Tesis de inversión
Los resultados actuales vienen validando el acierto de la compañía en su apuesta por consolidar una franquicia dermatológica líder en Europa. Esta área terapéutica viene registrando uno de los mayores crecimientos del sector farmacéutico (9%/10%), lo que, junto con los aciertos en la construcción de un portafolio de productos innovadores, que cubren las principales indicaciones (Psoriasis, Dermatitis Atópica, etc), ha consolidado a ALM como uno de los líderes del mercado. Un portafolio de productos en desarrollo clínico prometedor y su fortaleza financiera (DFN/EBITA 2025e 0,1x), amortiguarán la madurez de la cartera actual a partir de 2030.
Perspectivas
El sucesivo lanzamiento de productos innovadores (Ilumetritri y Wynzora, Klisyri o Ebglyss), que cubren las distintas necesidades en las principales indicaciones, ha supuesto un espaldarazo para la cuenta de resultados, aquejada en el pasado por inversiones fallidas. Se prevé que el fuerte crecimiento que ALM viene registrando en los últimos 12 meses se mantenga en los próximos años (crecimiento medio ponderado de doble dígito de los ingresos en el periodo 2023-2030). En paralelo, y toda vez que ya se han efectuado las inversiones necesarias para afrontar esta nueva etapa, el apalancamiento operativo debería ser relevante, elevando los márgenes (margen EBITDA objetivo del 25% en 2028e vs 19,5% en 2024) y consecuentemente el beneficio operativo y flujo de caja.
Ebglyss, un producto “first in class” para el tratamiento de la AD (dermatitis atópica), cuyo lanzamiento la compañía viene impulsando en los últimos dos años, debería seguir experimentando un crecimiento exponencial hasta convertirse en el principal producto de la compañía. Este hito coincidirá en el tiempo con las ventas pico de su producto biológico para el tratamiento de la psoriasis (Ilumetri), impulsando los resultados a cotas nunca alcanzadas.
Conclusión: SOBREPONDERAR P.O. 14 eur/acc. (vs 12 eur/acc)
Hemos revisado al alza nuestras estimaciones, entre un 4%/5% en ingresos y EBITDA, para reflejar un crecimiento superior al que teníamos previsto. Aun así, nuestras cifras continúan situándose por debajo de los objetivos internos, dejando margen en caso de que ALM vaya cumpliendo los mismos. Actualmente, ALM cotiza a 10,0x VE/EBITDA y un P/E de 41,0x R4 2026e, unos múltiplos que consideramos atractivos en relación con unos crecimientos esperados de doble dígito en los próximos 4-5 años.
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Álvaro Arístegui
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