((Traduction automatisée par Reuters à l’aide de l’apprentissage
automatique et de l’IA générative, veuillez vous référer à
l’avertissement suivant: https://bit.ly/rtrsauto))
(Mise à jour de l’article du 17 août: correction de
l’orthographe du nom de famille du stratège de BCA Research, qui
devient « Weisberger » au paragraphe 21)

* Les « néoclouds » tirent parti des pénuries de capacité et
de leur pouvoir de fixation des prix

* Les hyperscalers suscitent l’intérêt alors que les
investisseurs adoptent une vision à plus long terme

* Une analyse de Reuters prévoit une augmentation des flux
de trésorerie pour les hyperscalers

par Danilo Masoni

Selon les investisseurs, la hausse des
valeurs liées à l’IA qui a marqué la dernière saison des
résultats a déplacé le centre d’intérêt de l’investissement dans
ce domaine: la question n’est plus de savoir si la frénésie de
dépenses des géants de la tech portera ses fruits, mais plutôt
de déterminer quelles entreprises généreront des rendements à
long terme.

Les résultats de Microsoft

MSFT.O

et d’Amazon

AMZN.O

ont rassuré les marchés quant à la solidité de
la demande pour les infrastructures qui sous-tendent
l’intelligence artificielle.

La croissance du cloud s’accélère, tandis que les
contraintes de capacité persistent.

La question qui se pose à certains des plus grands
gestionnaires d’actifs mondiaux est de savoir quelles
entreprises pourront maintenir la croissance de leurs bénéfices
une fois que ces contraintes se seront atténuées.

Beaucoup conservent des positions importantes sur les
valeurs des semi-conducteurs, même après la chute du secteur
en juillet, lorsque des doutes se sont fait jour quant à
la rentabilité des dépenses en IA et face au défi posé par la
concurrence chinoise croissante.

Dans le même temps, ils renforcent leur exposition aux
« hyperscalers », c’est-à-dire les plus grands fournisseurs de
services cloud dont la taille leur permet de développer
rapidement des infrastructures d’IA pour répondre aux demandes
des clients.

« Les hyperscalers sont aujourd’hui reconnus comme les
entreprises susceptibles de tirer le plus grand profit de ce
changement de paradigme lié à l’IA », a déclaré Brian Barbetta,
codirecteur de la plateforme technologique chez Wellington
Management, qui gère environ 1 300 milliards de dollars
d’actifs. « Ils restent des positions clés dans nos
portefeuilles, et nous avons d’ailleurs récemment renforcé notre
exposition à bon nombre de ces entreprises. »

LES PERFORMANCES DES PLUS GRANDS INVESTISSEURS SONT À LA
TRAÎNE

Les actions des quatre plus gros investisseurs en dépenses
d’investissement dans l’IA ont toutes sous-performé par rapport
à la hausse de 75 % de l’indice Philadelphia Semiconductor

.SOX .

Elles ont également sous-performé par rapport à la remontée
de CoreWeave

CRWV.O

— soutenue par Nvidia et en hausse
d’environ 50 % — et de Nebius

NBIS.O

— en hausse de
plus de 200 %. Connues sous le nom de « fournisseurs de
néocloud », ces entreprises louent de la puissance de calcul à
des clients allant des laboratoires d’IA aux entreprises, et ont
tiré profit des prix au comptant élevés liés à la rareté des
capacités d’IA.

Richard Clode, gestionnaire de portefeuille du Bankers
Investment Trust chez Janus Henderson, a toutefois déclaré qu’à
terme, les hyperscalers devraient tirer profit de leurs
investissements.

« D’ici la fin de l’année prochaine et jusqu’en 2028, nous
pensons que ces entreprises verront leurs bénéfices et leurs
flux de trésorerie croître plus rapidement que la croissance
incrémentale de leurs dépenses d’investissement », a-t-il
déclaré.

M. Clode a précisé qu’Amazon constituait l’une des
principales surpondérations de son fonds.

« Les dépenses d’investissement d’aujourd’hui sont les ventes
de demain », a-t-il déclaré.

Une analyse de Reuters estime que les hyperscalers
généreront environ 340 milliards de dollars de flux de
trésorerie d’exploitation annuels supplémentaires en 2027 par
rapport à 2025, tandis que les dépenses d’investissement
devraient augmenter d’environ 534 milliards de dollars.

C’EST PLUS COMPLEXE QU’UNE SIMPLE OPPOSITION ENTRE
FABRICANTS DE PUCE ET FOURNISSEURS DE SERVICES CLOUD

John Lamb, directeur des investissements en actions chez
Capital Group, qui gère environ 3 600 milliards de dollars
d’actifs, a déclaré que les investisseurs devaient considérer
l’IA comme un écosystème en pleine expansion.

« La question n’est pas de savoir si les puces constituent de
meilleurs investissements que les hyperscalers. Il s’agit
d’avoir les deux dans son portefeuille », a-t-il déclaré,
soulignant que les centres de données mettent généralement entre
12 et 18 mois à passer de la phase de construction à celle de
génération de revenus.

« Nous commençons tout juste à percevoir ce point d’inflexion
à travers les derniers résultats trimestriels. »

CHOISISSEZ VOS GAGNANTS

Selon M. Clode, les entreprises qui contrôlent à la fois la
capacité de calcul et les couches permettant aux clients de
déployer efficacement l’IA sur différents modèles, en optimisant
les coûts et les performances, bénéficieront d’un avantage
concurrentiel.

Il estime que des entreprises telles qu’Amazon, Microsoft et
Google

GOOGL.O

disposent d’avantages plus durables que les
fournisseurs de « néocloud » grâce à leur envergure et à leurs
relations clients.

Les valorisations des hyperscalers se sont comprimées cette
année et restent inférieures à leurs sommets post-pandémiques.
Microsoft se négocie à un multiple d’environ 24,6 fois les
bénéfices prévisionnels, le plus élevé du marché, tandis que
Meta

META.O

affiche le plus bas, à 17,6.

Noah Weisberger, stratège en chef des actions américaines
chez BCA Research, a déclaré que les fournisseurs de « néocloud »
pourraient se retrouver en position de faiblesse si de nouvelles
capacités informatiques étaient mises en service et que les prix
se normalisaient, compte tenu de leur forte dépendance à
l’endettement et de leurs tarifs élevés.

Il a ajouté que la transition des hyperscalers vers un
modèle économique plus capitalistique pourrait peser sur leurs
valorisations, même si leurs bénéfices restent solides. Il
recommande toutefois une stratégie consistant à prendre des
positions longues sur les hyperscalers et courtes sur les
néoclouds.

MOINS DE GAGNANTS À L’AVENIR QU’ACTUELLEMENT

Même pour les gagnants, des défis se profilent. Alberto
Conca, directeur des investissements chez le gestionnaire de
fortune suisse LGF+ZEST, estime que la monétisation de l’IA doit
être multipliée par cinq à treize pour justifier les plans de
dépenses actuels.

M. Barbetta s’attend à ce que la concurrence réduise le
nombre de gagnants dans le domaine de l’IA à mesure que le
marché arrive à maturité; les entreprises disposant des
portefeuilles technologiques les plus larges, des relations
clients les plus solides et du plus grand contrôle sur leur
propre infrastructure devraient devancer leurs rivaux plus
spécialisés.

« Il y aura sans aucun doute moins de gagnants à l’avenir
qu’il n’y a probablement d’acteurs aujourd’hui », a-t-il déclaré.