Bloomberg — El plan sorpresa del secretario del Tesoro, Scott Bessent, para reducir los costos de endeudamiento de Estados Unidos mediante la ampliación de la recompra de bonos puede haber desatado un gran debate sobre su eficacia final, pero los principales indicadores y el posicionamiento del mercado demuestran que está teniendo un impacto.
Desde el anuncio de Bessent la semana pasada, los bonos del Tesoro han superado a los swaps de vencimiento equivalente, reduciendo el diferencial a 30 años entre ambos al nivel más bajo desde febrero. Los rendimientos de referencia estadounidenses también han disminuido tras fluctuar inicialmente a raíz del plan del gobierno de “al menos duplicar” sus recompras de bonos a largo plazo.
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“Esta nueva opción de venta del Tesoro mejora la asimetría de la posición larga al proporcionar un posible respaldo moderado”, dijo Jason Williams, jefe de estrategia de tasas de interés en EE.UU. de Citi. Las acciones recientes de Bessent, incluyendo el aumento de las recompras y la intervención en el yen, “apuntan a alguien dispuesto a hacer lo que sea necesario para lograr sus objetivos”.
Los swaps son contratos derivados mediante los cuales dos partes acuerdan intercambiar pagos de intereses, generalmente de tasa variable a fija, y son populares entre algunos inversores como alternativa a la tenencia de bonos. Por lo tanto, la diferencia entre la tasa de interés de los swaps y el rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense puede considerarse un indicador de la disposición de estos inversores a mantener bonos del Tesoro en su lugar.
En los últimos años, a medida que la oferta de bonos del Estado se ha disparado a nivel mundial, los rendimientos estadounidenses se han distanciado de las tasas de los swaps. Esa divergencia ha despertado un mayor interés por parte de los fondos de cobertura a la hora de apostar por la dirección de los diferenciales de los swaps. Investigadores de la Reserva Federal estimaron que sus posiciones habían aumentado hasta alcanzar un récord de US$305.000 millones el año pasado, frente a los menos de US$50.000 millones registrados en 2022.
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El lunes, la CNBC informó de que el departamento podría utilizar la Cuenta General del Tesoro —el efectivo del departamento depositado en la Reserva Federal— para financiar este aumento de las compras de bonos a largo plazo. Esto supuso un nuevo impulso para el mercado, que también se vio favorecido por la caída de los precios del crudo.
Aunque los costos de financiación a largo plazo se mantienen cerca de sus máximos en años —y muchas de las fuerzas estructurales que impulsan al alza los rendimientos globales no han cambiado—, los movimientos del mercado sugieren que serían aún más elevados de no ser por la intervención de Bessent.
Y aunque el impacto a largo plazo del programa intensificado de recompras de acciones sea menos seguro —con el inversor multimillonario Stanley Druckenmiller entre quienes califican la intervención de Bessent como un error— muchos operadores ahora saben que hay un gran comprador en el mercado y se muestran reacios a interponerse en el camino de una “opción de venta de Bessent”.
En el mercado de opciones se observa una tendencia similar. La semana pasada se registró un sesgo alcista, evidenciado por un fuerte aumento en las opciones de compra (calls) en relación con las opciones de venta (puts) sobre futuros de bonos estadounidenses, que siguen la evolución de los bonos del Tesoro a largo plazo. Por el contrario, la asimetría (skiws) de los futuros sobre bonos del Tesoro a corto plazo se ha mantenido cerca de los niveles neutrales que han prevalecido durante varios meses.
“La estrategia actual se centra en el largo plazo, y el temor actual, si se le puede llamar así, es que las tasas de interés a largo plazo se desplomen debido a la intervención”, dijo Alex Manzara, corredor de derivados en RJ O’Brien & Associates.
Aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen siendo considerablemente más altos que las tasas de los swaps, el anuncio de Bessent ha supuesto un cierto alivio. El diferencial de los swaps a 10 años también se ha reducido, con una diferencia tres puntos básicos menor, situándose en torno a los 38 puntos básicos.
La reducción de los diferenciales de los swaps refleja la posibilidad de “que las recompras puedan incrementarse una y otra vez en el futuro, en caso de que el Tesoro de EE.UU. lo considere una política adecuada”, señaló Padhraic Garvey, director regional de investigación de ING Groep NV en Nueva York.
No obstante, la reciente caída solo ha frenado ligeramente el aumento que, desde hace años, vienen experimentando los costos de financiación a largo plazo del Gobierno de EE.UU.
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El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años —que, según Bessent, es el objetivo de la administración del presidente Donald Trump— subió un punto básico hasta el 4,64% en las operaciones asiáticas del miércoles, tras haber alcanzado el 4,75% la semana pasada, su nivel más alto desde principios de 2025. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años también sumó un punto básico hasta el 5,17%, aunque sigue estando unos 15 puntos básicos por debajo de su máximo histórico desde 2007.
“Si bien realizar recompras en el extremo largo de la curva de rendimiento puede, técnicamente, disminuir los rendimientos, una razón fundamental por la que los rendimientos de los bonos del Tesoro son más altos —en particular, los mayores déficits presupuestarios estructurales de EE.UU., que requieren una oferta significativa de bonos del Tesoro para financiar la deuda estadounidense— no cambiará en un futuro próximo”, dijo Libby Cantrill, directora de políticas públicas de Pimco.
Aquí les presentamos un resumen de los últimos indicadores de posicionamiento en el mercado de tasas de interés:
Encuesta de JPMorgan a clientes del mercado de bonos del Tesoro
Los inversores encuestados por JPMorgan Chase & Co. el 24 de agosto informaron de un aumento en las posiciones largas y cortas, mientras que las posiciones neutrales cayeron al 54%, el nivel más bajo desde el 26 de mayo, frente al 67%.
Posicionamiento en opciones sobre el SOFR
En las opciones SOFR Sep26, Dec26 y Mar27, el interés abierto aumentó en el precio de ejercicio de 96,0625, concentrándose en las opciones de venta Sep26 y Dec26. Entre los flujos más destacados se encuentran las compras de la estrategia de opciones de venta SFRU6 96,1875/96,0625 y de la estrategia de opciones de venta SFRZ6 96,125/96,0625/95,625.
El precio de ejercicio de 96,25 siguió siendo el más demandado en los vencimientos de las opciones del 26 de septiembre, 26 de diciembre y 27 de marzo, con un elevado interés abierto en las opciones de compra del 26 de septiembre y 26 de diciembre. En los cuatro precios de ejercicio más demandados, el interés abierto en las opciones de compra del 26 de septiembre y 26 de diciembre fue más del doble que en las opciones de venta.
–Con la colaboración de Matthew Burgess, Neha D’silva y Masaki Kondo.
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