{"id":242222,"date":"2025-11-18T06:08:12","date_gmt":"2025-11-18T06:08:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/242222\/"},"modified":"2025-11-18T06:08:12","modified_gmt":"2025-11-18T06:08:12","slug":"ingenieria-financiera-deuda-en-la-sombra-y-una-endogamia-disparada","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/242222\/","title":{"rendered":"ingenier\u00eda financiera, deuda en la sombra y una endogamia disparada"},"content":{"rendered":"

El v\u00e9rtigo tecnol\u00f3gico es una realidad. Las subidas fren\u00e9ticas y las perspectivas de un negocio inagotable ya se han cambiado por volatilidad, ca\u00eddas y nervios. Actualmente los inversores han pasado de la fe ciega a la necesidad de pruebas de que el futuro de la IA est\u00e1 llegando a los beneficios <\/a>de unas empresas que han gastado a espuertas. En este clima de mayor desconfianza no para de aflorar una comparaci\u00f3n, la burbuja de las puntocom.<\/b> En aquel entonces, una tecnolog\u00eda disruptiva, internet, promet\u00eda enormes rentabilidades para todos sus arquitectos, software, routers, fibra \u00f3ptica… Sin embargo, los beneficios fueron mucho menores y aquellas firmas se desplomaron.<\/p>\n

Los expertos est\u00e1n advirtiendo que ahora podr\u00eda haber una burbuja, pero muy diferente. Si en aquel momento aquella espuma estaba creciendo de cara al p\u00fablico, con las expectativas, algunos expertos temen que ahora esta se est\u00e9 dando entre bambalinas, en las cuentas de las empresas, y cuyo estallido pueda recordar m\u00e1s a la crisis financiera que a la de internet.<\/p>\n

Enguerrand Artaz, estratega de La Financi\u00e8re de l’\u00c9chiquier (LFDE) comenta en su \u00faltima nota a sus clientes que \u00abla situaci\u00f3n actual apunta m\u00e1s a una burbuja en los mercados de deuda<\/b>\u00ab. Y no es tanto la enorme cantidad de deuda en la que han incurrido las firmas IA, que tambi\u00e9n es un foco de presi\u00f3n reciente, sino por los mecanismos que se est\u00e1n dando con pr\u00e1cticas financieras mucho m\u00e1s peligrosas y por la enorme endogamia que se est\u00e1 generando en torno a un foco reducido de acuerdos que se llevan todo el foco del negocio.<\/p>\n

Los expertos ya creen que la monta\u00f1a de deuda se ha expandido hasta los 1,35 billones<\/a> (c\u00e1lculos de Goldman Sachs). Ha llevado a que empresas como Oracle est\u00e9n en flujo de caja negativo. Microsoft ha disparado sus gastos de capital hasta los 35.000 millones (frente a los 24.000 de hace solo un a\u00f1o<\/b>). En Meta han pasado de 37.000 millones a 70.000 millones.<\/p>\n

\u00abHay un cambio de financiamiento. Durante la burbuja las empresas lanzaban OPVS para conseguir fondos, ahora se recurre a la deuda. Estamos viviendo una mayor inversi\u00f3n de bonos con un tercio de todas las emisiones realizadas por el sector tech\u00bb comenta la firma. Sin embargo, no es tanto la deuda en s\u00ed misma, pues los bonos aparecer\u00edan en el balance <\/b>de las empresas de forma natural y no habr\u00eda grandes problemas de visibilidad o de una sobrecarga, el problema es c\u00f3mo se est\u00e1 estructurando. \u00abSe est\u00e1 recurriendo a los mercados no cotizados, solo las 19 empresas de IA han captado tres cuartas partes de todo el capital obtenido en los mercados no cotizados en 2025\u00bb.<\/p>\n

El \u00e1rbol geneal\u00f3gico de la IA es un c\u00edrculo<\/p>\n

La firma destaca que el gran problema es que la financiaci\u00f3n se est\u00e1 dando de forma interconectada entre estas empresas. Algo que genera un riesgo de endogamia y que, en particular, provoque que si una naipe del castillo se cae, arrastre al resto. \u00abEsta pr\u00e1ctica se da en particular por parte de Nvidia, que ha invertido directamente en varios de sus clientes, como OpenAI,<\/a> Nscale y CoreWeave, para permitirles… \u00a1Comprar chips de Nvidia! Esta pr\u00e1ctica est\u00e1 alimentando el temor a la \u00abendogamia\u00bb de las inversiones en IA\u00bb.<\/p>\n

En el caso de OpenAI, se trata de una inversi\u00f3n de 100.000 millones para desplegar 10 gigavatios<\/a> de centros de datos usando chips de Nvidia para los mismos. Entre otras cosas, Nvidia ha entrado en el capital de la firma con este movimiento. En el caso de Corewave se han invertido 350 millones en acciones<\/b> que casi se han multiplicado por 10 con el alza de su cotizaci\u00f3n. Aunque la principal colusi\u00f3n es la recompra de cualquier capacidad de nube no utilizada hasta 2032 por 6.300 millones de d\u00f3lares. En Nscale se ha invertido 500 millones de libras<\/a> para que la empresa crezca y\u2026 compre chips a Nvidia.<\/p>\n

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Sam Altman, ceo de OpenAI y Jensen Huang, presidente de Nvidia. (Alamy)<\/p>\n

Estos acuerdos no son la excepci\u00f3n, la misma Nvidia ha llegado a compromisos con Lambda para ser su proveedor y principal cliente. Y, m\u00e1s all\u00e1 de esta empresa, ha habido decenas de casos muy parecidos. Amazon invirti\u00f3 4.000 millones de Anthropic<\/a> una empresa de IA que ser\u00e1 prove\u00edda de cloud y chips de la firma de Jeff Bezos al tiempo que usa su propio infraestructura y la financia. Microsoft ha llegado a acuerdos similares como la inversi\u00f3n en G24<\/b> por 1.500 millones de euros.<\/p>\n

Esto ha despertado la preocupaci\u00f3n de varios analistas como Todd Castagno, de Morgan Stanley, que explicaba en su \u00faltimo informe que \u00abse est\u00e1 generando un ecosistema circular de participaciones cruzadas<\/b>\u00ab. Desde GQG Partners comentan que este tipo de acuerdos esconden un enorme peligro, dado que \u00abse trata de un apoyo artificial que puede inflar los ingresos y distorsionar las m\u00e9tricas<\/b> financieras\u00bb.<\/p>\n

T\u00e9cnicas de deuda peligrosa<\/p>\n

En ese sentido, la compa\u00f1\u00eda tambi\u00e9n se\u00f1ala que se est\u00e1 dando una carrera a vida o muerte donde tomar posiciones con gigantescas cifras de inversi\u00f3n es m\u00e1s importante que la salud financiera. Por eso cree que se est\u00e1n dando algunas f\u00f3rmulas peligrosas. \u00abHay que se\u00f1alar la aparici\u00f3n de t\u00e9cnicas de ingenier\u00eda financiera, como la que permiti\u00f3 a Meta eliminar unos 30.000 millones de d\u00f3lares de deuda de su balance, aplic\u00e1ndolos en un SPV financiado por Blue Owl Capital y Pimco<\/a>\u00ab.<\/p>\n

Con este acuerdo la firma de Mark Zuckerberg pudo asumir 27.300 millones de deuda que no aparecen en su balance para poner en marcha el centro de datos Hyperion usando una nueva sociedad. Sin embargo, aunque en sus cuentas no contabiliza, hay una cl\u00e1usula de \u00abvalor m\u00ednimo garantizado\u00bb<\/b> para el centro de datos por 16 a\u00f1os, lo que significa que Meta garantiza que el activo no caer\u00e1 por debajo de cierta valoraci\u00f3n durante ese tiempo. Si eso pasa, tiene que pagar la diferencia. Si hay una depreciaci\u00f3n de golpe, emerger\u00eda un agujero en las cuentas de la firma.<\/p>\n

Por su capacidad y estructura, es posible que esta operaci\u00f3n sea de las menos peligrosas, pero el problema es que se trata de una pr\u00e1ctica que crece en las sombras de la carrera de la IA. Seg\u00fan Morgan Stanley, este tipo de SPV o estructuras similares se van a convertir en algo masivo: estiman que hasta 800.000 millones de d\u00f3lares de cr\u00e9dito privado se van a usar para financiar proyectos de IA ligados a activos espec\u00edficos (data centers, por ejemplo) de cara a 2028.<\/p>\n

\u00abSe necesitan alrededor de 1.5 billones de d\u00f3lares de financiaci\u00f3n externa, y los emisores recurrir\u00e1n a una amplia gama de fuentes de financiaci\u00f3n\u00bb<\/p><\/blockquote>\n

\u00abEstamos en las primeras etapas de la captaci\u00f3n de capital\u00bb, dijo Anish Shah, director global de mercados de capital de deuda de Morgan Stanley. En todo el ecosistema de IA, \u00abse necesitan alrededor de 1.5 billones de d\u00f3lares de financiaci\u00f3n externa, y los emisores recurrir\u00e1n a una amplia gama de fuentes de financiaci\u00f3n\u00bb. Pone como ejemplo que el mismo Elon Musk, para xAI est\u00e1 buscando una f\u00f3rmula id\u00e9ntica con un acuerdo de 20.000 millones en SPV para sus centros de datos.<\/p>\n

Mientras estos son los problemas, en el apartado de las expectativas, la situaci\u00f3n no es tan grave como lo era en la era de las puntocom.<\/b> Si bien hay casos como Palantir, con un PER de 130 veces, los beneficios est\u00e1n generalmente acompa\u00f1ando las valoraciones, o al menos m\u00e1s que en la \u00e9poca de las puntocom. Microsoft cotiza en 30 veces, la mitad de lo que lo hac\u00eda en 1999.<\/p>\n

La consecuencia de todo esto es que la burbuja de la IA podr\u00eda no ser lo que pensamos. Si bien hasta la idea es un crash basado solo en las expectativas, podr\u00eda darse el caso de que la naturaleza de una futura explosi\u00f3n sea muy diferente. \u00abEstas t\u00e9cnicas recuerdan algunos de los precedentes anteriores a la crisis de las hipotecas de alto riesgo.<\/b> As\u00ed, mientras que en el a\u00f1o 2000 la burbuja se dio sobre todo en los mercados cotizados y de capitales, la situaci\u00f3n actual apunta m\u00e1s a una burbuja en los mercados de deuda y no cotizados\u00bb, sentencian desde LFDE.<\/p>\n

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