\n As\u00ed lo atestiguan las grandes agencias de rating (o de calificaci\u00f3n de riesgo), que acaban de difuminar el horizonte galo y de despejar el espa\u00f1ol a cuenta de sus finanzas p\u00fablicas.\n <\/p>\n
\n Las notas soberanas de ambos pa\u00edses se han alterado. Si bien el sorpaso efectivo entre los dos vecinos pirenaicos se produjo ya en 2023. Entonces, los cuadros de mando de la segunda y de la cuarta econom\u00eda de euro \u2014los que muestran la salud real de las cuentas estatales y de la gesti\u00f3n de los pagos de la deuda soberana\u2014 empezaron a virar sus rumbos y, por primera vez desde el colapso crediticio de 2008, la hoja de ruta espa\u00f1ola mejoraba la aritm\u00e9tica presupuestaria gala.\n <\/p>\n
\n El d\u00e9ficit franc\u00e9s cerr\u00f3 2023 \u2014primer ejercicio que deb\u00eda corregir los efectos presupuestarios de los programas de est\u00edmulos dise\u00f1ados para contrarrestar la crisis sanitaria de la COVID-19\u2014 con un desequilibrio del 6,5% del Producto Interior Bruto (PIB) y una deuda por encima del 111% del PIB. Frente al 3,5% y el 105% de su vecino meridional. Fruto, en gran medida, de sus distintos ritmos en el convulso ciclo de negocios post-Covid, pero tambi\u00e9n por su divergente previsibilidad financiera. Espa\u00f1a inici\u00f3 en 2020 una cruzada fiscal que grav\u00f3 los llamados beneficios ca\u00eddos del cielo de las energ\u00e9ticas y los extraordinarios de la banca como f\u00f3rmula para destensar la acumulaci\u00f3n de los pagos de su servicio de deuda. Mientras los sucesivos gobiernos que han cohabitado bajo la presidencia de Emmanuel Macron hac\u00edan gala de su recetario neoliberal de laxitud impositiva.\n <\/p>\n
\n La combinaci\u00f3n de facturas sin cobro revertido de la gran pandemia, la espiral inflacionista y las distorsiones econ\u00f3micas, comerciales y geopol\u00edticas que han emergido en el orden global desde la invasi\u00f3n rusa de Ucrania le ha generado una dura indigesti\u00f3n a Francia. Desde luego, de mayor intensidad que la de alguno de sus aliados m\u00e1s pr\u00f3ximos.\n <\/p>\n
\n Fitch ha sido la \u00faltima en certificar el trienio negro franc\u00e9s, que acaba de cruzar sus ratios de prima de riesgo y de rendimiento de bonos respecto a su vecino meridional. La rebaja de AA- a A+ a Par\u00eds hace apenas quince d\u00edas ha sido el pen\u00faltimo bot\u00f3n de muestra del temor que despierta en los mercados la inestabilidad pol\u00edtica y econ\u00f3mica gala y su prolongada displicencia fiscal.\n <\/p>\n
\n Porque el \u00faltimo vestigio se produjo unos d\u00edas m\u00e1s tarde, cuando Fitch y Moody\u2019s se sumaron a la previa decisi\u00f3n de S&P de elevar la calificaci\u00f3n soberana de Espa\u00f1a. Como en una especie de sucesi\u00f3n de fen\u00f3menos paranormales sincronizados, este triunvirato de agencias de rating que gobierna las finanzas de pa\u00edses y empresas en todo el mundo estima que Par\u00eds se encuentra ante una trampa fiscal de envergadura que justifica su crisis institucional ante el desajuste entre los ingresos y los gastos reales del Tesoro franc\u00e9s. Y que Espa\u00f1a est\u00e1 haciendo sus deberes y no solo por encabezar el dinamismo entre las potencias industrializadas en los \u00faltimos a\u00f1os, sino por su compromiso con el ajuste, tal y como se aprecia en el siguiente gr\u00e1fico.\n <\/p>\n
As\u00ed evolucionan las perspectivas de crecimiento para Espa\u00f1a<\/p>\n
Evoluci\u00f3n de las principales magnitudes econ\u00f3micas y previsiones hasta 2027<\/p>\n
Fuente: Fitch Ratings<\/p>\n
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Mala reputaci\u00f3n francesa<\/p>\n
\n La prima de riesgo francesa o diferencial de los rendimientos de los bonos soberanos europeos respecto al bund alem\u00e1n cuando se trata de medir la preocupaci\u00f3n inversora en la zona del euro se sit\u00faa por encima de la espa\u00f1ola desde el oto\u00f1o pasado. Ahora, coquetea con la griega que, en la d\u00e9cada pasada, fue la bestia negra de la divisa com\u00fan en el peor momento de su historia, con peligro de extinci\u00f3n de por medio. Y lo que es peor, lo hace en medio de un clima de pesimismo. \u201cSeguimos preocupados; no vemos que el gabinete de S\u00e9bastien Lecornu tenga m\u00e1s opciones de \u00e9xito que el de Fran\u00e7ois Bayrou para articular reformas estructurales que aporten credibilidad al pa\u00eds\u201d, advierte Mohit Kumar, economista jefe para Europa de Jefferies.\n <\/p>\n
\n M\u00e1s contundente a\u00fan se muestra Erik Nelson, analista de Wells Fargo, en Bloomberg Televisi\u00f3n. \u201cSi vemos que S&P y Moody’s se mueven en la misma direcci\u00f3n [que Fitch] y la nota de Francia cae por debajo del nivel AA en las tres grandes agencias de rating, la situaci\u00f3n se volver\u00e1 todav\u00eda m\u00e1s l\u00fagubre\u201d. La imposici\u00f3n de un tributo del 2% a los grandes patrimonios galos \u2014fortunas con m\u00e1s de 100 millones de euros de riqueza personal\u2014, la tasa Zucman, est\u00e1 a expensas de un acuerdo en el que Lecornu no cree y que los socialistas franceses exigen para dar su apoyo al presupuesto de 2026. En total, sumar\u00eda al menos 15.000 millones de euros anuales al fisco galo. En funci\u00f3n de si existen o no exenciones a esta regla y si las negociaciones en vigor suben la presi\u00f3n tributaria a las ganancias del capital y los dividendos, como tambi\u00e9n demanda Olivier Faure, el l\u00edder socialista.\n <\/p>\n
\n \u201cDe momento, el rating es estable en Francia. Pero las elecciones presidenciales de 2027 quedan muy lejos como para predecir que aportar\u00edan calma al mercado\u201d, explica Nelson. El gobernador del Banco de Francia, Fran\u00e7ois Villeroy, habla de asfixia econ\u00f3mica. La pinza de un d\u00e9ficit excesivo con elevada carga de deuda \u201cest\u00e1 lastrando la inversi\u00f3n y la contrataci\u00f3n laboral y deteriorando la confianza de empresas y consumidores, que empiezan a inclinarse por el ahorro\u201d. Aunque se decanta porque las tres cuartas partes del ajuste que precisa Francia procedan de una contenci\u00f3n del gasto, aun as\u00ed descarta que la coyuntura apunte a la bancarrota, sino m\u00e1s bien a un tr\u00e1nsito pedregoso para reajustar d\u00e9ficit y deuda.\n <\/p>\n
Lustre espa\u00f1ol<\/p>\n
\n El panorama espa\u00f1ol est\u00e1, en cambio, despejado. Moody\u2019s y Fitch ensalzan la solidez econ\u00f3mica de un patr\u00f3n de crecimiento que gana en diversificaci\u00f3n e impulsa el mercado laboral. De hecho, en septiembre, gener\u00f3 31.500 nuevos empleos y registr\u00f3 4.900 parados menos<\/a> en un mes en el que la tasa de desempleo suele aumentar. La tecnolog\u00eda y las energ\u00edas limpias, con un acentuado componente innovador, se han convertido en motores del dinamismo<\/a>, con dos de los hist\u00f3ricos sectores de impulso del PIB \u2014el turismo y la construcci\u00f3n\u2014 manteniendo el pulso productivo, que tambi\u00e9n extienden al sector bancario.\n <\/p>\n \n Ambos informes, adem\u00e1s de recoger tan solo unos d\u00edas despu\u00e9s de la rebaja del rating de Fitch a Francia la subida, inciden en uno de los caballos de batalla pol\u00edticos: los bajos precios de la energ\u00eda, que han enfrentado al ejecutivo de coalici\u00f3n con la oposici\u00f3n a cuenta de la excepci\u00f3n el\u00e9ctrica espa\u00f1ola, primero, y del apag\u00f3n del 28 de abril, despu\u00e9s, que el PP achaca al boom de las renovables, a las que acusa de haber saturado las redes de distribuci\u00f3n. El ahorro de la factura energ\u00e9tica de empresas y de familias ha incentivado la inversi\u00f3n del sector privado y estimulado la propensi\u00f3n al consumo de los hogares. O, dicho de otro modo: ha espoleado la demanda interna.\n <\/p>\n Efectos beneficiosos sobre la econom\u00eda<\/p>\n \n Todo ello \u201cha incrementado la resiliencia\u201d de la econom\u00eda espa\u00f1ola. S&P hab\u00eda mejorado hasta A+ su nota un par de semanas antes con una predicci\u00f3n de repunte del PIB al 2,6% para este a\u00f1o, en l\u00ednea con las revisiones al alza del FMI, la OCDE<\/a>, el Gobierno espa\u00f1ol y el Banco de Espa\u00f1a<\/a>. Los analistas de la agencia alertaban de los riesgos de la deuda, que est\u00e1 en fase descendente y que acaba de marcar un registro del 103,4% de un PIB que contin\u00faa aumentando el cociente de la ecuaci\u00f3n por su creciente tama\u00f1o, lo que justificar\u00eda parte de este ajuste que ya se aproxima al valor de la econom\u00eda.\n <\/p>\n \n S&P tampoco desaprovech\u00f3 la ocasi\u00f3n para alertar de la inestabilidad pol\u00edtica y para reprochar al Ejecutivo la ausencia de Presupuestos. Pero las tres agencias valoran el despegue de Espa\u00f1a que, en su traves\u00eda m\u00e1s dura de la crisis del euro, cuando activ\u00f3 el rescate financiero, hab\u00eda visto empujar su rating soberano a tan solo un escal\u00f3n por encima de los bonos basura. Algo m\u00e1s de un decenio despu\u00e9s, los PIGS \u2014Portugal ha seguido los pasos de Espa\u00f1a, pero tambi\u00e9n Grecia e Italia, el peor de los cuatro\u2014, est\u00e1n en una clara trayectoria de prosperidad. Como lo revela, por ejemplo, el diferencial, de apenas 57 puntos b\u00e1sicos, entre el rendimiento de los bonos espa\u00f1ol y alem\u00e1n a 10 a\u00f1os; en 2022 super\u00f3 los 130.\u00a0\n <\/p>\n \n Entretanto, la prima de riesgo gala se ha acomodado desde mediados de septiembre 80 puntos por encima del bund germano, y sus emisiones de deuda alcanzan rentabilidades del 3,5%, como las de Italia, con una senda fiscal mejor que la francesa, pero alejada a\u00fan de la consolidaci\u00f3n y del cors\u00e9 presupuestario del Pacto de Estabilidad europeo.\n <\/p>\n
![\"Moody's](\"https:\/\/static.eldiario.es\/clip\/8d3099fe-bc29-4f0b-a933-70d591789b66_16-9-aspect-ratio_default_0.jpg\")
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