{"id":128912,"date":"2025-09-21T05:44:06","date_gmt":"2025-09-21T05:44:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/128912\/"},"modified":"2025-09-21T05:44:06","modified_gmt":"2025-09-21T05:44:06","slug":"cambio-de-regimen-monetario-el-desacople-de-la-fed-y-el-bce-marca-la-economia-economia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/128912\/","title":{"rendered":"Cambio de r\u00e9gimen monetario: el desacople de la Fed y el BCE marca la econom\u00eda | Econom\u00eda"},"content":{"rendered":"

Un presidente conservador \u2013y tramposo\u2014 presiona para que la Reserva Federal ponga los tipos de inter\u00e9s muy bajos a pesar de que es dudoso que a la econom\u00eda estadounidense le convenga esa receta. Y no, no es Donald Trump<\/a>. Esta historia empieza en 1971: Richard Nixon, que despu\u00e9s se har\u00eda famoso por el Watergate, presionaba entonces para que la Reserva Federal relajara la pol\u00edtica monetaria y facilitara as\u00ed su reelecci\u00f3n. El entonces jefe de la Fed, Arthur Burns, sab\u00eda que solo se quedar\u00eda en el cargo \u201csi ced\u00eda totalmente, aunque fuera algo totalmente incorrecto, ante su autoridad\u201d, seg\u00fan sus diarios de aquella \u00e9poca. Burns no se equivocaba: cedi\u00f3, y los precios subieron tan r\u00e1pidamente que los restaurantes de carne a la brasa ten\u00edan que usar etiquetas adhesivas para actualizar sus cartas a diario. <\/p>\n

Dos a\u00f1os despu\u00e9s empez\u00f3 la guerra del Yom Kipur, estall\u00f3 la crisis del petr\u00f3leo y EE UU se sumi\u00f3 en una enfermedad econ\u00f3mica de nombre impronunciable: estanflaci\u00f3n, estancamiento m\u00e1s inflaci\u00f3n (qu\u00e9dense con esa palabra, por aquello de las rimas de la Historia). Ah\u00ed empieza la obsesi\u00f3n por la inflaci\u00f3n de los bancos centrales modernos. Y ah\u00ed arranca tambi\u00e9n su sacrosanta independencia, para evitar las presiones barriobajeras<\/a> de pol\u00edticos sin escr\u00fapulos.<\/p>\n

Al mundo le fue relativamente bien durante cuatro d\u00e9cadas, salvo por el peque\u00f1o detalle de que los banqueros centrales embridaron la inflaci\u00f3n, pero no pudieron evitar que se hinchara una superburbuja que acab\u00f3 en la Gran Recesi\u00f3n<\/a>, la crisis de nuestras vidas. Ese \u201cr\u00e9gimen de dominancia monetaria\u201d de los \u00faltimos 50 a\u00f1os toca a su fin en EE UU, y ya veremos qu\u00e9 pasa en Europa. La izquierda siempre critic\u00f3, con la boca peque\u00f1a, la excesiva autonom\u00eda de los responsables de la pol\u00edtica monetaria, m\u00e1s preocupados por la estabilidad del sistema financiero y de los mercados que por la econom\u00eda real, pero nunca se atrevi\u00f3 a meterles mano. El desaf\u00edo llega desde el otro extremo del arco pol\u00edtico: Donald Trump, como Nixon en su d\u00eda, est\u00e1 dispuesto a torpedear medio siglo de ortodoxia monetaria para instaurar una especie de r\u00e9gimen de dominancia fiscal.<\/p>\n

Trump lleva meses atacando con suma dureza a la Reserva Federal para que relaje su pol\u00edtica monetaria. \u201cLa Fed llega demasiado tarde\u201d, repite una y otra vez. El inquilino de la Casa Blanca insulta a su presidente, Jay Powell, ha nombrado a gente de su confianza y ha amagado con destituir a consejeros<\/a>: el establishment econ\u00f3mico asume que los republicanos acabar\u00e1n poniendo a representantes de su cuerda hasta dominar la Reserva Federal, como el trumpismo ha hecho en el Supremo, como hace en todas las agencias independientes e instituciones.<\/p>\n

Los resultados de la presi\u00f3n ya se ven en el cort\u00edsimo plazo. Trump no ha parado hasta conseguir que la Fed apruebe el primer recorte de tipos de inter\u00e9s<\/a> en lo que va de a\u00f1o. Los mercados descuentan dos, tal vez tres recortes adicionales en los pr\u00f3ximos seis meses. El hecho de que sea muy discutible que la econom\u00eda no lo necesite da completamente igual. En medio de un ambiente t\u00f3xico, pol\u00edticamente muy cargado en las reuniones de la Fed, es cierto que el mercado de trabajo se est\u00e1 desacelerando \u2013por las pol\u00edticas migratorias del propio Trump\u2014, aunque la tasa de paro es del 4,5%: por ah\u00ed se puede defender una rebaja, pero dif\u00edcilmente tres. Pero a la vez, la inflaci\u00f3n repunta, roza ya el 3%<\/a> y podr\u00eda irse incluso m\u00e1s arriba: tipos m\u00e1s bajos y aranceles m\u00e1s altos son la combinaci\u00f3n perfecta para que eso ocurra y descoyunte el mandato de la estabilidad de precios.<\/p>\n

La Reserva Federal, el banco m\u00e1s poderoso del mundo, ha sido el m\u00e1stil al que se atan el resto de grandes bancos centrales, en particular el europeo, desde hace a\u00f1os. Pero esta vez no. Es verdad que los tipos est\u00e1n m\u00e1s bajos en Europa (en el 2%; el doble en EE UU), pero el Banco Central Europeo (BCE) ha adoptado ahora una actitud diferente, de esperar y ver, a pesar de que el PIB de la eurozona languidece y la inflaci\u00f3n est\u00e1 bajo control. Christine Lagarde se guarda una bala en la rec\u00e1mara por si la necesita m\u00e1s adelante, apuntan las fuentes consultadas en Fr\u00e1ncfort. El d\u00f3lar ha perdido casi un 15% respecto al euro<\/a> en lo que va de a\u00f1o: m\u00e1s dificultades para Europa, m\u00e1s presi\u00f3n para Lagarde. Porque ese decoupling (traducci\u00f3n b\u00edblica: desacople) entre las pol\u00edticas monetarias a uno y otro lado del Atl\u00e1ntico es una novedad: es adentrarse en terra incognita. Marcar\u00e1 el debate econ\u00f3mico en lo que queda de 2025 y en 2026. Casi todo, en fin, es una novedad con una geopol\u00edtica tan convulsa, con un Trump desatado a los mandos de EE UU y con el orden liberal internacional saltando por los aires.<\/p>\n

Trump tiene un plan, y es un plan de lo m\u00e1s heterodoxo. Una mir\u00edada de acad\u00e9micos, expertos, inversores y analistas predicen graves problemas en EE UU desde su llegada, pero salvo el susto del mes de abril \u2014cuando amag\u00f3 con una guerra comercial a gran escala, para despu\u00e9s frenar ante el castigo de los mercados<\/a>\u2014, de momento las profec\u00edas m\u00e1s funestas no se est\u00e1n cumpliendo. Las Bolsas est\u00e1n en m\u00e1ximos. La pol\u00edtica migratoria est\u00e1 provocando problemas en el mercado laboral, pero la tasa de paro est\u00e1 en m\u00ednimos, rozando el pleno empleo. El PIB de EE UU crecer\u00e1 en torno al 1,5% este a\u00f1o, y todas las casas de an\u00e1lisis est\u00e1n revisando al alza el de 2026, a pesar de los desvar\u00edos del trumpismo. <\/p>\n

Las subidas arancelarias empiezan a notarse en los precios, pero de momento a\u00fan no se ve el casta\u00f1azo sideral que se nos prometi\u00f3. Tiene un d\u00f3lar muy d\u00e9bil, que encarece las importaciones, pero tambi\u00e9n puede tener efectos bals\u00e1micos para EE UU (y provocar problemas en la eurozona) si no se desinfla todav\u00eda m\u00e1s y provoca una sacudida en los mercados de divisas. Trump va a bajar los impuestos \u2014principalmente a los ricos\u2014 y va a meterle un chute fiscal formidable a la econom\u00eda norteamericana. Quiere financiar parte de ese d\u00e9ficit con los ingresos arancelarios, y pretende que la Fed le ayude a lidiar con esa futura burbuja de deuda p\u00fablica con una rebaja suculenta de los tipos de inter\u00e9s oficiales, por debajo del 2% e incluso en el list\u00f3n del 1,5%, para reactivar la econom\u00eda y pagar menos intereses por la deuda, suponiendo que los inversores no se pongan nerviosos. Asume que la inflaci\u00f3n va a subir al 3,5%, quiz\u00e1 al 4%, pero le interesa m\u00e1s apuntalar el crecimiento de cara a las elecciones de medio mandato. Y santas pascuas: los mercados le recibieron con un moh\u00edn de preocupaci\u00f3n, pero en estos momentos sus inquietudes son menos visibles. Los animal spirits son ambiguos, la niebla se espesa. Y la media docena de fuentes consultadas para esta pieza apuntan que a la larga el horizonte sigue pintando mal, con un potencial shock que puede afectar al d\u00f3lar y a los bonos, pero el corto y medio plazo se ve m\u00e1s despejado.<\/p>\n

Las cosas se pueden complicar si los mercados vuelven a torcer el gesto y la curva de tipos de la deuda p\u00fablica termina repuntando, como le pas\u00f3 a Liz Truss en el Reino Unido<\/a>. Pero, a pesar de Trump, las instituciones econ\u00f3micas estadounidenses siguen siendo m\u00e1s poderosas que las brit\u00e1nicas, y los activos denominados en d\u00f3lares mucho m\u00e1s dif\u00edciles de mover, y es probable que la implementaci\u00f3n de las pol\u00edticas del trumpismo sea m\u00e1s fina que el lenguaje de brocha gorda que usa Trump en sus comparecencias. \u201cCasi nadie ha previsto que ese paquete de medidas poco ortodoxas le puede acabar saliendo bien. Pero ese escenario ya no puede descartarse. Al menos tiene un plan; Europa est\u00e1 petrificada. Y, de momento, los vaticinios m\u00e1s sombr\u00edos no se est\u00e1n cumpliendo\u201d, asumen fuentes financieras en Wall Street.<\/p>\n

\u201cEstados Unidos va a acometer s\u00ed o s\u00ed los recortes que el BCE ya aprob\u00f3 anteriormente: el debilitamiento del d\u00f3lar se debe menos a la trayectoria de tipos de inter\u00e9s oficiales que a la cobertura de riesgos de los inversores, que estaban preocupados por la incertidumbre de las pol\u00edticas de Trump\u201d, analiza Jason Furman, presidente del consejo de asesores econ\u00f3micos de EE UU con Barack Obama. \u201cEl aroma a estanflaci\u00f3n es insoportable: ni la inflaci\u00f3n ni la desaceleraci\u00f3n del empleo son alarmantes en estos momentos, pero las tendencias s\u00ed lo son y la Fed no puede resolverlos simult\u00e1neamente\u201d, a\u00f1ade Furman ante ese dilema de bajar tipos para recalentar la econom\u00eda y el empleo o dejarlos en ese nivel por enfriar la inflaci\u00f3n. Maurice Obstfeld, execonomista jefe del FMI, asegura que si el mercado de trabajo sigue desaceler\u00e1ndose<\/a> el recorte de la Fed habr\u00e1 sido inteligente, \u201cpero si la inflaci\u00f3n empeora, y los aranceles apuntan en esa direcci\u00f3n, mucha gente va a empezar a cuestionar ese movimiento tan arriesgado\u201d.<\/p>\n

En ese claroscuro del caos se mueven todos los expertos. Charles Wyplosz, del Graduate Institute de Ginebra, advierte de que tanto en Estados Unidos como en Europa \u201cestamos ante una serie de shocks contra los que la pol\u00edtica monetaria puede hacer poco: el trumpismo, la guerra comercial, las consecuencias de la guerra en Ucrania, la competencia de China o las sacudidas pol\u00edticas en la zona euro, particularmente en Francia<\/a>, no se combaten tocando los tipos\u201d. Paul de Grauwe, de la Universidad de Lovaina, subraya que lo fundamental son \u201clas amenazas y las insensateces de Trump, con esos ataques furibundos a la Fed y a la confianza en las instituciones, que pueden traer graves problemas\u201d. <\/p>\n

La incertidumbre es intensa a los dos lados del Atl\u00e1ntico, pero es evidente que Europa ha sido incapaz de activar el plan Draghi<\/a> \u2013muy molesto por esa inacci\u00f3n, a juzgar por sus \u00faltimos discursos\u2014, y que parece incapaz de salir de la pinza de la par\u00e1lisis pol\u00edtica francesa y la crisis estructural de Alemania.<\/p>\n

Nacho \u00c1lvarez, profesor de Econom\u00eda en la Aut\u00f3noma de Madrid, se suma a las tesis de De Grauwe y pone el \u00e9nfasis en los ataques a la sagrada, inviolable y m\u00edtica autonom\u00eda de la Fed: \u201cTrump se est\u00e1 atreviendo con lo que la izquierda ha sido incapaz de hacer en algunos campos, como la globalizaci\u00f3n y los bancos centrales. Le puede salir mal, pero los mercados van poco a poco virando desde un pesimismo apocal\u00edptico a un ya veremos. Va contra la independencia de los banqueros centrales, que ha provocado una gran desigualdad, va contra la apertura comercial, que tambi\u00e9n trajo perdedores de la globalizaci\u00f3n, va a acometer una desregulaci\u00f3n en el sistema financiero para los activos cripto, a pesar de los l\u00f3gicos miedos de la ortodoxia, aplica una pol\u00edtica migratoria que puede no gustarnos pero aplauden sus bases. Va a la suya, tiene un plan: que salga bien o mal depender\u00e1 de c\u00f3mo lo interpreten los inversores, que de momento se han protegido, pero no han salido huyendo\u201d.<\/p>\n

Bancos centrales politizados<\/p>\n

Durante la Gran Recesi\u00f3n los bancos centrales se politizaron. Jean Claude Trichet envi\u00f3 cartas a Italia, Espa\u00f1a e Irlanda para que aprobaran duros recortes, algo que estaba completamente fuera de su mandato. Aquel BCE us\u00f3 las primas de riesgo para ayudar a imponer pol\u00edticas econ\u00f3micas a algunos pa\u00edses. Mario Draghi hizo lo correcto<\/a> para sacar a la eurozona de la crisis, pero en algunos momentos sub\u00eda o bajaba la presi\u00f3n en funci\u00f3n de que Grecia cumpliera o no con lo que le exig\u00eda la troika: \u201cEl BCE entr\u00f3 en territorio pol\u00edtico\u201d, resume Mervyn King, exjefe del Banco de Inglaterra. \u201cFr\u00e1ncfort tuvo que elegir entre permitir que el euro fracasara y convertirse en una instituci\u00f3n politizada. Naturalmente, escogi\u00f3 esto \u00faltimo. Lo cual puede que regrese para atormentar al banco en a\u00f1os venideros si se dan ataques sobre su independencia por adentrarse en territorio pol\u00edtico\u201d, escribi\u00f3 King anticipando el escenario actual en El fin de la alquimia. <\/p>\n

Habr\u00e1 que esperar y ver si la ultraderecha europea sigue los pasos del trumpismo tambi\u00e9n en este asunto. Pero la pol\u00edtica empieza a meter la cabeza en el territorio de los arciprestes de la religi\u00f3n monetaria: por el momento en EE UU, donde el r\u00e9gimen de dominancia monetaria va camino de ser un r\u00e9gimen de dominancia fiscal en manos de Trump, aunque tambi\u00e9n es cierto que algunos de los Gobiernos europeos que no est\u00e1n en la eurozona han colocado a banqueros centrales de su cuerda para controlar las palancas de la pol\u00edtica monetaria. En el Eurobanco, adem\u00e1s, hay numerosos exministros, empezando por su presidenta, Christine Lagarde, y su vicepresidente, Luis de Guindos<\/a>.<\/p>\n

Hace 15 a\u00f1os, el polit\u00f3logo Ignacio S\u00e1nchez-Cuenca public\u00f3 La impotencia democr\u00e1tica, un libro en el que denunciaba que los banqueros centrales suelen actuar en funci\u00f3n de sus carreras pasadas o futuras en banca, y en el que subrayaba que el BCE se hab\u00eda convertido en el verdadero \u201csoberano europeo\u201d con una combinaci\u00f3n de dogmatismo ideol\u00f3gico, protecci\u00f3n de los intereses de los pa\u00edses acreedores y un d\u00e9ficit democr\u00e1tico rampante, con un consejo que no rend\u00eda cuentas a nadie. <\/p>\n

Ese libro criticaba que la pol\u00edtica monetaria quedara en manos de una tecnocracia capturada por el sistema financiero, alejada del debate p\u00fablico, como parte de la erosi\u00f3n de los usos democr\u00e1ticos que tanto da\u00f1o ha hecho en Europa y en todo el Atl\u00e1ntico Norte. Es curioso que ese debate sobre la autonom\u00eda de los bancos centrales, parte del d\u00e9ficit democr\u00e1tico de los \u00faltimos tiempos, no lo hayan puesto sorbe la mesa el centroizquierda ni el centroderecha, sino el populismo radical de Trump. <\/p>\n

\u201cDe todas las cosas que puede hacer Trump poniendo en peligro la democracia americana, controlar la Fed es una de las menos graves\u201d, sostiene S\u00e1nchez-Cuenca. \u201cUna de las razones por las que los partidos tradicionales han perdido la confianza de la ciudadan\u00eda es por su incapacidad para resolver problemas econ\u00f3micos: se han sometido voluntariamente a una mara\u00f1a de restricciones y controles y han delegado decisiones fundamentales a agencias como los bancos centrales supuestamente independientes. Los pol\u00edticos antiestablishment quieren romper esa imagen de impotencia. De ah\u00ed que busquen concentrar poder. Recuperar el control de la pol\u00edtica monetaria, sin embargo, no es necesariamente antidemocr\u00e1tico. Puede ser controvertido desde el punto de vista de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, pero no desde el punto de vista democr\u00e1tico\u201d, cierra S\u00e1nchez Cuenca. El mainstream econ\u00f3mico se echa las manos a la cabeza cuando escucha una opini\u00f3n as\u00ed. Pero el debate est\u00e1 completamente abierto: cortes\u00edas del trumpismo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Un presidente conservador \u2013y tramposo\u2014 presiona para que la Reserva Federal ponga los tipos de inter\u00e9s muy bajos…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":124816,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[80],"tags":[1842,82,1844,534,352,95,94,25,24,102,1843,23],"class_list":{"0":"post-128912","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-economia","8":"tag-bce","9":"tag-business","10":"tag-christine-lagarde","11":"tag-dinero","12":"tag-donald-trump","13":"tag-economia","14":"tag-economy","15":"tag-es","16":"tag-espana","17":"tag-politica-monetaria","18":"tag-reserva-federal","19":"tag-spain"},"share_on_mastodon":{"url":"","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/128912","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=128912"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/128912\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/124816"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=128912"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=128912"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=128912"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}