HANDELSTAG
Die Kräfte, die die globalen Märkte bewegen, verstehen
Gründe zur Zuversicht
Eine Zollaussetzung durch US-Präsident Donald Trump, ein überraschender Anstieg des US-Verbrauchervertrauens und ein Rückgang der Renditen für Staatsanleihen lösten am Dienstag eine Rally an den meisten Märkten aus, insbesondere bei US-Vermögenswerten, wobei die Wall Street, US-Staatsanleihen und der Dollar eine überdurchschnittliche Performance erzielten.
In meiner heutigen Kolumne gehe ich der Frage nach, wie stark der Dollar fallen müsste, damit die Trump-Regierung das US-Handelsdefizit deutlich verringern kann. Mehr dazu weiter unten, aber zunächst ein Überblick über die wichtigsten Marktbewegungen.
Wenn Sie mehr Zeit zum Lesen haben, empfehle ich Ihnen einige Artikel, die Ihnen helfen werden, die heutigen Ereignisse an den Märkten besser zu verstehen.
1. Langfristige Anleihen belasten das Fundament: Mike Dolan
2. Japan erwägt laut Quellen die Reduzierung der Emission von Super-Langläufern
3. Japans Nettoauslandsvermögen erreicht Rekordwert, aber Japan verliert Platz als weltweit größter Gläubiger
4. Investoren sehen Verschlechterung der US-Defizitprognosen, da Steuergesetz dem Senat vorgelegt wird
5. Brüssel bittet Unternehmen um Angaben zu ihren Ausgabenplänen in den USA, während Trump Schritte in Richtung Verhandlungen begrüßt
Wichtige Marktbewegungen des Tages
* Die Wall Street erlebt ihren besten Tag seit zwei Wochen: Der S&P 500 beendet seine viertägige Verlustserie mit einem Plus von 2 % und der Nasdaq steigt um 2,5 %.
* Alle Sektoren des S&P 500 legten zu. Zyklische Konsumgüter führten mit einem Plus von 3 % die Gewinnerliste an, da die Anleger auf ein stärkeres Wachstum setzten.
* Die Rendite 30-jähriger japanischer Anleihen sinkt um 16 Basispunkte und verzeichnet damit den größten Rückgang seit dem 5. August letzten Jahres und einen der größten Rückgänge überhaupt. Der Rückgang der 40-jährigen Rendite um 25 Basispunkte ist ein Rekord.
* Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen sinkt um 9 Basispunkte und verzeichnet damit den größten Rückgang seit dem 4. April.
* Der Dollar-Index steigt um 0,5 %, angetrieben durch einen Anstieg des Greenback um 1 % gegenüber dem Yen, was den besten Tag seit zwei Wochen darstellt.
Japan verbreitet Erleichterung bei langfristigen Anleihen
Die globale Liquidität kehrte am Dienstag nach der Wiedereröffnung der Märkte in Großbritannien und den USA nach dem langen Wochenende wieder auf ein normaleres Niveau zurück, und die Anleger kauften größtenteils alles, was sie bekommen konnten.
Es gab gute Gründe für eine optimistische Stimmung: Präsident Trump verlängerte die Frist für die Einführung von 50 %-Zöllen auf Waren aus der Europäischen Union bis zum 9. Juli, es gab Entspannung am Markt für langfristige japanische Staatsanleihen und die US-Verbraucherzuversicht stieg sprunghaft an.
In den kommenden Wochen wird es weitere Hin und Her bei Trumps Zollankündigungen geben, und es spricht einiges dafür, dass jede positive Wendung für die Märkte mit abnehmenden Erträgen einhergehen wird. Die nächste wichtige Frist ist der 9. Juli, wenn auch Trumps Moratorium für seine Vergeltungszölle gegenüber dem Rest der Welt ausläuft.
Ebenso dürfte das Verbrauchervertrauen in den USA und anderen Ländern volatil sein, angesichts der erhöhten Unsicherheit schwer vorhersagbar und anfällig für die täglichen Schlagzeilen zu den Zöllen.
Sollten Trumps Zölle jedoch nur einen einmaligen Preisschock verursachen und darüber hinaus keinen anhaltenden Inflationsdruck ausüben, könnte sich das Verbrauchervertrauen weiter verbessern. Die Ökonomen von Citi prognostizieren beispielsweise eine Inflationsrate von 3,2 % zum Jahresende, was nicht wesentlich über der aktuellen Rate von etwa 2,5 bis 2,7 % liegt und deutlich unter einigen pessimistischeren Prognosen von 4 % oder mehr.
Die vielleicht interessantesten Marktbewegungen des Tages kamen aus Japan, wo die Renditen ultralanger japanischer Staatsanleihen einen ihrer stärksten Tagesverluste verzeichneten, nachdem Reuters aus informierten Kreisen erfahren hatte, dass das Finanzministerium eine Kürzung der Emissionen langlaufender Papiere in Erwägung zieht.
Diese Renditen waren in der vergangenen Woche aufgrund wachsender Unsicherheit über die sich verschlechternde Lage der öffentlichen Finanzen in Tokio und einen alarmierenden Rückgang der Investorennachfrage auf Rekordhöhen gestiegen. Die Rallye der japanischen Staatsanleihen am Dienstag griff auf langfristige US-Anleihen über, die ebenfalls aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Haushaltsdisziplin in Washington und einer schwachen Nachfrage bei Auktionen unter starkem Verkaufsdruck standen.
Analysten von Morgan Stanley empfahlen am Montag, japanische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren bei 1,505 % – dem Tageshöchststand – uneingeschränkt zu kaufen. Trotz der Erholung am Dienstag bleiben sie jedoch hinsichtlich langfristiger Anleihen vorsichtig.
Eine „dauerhaftere Lösung“ für die jüngsten Marktturbulenzen erfordert ihrer Meinung nach eine Ausweitung der Ankäufe durch die Bank of Japan oder eine Verringerung des Angebots durch das Finanzministerium. Oder beides.
Mit Blick auf den Mittwoch beginnt der globale Handel mit einer erwarteten Zinssenkung in Neuseeland, einer Auktion 40-jähriger Anleihen in Japan und einer Emission von 5-jährigen Schuldverschreibungen in den Vereinigten Staaten. Den Abschluss bildet die Veröffentlichung der Quartalsergebnisse des Chipherstellers Nvidia nach Börsenschluss an der Wall Street.
Historischer Dollar-Verfall erforderlich, um US-Handelsdefizit zu beseitigen
Wenn die Vereinigten Staaten ihr Handelsdefizit deutlich reduzieren oder gar beseitigen wollen, muss der Dollar wahrscheinlich stark abwerten. Wie stark, ist jedoch unklar, da die Geschichte zeigt, dass starke Dollarabwertungen selten sind und unvorhersehbare Folgen für den Handel haben.
Die Verringerung des US-Handelsdefizits ist das zentrale Ziel der Wirtschaftsagenda von Trump, da er der Ansicht ist, dass andere Länder Amerika seit Jahrzehnten um Hunderte von Milliarden Dollar jährlich „betrügen“.
Stephen Miran, Vorsitzender des Rates der Wirtschaftsberater, veröffentlichte im November ein Papier mit dem Titel „A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System“ (Ein Leitfaden zur Umstrukturierung des globalen Handelssystems), in dem er argumentierte, dass der Dollar aus handelspolitischer Sicht „anhaltend überbewertet“ sei. „Pauschale Zölle und eine Abkehr von der Politik des starken Dollars“ könnten das globale Handels- und Finanzsystem grundlegend verändern.
Wenn ein schwächerer Wechselkurs das Ziel der Trump-Regierung ist, ist sie auf dem richtigen Weg: Der Greenback ist in diesem Jahr um fast 10 % gefallen, was auf die wachsenden Sorgen über den fiskalischen Kurs und die Glaubwürdigkeit der Politik Washingtons sowie auf das Ende des „amerikanischen Exzeptionalismus“ und des Status der US-Staatsanleihen als „sicherer Hafen“ zurückzuführen ist.
Es sei jedoch daran erinnert, dass ein Wertverlust des Dollars um 15 % während Trumps erster Amtszeit keine Auswirkungen auf das Handelsdefizit hatte, das bis zur Pandemie zwischen 2,5 % und 3,0 % des BIP blieb. Um das US-Defizit zu verringern, sind daher weitreichendere Maßnahmen erforderlich.
DAS GEWICHT DER GESCHICHTE
Die Verringerung des Handelsdefizits wird eine Herausforderung sein, seine Beseitigung ohne eine Rezession eine historische Meisterleistung. Die Vereinigten Staaten haben in den letzten fünfzig Jahren ein anhaltendes Defizit verzeichnet, da die unstillbare Verbrauchernachfrage Güter aus aller Welt angezogen hat und der unersättliche Appetit auf US-Vermögenswerte aus dem Ausland den Kapitalfluss in die USA aufrechterhalten hat.
Die einzige Ausnahme bildete das dritte Quartal 1980, als die USA einen geringen Handelsüberschuss von 0,2 % des BIP verzeichneten, und 1982 sowie 1991–1992 war der Handel mit dem Rest der Welt fast kurzzeitig ausgeglichen.
All diese Phasen fielen jedoch mit einer starken Konjunkturabschwächung in den USA zusammen oder waren deren Folge, die letztlich in einer Rezession endete. Mit dem Rückgang des Wachstums brach die Importnachfrage ein und das Handelsdefizit verringerte sich.
Der Dollar spielte nur in einem dieser Fälle eine bedeutende Rolle. Im Jahr 1987 betrug das Handelsdefizit mit damals 3,1 % des BIP einen Rekordwert. Anfang der 1990er Jahre war es jedoch fast vollständig verschwunden, was vor allem auf die Abwertung des Dollars um 50 % zwischen 1985 und 1987 zurückzuführen war, die größte Abwertung in der Geschichte der Währung.
Dieser dreijährige Rückgang wurde durch das Plaza-Abkommen vom September 1985 beschleunigt, eine koordinierte Reaktion der Weltwirtschaftsmächte auf den parabolischen Anstieg des Dollars in der ersten Hälfte der 1980er Jahre.
Dies bedeutet jedoch nicht, dass starke Abwertungen immer mit einem Rückgang des Handelsdefizits einhergehen.
Der zweitgrößte Rückgang des Dollars war ein Einbruch um 40 % zwischen 2002 und Mitte 2008, kurz vor dem Zusammenbruch von Lehman Brothers. Das Handelsdefizit der USA stieg jedoch während des größten Teils dieses Zeitraums weiter an und erreichte 2005 einen Rekordwert von 6 % des BIP. Zwar war es bis 2009 um mehr als drei Prozentpunkte zurückgegangen, doch war dies eher auf den Einbruch der Importe während der Großen Rezession als auf den Wechselkurs zurückzuführen.
Diese beiden Episoden einer tiefgreifenden und anhaltenden Dollarabwertung sind bemerkenswert, da der Dollarindex in den letzten 50 Jahren nur zwei weitere Rückgänge von mehr als 20 % verzeichnete, nämlich 1977-78 und Anfang der 1990er Jahre, sowie einige weitere Rückgänge von 15-20 %. Keine davon hatte erkennbare Auswirkungen auf die US-Handelsbilanz.
WIRD DAS DEFIZIT VERSCHWINDEN?
Die US-Regierung hat Recht, dass der Dollar heute nach mehreren breit gefassten Maßstäben historisch stark ist. Angesichts der Tatsache, dass Trump und Finanzminister Scott Bessent offenbar entschlossen sind, den globalen Handel wieder ins Gleichgewicht zu bringen, dürfte der Druck auf den Greenback in nächster Zeit kaum nachlassen.
Doch um wie viel müsste der Dollar fallen, um das riesige Handelsdefizit, das sich im vergangenen Jahr auf 918 Milliarden Dollar oder 3,1 % des BIP belief, abzubauen?
Hedgefonds-Manager Andreas Steno Larsen schätzt, dass eine Abwertung um 20 bis 25 % in den nächsten zwei Jahren das Defizit „verschwinden“ lassen würde, während Peter Hooper von der Deutschen Bank eine Abwertung um 20 bis 30 % für ausreichend hält, um das Defizit „letztendlich“ um etwa 3 % des BIP zu verringern.
„Dies bedeutet, dass eine deutliche Umkehr der seit 2010 erfolgten realen (preisbereinigten) Aufwertung des Dollars um rund 40 % gegenüber einer breiten Währungsgruppe ausreichen könnte, um das derzeitige Defizit wieder auf Null zu bringen“, schrieb Hooper letzte Woche.
Die Geschichte zeigt, dass dies ohne eine schwere Konjunkturabkühlung schwierig werden könnte. Aber dieses Risiko scheint die Regierung bereit zu gehen.
Was könnte morgen die Märkte bewegen?
* Australische Verbraucherpreisinflation (April)
* Zinsentscheidung in Neuseeland
* Taiwan: BIP (1. Quartal, revidiert)
* Industrieproduktion in Indien (April)
* Arbeitslosenquote in Deutschland (April)
* Auktion von 5-jährigen US-Staatsanleihen
* Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, spricht auf einer von der BOJ veranstalteten Konferenz in Tokio
* Quartalsergebnisse von Nvidia nach Börsenschluss
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