{"id":20463,"date":"2025-08-02T10:25:07","date_gmt":"2025-08-02T10:25:07","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/20463\/"},"modified":"2025-08-02T10:25:07","modified_gmt":"2025-08-02T10:25:07","slug":"la-participacion-maxima-que-tendrian-los-accionistas-del-sabadell-en-el-bbva-se-reduce-al-137","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/20463\/","title":{"rendered":"La participaci\u00f3n m\u00e1xima que tendr\u00edan los accionistas del Sabadell en el BBVA se reduce al 13,7%"},"content":{"rendered":"

Nuevo obst\u00e1culo en el horizonte para el BBVA<\/strong> y su intenci\u00f3n de adquirir el Sabadell<\/strong>. A principios de febrero, el banco catal\u00e1n anunci\u00f3 que iba a comenzar a pagar en agosto un dividendo<\/strong> a cuenta de los resultados anuales, adicional a los que tradicionalmente abona en diciembre y marzo. Como es habitual en este tipo de operaciones, el pago llevar\u00e1 a la entidad de origen vasco a ajustar a la baja la ecuaci\u00f3n del canje<\/strong> de acciones a trav\u00e9s de la que se articula su oferta de compra (opa), es decir, modificar\u00e1 las condiciones bajo las cuales los accionistas de Sabadell recibir\u00edan acciones de BBVA a cambio de las suyas.<\/p>\n

Lo relevante es que dicho ajuste provocar\u00e1 que la participaci\u00f3n m\u00e1xima de los accionistas del Sabadell <\/strong>en el capital social del BBVA si aceptan su propuesta bajar\u00e1 en torno al 13,73%<\/strong>, adem\u00e1s de que empeorar\u00e1 la prima<\/strong> de la operaci\u00f3n -la diferencia entre lo que paga y el valor en bolsa de Sabadell-, que actualmente ya es negativa<\/strong>, porque el banco catal\u00e1n vale en bolsa m\u00e1s de lo que ofrece su competidor. Y todo ello justo antes de que previsiblemente comience a principios de septiembre el periodo de aceptaci\u00f3n de la opa<\/strong> para los accionistas del Sabadell, lo que puede incrementar la presi\u00f3n para que el BBVA la mejore.<\/p>\n

El banco presidido por Carlos Torres descontar\u00e1 del canje los 0,07 euros por acci\u00f3n<\/strong> que el Sabadell abonar\u00e1 a sus accionistas el 29 de agosto<\/strong>. Se trata de un procedimiento normal en las opas: se aplica el criterio de que dicho pago hace que la entidad catalana pierda valor <\/strong>respecto al que ten\u00eda cuando se anunci\u00f3 la operaci\u00f3n y se fij\u00f3 el precio. Ese valor no ha desaparecido, sino que se lo han embolsado sus accionistas<\/strong> al cobrar el dividendo. Por lo tanto, hay que restarlo de la oferta<\/strong> que se hace a los propietarios para que esta siga siendo igual a la inicial. La consecuencia es que la ecuaci\u00f3n de canje bajar\u00e1<\/strong> de una acci\u00f3n nueva del BBVA m\u00e1s 0,7 euros en met\u00e1lico (correspondientes a los dos dividendos pagados por la entidad vasca desde que anunci\u00f3 la opa) por cada 5,3456 acciones del Sabadell a un t\u00edtulo nuevo m\u00e1s 0,7 euros por cada 5,5483<\/strong> de la entidad vallesana.<\/p>\n

Las condiciones econ\u00f3micas de la oferta<\/strong> inicial -sumando la ecuaci\u00f3n de canje m\u00e1s los dividendos ya cobrados- no cambiar\u00e1n<\/strong> para los accionistas del Sabadell. Pero como dicha ecuaci\u00f3n de canje ha ido progresivamente siendo m\u00e1s desfavorable para los propietarios de la entidad catalana a medidas que se pagaban esos dividendos, la participaci\u00f3n m\u00e1xima que tendr\u00edan en el BBVA<\/strong> si todos aceptasen su propuesta ha ido bajando del 16,17% inicial al 13,73%<\/strong> en que quedar\u00e1 tras el ajuste de finales de agosto. Ello, de nuevo, no implica que la oferta en s\u00ed misma sea peor. Pero s\u00ed que, en el futuro, les corresponder\u00eda un porcentaje m\u00e1s bajo de la remuneraci\u00f3n que ofrezca el BBVA<\/strong> a sus accionistas tras la opa, v\u00eda dividendos o recompras y amortizaci\u00f3n de acciones.<\/p>\n

Prima negativa<\/p>\n

Una segunda derivada potencialmente relevante para el desenlace de la operaci\u00f3n es el efecto que tendr\u00e1 en la prima de la opa<\/strong>. Originalmente, el precio ofrecido por el BBVA supon\u00eda valorar al Sabadell por un 30% m\u00e1s <\/strong>de su valor burs\u00e1til. Desde entonces, el banco catal\u00e1n ha subido m\u00e1s que su rival en bolsa, con lo que este viernes cerr\u00f3 con una cotizaci\u00f3n un 10,78% por encima del valor actual de la oferta<\/strong>. En consecuencia, los accionistas del Sabadell obtendr\u00edan hoy un rendimiento mayor vendiendo en el mercado<\/strong> que cambiando sus t\u00edtulos por los del BBVA. Si se aplicase ya la nueva ecuaci\u00f3n de canje de finales de agosto, dicha prima negativa ser\u00eda a\u00fan mayor: se incrementar\u00eda hasta el 14,98%<\/strong>.<\/p>\n

Ese empeoramiento de la prima es m\u00e1s pronunciado que en los dos anteriores ajustes<\/strong> de la ecuaci\u00f3n de canje (en octubre y marzo), debido a que el de finales de agosto no vendr\u00e1 acompa\u00f1ado de un incremento de la parte en efectivo<\/strong> que incluye la opa. As\u00ed, el BBVA a\u00f1adi\u00f3 entonces los citados 0,7 euros a consecuencia de los dividendos que pag\u00f3 a sus propios accionistas por su beneficio de 2024. Se trataba de un ajuste para compensar a los propietarios del Sabadell<\/strong> por la p\u00e9rdida de valor del propio BBVA que supon\u00edan dichos dividendos y para lograr que las condiciones de la oferta inicial se mantuviesen sin cambios. Esos 0,7 euros cantidad no se elevar\u00e1n ahora porque la entidad paga habitualmente sus dividendos en octubre y abril<\/strong>. Es decir, no abona uno adelantado en agosto<\/strong> como ha decidido empezar a hacer el Sabadell, significativamente en plena pugna por tratar de que la opa fracase.<\/p>\n

Dado el proceso de recompra de acciones que el banco catal\u00e1n est\u00e1 culminando, el desembolso m\u00e1ximo<\/strong> en efectivo que tendr\u00eda que afrontar el BBVA hoy por hoy rondar\u00eda los 630 millones de euros<\/strong> si todos los accionistas del Sabadell aceptasen su propuesta (algo poco probable, visto el rechazo expresado por muchos de ellos, sobre todo los minoristas). El grupo vasco suele abonar su primer dividendo con cargo al a\u00f1o en curso en torno al 10 de octubre<\/strong>. Si lo mantiene y teniendo en cuenta los calendarios provisionales que actualmente se manejan, dicho pago podr\u00eda producirse al final del periodo de aceptaci\u00f3n<\/strong> de la opa (con lo que el BBVA elevar\u00eda la parte en met\u00e1lico de la misma, aunque sin variar las condiciones de la oferta inicial) o justo despu\u00e9s de que este hubiese terminado.<\/p>\n

Presi\u00f3n para mejorar<\/p>\n

La batalla<\/strong> en que llevan inmersos el BBVA y el Sabadell desde hace m\u00e1s de un a\u00f1o, en definitiva, encara su recta final<\/strong> rodeada de incertidumbres. Los dos bancos han prometido en los \u00faltimos d\u00edas una remuneraci\u00f3n r\u00e9cord a sus accionistas<\/strong> para los pr\u00f3ximos ejercicios con el objetivo de hacer m\u00e1s factible que la opa tenga \u00e9xito o fracase, respectivamente. M\u00e1s all\u00e1 de los grandes n\u00fameros, la creaci\u00f3n de valor que prometen<\/strong> a sus propietarios es muy similar, de en torno al 15%<\/strong>, si bien en el caso del BBVA no incluye los impactos positivos y negativos que tendr\u00eda la compra de su rival (no los desvelar\u00e1 hasta principios de septiembre, cuando se publique el folleto de la operaci\u00f3n y d\u00e9 comienzo el periodo de aceptaci\u00f3n).<\/p>\n

As\u00ed las cosas, la gran inc\u00f3gnita es si el banco de origen vasco elevar\u00e1 o no su oferta<\/strong>, por m\u00e1s que durante meses lo haya negado tajantemente<\/strong>. Lo cual puede ser verdad o no, porque en este tipo de operaciones nadie anticipa<\/strong> ese tipo de mejoras. El mercado da por sentado que lo har\u00e1<\/strong>, porque entiende que de lo contrario la operaci\u00f3n puede descarrilar. Lo que no es evidente es qu\u00e9 margen tiene el BBVA <\/strong>para pagar m\u00e1s sin que se vea afectado su valor en bolsa: una mejora del precio ir\u00eda en contra de los beneficios econ\u00f3micos que espera<\/strong> obtener con la compra, a su vez ya reducidos por las condiciones fijadas a la opa por la Comisi\u00f3n Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) y el Gobierno.<\/p>\n

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