponibles pour investir et prêter.
« Tant le marché obligataire que le FOMC ont clairement
décidé de se réveiller » pour tenir compte d’une inflation plus
élevée et de ce qui s’annonce comme « une tendance haussière
séculaire, s’étalant sur plusieurs années, des taux d’intérêt »,
a déclaré Adam Posen, président du Peterson Institute for
International Economics.
Compte tenu des questions laissées en suspens par Warsh après sa
conférence de presse le mois dernier, M. Posen a estimé
que le président de la Fed devait moins s’attarder sur les
orientations à long terme qu’il souhaite poursuivre et davantage
sur la manière dont la banque centrale évalue l’économie ici et
maintenant, ainsi que sur les implications des récentes
évolutions des marchés mondiaux.
« Ce qu’il devrait dire, c’est: “J’ai examiné les données,
j’ai écouté le marché comme je m’y étais engagé, j’ai écouté le
comité, et il y a clairement des raisons d’envisager une hausse
dans les mois à venir si les données ne changent pas” », a
déclaré M. Posen.
LA LONGUE OMBRE DU TRÉSOR
M. Warsh doit prononcer vendredi un discours d’ouverture
lors du symposium annuel de recherche de la Fed de Kansas City,
à Jackson Hole, dans le Wyoming.
Cette conférence, qui rassemble un public international et
bénéficie d’une couverture médiatique intense, offre aux
dirigeants de la banque centrale américaine une tribune de
premier plan pour donner le ton ou mettre en avant un message.
L’ancien président de la Fed, Jerome Powell, s’en est par
exemple servi pour dévoiler un nouveau cadre de politique
monétaire, puis, plus tard, pour faire une promesse concise et
percutante de lutte contre l’inflation qui a contribué à ancrer
les anticipations du marché quant à une série de hausses rapides
des taux.
Interrogé après la réunion des 28 et 29 juillet sur ses
intentions concernant ce discours, M. Warsh a déclaré aux
journalistes qu’il n’avait pas encore pris de décision, mais a
souligné son désir de « cerner les grandes questions. On a
tendance, surtout avec la multiplication des réunions et des
conférences de presse, à se laisser happer par une vision à
court terme. »
Mais les détails comptent. Après que cette conférence de
presse eut laissé de côté des questions politiques essentielles,
Warsh était déjà confronté à des appels lui demandant de
s’exprimer plus clairement sur la manière dont il évalue les
risques pesant sur l’économie et la réaction probable de la Fed
face à ceux-ci, des sujets qu’il a évités en raison de son
aversion pour les « indications prospectives ».
Depuis lors, la situation s’est encore compliquée.
La récente flambée des rendements obligataires américains et
mondiaux, ainsi que la décision du secrétaire au Trésor Scott
Bessent d’intervenir sur le marché , ont laissé entrevoir
la possibilité que Warsh doive rendre compte d’un département du
Trésor plus interventionniste et de la hausse des coûts de la
dette publique — ce qui, en théorie, ne relève pas de la
compétence de la Fed, à moins que le financement public ne
commence à battre de l’aile ou que les choix de financement du
Trésor n’influencent les taux d’intérêt à court terme.
Le principal outil de politique monétaire de la Fed est le
taux d’intérêt au jour le jour, et les écarts entre celui-ci et
les taux de la dette publique à court terme, s’ils devaient
apparaître, pourraient compliquer la gestion des taux par la
banque centrale.
L’impact sur la valeur du dollar, qui n’a cessé de baisser au
cours du dernier mois faceaux autres grandes devises, pourrait
également alimenter l’inflation.
« Nous sommes dans un contexte où la politique active du
Trésor est aussi déterminante — pour le meilleur comme pour le
pire — que celle de la banque centrale. L’interaction entre les
deux sera déterminante pour les perspectives », a écrit la
semaine dernière Krishna Guha, ancien haut responsable de la Fed
de New York et aujourd’hui vice-président d’Evercore ISI, alors
que lui-même et d’autres analystes évaluaient la hausse des
rendements obligataires.
« Warsh a tenté de défendre une thèse peu conventionnelle
selon laquelle la Fed devrait rester en retrait et laisser le
marché former une courbe des taux sans intervention… tout en
laissant entendre qu’un resserrement sur les taux à long terme
pourrait être préférable à un resserrement sur les taux à court
terme. Il est difficile de défendre cette thèse alors que les
investisseurs perçoivent Bessent comme cherchant à gérer les
taux à long terme », a déclaré M. Guha.
« IL TROUVE SES MARQUES »
Les démocrates de la commission bancaire du Sénat ont quant à
eux demandé à Warsh de fournir des détails sur ses échanges avec
le président Donald Trump, une initiative qui fait suite à un
article du Wall Street Journal indiquant que les deux hommes se
téléphonaient régulièrement.
Si Trump s’est jusqu’à présent abstenu de toute critique
à l’égard de Warsh, qu’il a choisi pour occuper le poste de
président de la Fed, pour ne pas avoir baissé les taux d’intérêt
– comme le président l’avait constamment exigé de Powell –, la
réticence de Warsh à s’exprimer sur la politique monétaire a
laissé planer des interrogations tant sur son évaluation de
l’économie que sur la question de savoir s’il retient son
opinion sur les hausses de taux pour éviter de contrarier Trump.
Dans le procès-verbal de la réunion des 28 et 29 juillet ,
certains collègues de Warsh craignaient que le fait d’attendre
pour relever les taux n’entraîne par la suite des hausses plus
brutales et plus coûteuses des coûts d’emprunt, tandis que
d’autres s’inquiétaient du fait que plus l’inflation resterait
au-dessus de 2 %, plus le public risquerait de perdre confiance
dans l’engagement de la Fed à respecter son objectif.
Le comportement du marché obligataire pourrait refléter ces
préoccupations, a déclaré Maurice Obstfeld, un ancien économiste
en chef du Fonds monétaire international et aujourd’hui
chercheur senior au Peterson Institute for International
Economics.
« Il est clairement en train de trouver ses marques et
d’évoluer dans un environnement très tendu », compte tenu des
prochaines élections de mi-mandat aux États-Unis, qui pourraient
bouleverser la seconde moitié du second mandat de Trump à la
Maison Blanche, et de la volatilité des marchés obligataires, a
déclaré M. Obstfeld.
« Les marchés se demandent ce que la Fed va faire pour
lutter contre une inflation qui reste systématiquement au-dessus
de l’objectif », a-t-il ajouté. « Il est tout à fait possible
que les pressions inflationnistes imposent à terme des hausses
de taux plus prononcées, ce qui explique en partie l’évolution
des rendements à long terme. »
Le discours de cette semaine « est l’occasion idéale de
clarifier sa pensée », a déclaré M. Obstfeld.