Frankreich-KriseGrafik: ChatGPT

In Frankreich kann es in Kürze hoch her gehen! Steigende Anleiherenditen sorgen bislang dafür, dass die französische Regierung sich gezwungen sieht, Haushaltsdisziplin walten zu lassen. Denn immer höhere Renditen bedeuten für neu auszugebende Staatsanleihen auch immer höhere Zinsen! Aber was, wenn die jetzige Regierung keinen Bestand hat? Links und Rechts in Frankreich vereint: Man will die Schulden womöglich massiv ausbauen um die eigene Klientel zu beglücken. Und das könnte für eine Eskalation bei den Anleiherenditen in Frankreich sorgen, und damit eine europäische Finanzkrise heraufbeschwören. Aber da gibt es einen bereits installierten Rettungsanker, und zwar in Frankfurt!

Frankreich-Krise vor Eskalation – Anleiherenditen steigen

Premier François Bayrou stellt sich am Montag in der Nationalversammlung in Paris einem Misstrauensvotum. Und eigentlich ist es kaum noch abwendbar, dass seine Regierung scheitert. Und dann? Rechte wie linke Kräfte wollen den Schuldenhahn aufdrehen. Bis jetzt haben die Anleihemärkte bereits vorab eingepreist, dass die Lage in Frankreich recht kritisch ist. Im Chart sehen wir seit Jahresanfang den Verlauf der 30jährigen Anleiherenditen von Frankreich (blaue Linie) und Deutschland (rote Linie). Weil die Märkte Deutschland als deutlich solider aufgestellt ansehen und für den verlässlicheren Schuldner halten, muss Berlin weniger Zinsen auf seine Schulden zahlen. So stieg die deutsche Rendite seit Jahresanfang von 2,60 % auf 3,34 %. Die französische Rendite stieg von 3,78 % auf 4,44 %.

Grafik zeigt seit Jahresanfang Verlauf der Anleiherenditen für Frankreich und Deutschland

EZB mit Instrument zur Marktverzerrung

Was, wenn die Anleiherenditen für Schulden aus Frankreich nächste Woche einen massiven Sprung nach oben erleben, weil die politische Krise in Paris eskaliert? Meine Meinung: Genau für solche Fälle hatte die EZB im Jahr 2022 das sogenannte Transmission Protection Instrument (TPI) geschaffen. Es ist schon irgendwie lustig, dass man sich ständig neue Begrifflichkeiten und Namen ausdenkt. Die EZB könnte auch ohne solche Konstrukte einfach machen, was sie will – denn sie agiert unabhängig von Regierungen und kann quasi alles, was sie tut, mit der Aufrechterhaltung der Preisstabilität rechtfertigen.

Im Jahr 2022 schuf die EZB dieses Transmission Protection Instrument (TPI). Die Einführung des TPI sei 2022 notwendig geworden, um die wirksame Transmission der Geldpolitik zu unterstützen, so die EZB. Es geht dabei darum zu vermeiden, dass die Anleiherenditen verschiedener Länder in der Eurozone zu weit auseinander driften. „Die Einheitlichkeit der Geldpolitik des EZB-Rats sei eine Voraussetzung dafür, dass die EZB ihr Preisstabilitätsmandat erfüllen kann. Das TPI könne aktiviert werden, um ungerechtfertigten, ungeordneten Marktdynamiken entgegenzuwirken, die eine ernsthafte Gefahr für die Transmission der Geldpolitik im Euroraum darstellen. Durch die Sicherung des Transmissionsmechanismus wird das TPI dem EZB-Rat ermöglichen, sein Preisstabilitätsmandat wirksamer zu erfüllen“, so der offizielle Erklärtext der EZB zum TPI. Was die EZB tatsächlich meint mit „ungerechtfertigten, ungeordneten Marktdynamiken“? Sie meint damit den freien Anleihemarkt, der Dinge tun könnte, die der EZB nicht in den Kram passen. Und genau so ein Fall könnte in Kürze eintreten. Knallen die Renditen für Frankreich demnächst durch die Decke, weil die Anleger am Anleihemarkt (völlig zu Recht) höhere Risiken für Schulden aus Paris einpreisen, kann es sehr gut sein, dass die EZB aus dem Nichts ihre TPI-Karte zieht und massiv französische Staatsanleihen kauft, um die Renditen zu drücken.

Das TPI hatte man 2022 eigentlich geschaffen, weil die Lage in Italien recht kritisch erschien. Wären italienische Renditen zu stark gestiegen, hätte die EZB Staatsanleihen aus Rom aufgekauft. Der Mechanismus bei Anleihen läuft so: Je tiefer der Kurs der Anleihe, desto höher die Rendite – und umgekehrt. Bei einem festen Zins, der auf den 100 % Nominalwert der Anleihe berechnet wird, sinkt die Rendite, je mehr der Käufer für die Anleihe bezahlt. Würde die EZB mit ihren de facto unbegrenzten Mitteln also Staatsanleihen aus Frankreich aufkaufen und damit die Kurse hochtreiben, würden die Renditen sinken, und eine Krise wäre abgewendet. Oder besser gesagt: Eine Krise am Anleihemarkt würde die EZB durch so einen planwirtschaftlichen Eingriff lediglich künstlich unterdrücken! Man würde die Realität ausblenden – denn die Märkte sind eben genau dafür da, Risiken transparent einzupreisen und darzustellen!

Stelter: Deutschland wird für Frankreich bezahlen

Der Ökonom Daniel Stelter schrieb vorgestern in weiser Voraussicht: „Die Franzosen werden uns für ihre Schulden bezahlen lassen. Entweder wird die Europäische Zentralbank (EZB) zur Rettung kommen, indem sie die Spreads unterdrückt, oder Deutschland wird dem Druck nachgeben, einen neuen Fonds zur Vergemeinschaftung der Schulden zu schaffen. Die Wahrheit ist, dass Frankreich praktisch unbegrenzten Zugang zu den Reserven Deutschlands hat, und die Franzosen wissen das ganz genau“.

Französische Sozialisten treffen sich mit Premierminister

Die französischen Sozialisten werden sich heute mit Premierminister François Bayrou zu Gesprächen treffen, die Teil seiner letzten Bemühungen sind, seinen Posten zu retten. Dazu berichtet Bloomberg News aktuell: Der Premierminister steht am Montag vor einer Vertrauensabstimmung und benötigt die Unterstützung der rivalisierenden Parteien in der Nationalversammlung, um eine erzwungene Rücktritt zu vermeiden. Die Sozialisten haben jedoch deutlich gemacht, dass sie ihm diese Unterstützung nicht gewähren werden. Die Parteiführung hat offen ihren Wunsch bekundet, seinen Posten zu übernehmen.

„Wir werden aus Höflichkeit an dem Treffen teilnehmen, aber unsere Entscheidung ist unumkehrbar“, sagte der führende sozialistische Abgeordnete Arthur Delaporte in einem Interview und verwies dabei auf die Absicht der Partei, gegen den Premierminister zu stimmen. Delaportes Äußerungen scheinen die letzte Hoffnung des Zentrumspolitikers auf einen Verbleib an der Macht zunichte zu machen. Da es ihm nicht gelungen ist, die beiden mächtigsten Fraktionen im französischen Unterhaus – die extreme Rechte und die Linken – davon zu überzeugen, ihn zu unterstützen oder sich der Stimme zu enthalten, scheint es immer klarer zu werden, dass Bayrous Tage gezählt sind.

Frankreich befindet sich in einer akuten politischen Krise, seit Bayrou, ein Verbündeter von Präsident Emmanuel Macron, am 8. September eine Vertrauensabstimmung einberufen hat, um den Stillstand bei den geplanten Maßnahmen zur Generierung von 44 Milliarden Euro durch Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen zu überwinden.

Bayrou argumentiert, der Plan sei unerlässlich, um das Haushaltsdefizit in Frankreich bis 2026 von voraussichtlich 5,4 % in diesem Jahr auf 4,6 % der Wirtschaftsleistung zu senken. Die Investoren stellen sich bereits auf ein erhöhtes politisches Risiko in Frankreich ein, das die beginnende wirtschaftliche Erholung zu gefährden droht.

Während die rechtsextreme Partei von Marine Le Pen Macron aufgefordert hat, entweder zurückzutreten oder vorgezogene Neuwahlen im Unterhaus anzusetzen, sollte die Regierung Bayrou stürzen, drängen die Sozialisten auf eine weniger radikale Reaktion. „Wir wollen eine linke Minderheitsregierung, die Kompromisse sucht“, sagte Delaporte und forderte Macron auf, einen gemäßigten linken Premierminister zu ernennen, der mit anderen Parteien zusammenarbeiten würde, um Gesetze zu verabschieden.

Der Vorsitzende der Sozialistischen Partei, Olivier Faure, hat erklärt, dass er gerne diese Rolle übernehmen und die Kabinettsposten mit Mitgliedern seiner Partei besetzen würde. In einem Interview mit dem französischen Fernsehsender LCI sagte Faure, die Sozialisten seien bereit, „über die Bedingungen zu diskutieren, unter denen wir die Regierungsämter übernehmen könnten, die derzeit von Bayrous relativer Mehrheit besetzt sind“.

Die unterschiedlichen Reaktionen der französischen Rechtsextremen und der gemäßigten Linken auf die jüngste politische Krise des Landes spiegeln wider, wie unterschiedlich sich ihre Geschicke in den letzten Jahren entwickelt haben.

Le Pen führt eine Partei an, die immer beliebter und stark geeint ist, obwohl sie im März wegen Unterschlagung verurteilt wurde und bis 2030 von der Kandidatur für ein Amt ausgeschlossen ist. Sie hat gegen das Urteil Berufung eingelegt, eine Entscheidung wird jedoch erst im Sommer 2026 erwartet – ein Zeitplan, der sie daran hindern würde, sich zur Wiederwahl für die Nationalversammlung in Frankreich zu stellen, sollte Macron im Herbst Neuwahlen auslösen. Le Pen schaffte es bei den letzten beiden Präsidentschaftswahlen in die zweite Runde.

Die Sozialisten hingegen schnitten bei den Präsidentschaftswahlen 2022 katastrophal ab, wobei die Pariser Bürgermeisterin Anne Hidalgo in der ersten Runde weniger als 2 % der Stimmen erhielt. Die Bündnisse der Sozialisten mit anderen linken Parteien sind mit dem Rückgang ihrer Popularität zerfallen, obwohl sie bei den vorgezogenen Parlamentswahlen im letzten Jahr, die nach der Auflösung der Nationalversammlung durch Macron angesetzt wurden, gut abgeschnitten haben. Dies führte zu der heutigen zersplitterten Nationalversammlung ohne Mehrheit.

Macron hat seine Verbündeten der Mitte im Parlament aufgefordert, sich an die Sozialisten zu wenden, um Bündnisse zu schmieden, die weiteren Bedrohungen für die Regierung standhalten könnten, wie mit der Angelegenheit vertraute Personen berichten.

Faure stimmte im vergangenen Jahr für den Sturz von Bayrous Vorgänger Michel Barnier, verzichtete jedoch darauf, sich einer Abstimmung im Februar gegen Bayrous Regierung über den Haushalt 2025 anzuschließen. Gespräche zwischen den Sozialisten und der Regierung im Vorfeld dieser Abstimmung führten dazu, dass der Premierminister die vorgeschlagene Defizitreduktion in Frankreich zurücknahm und verhinderte, dass sich eine noch größere Zahl von Abgeordneten gegen den Plan aussprach. Macron sieht Potenzial für eine weitere Zusammenarbeit, fügten die Personen hinzu.

Während Macron es bisher vermieden hat, öffentlich über seine Optionen für den Fall eines Sturzes der Regierung Bayrou zu sprechen, hat er entgegen den Forderungen einiger politischer Rivalen betont, dass er nicht zurücktreten wird. Die Zusammenarbeit mit den Sozialisten wäre nicht einfach. Die konservative Republikanische Partei, die derzeit einige hochrangige Kabinettsposten innehat, hat deutlich gemacht, dass sie aus der Regierung austreten wird, sollte die Linke an die Macht kommen.

Darüber hinaus stehen die Prioritäten der Sozialisten im Widerspruch zu Macrons wirtschaftsfreundlicher Agenda. Der von der Partei vorgeschlagene „Gegenhaushalt” sieht eine Vermögenssteuer vor und würde das Rentenalter des Landes von 64 auf 62 Jahre zurückführen.

Der französische Finanzminister Eric Lombard, der in den 90er Jahren eine sozialistische Regierung beraten hat, sagte gegenüber der Financial Times, dass das von den Sozialisten vorgeschlagene 22-Milliarden-Euro-Finanzpaket „viel zu weit” gehe und den Plan zur Reduzierung des Defizits verwässere. Er betonte jedoch auch, dass die Regierung mit ihnen an Plänen zur Senkung des Defizits arbeiten müsse, falls Bayrou gestürzt werde. „Sollte die Regierung zufällig stürzen, würde ich sie am Montagabend anrufen”, wurde Lombard zitiert.

FMW/Bloomberg

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