{"id":505413,"date":"2025-10-17T09:03:15","date_gmt":"2025-10-17T09:03:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/de\/505413\/"},"modified":"2025-10-17T09:03:15","modified_gmt":"2025-10-17T09:03:15","slug":"hohe-staatsschulden-in-frankreich-risiken-und-chancen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/de\/505413\/","title":{"rendered":"Hohe Staatsschulden in Frankreich: Risiken und Chancen"},"content":{"rendered":"

Am 9. September 2025, um 08:54 Uhr, ereignete sich Historisches in der Geschichte der Eurozone<\/a>. Kurz vor Beginn des B\u00f6rsenhandels auf dem europ\u00e4ischen<\/a> Festland notierten zehnj\u00e4hrige franz\u00f6sische<\/a> Staatsanleihen<\/a> bei einer Rendite<\/a> von 3,48 Prozent und damit marginal h\u00f6her als ihre italienischen<\/a> Pendants. Seit Einf\u00fchrung der Gemeinschaftsw\u00e4hrung 1999 ist es noch nie vorgekommen, dass der franz\u00f6sische Staat h\u00f6here Zinsen<\/a> an seine Gl\u00e4ubiger zahlen musste als der italienische.<\/p>\n

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\nQuellen: LSEG Datastream, Flossbach von Storch, Daten per 30. September 2025<\/p>\n

Wie konnte es so weit kommen, dass das Kernland Frankreich renditeseitig einen ehemaligen Vertreter der Euro-Peripherie \u00fcberholt? Der franz\u00f6sische Premierminister Fran\u00e7ois Bayrou versuchte immerhin noch, einen Sparkurs zur Konsolidierung der franz\u00f6sischen Staatsfinanzen durchzusetzen. Er kn\u00fcpfte sein Vorhaben am 8. September 2025 allerdings an eine Vertrauensfrage und ist erwartungsgem\u00e4\u00df kurz darauf aus dem Amt geschieden.<\/p>\n

Auch Bayrous Nachfolger sollte kein gl\u00fcckliches H\u00e4ndchen beweisen: S\u00e9bastien Lecornu erkl\u00e4rte am 6. Oktober bereits wieder seinen R\u00fccktritt vom Amt des Premierministers \u2013 nur wenige Stunden nach der Vorstellung seines Kabinetts.<\/p>\n

Damit steht Frankreich weiter vor ungel\u00f6sten fiskalischen Herausforderungen. Die Staatsschuldenquote wird Ende des Jahres bei mittlerweile 116 Prozent des BIP erwartet. Nach Sch\u00e4tzungen des Internationalen W\u00e4hrungsfonds (IWF) k\u00f6nnte sie in den kommenden f\u00fcnf Jahren weiter klettern, auf dann 128 Prozent des BIP. Gleichzeitig schw\u00e4cht sich der zinsseitige R\u00fcckenwind der Null- und Negativzinsjahre immer weiter ab. Zwischen 2025 und 2030 erwartet der IWF einen Anstieg der Nettozinskosten des franz\u00f6sischen Gesamtstaats von 2,1 auf 3,4 Prozent des BIP. Eine besorgniserregende Dynamik.<\/p>\n

Diese Entwicklungen sind den Kapitalm\u00e4rkten nicht verborgen geblieben. Vor der Finanz- beziehungsweise Eurokrise gab es keine relevante Risikodifferenzierung zwischen den Euro-Staatsanleihen. Das \u00e4nderte sich mit dem Ausbruch der Eurokrise, der Pleite Griechenlands, den Sorgen um das spanische<\/a> Bankensystem und um die Zahlungsf\u00e4higkeit des italienischen Staats.<\/p>\n

Beendet wurde die Krise durch das Machtwort des damaligen EZB-Pr\u00e4sidenten Mario Draghi<\/a>, man werde die Gemeinschaftsw\u00e4hrung verteidigen \u2013 \u201ewhatever it takes\u201c. In der Folge reduzierten sich die Risikoaufschl\u00e4ge, kehrten aber nie auf die Konvergenzniveaus der ersten Euro-Jahre zur\u00fcck. Der Risikoaufschlag Italiens zu Frankreich blieb jedoch deutlich h\u00f6her als der zwischen franz\u00f6sischen Staats- und deutschen<\/a> Bundesanleihen<\/a>.<\/p>\n

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\nQuellen: LSEG Datastream, Flossbach von Storch, Daten per 30. September 2025<\/p>\n

Mittlerweile ist der Renditeabstand zwischen Frankreich und Deutschland mit 0,9 Prozentpunkten immerhin halb so hoch wie zu Zeiten der Eurokrise 2011, w\u00e4hrend er zwischen Italien und Frankreich auf null zusammengelaufen ist.<\/p>\n

Vorboten einer neuen Eurokrise?<\/p>\n

Dass die Eurozone angeborene Konstruktionsfehler hat, ist bekannt. Wesentlich ist das Fehlen einer gemeinsamen Steuer- und Ausgabenpolitik. Dadurch drohen immer wieder Verwerfungen, wenn einzelne Mitgliedstaaten aus der Reihe tanzen. Dabei sind die Erinnerungen an die griechische Staatsschuldenkrise gerade einmal rund zehn Jahre alt. Seinerzeit wurde das dritte Hilfspaket f\u00fcr den wackelnden Eurostaat beschlossen.<\/p>\n

Eine ganz neue Dimension h\u00e4tte eine Eurokrise aber, wenn eines der Schwergewichte im Euroraum die Kontrolle \u00fcber seine Staatsfinanzen verlieren w\u00fcrde. Von diesem Punkt d\u00fcrften wir gl\u00fccklicherweise weit entfernt sein. Bemerkenswert ist die Situation des franz\u00f6sischen Staatshaushalts und die daraus resultierende Regierungskrise dennoch. Frankreich gilt schon lange als kaum reformierbar. Die Gelbwestenbewegung steht sinnbildlich f\u00fcr den Widerstandswillen der \u201eStra\u00dfe\u201c gegen Reformbem\u00fchungen.<\/p>\n

Die Europ\u00e4ische Zentralbank<\/a> (EZB) zeigt sich von diesen Entwicklungen gleichwohl noch unbeeindruckt. Auch EZB-Ratsmitglied Isabel Schnabel erl\u00e4uterte j\u00fcngst, dass eine schwierige Haushaltslage in Frankreich nicht v\u00f6llig neu sei und die Neubewertungen am Anleihemarkt lediglich signalisierten, dass die Finanzm\u00e4rkte so funktionierten, wie sie sollten. Wohlwissend, dass die EZB mit dem \u201eTransmission Protection Instrument\u201c (TPI) ein m\u00e4chtiges Instrument an der Hand hat, mit dem sie bei Marktturbulenzen theoretisch in unbegrenztem Umfang Staatsanleihen einzelner Euro-Staaten aufkaufen k\u00f6nnte.<\/p>\n

Chancen und Risiken<\/p>\n

Wenn steigende Risikoaufschl\u00e4ge f\u00fcr franz\u00f6sische Anleihen<\/a> keine Vorboten f\u00fcr eine neue Eurokrise sind, stellt sich die Frage, wann Anleger von steigenden Staatsanleiherenditen profitieren k\u00f6nnten. Hier gilt es, kurzfristige und langfristige Risiken, das Thema der Reflexivit\u00e4t und letztlich spieltheoretische \u00dcberlegungen zusammenzubringen.<\/p>\n

Kurzfristige Risiken<\/strong> f\u00fcr einen ungeordneten Zahlungsausfall bei Staatsanleihen erwachsen absurderweise aus der Unabh\u00e4ngigkeit der Notenbanken. Dieses Risiko wird in den USA<\/a> allerdings durch Trump<\/a> \u201eadressiert\u201c, in der Eurozone durch immer mehr institutionelle<\/a> Risikovorsorge. Das TPI als rechtlicher Vorbau, um in beliebiger H\u00f6he Staatsanleihen kaufen zu k\u00f6nnen, existiert seit 2022. Vorher wurde der Euro<\/a> von der EZB nicht nur mit Wertpapierkaufprogrammen (OMT, PEPP, PSPP und SMP) verteidigt.<\/p>\n

Wichtiger waren und bleiben die bis heute g\u00fcltigen Worte, dass die EZB den Euro um jeden Preis verteidigen werde, die Mario Draghi am 26. Juli 2012 in London<\/a> gesprochen hat. Zu weit steigende Renditen f\u00fchren letztlich zur selbstbremsenden Reflexivit\u00e4t<\/strong> einer mit Worten oder Anleihek\u00e4ufen intervenierenden Notenbank<\/a>. Aus inh\u00e4renter Instabilit\u00e4t folgt somit Stabilit\u00e4t.<\/p>\n

Daraus ergeben sich allerdings langfristige Risiken<\/strong>, die deutlich subtiler sind. Und die f\u00fcr Anleger eine h\u00f6here Relevanz genie\u00dfen sollten, auch wenn sie kaum mit Stress an den Kapitalm\u00e4rkten verbunden sind. Hoch verschuldete Staaten sind auf positive Inflationsraten (die die nominale Wirtschaftsleistung erh\u00f6hen) und m\u00f6glichst tiefe, im besten Fall negative Realzinsen angewiesen. F\u00fcr Anleger bedeuten Nominalzinsen unterhalb der Inflationsrate einen schleichenden Kaufkraftverlust, weshalb gerade bei Anleiheinvestments Flexibilit\u00e4t notwendig ist.<\/p>\n

Anleger k\u00f6nnen sich die weitgehende Abwesenheit kurzfristiger Risiken und das Damoklesschwert des langfristigen Risikos zunutze machen. Im Spannungsfeld hoch verschuldeter Staaten und eingeschr\u00e4nkt unabh\u00e4ngiger Notenbanken gelten spieltheoretische \u00dcberlegungen<\/strong>: Wie weit d\u00fcrfen Staatsanleiherenditen steigen, wie deutlich d\u00fcrfen sich Renditedifferenzen in der Eurozone ausweiten?<\/p>\n

Wir sind unseres Erachtens von Reflexivit\u00e4tspunkten in der Eurozone noch ein gutes St\u00fcck entfernt. Der \u201eLagarde-Put\u201c beh\u00e4lt aber seine G\u00fcltigkeit und k\u00f6nnte in Stresssituationen M\u00f6glichkeiten bieten, Anleiheinvestments auf- oder auszubauen. F\u00fcr defensivere Anleger bieten normale Zinsstrukturkurven und angemessene Renditeniveaus bereits heute eine laufende Ertragserwartung, mit denen sich realer Kaufkrafterhalt anstreben l\u00e4sst.<\/p>\n

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\"Henning<\/p>\n

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\"Dr.<\/p>\n

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\"Portr\u00e4t<\/p>\n

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