De momento, los datos y estimaciones son las que son. Desde el 2000, el S&P 500 es el \u00edndice que ha experimentado una mayor reducci\u00f3n de su apalancamiento<\/b>, cayendo de 3.78 veces en el a\u00f1o 2000 a las 1.35 veces a cierre de este a\u00f1o y con previsi\u00f3n de que se siga conteniendo durante los pr\u00f3ximos dos. Algo similar sucede en el caso del EuroStoxx 500 que pasar\u00e1 de una ratio de apalancamiento de 5,12 veces a principios de siglo a las 3,28 veces que proyecta el mercado que alcance a cierre del pr\u00f3ximo ejercicio.<\/p>\n
El caso especial es el del Nasdaq 100 por haberse comportado a la inversa que el resto de selectivos de referencia analizados. En el a\u00f1o 2000, el tecnol\u00f3gico presentaba un ratio de endeudamiento de -0,54<\/b>, lo que indica que las empresas del \u00edndice colectivamente ten\u00edan una posici\u00f3n de caja neta<\/b> (m\u00e1s efectivo que deuda). Sin embargo, para 2025, esta referencia se sit\u00faa ya en las 0,71 veces, seg\u00fan Bloomberg, lo que indica que, en su conjunto, las empresas del \u00edndice han pasado de una posici\u00f3n de caja neta a tener deuda neta. Las estimaciones de los expertos contemplan que caiga en los pr\u00f3ximos 24 meses.<\/p>\n
La analog\u00eda de las ‘puntocom’<\/p>\n
A pesar de que estas m\u00e9tricas puedan evocar a la crisis de las puntocom, los n\u00fameros dan a conocer realidades particularmente diferentes tanto por la solidez financiera de las empresas como por la fuente de capital que impulsa la transformaci\u00f3n. Por poner un ejemplo, la capitalizaci\u00f3n de mercado. A finales del siglo XX, la euforia especulativa extrema dispar\u00f3 el PER (veces que se recoge el beneficio en el precio de la acci\u00f3n) del Nasdaq 100 hasta las 60 veces (estamos hablando de marzo del a\u00f1o 2000). Unos m\u00faltiplos que no se sustentaban en las ganancias reales de las empresas. Hoy, con la IA de fondo, el PER se mantiene mucho m\u00e1s anclado en el crecimiento de beneficios y no solo en las promesas. Est\u00e1 en el entorno de las 30 veces.<\/p>\n
Una diferencia que, adem\u00e1s, se refuerza si se atiende a la rentabilidad de las empresas. Durante los a\u00f1os 2000, solo alrededor del 14% de las empresas del Nasdaq 100 eran rentables. Hoy no es as\u00ed: las principales firmas que lideran la inversi\u00f3n en IA, como Nvidia, Apple, Microsoft y Google, son generadoras de beneficios y potentes m\u00e1quinas de flujo de caja libre<\/b>. Hace m\u00e1s de un cuarto de siglo, el crecimiento del mercado se impuls\u00f3 a trav\u00e9s de capital riesgo f\u00e1cil, numerosas salidas a bolsa y millones en deuda inyectada en startups con ingresos limitados o nulos. En la actualidad, las masivas inversiones en capex se financian a trav\u00e9s de flujos de caja operativos internos, cubriendo entre el 80% y 90% de las necesidades de gasto.<\/p>\n
Y luego est\u00e1 a d\u00f3nde iba a parar el dinero. La burbuja de las puntocom se caracteriz\u00f3 por una inversi\u00f3n especulativa y la sobreoferta<\/b>, como la instalaci\u00f3n de 80 millones de metros de cable de fibra \u00f3ptica, de los cuales entre el 80% y 95% quedaron inutilizados. Las inversiones actuales, sin embargo, se centran en infraestructura (centros de datos y GPU) que genera ingresos inmediatos a trav\u00e9s de servicios en la nube.<\/p>\n
Una caja neta hist\u00f3rica<\/p>\n
A d\u00eda de hoy, JP Morgan estima que la deuda asociada a la IA asciende a 1,2 billones de d\u00f3lares, es el segmento m\u00e1s grande del mercado en grado de inversi\u00f3n. Varias compa\u00f1\u00edas, en las \u00faltimas semanas, han ejecutado ventas de bonos hist\u00f3ricamente grandes para financiar sus planes estrat\u00e9gicos. A finales de octubre, por poner un ejemplo, Meta cerr\u00f3 una emisi\u00f3n de 30.000 millones de d\u00f3lares en bonos, lo que hizo de ella la mayor emisi\u00f3n corporativa del a\u00f1o en EEUU no relacionada con fusiones y adquisiciones. A nivel global, entre 2016 y 2026, las grandes tecnol\u00f3gicas utilizar\u00e1n m\u00e1s de 280.000 millones de d\u00f3lares de su caja neta para financiar su expansi\u00f3n<\/b>, teniendo en cuenta \u00fanicamente las compa\u00f1\u00edas que la reducir\u00e1n, entre ellas, Apple, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Broadcom y Oracle.<\/p>\n
Un mes antes, en septiembre, Oracle <\/b>hab\u00eda colocado otros 18.000 millones para financiar la construcci\u00f3n de infraestructura para entregar a los modelos de IA generativa, como el centro de datos Stargate de OpenAI. La deuda a largo plazo de la compa\u00f1\u00eda asciende, hoy por hoy, a unos 96.000 millones de d\u00f3lares, seg\u00fan las cuentas de la propia empresa. Adem\u00e1s, a principios de noviembre, Alphabet<\/b>, la matriz de Google, emiti\u00f3 otros 25.000 millones de d\u00f3lares m\u00e1s, aumentando su deuda neta en un solo d\u00eda en casi un 70%. Esta semana, Amazon <\/b>solicit\u00f3 a la Comisi\u00f3n de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) una emisi\u00f3n de bonos, la primera en su historia, en seis tramos esperando recaudar hasta 12.000 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n
Esta avalancha de papel ha provocado que el diferencial, esto es, la prima de rendimiento que exige el inversor a estas empresas en comparaci\u00f3n con los bonos del Tesoro de EEUU, haya subido desde los 50 hasta los 78 puntos b\u00e1sicos en apenas seis semanas<\/b>, es el nivel m\u00e1s alto desde que los planes arancelarios de Donald Trump provocaron el terremoto de abril en las bolsas tras el D\u00eda de la Liberaci\u00f3n. Por poner el dato en contexto, antes de esta oleada de nueva deuda de IA, los diferenciales de estos bonos hab\u00edan ido ajust\u00e1ndose desde enero, tocando su nivel m\u00e1s estrecho en 15 a\u00f1os. A pesar de los s\u00f3lidos fundamentales que las acompa\u00f1an, Alphabet y Meta tuvieron que pagar por sus emisiones hasta 15 puntos b\u00e1sicos m\u00e1s con respecto de la deuda ya emitida. Una postura que refleja actitud cautelosa de un mercado que espera que llegue un cantidad grande de pasivo no solo en 2025, sino tambi\u00e9n en 2026 y 2027.<\/p>\n
En cualquier caso, esta carrera est\u00e1 transformando los balances de estas grandes tecnol\u00f3gicas<\/b>. Hist\u00f3ricamente, estos titanes operaban como activos ligeros, financiando sus inversiones con flujos de caja libre. Sin embargo, la marat\u00f3n por construir infraestructura de IA -esto son, centros de datos, servidores y semiconductores, entre otros- exige un capital que muchas no tienen, lo que las est\u00e1n empujando a utilizar estrat\u00e9gicamente el apalancamiento, a pesar de sus vastas reservas de efectivo.<\/p>\n
Nvidia<\/a> es el caso de \u00e9xito m\u00e1s claro. Act\u00faa como el principal proveedor de la fiebre del oro de la IA. Su posici\u00f3n de caja neta, de hecho, ha crecido exponencialmente, pasando de 3.331 millones de d\u00f3lares en 2016 a una previsi\u00f3n de casi 68.000 millones en 2026, seg\u00fan FactSet. Esto es un incremento de la caja neta del 1.935% en diez a\u00f1os. De cara a 2026 y 2027, ser\u00e1 la compa\u00f1\u00eda con m\u00e1s caja de entre las grandes tecnol\u00f3gicas en un cambio de paradigma que ha transformado el modelo de negocio de la compa\u00f1\u00eda pasando de ser principalmente un proveedor de tarjetas gr\u00e1ficas (GPU) para el mercado de videojuegos a convertirse en el pilar central y dominante de la infraestructura de IA.<\/b><\/p>\n As\u00ed, a medida que las empresas realizan las mayores inversiones de capital de su historia reciente en centros de datos, est\u00e1n viendo una erosi\u00f3n cada vez mayor, aunque desigual, en las reservas de efectivo. Meta<\/b>, a pesar de capitalizar m\u00e1s de 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares ha visto c\u00f3mo en los \u00faltimos diez a\u00f1os ha reducido su caja en un 85%. Cae desde los 27.751 millones hasta los poco menos de los 4.000 millones esperados a cierre de 2026. Disminuci\u00f3n que es una consecuencia directa de las grandes emisiones de bonos empleadas para financiar infraestructura<\/b>, oblig\u00e1ndola a pagar una prima de emisi\u00f3n para acceder al mercado. Apple es un caso tambi\u00e9n significativo. En t\u00e9rminos de magnitud, casi ha visto desaparecer la caja en una d\u00e9cada pasando de m\u00e1s de 142.000 millones disponibles en 2016 a apenas 4.900 millones a cierre del ejercicio.<\/p>\n No todos son malos ejemplos, Amazon es una de las excepciones notables<\/b> entre los hiperescaladores, con una previsi\u00f3n del aumento del 92% en su caja neta entre 2016 y lo esperado de cara a cierre de 2026. Y esto a pesar de su masiva inversi\u00f3n en la nube de AWS. Alphabet y Microsoft tampoco est\u00e1n mal del todo<\/a>. Si bien la evoluci\u00f3n de diez a\u00f1os muestra una disminuci\u00f3n del 26% y 2% en su caja neta, respectivamente. Microsoft, por ejemplo, ver\u00e1 reducirse su caja neta en apenas 1.000 millones de d\u00f3lares respecto de los 56.462 millones de 2016.<\/p>\n El traslado del riesgo<\/p>\n Pero m\u00e1s all\u00e1 de los n\u00fameros, siguen existiendo los riesgos. Seg\u00fan las proyecciones de varios bancos de inversi\u00f3n, el capex total requerido para poner en marcha los modelos de inteligencia artificial entre 2024 y 2028 ascender\u00e1 a 2,9 billones, aunque la generaci\u00f3n interna de efectivo solo podr\u00e1 cubrir cerca de 1,4 billones, dejando una monumental brecha de financiaci\u00f3n externa de 1,5 billones de d\u00f3lares<\/b>. Los analistas estiman que entre el 80% y el 90% de todo el capex planificado en IA est\u00e1 cubierto internamente por los flujos de caja operativos<\/p>\n Seg\u00fan el modelo de estimaci\u00f3n de Deutsche Bank, el cr\u00e9dito privado<\/b> podr\u00eda aportar hasta 800.000 millones de d\u00f3lares de la financiaci\u00f3n externa necesaria hasta 2028. Adicionalmente, el uso de estructuras financieras complejas, como los Veh\u00edculos de Prop\u00f3sito Especial <\/b>??????permitir\u00e1n a los hiperescaladores mantener la deuda fuera de los balances corporativos. Un ejemplo es Meta el proyecto de centro de datos Hyperion de Meta utiliza un SPV que permite a la empresa retener el control operativo con solo un 20% de capital, manteniendo as\u00ed 270.000 millones en deuda fuera del balance.<\/p>\n Dicho esto, si bien los n\u00fameros absolutos de IA (financiaci\u00f3n, concentraci\u00f3n de capital de riesgo) se parecen a 1999 y la crisis de las puntocom, los fundamentos (m\u00e1rgenes de beneficio, adopci\u00f3n, crecimiento de ingresos) no lo hacen.<\/p>\n WhatsApp<\/a>Facebook<\/a>Twitter<\/a>Linkedin<\/a>Beloud<\/a>Bluesky<\/a><\/p>\n![](\"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/770x_221125-endeudamiento_WEB.gif\")
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