La historia empieza con una escena que hasta hace poco habr\u00eda sonado a ciencia ficci\u00f3n financiera. Los mercados amanecen tranquilos, los \u00edndices contin\u00faan batiendo m\u00e1ximos, el flujo de noticias es rutinario, la renta fija avanza con su calma habitual y, de pronto, surge una <\/b>anomal\u00eda <\/b>que pone patas arriba la br\u00fajula del riesgo<\/b>. Algunos bonos corporativos est\u00e1n saliendo a un coste inferior al de los propios Estados que deber\u00edan ser la referencia de seguridad del sistema.<\/p>\n
La escena se repite en varios puntos del mapa y ya no es un detalle t\u00e9cnico ni una excentricidad estad\u00edstica. Es un cambio de orden que los inversores est\u00e1n siguiendo con una mezcla de sorpresa y cautela. Y mientras esa anomal\u00eda gana fuerza en pa\u00edses como Francia o Estados Unidos, Espa\u00f1a observa el fen\u00f3meno desde la barrera<\/b>.<\/p>\n
Los protagonistas del momento son compa\u00f1\u00edas que rara vez coinciden en una misma conversaci\u00f3n. L\u2019Or\u00e9al<\/b>, Airbus <\/b>y LVMH <\/b>en Francia, Microsoft <\/b>en Estados Unidos. Todas han aprovechado una ventana de mercado muy peculiar que les ha permitido financiarse por debajo de sus respectivos gobiernos, seg\u00fan datos de mercado recopilados por Bloomberg e ICE BofA Global Research.\u00a0<\/p>\n
El bono franc\u00e9s a diez a\u00f1os ronda el 3,44% mientras la curva de L\u2019Or\u00e9al en torno a 2032 se mueve ligeramente por debajo. La diferencia parece peque\u00f1a, pero su significado es enorme. Los inversores prefieren cobrar menos por prestarle dinero a un fabricante de perfumes que al propio Estado franc\u00e9s.<\/p>\n
Al otro lado del Atl\u00e1ntico, las cifras siguen el mismo patr\u00f3n. Microsoft, que conserva la envidiada triple A, ha colocado deuda a un coste inferior al del Treasury equivalente, seg\u00fan datos recogidos por Bloomberg. Un cruce que hasta hace poco parec\u00eda impensable en el sistema financiero estadounidense.<\/p>\n
Cuando una buena noticia no lo es tanto<\/p>\n
La primera reacci\u00f3n suele ser celebrarlo como una muestra de fortaleza empresarial. Empresas capaces de superar a sus propios gobiernos. Una se\u00f1al de competitividad. Un golpe de autoridad. El giro llega cuando los analistas recuerdan que el orden natural de los mercados dicta que un Estado deber\u00eda financiarse a un coste menor que sus empresas.\u00a0<\/p>\n
Cuando ocurre lo contrario, no estamos ante un triunfo corporativo sino ante un s\u00edntoma de debilidad soberana. Francia ejemplifica esta tensi\u00f3n mejor que nadie<\/b>. No es que L\u2019Or\u00e9al sea m\u00e1s segura que su pa\u00eds. Es que el Tesoro franc\u00e9s ha perdido parte de la confianza que sol\u00eda inspirar, tal y como advierten las agencias de calificaci\u00f3n como Fitch.\u00a0<\/p>\n
En Estados Unidos, el cruce es m\u00e1s sutil, aunque igualmente significativo. El Treasury sigue siendo la piedra angular del sistema, pero la distancia con los bonos corporativos de mayor calidad se ha reducido hasta un m\u00ednimo de la \u00faltima d\u00e9cada. La prima que separaba a Microsoft del Tesoro se estrecha tanto que en ciertos tramos pr\u00e1cticamente desaparece, seg\u00fan el informe \u201cMarket Monitor\u201d de Goldman Sachs.<\/p>\n
Este punto se entiende mejor cuando se ampl\u00eda el foco hacia Alemania. All\u00ed no hay cruces ni sorpresas. El Bund a diez a\u00f1os sigue movi\u00e9ndose alrededor del 2,9% y ning\u00fan gigante industrial alem\u00e1n emite por debajo de esa referencia. Empresas que tradicionalmente han sido consideradas fortalezas financieras contin\u00faan pagando un diferencial positivo respecto al soberano.\u00a0<\/p>\n
El caso de Espa\u00f1a<\/p>\n
Con ese contexto Espa\u00f1a entra en escena con un papel inesperado. Aqu\u00ed el orden financiero no se ha invertido. El bono espa\u00f1ol a diez a\u00f1os se mantiene cerca del <\/b>3,14% <\/b>y ninguna gran empresa nacional ha logrado acercarse a esos niveles.\u00a0<\/p>\n
Repsol complet\u00f3 en septiembre una colocaci\u00f3n hist\u00f3rica en d\u00f3lares que super\u00f3 los 2.500 millones a costes claramente superiores. El tramo a tres a\u00f1os rondaba el 4,8%, el de cinco a\u00f1os superaba el 5,2% y la parte a diez a\u00f1os se instalaba casi en el 6%.\u00a0Santander tampoco se acerca. Sus emisiones senior en libras o euros se mueven muy por encima del soberano. BBVA presenta un patr\u00f3n similar. Y la empresa que m\u00e1s se aproxima, Iberdrola, tampoco cruza la frontera. Sus bonos verdes recientes se sit\u00faan en un rango cercano al 3,5%.\u00a0<\/p>\n
Los datos pueden sugerir que Espa\u00f1a no cuenta con empresas tan solventes como su propio Estado. Podr\u00eda parecer incluso un <\/b>s\u00edntoma de falta de competitividad. Sin embargo, la <\/b>realidad es otra<\/b>. Espa\u00f1a est\u00e1 en el lado correcto de la anomal\u00eda. Refleja que los mercados no perciben el riesgo pol\u00edtico o fiscal que s\u00ed penaliza a pa\u00edses como Francia.\u00a0Mientras los fondos de renta fija analizan qu\u00e9 pa\u00edses podr\u00edan replicar el cruce franc\u00e9s y qu\u00e9 compa\u00f1\u00edas podr\u00edan seguir los pasos de Microsoft, la curva espa\u00f1ola sigue estable en un espacio que otros pa\u00edses ya quisieran recuperar.\u00a0<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"La historia empieza con una escena que hasta hace poco habr\u00eda sonado a ciencia ficci\u00f3n financiera. Los mercados…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":238677,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[80],"tags":[82,95,94,2308,25,24,8503,4645,7745,23,3352],"class_list":{"0":"post-238676","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-economia","8":"tag-business","9":"tag-economia","10":"tag-economy","11":"tag-empresas","12":"tag-es","13":"tag-espana","14":"tag-financian","15":"tag-grandes","16":"tag-se","17":"tag-spain","18":"tag-ya"},"share_on_mastodon":{"url":"https:\/\/pubeurope.com\/@es\/115558243690788099","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/238676","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=238676"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/238676\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/238677"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=238676"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=238676"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=238676"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}