{"id":388468,"date":"2025-09-01T13:24:20","date_gmt":"2025-09-01T13:24:20","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/de\/388468\/"},"modified":"2025-09-01T13:24:20","modified_gmt":"2025-09-01T13:24:20","slug":"warum-sich-fuer-usd-anleihenanleger-der-blick-nach-europa-lohnt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/de\/388468\/","title":{"rendered":"Warum sich f\u00fcr USD-Anleihenanleger der Blick nach Europa lohnt"},"content":{"rendered":"

Steigende US-Defizite und -Staatsschulden haben in Verbindung mit einer weniger vorhersehbaren Politik Bef\u00fcrchtungen hinsichtlich der Ausnahmestellung der USA aufkommen lassen und Anleiheanleger dazu veranlasst, sich nach Diversifizierungsm\u00f6glichkeiten f\u00fcr ihre US-Anlagen umzusehen. Zwar bietet kein anderer Kapitalmarkt die Tiefe und Liquidit\u00e4t des US-Markts und gibt es keinen einzigen \u00fcberzeugenden Ersatz f\u00fcr US-Treasuries, doch spricht unseres Erachtens vieles f\u00fcr eine Erh\u00f6hung des Engagements au\u00dferhalb der USA. Europa ist dabei ein erstklassiger Kandidat: Die europ\u00e4ischen Anleihenm\u00e4rkte sind gewachsen, bieten eine hohe Qualit\u00e4t und k\u00f6nnten von einem R\u00fcckgang der Renditen profitieren. Und da die europ\u00e4ischen M\u00e4rkte erheblich kleiner sind als ihre US-amerikanischen Pendants, kann bereits eine geringf\u00fcgige Umverteilung der Allokationen von US-Anlegern erhebliche Kursunterschiede bewirken.<\/p>\n

Europ\u00e4ische M\u00e4rkte: Wo Glaubw\u00fcrdigkeit auf Chancen trifft<\/strong><\/p>\n

Innerhalb der W\u00e4hrungsreserven der Zentralbanken weltweit stellt der Euro die zweitwichtigste W\u00e4hrung dar und macht nach einem H\u00f6chststand von rund 30% derzeit 20% des Gesamtvolumens aus (siehe Abbildung). Wenn Anleger nach und nach eine Rotation aus dem US-Dollar (USD) in den Euro vornehmen, k\u00f6nnte dies eine Aufwertung des Euro gegen\u00fcber dem USD beg\u00fcnstigen.<\/p>\n

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Drei wichtige Themen, die die Schw\u00e4che des Euro bedingt hatten, geh\u00f6ren inzwischen der Vergangenheit an: Die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) verf\u00fcgt nach der \u00dcberwindung der europ\u00e4ischen Staatsschuldenkrise 2012 \u00fcber bew\u00e4hrte und diversifizierte Instrumente; die Phase der Negativzinsen ist vor\u00fcber und die europ\u00e4ischen Renditen befinden sich im historischen Vergleich auf einem attraktiven Niveau; das Angebot von Euro-Anleihen wird nicht l\u00e4nger durch quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen der EZB eingeschr\u00e4nkt.<\/p>\n

Die Tiefe und Liquidit\u00e4t der europ\u00e4ischen Anleihenm\u00e4rkte waren in der Vergangenheit ebenfalls problembehaftet, haben sich jedoch im Laufe der Zeit verbessert. Bei Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating beispielsweise betr\u00e4gt der Umfang des Euro-Markts mittlerweile \u00fcber 40% des USD-Markts. Damit ist er gro\u00df genug, um eine h\u00f6here Allokation durch globale Anleger zu rechtfertigen.<\/p>\n

Eine geringf\u00fcgige Umschichtung von USD- in Euro-Anleihen k\u00f6nnte die Kurse unserer Analyse zufolge \u00fcberproportional beeinflussen. Zum Beispiel ist der Markt f\u00fcr deutsche Staatsanleihen (Bundesanleihen) nur ein Zehntel so gro\u00df wie der Markt f\u00fcr US-Treasuries. Somit hat jeder US-Dollar, der aus Treasuries abgezogen wird, einen proportional h\u00f6heren Einfluss auf Bundesanleihen.<\/p>\n

Zwei M\u00f6glichkeiten der Wertsch\u00f6pfung: Mit und ohne Absicherungsstrategie<\/strong><\/p>\n

Im bisherigen Jahresverlauf (bis zum 12. August) hat der Euro gegen\u00fcber dem US-Dollar 11% zugelegt (Abbildung links). F\u00fcr Anleiheanleger, die von einer Fortsetzung dieser Entwicklung ausgehen, k\u00f6nnte eine unbesicherte Position in Euro-Anleihen attraktiv sein.<\/p>\n

Alternativ k\u00f6nnte ein Hedged-Ansatz f\u00fcr Anleger mit USD-Schwerpunkt von Vorteil sein, wenn diese ein Engagement in Euro-Anleihen w\u00fcnschen und gleichzeitig w\u00e4hrungsbedingte Wertschwankungen vermeiden m\u00f6chten. Aufgrund der Differenz zwischen dem kurzfristigen Euro- und USD-Tagesgeldsatz (die dieses Jahr gr\u00f6\u00dfer wurde, da die EZB ihre geldpolitische Lockerung fortsetzte, w\u00e4hrend die Fed eine Pause einlegte) k\u00f6nnte eine Absicherung ihres europ\u00e4ischen Anleiheengagements gegen\u00fcber dem US-Dollar ihre Rendite steigern, und zwar um beinahe 2,5% (Abbildung rechts).<\/p>\n

Global ausgerichtete Anleger k\u00f6nnen diese Dynamik gewinnbringend nutzen, indem sie ihr US-Engagement mit europ\u00e4ischen Strategien diversifizieren (je nach erwarteter W\u00e4hrungsentwicklung mit oder ohne Absicherung).<\/p>\n

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Die Zinsen in Europa d\u00fcrften weiter sinken<\/strong><\/p>\n

Wir glauben, dass bei den Zinsen in der Eurozone eine deutlichere Abw\u00e4rtstendenz besteht als in den USA, bei potenziell geringerer Volatilit\u00e4t. Kurzfristig werden die US-Z\u00f6lle und die politische Unsicherheit die europ\u00e4ischen Volkswirtschaften weiterhin belasten. Unterdessen k\u00f6nnten angesichts der Wahrscheinlichkeit, dass die chinesischen Exporte teilweise auf die europ\u00e4ischen M\u00e4rkte umgeleitet werden, weitere disinflation\u00e4re Kr\u00e4fte aus China wirken. Dieser Druck k\u00f6nnte dazu f\u00fchren, dass das Inflationsziel der EZB unterschritten wird, was den Weg f\u00fcr weitere Zinssenkungen ebnen w\u00fcrde, wohingegen unsere derzeitige Prognose nur einen einzigen Zinsschritt vorsieht.<\/p>\n

Die mittelfristigen Wachstumsaussichten f\u00fcr die Region haben sich unterdessen verbessert, da Deutschland als Europas gr\u00f6\u00dfte Volkswirtschaft seine Fiskalregeln erheblich gelockert hat. Dies d\u00fcrfte unserer Einsch\u00e4tzung nach Anleihen zugute kommen.<\/p>\n

Europ\u00e4ische Unternehmensanleihen scheinen attraktiv<\/strong><\/p>\n

Obwohl die k\u00fcrzlich vereinbarten US-Z\u00f6lle von 15% \u00fcber das Basisszenario der EZB hinausgehen, sollten sie keine gr\u00f6\u00dferen St\u00f6rungen an den Anleihem\u00e4rkten verursachen, und europ\u00e4ische High-Yield- und Investment-Grade-Anleihen erscheinen uns weiterhin attraktiv. Zu Beginn des Konjunkturr\u00fcckgangs wiesen europ\u00e4ische Unternehmen starke Bilanzen und solide Margen auf und d\u00fcrften auch einer weiteren Konjunkturschw\u00e4che standhalten.<\/p>\n

Des Weiteren profitieren die europ\u00e4ischen M\u00e4rkte in hohem Ma\u00dfe von der Tatsache, dass steigende Spreads und Renditen immer wieder neue K\u00e4ufer anziehen. Aufgrund der schrittweisen Senkung der Einlagezinsen in Europa sind weitere Mittelabfl\u00fcsse aus Einlagen- und Geldmarktfonds zu erwarten, was die europ\u00e4ischen Anleihem\u00e4rkte weiter st\u00fctzen d\u00fcrfte.<\/p>\n

Europ\u00e4ische Zinsen und Anleihen korrelieren negativ<\/strong><\/p>\n

W\u00e4hrend die Korrelationen zwischen den Zinsen und den Anleihem\u00e4rkten in den USA zeitweise wechselhaft waren, korrelierten sie in Europa durchweg negativ (Abbildung).<\/p>\n

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Damit spricht vieles f\u00fcr eine Barbell-Strategie an den europ\u00e4ischen Anleihem\u00e4rkten. Bei dieser Strategie werden Zins- und Anleihenengagements in einem einzigen, dynamisch verwalteten Portfolio kombiniert. Ziel des Barbell-Ansatzes ist es, die beiden Hauptrisiken der M\u00e4rkte f\u00fcr festverzinsliche Wertpapiere ins Gleichgewicht zu bringen: das Zinsrisiko und das Kreditrisiko.<\/p>\n

In einem Barbell-Portfolio tragen hochwertigere Verm\u00f6genswerte wie Staatsanleihen dazu bei, Verluste in von Marktstress gepr\u00e4gten Zeiten \u2013 wie etwa in der aktuellen Phase handelspolitisch bedingter Volatilit\u00e4t \u2013 zu mildern, w\u00e4hrend h\u00f6her verzinsliche Verm\u00f6genswerte wie etwa High-Yield-Unternehmensanleihen Anlegern in einem positiven Marktumfeld zus\u00e4tzliche Renditen und Ertr\u00e4ge bieten. Die jeweiligen Allokationen werden dynamisch verwaltet.<\/p>\n

Anlagen in Europa k\u00f6nnen die risikobereinigten Ertr\u00e4ge potenziell verbessern<\/strong><\/p>\n

F\u00fcr US-Anleger und andere Anleger, die \u00fcberwiegend in USD-Verm\u00f6genswerte investieren, k\u00f6nnte eine Allokation in eine europ\u00e4ische Core-Plus-Strategie die Ertragsquellen und Renditebeitr\u00e4ge potenziell diversifizieren und die risikobereinigten Ertr\u00e4ge verbessern. Die Abbildung unten zeigt, wie die Kombination von US-amerikanischen und europ\u00e4ischen festverzinslichen Anlagen die Portfolioeffizienz verbessert hat.<\/p>\n

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W\u00e4hrend die politischen Ver\u00e4nderungen in den USA weltweit f\u00fcr dunkle Wolken sorgen, gibt es f\u00fcr wachsame Anleger wom\u00f6glich einen Silberstreifen am Horizont: Eine umsichtige, ausgewogene und zeitnahe Diversifizierung k\u00f6nnte sich auszahlen.<\/p>\n

Von John Taylor, Head of European Fixed Income and Director of Global Multisector, AllianceBernstein
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