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Trump hat die Ungewissheit zur Waffe gemacht – und weder Covid noch die Ukraine liefern Anhaltspunkte für besorgte Anleger.
Washington D. C. – In beiden meinen Arbeitsfeldern – Investment und Kommentar – gibt es eine Prämie darauf, eine feste Meinung zu haben. Es ist, als wäre das Schlimmste, was wir in irgendeiner Situation sagen könnten: „Ich weiß es nicht.“ Beim Kolumnenschreiben ergibt das bis zu einem gewissen Grad Sinn. Im Investmentbereich ist das weniger offensichtlich vorteilhaft und kann sogar in die Irre führen.
Trump droht dem Iran mit einem massivem Angriff auf ein wichtiges Gasfeld. © Julia Demaree Nikhinson/AP/dpa
Nicht zu wissen und das zu akzeptieren, ist ein bestimmendes Merkmal des Investorendaseins. Entscheidungen im Dunkeln zu treffen, ohne Sichtlinie, ohne Kristallkugel, gehört einfach dazu. Man sollte meinen, mehr von uns wären bereit, das offen zuzugeben, statt sich an scheinbarer Gewissheit festzuklammern, die im Zweifel nicht existiert.
Trumps Unberechenbarkeit setzt globale Politik und Märkte unter Druck
Vielleicht werden nach dem Abflauen des Staubs über dem aktuellen Golfkonflikt mehr von uns genau das tun. In meinen Gesprächen der vergangenen Wochen hat mich die Zahl der Anleger beeindruckt, die eingestanden haben, keinerlei Vorstellung zu haben, wohin das alles führt. Diese Ehrlichkeit wirkt ungewohnt, aber sie spiegelt eine sehr reale Ratlosigkeit wider.
Zum großen Teil liegt das am Trump-Faktor. Der US-Präsident hat die Ungewissheit zur Waffe gemacht. Für ihn ist sie eine Verhandlungsstrategie, die im Auf und Ab von Immobiliendeals zweifellos ihren Platz haben mag. Wenn man jedoch der mächtigste Mann des Planeten ist, wirkt diese Taktik nicht nur verunsichernd, sondern geradezu destabilisierend.
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Niemand weiß wirklich, wie die aktuelle Krise einzuschätzen ist oder womit man sie vergleichen sollte. Ja, es ist ein Krieg, und Anleger haben reichlich Erfahrung damit, sich durch solche Phasen zu manövrieren. Es geht ganz offensichtlich auch um Öl und hat eine ökonomische Dimension, ist ein potenzieller Inflationsschock – und damit letztlich eine politische Herausforderung.
Vielleicht ist es dennoch am treffendsten, sie als Krise der Ungewissheit zu betrachten. Fragt man irgendjemanden, was er glaubt, was passieren wird, lautet die Antwort: „Es kommt darauf an, wie lange das andauert.“ Das ist zwar richtig, aber wenig hilfreich. Denn die Antwort darauf hängt wahrscheinlich davon ab, auf welcher Seite des Bettes der Präsident aufsteht.
Instabile Märkte ohne Vorbild drängen Anleger ins Ungewisse
Das ist ein äußerst wackliges Fundament, auf dem sich eine Anlagestrategie aufbauen lässt. In Zeiten wie diesen kann die Geschichte manchmal helfen, doch in den vergangenen Jahrzehnten findet sich kaum eine wirklich passende Blaupause. Einige jüngere Krisen wirken in gewisser Weise ähnlich, aber keine liefert eine wirklich überzeugende Analogie. Im Grunde ist es jedes Mal anders.
Die Krise, an die ich bei Ungewissheit instinktiv zuerst denke, ist Covid. Damals konnte man Anlegern wirklich nicht verdenken, dass sie nicht wussten, wie die Dinge ausgehen würden. Damals wie heute herrschte totale Unklarheit sowohl über die Dauer als auch über die Schwere der Krise, Prognosen waren weitgehend sinnlos und oft eher ein Akt des Wunschdenkens.
Doch hier endet die Ähnlichkeit womöglich schon. Der Ausverkauf an den Märkten war abrupt, vielleicht der schnellste in der Börsengeschichte. Angesichts der Tatsache, dass damals ganze Branchen vollständig zum Erliegen kamen, war das vermutlich angemessen. Im Rückblick wissen wir jedoch, dass Pessimismus im Jahr 2020 die falsche Strategie war, denn es folgte eine klassische V-förmige Markterholung.
Märkte in der Krise: Abstürze, Unsicherheit und späte Erholung
Und diese Erholung setzte lange ein, bevor es auf medizinischer Ebene irgendeine echte Klarheit gab. Die andere Krise existenzieller Ungewissheit in den vergangenen Jahren war die globale Finanzkrise. Es gab Tage im Jahr 2008, an denen niemand sicher sein konnte, ob das weltweite Finanzsystem überleben würde. Wieder einmal fehlte es an Sichtbarkeit: bei Gewinnen, Kreditwürdigkeit und der Wirksamkeit der Politik.
Wie bei Covid war die Marktreaktion auf die Finanzkrise schnell und tiefgreifend. In ersterem Fall fielen die Aktienkurse innerhalb weniger Wochen um ein Drittel, in letzterem innerhalb einiger Monate um die Hälfte. Der anfängliche Fehler bestand darin, zu optimistisch zu sein, doch am Ende zahlte es sich erneut aus, frühzeitig wieder positiver zu werden, statt sich zu lange im Pessimismus einzurichten.
Die Krise, die am ähnlichsten wirkt, ist die jüngste: Russlands Einmarsch in die Ukraine im Jahr 2022 war ebenso ein Krieg der Wahl, löste einen Energieschock und in der Folge einen Inflationsschub aus. Ich vermute, eine Gemeinsamkeit zwischen damals und heute wird eine Korrelation in der Kursentwicklung von Aktien und Anleihen sein.
Die Golfkrise im Spiegel der Gegenwart: Historische Energieunsicherheit und ihre Folgen für die Märkte
Je länger die Golfkrise anhält, desto wahrscheinlicher ist es, dass Aktien und festverzinsliche Wertpapiere im Gleichschritt fallen. Doch es gibt entscheidende Unterschiede: Das inflationäre Umfeld im Jahr 2022 war schlechter. Wir kamen gerade aus der Pandemie, mit einem äußerst angespannten Arbeitsmarkt und gravierenden Störungen in den Lieferketten quer durch zahlreiche Branchen.
Zudem war die russische Energiekrise weniger global als die heutige. Russische Gaspipelines sind nun einmal nicht die Straße von Hormus, deren Bedeutung für den Welthandel und die Energieversorgung deutlich größer ist. Auch wäre ich vorsichtig, allzu viele Parallelen zu den Energiekrisen der 1970er-Jahre zu ziehen, so verlockend dieser historische Vergleich auf den ersten Blick auch erscheinen mag.
Damals schlugen die Energiekosten zwar ebenfalls auf die Inflation durch, wie sie es auch heute noch könnten, und die politischen Entscheidungsträger standen vor ähnlichen Herausforderungen, den Spannungsbogen zwischen Inflation und Stagnation zu managen. Aber die Welt war grundlegend anders: Die Industrie war energieintensiver, die Arbeiterschaft mächtiger und die Zentralbanken weitaus weniger glaubwürdig als heute.
Zwischen Chancen und Risiken: Anleger steuern vorsichtig durch unsichere Märkte
Es ist daher kaum überraschend, dass die Märkte mit der Richtungssuche ringen. In der jüngsten Vergangenheit hat sich übermäßige Vorsicht mehrfach als teuer erwiesen. Covid, die Ukraine, Zölle – all das waren letztlich Kaufgelegenheiten. Auch wenn sich die jetzige Situation ernster anfühlt, schienen in allen drei früheren Fällen die Dinge zum jeweiligen Zeitpunkt ebenso folgenschwer.
Selbst wenn man sich damals nicht dazu durchringen konnte, diese Chancen zu nutzen, war Nichtstun eine durchaus vertretbare Strategie. Und so ist es auch heute – mit zwei Vorbehalten. Erstens ergibt es nur dann Sinn, die Hände in den Schoß zu legen, wenn man die Chance der vergangenen drei Jahre steigender Märkte genutzt hat, um ein paar Schutzwälle um seine Anlagen zu ziehen.
Diversifikation, geografisch und nach Anlageklassen, ist der beste Schutz gegen Ungewissheit. Zweitens sollte man wachsam bleiben gegenüber der Möglichkeit, dass dieser Öl- und Inflationsschock sich doch noch zu etwas wesentlich systemischer Schädlichem auswachsen könnte. Drei Dinge werde ich besonders aufmerksam beobachten.
Finanzmärkte zwischen Straffung, Kreditrisiken und verborgenen Schocks
Zum einen besteht die Gefahr, dass Zentralbanken zu schnell straffen, obwohl das Wachstum bereits nachlässt. Zum zweiten wäre ein beginnendes Reißen an den Kreditmärkten ein Warnsignal – steigende Ausfallraten und rasant nach oben schnellende Renditen von Unternehmensanleihen. Und drittens droht jederzeit, scheinbar aus heiterem Himmel, der Zusammenbruch eines obskuren, aber hoch verschuldeten Hedgefonds oder Händlers – es bleibt bekanntlich nie bei einer einzigen Kakerlake.
Die meisten Anleger sind weiterhin der Ansicht, dass diese Szenarien eher unwahrscheinlich sind – was genau der Moment ist, in dem man besonders wachsam sein sollte. Das Einzige, was ich mit völliger Sicherheit sagen kann, ist: „Ich weiß es nicht.“ Und, ganz gleich, was sie behaupten, niemand sonst weiß es.
Tom Stevenson ist Investmentdirektor bei Fidelity International. Diese Ansichten sind seine eigenen (Dieser Artikel von Tom Stevenson entstand in Kooperation mit telegraph.co.uk)