Ein Aufschwung an der Wall Street und beim Dollar hat die Sorgen der Anleger über die Fähigkeit von US-Anlagen, gegenüber den Auslandsmärkten zu übertreffen, nicht zerstreut – selbst nachdem eine Reihe von Handelsabkommen der Trump-Regierung die Stimmung so weit aufgehellt hat, dass die Aktienmärkte Rekordhöhen erreichten.
Der schwächelnde Dollar, der in diesem Jahr gegenüber einem Korb wichtiger Währungen um etwa 8% gefallen ist, sowie das stark wachsende Haushaltsdefizit erschüttern die Überzeugung, dass die US-Finanzmärkte weltweite Spitzenrenditen liefern werden.
Mehr als ein Jahrzehnt lang wurde das Konzept des ,,amerikanischen Exzeptionalismus“ – die Überzeugung, dass das demokratische System der Vereinigten Staaten in Verbindung mit ihren riesigen und liquiden Kapitalmärkten einzigartige Vorteile bietet – von Investoren kaum infrage gestellt. Doch die anhaltende Unsicherheit im Zusammenhang mit Zöllen erschüttert das Vertrauen. Während die von Donald Trump mit der Europäischen Union, Japan und Südkorea geschlossenen Abkommen für etwas Entlastung sorgten, hat der US-Präsident für Freitag eine endgültige Frist gesetzt, um entweder mit weiteren wichtigen Handelspartnern Abkommen zu erzielen oder einseitig neue Zölle zu verhängen.
Ein Markteinbruch Anfang dieses Jahres, ausgelöst durch Trumps erste Zollankündigungen, führte zu einer Neubewertung. Die Stellung des US-Marktes erscheine ,,etwas angekratzt“, sagte Lori Heinel, globale Chief Investment Officer bei State Street Global Advisors.
,,Die Belastung durch die (staatlichen) Schulden macht es weniger attraktiv, auf Dollar-basierte Vermögenswerte zu setzen“, fügte sie hinzu.
In einer Umfrage, die Ende Mai und im Juni vom Marktforschungsunternehmen CoreData durchgeführt wurde, zeigte sich, dass viele institutionelle Investoren und Berater, die zusammen Vermögenswerte im Wert von 4,9 Billionen US-Dollar verwalten, ihr Engagement in den USA zurückfahren. Unter den Befragten reduzieren 47% ihre strategischen, langfristigen Allokationen in US-Märkte.
Während Investoren für Europa, China und andere Schwellenländer optimistischer geworden sind, hinkt der Optimismus für US-Märkte diesen Regionen nun hinterher. Das, so Michael Morley, Leiter von CoreData US, sei eine ,,massive Umkehr“ gegenüber der Stimmung vor zwei Jahren.
ZOLLWIRKUNG ÜBERFÄLLIG?
Investoren begannen, ihre Allokationen nach Trumps ,,Befreiungstag“-Zollankündigung am 2. April zu überdenken, den Reiz der ,,Marke USA“ neu zu bewerten und sich vor einer neuen Rezession zu fürchten.
Die Trump-Regierung legte daraufhin die Einführung weiterer Zölle auf Eis und begann, Abkommen zu verkünden, die die Zölle auf niedrigere Werte als ursprünglich vorgesehen begrenzen. Die Aktienmärkte erholten sich, der S&P 500 stieg von seinem Schlussstand am 8. April bis zum 31. Juli um 27,2% und erreichte eine Reihe neuer Rekorde.
CoreData stellte jedoch fest, dass 49% der Institutionen glauben, dass die Märkte die Auswirkungen der US-Zölle derzeit unterschätzen.
Die US-Verbraucherpreise stiegen im Juni laut Verbraucherpreisindex so stark wie seit fünf Monaten nicht mehr, was darauf hindeutet, dass Zölle die Inflation anheizen. Andere Daten deuten auf eine Abschwächung der wirtschaftlichen Aktivität hin, und das Wachstum im zweiten Quartal war vor allem deshalb stark, weil die Importe schwach waren.
Der globale Vermögensverwalter Man Group, der rund 193 Milliarden US-Dollar verwaltet, ist vorsichtig, US-Anlagen überzugewichten.
,,Dies ist eine Gelegenheit für Investoren, Gewinne mitzunehmen, umzuschichten und bei den USA eine neutrale Position einzunehmen“, sagte Kristina Hooper, Chef-Marktstrategin bei Man Group.
MEHR ALS NUR ZÖLLE
Der Status des Dollars als globale Reservewährung könnte nach Ansicht von Thierry Wizman, globaler FX- und Zinsstratege bei Macquarie Group, infrage stehen, da die USA ihre Rolle als Förderer des freien Handels aufgeben. Das Unternehmen rechne damit, den Dollar bei jeder Rallye zu verkaufen.
Nach der schlechtesten Entwicklung im ersten Halbjahr seit 1973 verzeichnete der Dollar im Juli die ersten monatlichen Gewinne für 2025, da die Investoren nach den Handelsabkommen wieder Vertrauen fassten.
Zur Neubewertung der US-Marktdominanz trägt auch das Risiko bei, dass die Geldpolitik politisiert wird. Trump forderte wiederholt niedrigere Zinsen und drohte, Notenbankchef Jerome Powell abzusetzen.
Ein kürzlich verabschiedetes Steuer- und Ausgabenpaket wird unterdessen das Staatsdefizit um Billionen erhöhen und damit die seit Langem bestehenden Defizitsorgen verschärfen. Anleger dürften darauf reagieren, indem sie eine höhere Entschädigung für das Risiko langer US-Staatsanleihen verlangen.
,,Es besteht ein sehr, sehr reales Risiko, dass die Renditen aufgrund des Defizits deutlich steigen“, sagte Hooper von der Man Group.
US-INNOVATION
Für viele macht es der lebhafte US-Aktienmarkt und der Optimismus rund um den US-Technologiesektor schwer, skeptisch zu werden.
,,Letztlich hat die USA einige der innovativsten und profitabelsten Unternehmen der Welt und die tiefsten Kapitalmärkte“, sagte Kelly Kowalski, Leiterin der Investmentstrategie bei MassMutual. Die Sorge um das Ende der US-Vormachtstellung sei ,,übertrieben“, sagte sie.
Bedenken hinsichtlich einer schwächeren ausländischen Nachfrage nach US-Schuldtiteln haben sich in den letzten Wochen abgeschwächt. Nachdem im April netto 40,8 Milliarden US-Dollar an US-Staatsanleihen verkauft wurden, kauften Ausländer im Mai wieder für 146 Milliarden US-Dollar, wie die neuesten Regierungsdaten zeigen.
Auch wenn europäische Aktien ihre US-Pendants im März deutlich übertrafen, hat sich dieser Abstand mit jedem neuen Handelsabkommen verringert. Ende Juli lagen Europas STOXX 600 und der S&P 500 nahezu gleichauf.
,,Der entscheidende Faktor im Raum hat nichts mit Politik zu tun, sondern mit Technologie“, sagte Richard Lightburn, stellvertretender Chief Investment Officer beim Makro-Hedgefonds MKP Capital Management. ,,Es fühlt sich immer noch wie die Anfangsphase der KI-Einführung und -Integration an.“
Anthony Saglimbene, Chef-Marktstratege bei Ameriprise Financial, empfiehlt weiterhin eine leichte Übergewichtung von US-Aktien gegenüber anderen Weltmärkten. ,,Nennen Sie es ,Exzeptionalismus‘ oder einfach ,Klarheit‘. Das makroökonomische Umfeld in den USA ist vergleichsweise stabiler.“