((Traduction automatisée par Reuters à l’aide de l’apprentissage
automatique et de l’IA générative, veuillez vous référer à
l’avertissement suivant: https://bit.ly/rtrsauto))
(Répétition de l’histoire sans changement.)
par Jamie McGeever
Que faudrait-il
qu’il se passe pour que la Réserve fédérale relève les
taux d’intérêt américains? Si les facteurs économiques étaient
les seuls à entrer en ligne de compte, la réponse serait
probablement « pas grand-chose ».
Le fait que le débat actuel sur le marché porte sur le
nombre de baisses de taux attendues cette année devrait donc
faire réfléchir les investisseurs et les décideurs politiques.
Les arguments en faveur d’un relèvement des taux sont tout
aussi solides que ceux qui plaident en faveur d’une suspension
des réductions et du maintien d’une politique d’assouplissement.
Peut-être même plus.
Mais comme l’a déclaré le président sortant de la Fed,
Jerome Powell, le mois dernier, aucun des 19 membres du Comité
fédéral de l’open market chargé de fixer les taux ne considère
qu’il est probable que leur prochaine décision soit une hausse.
Les traders de contrats à terme sur les taux d’intérêt, qui
ont entendu le message haut et fort, continuent d’anticiper deux
baisses d’un quart de point d’ici décembre, avec la porte
ouverte à une troisième.
Il s’agit d’une position plutôt dovish par rapport aux
données économiques et aux perspectives à venir.
LES DONNÉES JUSTIFIENT UNE POSITION PLUS ÉQUILIBRÉE
Prenons les chiffres de l’emploi. La Fed a justifié son
assouplissement de 75 points de base à la fin de l’année
dernière comme une « assurance » contre l’affaiblissement du
marché du travail.
Mais les chiffres de janvier publiés mercredi suggèrent que
le marché de l’emploi se stabilise, comme l’avait précédemment
indiqué M. Powell. La croissance de l’emploi a été presque deux
fois plus forte que prévu, le taux de chômage a baissé et la
croissance des salaires a été légèrement supérieure aux
prévisions.
Ce n’est pas tout, bien sûr. Les révisions annuelles des
indices de référence montrent que l’économie a créé près de 900
000 emplois de moins que prévu au cours de l’année qui s’est
achevée en mars, et le taux de chômage n’est freiné que par un
fort ralentissement de la croissance de l’offre de main-d’œuvre.
Mais la situation de l’emploi semble se stabiliser et le
taux de chômage, quelle qu’en soit la cause, reste faible, à
seulement 4,3 %. Si les risques liés au marché du travail
diminuent, que reste-t-il pour justifier de nouvelles baisses de
taux?
L’inflation est supérieure d’environ un point de pourcentage
à l’objectif de 2 % de la Fed, qu’elle a dépassé pendant cinq
années consécutives. Entre-temps, le coup de fouet fiscal du
« One Big Beautiful Bill » de l’administration Trump arrive cette
année, en même temps qu’un énorme boom des investissements dans
l’intelligence artificielle.
De plus, les conditions financières n’ont jamais été aussi
souples depuis des années et la croissance annualisée du PIB est
supérieure à son potentiel.
Kevin Warsh, le candidat de Trump pour remplacer Powell, a
déclaré que la productivité alimentée par l’IA peut contribuer à
réduire l’inflation et permettre à la Fed de réduire ses taux.
Mais une forte productivité implique également une croissance
plus rapide, et donc un taux d’intérêt neutre plus élevé, ou
« r-star ». Comme l’a dit Powell le mois dernier, la Fed est
probablement déjà en territoire neutre.
PLUS BAS QUE LA SUISSE?
Dans le domaine des scénarios plausibles, qu’est-ce qui
pourrait faire pencher la Fed vers des taux plus élevés? Ou, en
d’autres termes, que faudrait-il pour que les marchés financiers
intègrent la possibilité que le prochain mouvement de taux de la
Fed soit une hausse?
Une inflation supérieure à 3 %, un taux de chômage inférieur
à 4 % ou des signes évidents d’un boom de la croissance du PIB?
Ce qui est préoccupant, c’est que le biais dovish perçu de
la Fed aujourd’hui et, plus particulièrement, à l’avenir, est
ancré non pas dans les données, mais dans la politique.
Les attaques de l’administration Trump contre la banque
centrale ont renforcé le sentiment de mainmise politique sur
l’institution, et le remplacement de Powell par une nouvelle
personne nommée par Trump en mai ne fera que renforcer cette
perception.
Il est certainement indéniable que Trump veut des taux
d’intérêt plus bas.
« Nous devrions avoir le taux d’intérêt le plus bas du
monde », a déclaré M. Trump à Fox Business cette semaine. « La
Suisse est à peu près le pays où les taux d’intérêt sont les
plus bas. Ce pays devrait avoir les taux d’intérêt les plus bas
du monde »
Le taux directeur de référence de la Suisse est de 0 %.
M. Trump a récemment plaisanté en disant qu’il poursuivrait
M. Warsh en justice s’il ne réduisait pas les taux d’intérêt
dans le courant de l’année. Il a par la suite qualifié ce
commentaire d’humour. Mais étant donné que son administration
tente de limoger un gouverneur de la Fed et que le ministère de
la justice a ouvert une enquête criminelle sur la présidence,
tout le monde ne verra pas cela comme une plaisanterie légère.
M. Trump ne plaisantait manifestement pas lors d’une
interview accordée à NBC la semaine dernière, dans laquelle il
déclarait que M. Warsh « n’aurait pas obtenu le poste » s’il avait
indiqué qu’il souhaitait relever les taux d’intérêt.
Bien sûr, le président n’est que l’un des 12 votants lors
d’une réunion de politique monétaire, le spectre « faucons contre
colombes » du FOMC pourrait être assez équilibré cette année, et
la banque centrale reste une institution indépendante.
Il n’en reste pas moins que les marchés ne peuvent pas
évaluer la probabilité d’une modification des taux d’intérêt en
se fondant uniquement sur des données, et qu’ils doivent de plus
en plus prendre en compte le poids politique attendu sur la
balance. C’est une position inconfortable pour toutes les
parties concernées.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur ,
chroniqueur pour Reuters)
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