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Guerre en Iran : les r\u00e8gles de la couverture contre l\u2019inflation changent<\/p>\n
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Depuis le 27 f\u00e9vrier, veille du d\u00e9but de l\u2019op\u00e9ration Epic Fury, le Brent a bondi de 37 %, tandis que l\u2019or a recul\u00e9 de 10 %.<\/p>\n
Les deux actifs que les investisseurs associent traditionnellement pour se prot\u00e9ger de l\u2019inflation et des chocs g\u00e9opolitiques \u00e9voluent d\u00e9sormais brutalement dans des directions oppos\u00e9es.<\/p>\n
La flamb\u00e9e du p\u00e9trole est relativement facile \u00e0 expliquer. Selon Goldman Sachs, quelque 14,5 millions de barils par jour de production de brut du golfe Persique ont \u00e9t\u00e9 mis \u00e0 l\u2019arr\u00eat, entra\u00eenant en avril une ponction record des stocks mondiaux de p\u00e9trole, de 11 \u00e0 12 millions de barils par jour.<\/p>\n
Les fondamentaux \u00e9conomiques du p\u00e9trole sont simples. Quand l\u2019offre s\u2019effondre, les prix montent jusqu\u2019\u00e0 ce que la demande s\u2019ajuste. Le Brent est pass\u00e9 de 70 $ \u00e0 environ 100 $ le baril, apr\u00e8s un pic \u00e0 126 $.<\/p>\n
Le comportement de l\u2019or est plus complexe \u00e0 d\u00e9crypter.<\/p>\n
Le m\u00e9tal pr\u00e9cieux a flamb\u00e9 de 65 % en 2025. Il a \u00e9t\u00e9 massivement achet\u00e9 par les banques centrales pendant trois ann\u00e9es cons\u00e9cutives et \u00e9tait largement pr\u00e9sent\u00e9 par les strat\u00e9gistes comme la protection ultime contre la guerre. Pourtant, il a perdu environ un dixi\u00e8me de sa valeur au moment m\u00eame o\u00f9 \u00e9clatait le conflit contre lequel il \u00e9tait cens\u00e9 servir de bouclier.<\/p>\n
Pourquoi l\u2019or ne joue plus son r\u00f4le : le m\u00e9canisme des taux<\/p>\n
L\u2019or ne verse ni coupon, ni dividende, ni int\u00e9r\u00eat. Cette caract\u00e9ristique r\u00e9sume toute l\u2019histoire. La valeur d\u2019investissement du m\u00e9tal est d\u00e9termin\u00e9e par le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de sa d\u00e9tention, lui\u2011m\u00eame fix\u00e9 par le niveau des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els aux \u00c9tats\u2011Unis.<\/p>\n
Quand les rendements montent, l\u2019investisseur qui renonce \u00e0 4 % sur des Treasuries pour d\u00e9tenir un lingot qui ne rapporte rien perd du terrain chaque jour. Quand les rendements baissent, ce m\u00eame lingot devient attrayant, car l\u2019alternative \u2013 l\u2019obligataire \u2013 r\u00e9mun\u00e8re moins.<\/p>\n
C\u2019est pour cela que l\u2019or a flamb\u00e9 en 2025. Les march\u00e9s anticipaient deux ou trois baisses de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u2019ici fin 2026, les taux r\u00e9els se d\u00e9tendaient et le m\u00e9tal jaune b\u00e9n\u00e9ficiait d\u2019un vent arri\u00e8re franc.<\/p>\n
La guerre en Iran a balay\u00e9 ce soutien au cours des dix derni\u00e8res semaines.<\/p>\n
L\u2019outil FedWatch du CME n\u2019anticipe d\u00e9sormais plus aucune baisse de taux pour l\u2019ensemble de l\u2019ann\u00e9e dans son sc\u00e9nario central.<\/p>\n
Fait notable, \u00e0 un an, les probabilit\u00e9s implicites de hausse de taux de la Fed d\u00e9passent d\u00e9sormais celles d\u2019une baisse, ce qui sugg\u00e8re que, si mouvement il y a, il a plus de chances d\u2019\u00eatre une hausse qu\u2019un assouplissement.<\/p>\n
L\u2019or a int\u00e9gr\u00e9 ces attentes changeantes en temps r\u00e9el.<\/p>\n
Le m\u00e9tal est pass\u00e9 de 5 275 $ l\u2019once le 27 f\u00e9vrier \u00e0 4 735 $, soit une baisse de 540 $ en dix semaines.<\/p>\n
\u00ab Avec le conflit, qui d\u00e9clenche un choc d\u2019offre \u00e9nerg\u00e9tique et r\u00e9duit les espoirs de baisse des taux am\u00e9ricains, il n\u2019est pas surprenant que l\u2019or ait du mal \u00e0 jouer son r\u00f4le de valeur refuge cette fois\u2011ci \u00bb, explique Amy Gower, strat\u00e9giste mati\u00e8res premi\u00e8res M\u00e9taux & Mining chez Morgan Stanley.<\/p>\n
La grille de lecture de Morgan Stanley est importante car elle pointe directement le changement de r\u00e9gime. Gower estime que la sensibilit\u00e9 de l\u2019or \u00e0 la politique mon\u00e9taire a d\u00e9sormais pris le pas sur son statut de valeur refuge comme principal moteur de prix, ce qui r\u00e9duit son efficacit\u00e9 comme couverture \u00e0 la fois contre le risque g\u00e9opolitique et contre l\u2019inflation.<\/p>\n
Le m\u00e9tal ne r\u00e9agit pas aux \u00e9v\u00e9nements eux\u2011m\u00eames, souligne\u2011t\u2011elle, mais \u00e0 la r\u00e9ponse de politique \u00e9conomique qui suit.<\/p>\n
Le m\u00e9canisme de transmission est m\u00e9canique : des taux durablement plus \u00e9lev\u00e9s augmentent le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention d\u2019or.<\/p>\n
La v\u00e9ritable fonction refuge de l\u2019or n\u2019est pas celle que l\u2019on croit<\/p>\n
C\u2019est l\u00e0 que les manuels d\u2019\u00e9conomie se trompent souvent.<\/p>\n
L\u2019or ne couvre pas l\u2019inflation. Il couvre le risque d\u2019\u00e9chec de l\u2019institution charg\u00e9e de la ma\u00eetriser.<\/p>\n
Lorsque les prix commencent \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer \u00e0 partir de niveaux bas ou mod\u00e9r\u00e9s \u2013 ce qui fait passer par exemple l\u2019inflation globale am\u00e9ricaine de 2 % \u00e0 3,3 % \u2013, l\u2019or a plut\u00f4t tendance \u00e0 souffrir. Les march\u00e9s n\u2019y voient pas un risque de d\u00e9rapage incontr\u00f4l\u00e9.<\/p>\n
Ils y voient une Fed disposant des outils, de la cr\u00e9dibilit\u00e9 et de la marge politique n\u00e9cessaires pour relever ses taux ou maintenir une politique restrictive plus longtemps.<\/p>\n
Cette seule anticipation suffit \u00e0 faire monter les taux r\u00e9els et \u00e0 comprimer la demande pour un actif sans rendement. L\u2019\u00e9pisode de 2026 correspond presque parfaitement \u00e0 ce sch\u00e9ma.<\/p>\n
L\u2019inflation est inconfortable, mais la banque centrale reste jug\u00e9e capable de la juguler, et l\u2019or paie le prix de cette confiance.<\/p>\n
Le vrai moment de l\u2019or survient lorsque cette confiance se fissure : quand l\u2019inflation se d\u00e9sancre, que la banque centrale appara\u00eet incapable ou peu dispos\u00e9e \u00e0 l\u2019arr\u00eater, et que les investisseurs commencent \u00e0 douter de la capacit\u00e9 m\u00eame de la monnaie \u00e0 pr\u00e9server le pouvoir d\u2019achat. C\u2019est alors que le m\u00e9tal d\u00e9ploie pleinement son pouvoir d\u00e9fensif.<\/p>\n
Les ann\u00e9es 1970 sous Arthur Burns, les d\u00e9buts de la crise de la dette en zone euro, ou encore la pand\u00e9mie de 2020, lorsque politiques budg\u00e9taire et mon\u00e9taire ont \u00e9t\u00e9 assouplies de concert, ont \u00e9t\u00e9 des chocs de cr\u00e9dibilit\u00e9, plus que de simples chocs d\u2019inflation.<\/p>\n
L\u2019or a grimp\u00e9 \u00e0 chaque fois parce que l\u2019alternative que les investisseurs rejetaient, c\u2019\u00e9tait la monnaie elle\u2011m\u00eame.<\/p>\n
La guerre en Iran n\u2019a pas provoqu\u00e9 de choc de cr\u00e9dibilit\u00e9. Elle a engendr\u00e9 un choc d\u2019offre que la Fed est largement attendue absorber en maintenant une politique restrictive.<\/p>\n
Cette nuance explique pourquoi le cours de l\u2019or recule de 10 % depuis le d\u00e9but du conflit.<\/p>\n
Goldman reste haussier sur l\u2019or, mais prudent sur Hormuz<\/p>\n
L\u2019\u00e9quipe mati\u00e8res premi\u00e8res de Goldman Sachs, dirig\u00e9e par Daan Struyven, pr\u00e9voit toujours que l\u2019or atteindra 5 400 $ l\u2019once d\u2019ici la fin 2026, soutenu par la poursuite des achats des banques centrales, qui diversifient leurs r\u00e9serves hors dollar, et par l\u2019anticipation d\u2019un retour, \u00e0 terme, des baisses de taux de la Fed.<\/p>\n
Environ 70 % des banques centrales interrog\u00e9es lors de la r\u00e9cente conf\u00e9rence que Goldman leur consacrait s\u2019attendent \u00e0 une hausse des r\u00e9serves mondiales d\u2019or au cours des douze prochains mois, et une proportion similaire anticipe des prix au\u2011dessus de 5 000 $ d\u2019ici un an.<\/p>\n
Mais Goldman avertit que, \u00e0 court terme, les risques penchent vers des cours de l\u2019or plus faibles. Le m\u00e9tal reste vuln\u00e9rable \u00e0 de nouvelles pressions vendeuses si les perturbations dans le d\u00e9troit d\u2019Hormuz se prolongent.<\/p>\n
La banque a relev\u00e9 sa pr\u00e9vision de prix du Brent pour le quatri\u00e8me trimestre 2026 \u00e0 90 $ le baril, contre 80 $ auparavant, et pr\u00e9vient qu\u2019un sc\u00e9nario d\u00e9favorable pourrait propulser les cours au\u2011del\u00e0 de 100 $ si les flux traversant le d\u00e9troit d\u2019Hormuz ne se normalisent pas d\u2019ici fin juillet.<\/p>\n
Ce que cela implique pour les investisseurs en qu\u00eate de protection contre l\u2019inflation<\/p>\n
Un choc p\u00e9trolier qui r\u00e9duit l\u2019offre et fait grimper le prix du brut exerce une pression directe \u00e0 la hausse sur l\u2019inflation.<\/p>\n
Le brut est le seul actif de couverture qui profite directement de la source m\u00eame de l\u2019inflation. Les investisseurs qui ont achet\u00e9 du p\u00e9trole pendant la guerre ont capt\u00e9 l\u2019inflation \u00e0 sa source.<\/p>\n
Les manuels affirment que l\u2019or prot\u00e8ge aussi de l\u2019inflation. La r\u00e9alit\u00e9 est plus nuanc\u00e9e.<\/p>\n
Dans les premi\u00e8res phases de la hausse des prix, l\u2019or recule souvent, les banques centrales relevant leurs taux ou maintenant un co\u00fbt du cr\u00e9dit \u00e9lev\u00e9, ce qui le rend moins attractif pour les investisseurs. Son heure ne vient que plus tard, si l\u2019inflation devient suffisamment forte pour entamer la confiance dans la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 la ma\u00eetriser.<\/p>\n
En r\u00e9gime plus normal, l\u2019or a tendance \u00e0 monter lorsque les taux baissent, et non lorsqu\u2019ils augmentent.<\/p>\n
Le jour o\u00f9 le d\u00e9troit d\u2019Hormuz rouvrira, les prix du p\u00e9trole reculeront et la Fed retrouvera une marge de man\u0153uvre pour baisser ses taux. La trajectoire de l\u2019or a alors toutes les chances de s\u2019inverser \u00e0 nouveau. D\u2019ici l\u00e0, la guerre qui devait le faire briller a produit l\u2019effet inverse.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Guerre en Iran : les r\u00e8gles de la couverture contre l\u2019inflation changent PUBLICIT\u00c9 PUBLICIT\u00c9 Depuis le 27 f\u00e9vrier,…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":122796,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[6],"tags":[45,44,43,11410,12946,23],"class_list":{"0":"post-122795","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-economie","8":"tag-business","9":"tag-economie","10":"tag-economy","11":"tag-guerre-en-iran","12":"tag-or","13":"tag-suisse"},"share_on_mastodon":{"url":"https:\/\/pubeurope.com\/@ch_fr\/116539085593557645","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/122795","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=122795"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/122795\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/122796"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=122795"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=122795"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/ch-fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=122795"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}