Für die seit dem Sommer von den Vereinigten Staaten überschatteten europäischen Märkte hoffen Investoren auf einen Ausgabenboom in Deutschland – der großten Volkswirtschaft der Europäischen Union –, der im Jahr 2026 entscheidende Impulse setzen konnte. Doch zuvor müssen sie Belege dafür sehen, dass dies auch tatsächlich Wirkung zeigt.
Auch ein Friedensabkommen für die Ukraine konnte die Stimmung verbessern. Europäische Aktien haben das seit dem russischen Einmarsch 2022 abgeflossene Kapital kaum wieder zurückgewonnen.
Im ersten Halbjahr 2025 schnitten europäische Aktien besser ab als US-Titel. Die Region einigte sich auf eine Erhohung der Verteidigungsausgaben, Deutschland lockerte seine Verschuldungsregeln, und US-Präsident Donald Trumps Zolle schmälerten das Vertrauen der Anleger in amerikanische Anlagen – das lang ersehnte MEGA- oder „Make Europe Great Again“-Moment war da.
Doch nachdem die Angst vor Zollen nachgelassen hat, kehrten europäische Aktien trotz weiter steigender Kurse zu ihrem üblichen Muster zurück, hinter amerikanischen Werten zurückzubleiben, während der Euro weiterhin unter dem Vierjahreshoch von 1,20 US-Dollar im September liegt.
Laut EPFR-Daten, die von Barclays ausgewertet wurden, verzeichneten europäische Aktien im Jahr 2025 Zuflüsse von etwas mehr als 86 Milliarden US-Dollar, doch das Tempo verlangsamte sich in den letzten sechs Monaten auf 23 Milliarden US-Dollar.
Für das nächste Jahr werden ihnen erneut gute Chancen eingeräumt, dennoch dürften sie im Schatten der USA bleiben. Vier der sechs großten US- und europäischen Investmentbanken erwarten, dass Europa zurückbleibt – auch wegen der stärkeren KI-Orientierung der US-Märkte.
Beim Euro wird vieles davon abhängen, wie sich der US-Dollar entwickelt. Zwei der Banken rechnen angesichts der Unsicherheit sogar mit einem Rückgang der europäischen Währung.
„Jetzt richtet sich der Fokus darauf, was Europa als ‚Pull‘-Faktor leisten kann, da der ‚Push‘-Faktor aus den USA nicht so stark ausfällt wie erwartet“, sagte Arun Sai, Senior Multi-Asset-Stratege bei Pictet Asset Management.
DEUTSCHE UMSETZUNG ENTSCHEIDEND FÜR AKTIENPERFORMANCE
Im März überarbeitete Deutschland, das rund ein Viertel des Bruttoinlandsprodukts der 28 Länder umfassenden EU stellt, seine Fiskalregeln, um Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben zu erhohen – ein potenzieller Wendepunkt für die europäische Wirtschaft.
Doch ein Teil dieses Spielraums wird für laufende Ausgaben statt für zusätzliche Infrastruktur verwendet, die Wirtschaft und Aktien langfristig stärker beleben würde.
Die Infrastrukturinvestitionen werden 2026 zunehmen, doch laut Ökonomen von Barclays steigen die Sozialausgaben in diesem und im nächsten Jahr schneller.
Deutschlands Haushaltspläne seien „nicht so ambitioniert, wie wir es uns gewünscht hätten“, sagte Ross Hutchison, Leiter der Eurozonen-Marktstrategie bei der Zurich Insurance Group, die US-Aktien gegenüber europäischen bevorzugt.
Hutchison sagte, das hohe Gesamtausgabenniveau sei zwar positiv, er würde sich jedoch mehr Mittel für Infrastruktur mit nachhaltiger Wirkung wünschen.
Analysten sehen auch ein hohes Ausführungsrisiko, da Deutschland in den vergangenen Jahren bei Investitionen hinter den Erwartungen blieb. In der vergangenen Woche senkten drei deutsche Wirtschaftsinstitute ihre Wachstumsprognosen für 2026, begründet mit begrenzten Impulsen durch Ausgaben und langsamen Fortschritten bei Strukturreformen.
Auch die Marktbewertungen spiegeln den Pessimismus wider. Deutsche Aktien legten in diesem Jahr um 20% zu, verzeichneten aber im zweiten Halbjahr keine Gewinne mehr. Europäische Titel werden mit einem Abschlag von rund 35% gegenüber ihren US-Pendants auf Basis der erwarteten Gewinne gehandelt, was einem Rekordtief nahekommt.
Das bedeutet, dass es viel Spielraum für Zuflüsse gibt, falls Deutschland liefert und die Stimmung sich verbessert, so Investoren.
„Die Messlatte liegt sehr niedrig“, sagte Schroders-Fondsmanager Dominique Braeuninger, der in seinen Fonds beginnt, europäische Aktien zu bevorzugen.
Ein Anstieg der Gewinne der STOXX-600-Unternehmen im kommenden Jahr nach einem Rückgang 2025 konnte laut Schätzungen von LSEG I/B/E/S ebenfalls für Schwung sorgen.
Im Hinblick auf die Ukraine würde Frieden oder zumindest ein Waffenstillstand die Stimmung verbessern. Das von europäischen Aktienfonds verwaltete Vermogen ist seit Kriegsbeginn um 14% gesunken, und die jüngsten Zuflüsse haben laut Citi erst ein Zehntel der Abflüsse wettgemacht.
Der anfängliche Effekt wäre jedoch eher branchenspezifisch und würde aus niedrigeren Energiepreisen resultieren, so Analysten.
Investoren werden auch beobachten, ob europäische Unternehmen vom Wiederaufbau der Ukraine profitieren konnen, der in den nächsten zehn Jahren mehr als 500 Milliarden US-Dollar kosten konnte.
EURO BLEIBT VOM DOLLAR ABHÄNGIG
Der Euro hat 2025 gegenüber dem Dollar um 13% zugelegt – das stärkste Jahresplus seit 2017. Seit Juni hat er sich jedoch kaum bewegt.
Die Auswirkungen deutscher Konjunkturimpulse, Friedensbemühungen für die Ukraine und die Politik der Europäischen Zentralbank werden den Euro beeinflussen, doch vieles hängt vom Dollar ab und davon, ob erneut Zweifel an dessen Sicherheit aufkommen, so Investoren.
Goldman Sachs, deren Prognose von 1,25 US-Dollar an der Spitze einer Reuters-Umfrage steht, erwartet, dass der Euroanstieg vor allem auf Dollar-Schwäche zurückzuführen ist, da eine abkühlende US-Wirtschaft zu weiteren Fed-Zinssenkungen führt.
UBS hingegen sieht keinen Grund für einen Dollar-Ausverkauf und prognostiziert einen Rückgang auf 1,14 US-Dollar.
„Meist wird der Devisenmarkt stärker davon bestimmt, was in den USA passiert und was die Fed macht, und ich denke, das ist weiterhin der Fall“, sagte Andreas Koenig, Leiter Global FX beim großten europäischen Vermogensverwalter Amundi.