Wo US-Aktienfondsmanager derzeit Chancen außerhalb der USA sehen

Wichtige Erkenntnisse

• Der US-Markt hat im Jahr 2025 im Vergleich zum Rest der Welt eine unterdurchschnittliche Performance gezeigt. Denn angesichts der extrem hohen Bewertungen von US-Aktien boten sich anderswo bessere Chancen.
• Die zunehmend vielfältige Produktionsbasis von Taiwan Semiconductor Manufacturing könnte dazu beitragen, die Befürchtungen der Investoren hinsichtlich der geopolitischer Risiken zu mindern.
• Der südkoreanische Aktienmarkt ist seit Jahren strukturell günstig, jedoch könnten die jüngsten Reformen dies ändern.

Obwohl der US-Aktienmarkt in diesem Jahr möglicherweise hinter vielen seiner internationalen Pendants zurückgeblieben ist, haben globale Fondsmanager zahlreiche Chancen für Anleger in anderen Regionen identifiziert – von europäischen Banken über brasilianische Getränkehersteller bis hin zu südkoreanischen Chipherstellern.

Der Morningstar US Market Index hat im Jahr 2025 bisher eine Rendite von 11,8 % erzielt, während der Morningstar Global Markets ex-US Index eine Rendite von 25,8 % verzeichnete. Dies steht in starkem Kontrast zu den meisten der letzten 15 Jahre, in denen der US-Markt durchschnittlich 13,7 % pro Jahr erzielte, verglichen mit nur 6,6 % für den Rest der Welt.

„Der US-Aktienmarkt hat sich wirklich hervorragend entwickelt, aber seine zukünftigen Renditeaussichten sind zerstört worden“, erklärt Stephen Yacktman, Portfoliomanager des 177 Millionen US-Dollar schweren AMG Yacktman Global Fund YFSIX. „Die Aktienkurse im Verhältnis zum EBIT sind so stark angestiegen, dass man das Geld aus seiner Investition bereits im Voraus erhalten hat.“

Keith White, der bei Wellington Management, einem Berater des 2,5 Milliarden Dollar schweren Vanguard Global Capital Cycles Fund VGPMX, tätig ist, erklärt: „Wir halten die Märkte außerhalb der USA aufgrund attraktiverer Bewertungen und eines deutlich geringeren finanziellen Hebeleffekts fast durchweg für wesentlich attraktiver als die US-Märkte.“

Diese Bewertungslücke geht aus den Daten eindeutig hervor. Der US-Marktindex weist ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 22,3 auf, verglichen mit 14,8 für den Global Markets ex-US Index. Auch bei den Kennzahlen Kurs-Buchwert-Verhältnis, Kurs-Umsatz-Verhältnis und Kurs-Cashflow-Verhältnis ist der US-Markt deutlich höher bewertet. Dennoch gibt es weltweit zahlreiche Anlagechancen für Fonds mit einem globalen Anlageauftrag.

Taiwan: Heimat eines unterbewerteten KI-Stars

Der Technologiesektor hat die US-Aktienmärkte in den letzten Jahren dank des Booms bei Unternehmen im Bereich künstliche Intelligenz, wie beispielsweise dem Chiphersteller Nvidia NVDA, nach oben getrieben. Nvidia entwickelt jedoch nur die Grafikprozessoren, die für KI-Rechenzentren verwendet werden. Das Unternehmen, das für die Herstellung seiner Chips verantwortlich ist, ist Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM.

Taiwan Semiconductor wird mit dem 29,2-fachen seines Gewinns pro Aktie gehandelt, verglichen mit dem 44,6-fachen bei Nvidia. Diese Bewertungsgrenze bleibt auch nach dem bisherigen Anstieg des Unternehmens um 42 % in diesem Jahr bestehen. Der Grund für diesen Abschlag ist der Standort des Unternehmens. Mathews Cherian, einer der Portfoliomanager des 41,2 Milliarden US-Dollar schweren American Funds New Economy Fund RNGGX, nennt das „Risiko, dass China Taiwan letztendlich übernehmen könnte”. Der Fonds hält eine Allokation von 5,3 % in dem Unternehmen, verteilt auf zwei Anteilsklassen, was ihn zum zweitgrößten Bestand des Fonds macht.

Dieses geopolitische Risiko nimmt jedoch ab, da Taiwan Semiconductor Manufacturing erheblich in den Aufbau von Produktionskapazitäten an anderen Standorten -insbesondere in den Vereinigten Staaten – investiert hat. „Es wird gemunkelt, dass das Unternehmen bald als USMC bekannt sein wird“, erklärt Julian McManus, einer der Manager des 3,1 Milliarden US-Dollar schweren Janus Henderson Global Select Fund JORFX, der mit einer Allokation von 5,2 % in dieser Aktie seine drittgrößte Position hält. Er ist außerdem der Ansicht, dass die Preissetzungsmacht ein entscheidender Faktor für den Aufstieg von Taiwan Semiconductor sein wird. Seiner Meinung nach hat das Unternehmen diese bei der aktuellen Chip-Generation nicht ausreichend genutzt, könnte sie aber bei zukünftigen Generationen besser zu seinem Vorteil einsetzen.

Europa: Kostengünstige Banken und die Abwicklung von ESG

Seit der globalen Finanzkrise haben europäische Banken einen schlechten Ruf und gelten nach wie vor weitgehend als schlecht geführt und unterkapitalisiert. McManus ist jedoch der Ansicht, dass diese Sichtweise nicht mehr aktuell ist. Zusätzlich zum Aufbau einer soliden Kapitalbasis gemäß den regulatorischen Anforderungen von Basel III haben die europäischen Banken den Einheitlichen Abwicklungsfonds (Single Resolution Fund) entwickelt, der zusätzlichen Schutz vor finanzieller Instabilität bietet. Dies ging einher mit dem Ende der extrem niedrigen Zinsen in Europa, wodurch die Banken mehr Spielraum haben, um mit Krediten Gewinne zu erzielen.

McManus schätzt insbesondere die österreichische Erste Group Bank EBO, die mit einer Gewichtung von 2,4 % die fünfzehntgrößte Position des Fonds darstellt und seit Jahresbeginn um 72,0 % zugelegt hat. McManus ist der Ansicht, dass die Bank gut positioniert ist, um vom Kreditwachstum in osteuropäischen Ländern zu profitieren, die umfangreiche ausländische Investitionen erhalten haben. Länder wie Ungarn sind EU-Mitglieder und haben sowohl Zugang zu lukrativen westeuropäischen Märkten als auch deutlich niedrigere Kosten. McManus sagt, dass die Bank dadurch ein bedeutendes Wachstum erzielen konnte, während sie gleichzeitig eine vergleichsweise niedrige Bewertung beibehielt.

Eine weitere europäische Chance bietet das französische Lebensmittelunternehmen Danone BSN. „Danone ist grundsätzlich ein attraktives Unternehmen“, erklärt Daniel O’Keefe, einer der Manager des 2,8 Milliarden US-Dollar schweren Artisan Global Value Institutional PHGX, der Danone mit einer Gewichtung von 3,9 % als neuntgrößte Position hält. „Das Unternehmen verfügt über ein solides Molkereigeschäft, ein Geschäftsfeld für Säuglingsnahrung und ein Geschäftsfeld für abgefülltes Wasser. Dies sind attraktive Kategorien innerhalb der schnelllebigen Konsumgüterbranche.“

Seit der Fonds die Aktie Ende 2020 erstmals erworben hat, haben aktivistische Investoren die Absetzung von CEO Emmanuel Faber initiiert, und seitdem hat sich das Geschäft deutlich verbessert. O’Keefe sagt, Faber sei so sehr von der ‚Besessenheit‘ rund um das ESG-fokussierte Investieren, die Europa erfasst hat, mitgerissen worden, dass dies dem Geschäft geschadet habe.

Ähnlich verhält es sich mit dem Zementhersteller Heidelberg Materials HEI, der mit einer Gewichtung von 4,6 % die viertgrößte Position im Artisan-Fonds darstellt. O’Keefe erklärt, dass die Aktie unterdurchschnittlich abgeschnitten habe, weil das Unternehmen als Zementhersteller mit einem sehr hohen CO2-Fußabdruck aus ESG-Gründen gemieden worden sei. O’Keefe sagt, dass der Rückzug der Investoren aus ESG-Anlagen dem Kurs beim Erholen geholfen habe. Die Aktie hat im bisherigen Jahr 2025 bereits 104 % zugelegt.

Brasilien: Eine Bankaktie mit einem Anstieg von 92 % in diesem Jahr

White von Wellington erklärt: „Aus rein fundamentaler Sicht hat Brasilien viel zu bieten.“ Er ist der Ansicht, dass die größte Chance in den Zinssätzen des Landes liegt, die zu den höchsten weltweit zählen. Dies habe die Aktien dort auf „25-Jahres-Tiefststände“ gedrückt, sodass sie mit einem Abschlag von 30 bis 50 % gegenüber ähnlichen Unternehmen in entwickelten Märkten gehandelt würden. Angesichts der deutlich gesunkenen Inflation und der verbesserten Haushaltslage der brasilianischen Regierung sehe er Spielraum für einen deutlichen Rückgang der Zinssätze. Er geht davon aus, dass in diesem Fall die Aktienkurse steigen würden.

Eine Aktie, die er im Auge behält, ist Bank Bradesco BBDO, die in diesem Jahr bisher um 92 % gestiegen ist. Er ist der Ansicht, dass die Bank sehr attraktiv bewertet ist und dass höhere Zinsen den Banken zwar helfen können, diese jedoch derzeit so hoch sind, dass die gedrückte Nachfrage die zusätzlichen Zinserträge deutlich überwiegt. Außerdem schätzt er, dass die Bank nicht hoch verschuldet ist. Der Fonds hat eine Gewichtung von 2,4 % bei der Bank Bradesco, seiner neuntgrößten Position.

Südkorea: Ein unterschätzter Markt mit einem KI-Juwel

Ein weiteres Land, in dem strukturelle Probleme den Aktienmarkt beeinträchtigt haben, ist Südkorea. Laut Yacktman, dessen Fonds zu 39 % in diesem Land investiert ist, werden viele Unternehmen dort mit dem Ziel geführt, den Familienbesitz zu erhalten und die Erbschaftssteuern zu minimieren, anstatt den Shareholder Value zu maximieren. Die Unternehmen halten außerdem große Mengen an Barmitteln zurück, anstatt sie an die Aktionäre auszuschütten.

Diese Probleme sollten sich ändern, da die südkoreanische Regierung Reformen durchführt, darunter die Einführung einer Treuhandpflicht für Unternehmen gegenüber ihren Aktionären. „Sie werden nicht nur verpflichtet sein, die Interessen von Minderheitsaktionären zu berücksichtigen, sondern können auch mit Freiheitsstrafen belegt werden, wenn sie nicht alle Aktionäre gleich behandeln“, erklärt Yacktman.

Eine südkoreanische Aktie, die man im Auge behalten sollte, ist die des Chipherstellers SK Hynix 000660, einem Speicherhersteller, der RAM und ähnliche Speicherchips produziert. „Und es handelt sich nicht nur um gewöhnlichen RAM, sondern um sogenannten High Bandwidth Memory, also im Grunde genommen superschnellen Speicher in sehr großen Mengen“, erklärt Cherian von American Funds. Er führt aus, dass diese Art von Speicher viel weniger wahrscheinlich zu einem Massenprodukt wird als herkömmlicher DRAM, da er für Unternehmenskunden und nicht für Verbraucher hergestellt wird. Daher sind Leistung und Energieeffizienz so wichtig, dass sie eine Preismacht schaffen, wie es bei der Herstellung von RAM für PCs nie der Fall war.

Cherian betrachtet SK Hynix als ein unterbewertetes KI-Unternehmen und gewichtet die Aktie mit 3,5 %. Nach Nvidia ist dies die viertgrößte Position des Fonds. Laut Cherian hält SK Hynix einen Marktanteil von etwa 70 % bei Chips der neuesten Generation, während Micron Technology MU die restlichen 30 % ausmacht. Die Aktie von SK Hynix ist seit Jahresbeginn um 200 % gestiegen und weist nach wie vor ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 11,2 auf, verglichen mit 24,3 bei Micron.

Correction: In einer früheren Version dieses Artikels wurden Zitate von Matthews Cherian fälschlicherweise einem anderen Portfoliomanager von American Funds zugeschrieben, und Keith White wurde fälschlicherweise als Mitarbeiter von Vanguard bezeichnet.

Der Autor/Autorin oder die Autoren besitzen keine Aktien der in diesem Artikel erwähnten Wertpapiere. Informieren Sie sich hier
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