{"id":259068,"date":"2025-11-27T19:53:12","date_gmt":"2025-11-27T19:53:12","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/259068\/"},"modified":"2025-11-27T19:53:12","modified_gmt":"2025-11-27T19:53:12","slug":"las-ballenas-de-deuda-se-vuelven-salvajes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/259068\/","title":{"rendered":"las ballenas de deuda se vuelven salvajes"},"content":{"rendered":"

Las principales instituciones financieras del mundo est\u00e1n lanzando advertencias sobre la sombra de un lobo para el sistema financiero. Aunque no supone un riesgo inmediato, tanto el Banco Central Europeo (BCE) como el Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en ingl\u00e9s) y el Fondo Monetario Internacional (FMI) coinciden en que las aseguradoras est\u00e1n empezando a gestar en sus cuentas un importante peligro para el sistema financiero global<\/b>, inducido por los bancos centrales. Seg\u00fan las mismas, durante los a\u00f1os de tipos muy bajos y, especialmente, de grandes programas de compras por parte de las instituciones monetarias, las aseguradoras<\/a>, que son las estabilizadoras del mercado de deuda, se han lanzado hacia activos de mayor riesgo. Sus balances cada vez son menos estables y est\u00e1n expuestos a movimientos, algo que puede generar gran volatilidad y agresivos movimientos en el sistema financiero.<\/p>\n

Hasta ahora los analistas se\u00f1alaban repetidamente como el mayor peligro el crecimiento de las instituciones de cr\u00e9dito no financieras.<\/a> Firmas que no son entidades financieras al uso, como son las fintech, y que cada vez ofrecen m\u00e1s cr\u00e9dito. Estas empresas, cada vez m\u00e1s presentes en este segmento, tienen vulnerabilidades significativas,<\/b> usan pr\u00e1cticas financieras m\u00e1s arriesgadas y, adem\u00e1s, tienen una supervisi\u00f3n mucho m\u00e1s limitada. Este peligro ha entrado en el foco con quiebras ilustres en EEUU como son los casos de Tricolor o First Brands.<\/p>\n

Sin embargo, ahora los expertos ponen el foco en otro frente, parecido, pero muy diferente. Las aseguradoras, que tambi\u00e9n son intermediarias financieras no bancarias (IFNB, por sus siglas en ingl\u00e9s), est\u00e1n viviendo un cambio de paradigma que est\u00e1 haciendo que el mismo BCE arquee una ceja. Este tipo de empresas a menudo son gigantes que operan con enormes carteras de activos y que buscan una revalorizaci\u00f3n pero con el riesgo m\u00e1s bajo posible. Esta naturaleza convirti\u00f3 a estas ‘ballenas’ en la gran argamasa de los mercados. Su demanda constante de bonos y su gran estabilidad son elementos que aportan calma y certeza a un entorno donde la mayor amenaza es el p\u00e1nico y la incertidumbre. Ahora las instituciones creen que esa naturaleza est\u00e1 cambiando poco a poco <\/b>y que ah\u00ed se podr\u00eda fraguar una crisis si no se act\u00faa a tiempo.<\/p>\n

La polic\u00eda financiera est\u00e1 preocupada<\/p>\n

El \u00faltimo informe del BCE liderado por el economista Stefano Corradin define a las aseguradoras como los \u00abgigantes dormidos del sistema\u00bb. Sus activos son un tercio de todo el sector bancario europeo, seg\u00fan sus estimaciones. \u00abSu volumen, unido a su perspectiva a largo plazo, los convierte en los inversores clave en los mercados de bonos, con un impacto significativo en la econom\u00eda real\u00bb. Sin embargo, el BCE cree que sus pol\u00edticas expansivas durante la \u00faltima d\u00e9cada<\/a> han asalvajado a estos gigantes tranquilos<\/b> que sostienen el sistema.<\/p>\n

\u00abEl prolongado periodo de bajos tipos de inter\u00e9s y la compra de activos del BCE a trav\u00e9s del balance provoc\u00f3 que la rentabilidad de sus inversiones se viera afectada, algo que gener\u00f3 una gran inquietud en la sostenibilidad de sus productos tradicionales\u00bb, comenta el banco central. Ante esta situaci\u00f3n \u00ablas aseguradoras, en particular las del segmento de vida (cuyos productos se vieron m\u00e1s afectados) han incrementado su asignaci\u00f3n a activos menos l\u00edquidos<\/b> como deuda privada, bienes ra\u00edces, infraestructura y capital privado. Un cambio que solo se entiende desde la b\u00fasqueda de rentabilidad en un entorno de tipos muy bajos, pero tambi\u00e9n un deseo de diversificar sus ingresos\u00bb. Seg\u00fan los c\u00e1lculos del BCE, los activos menos l\u00edquidos ahora representan una cuarta parte de las carteras del segmento vida. Esta b\u00fasqueda de mayor rentabilidad se ha agravado con la entrada en el capital de las aseguradoras de fondos de capital riesgo que desembarcan buscando retornos y ya est\u00e1n acostumbrados al riesgo.<\/p>\n

Adem\u00e1s, \u00abest\u00e1n utilizando activamente derivados para cubrir riesgos\u00bb. Un conjunto de elementos que \u00abha generado balances menos l\u00edquidos y m\u00e1s sensibles a las fluctuaciones de mercado\u00bb. Las consecuencias son claras, pues \u00aben situaciones de estr\u00e9s, ya sea financiero o por un desastre natural que obligue a vender activos\u00bb, esta nueva disposici\u00f3n de sus balances \u00abpuede amplificar la volatilidad del mercado<\/b> en lugar de lo que hac\u00edan con su funci\u00f3n cl\u00e1sica, atenuarla\u00bb. El BCE advierte que este es un riesgo clave para el sector y pide avanzar en la Uni\u00f3n de Capitales para generar un mercado de renta fija m\u00e1s rentable que provoque que el sector vuelque en \u00e9l sus carteras y, en consecuencia, vuelva a sus cl\u00e1sicos activos l\u00edquidos y seguros.<\/p>\n

Sin embargo, el Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en ingl\u00e9s) va m\u00e1s all\u00e1 y coloca en su \u00faltimo informe al sector como el foco de los grandes problemas que podr\u00edan aquejar al sistema financiero con mayor contundencia de lo que el Banco Central lo hace. Seg\u00fan la instituci\u00f3n supranacional, \u00abla transformaci\u00f3n del sector de los seguros de vida ha generado diversos problemas potenciales para la estabilidad financiera<\/b>. Los cambios que han impulsado el crecimiento y aliviado las presiones de capital tambi\u00e9n han incrementado la exposici\u00f3n a activos m\u00e1s riesgosos y menos l\u00edquidos, introducido complejidades a trav\u00e9s de los acuerdos de reaseguro de vida (AIR) y concentrado los riesgos en jurisdicciones y entidades espec\u00edficas\u00bb. La instituci\u00f3n pide que las autoridades tomen decisiones para limitar estos riesgos que est\u00e1n detectando y que los reguladores les impongan l\u00edmites claros.<\/p>\n

La opacidad del sistema<\/p>\n

Tradicionalmente, las aseguradoras (especialmente las de vida)<\/a> se consideraban amortiguadores del sistema financiero<\/b>, esa argamasa estabilizadora que manten\u00eda la calma cuando el p\u00e1nico inunda los mercados. Su modelo de negocio, que consiste en recoger dinero de las primas e invertirlo en activos seguros para cubrir pasivos a largo plazo, les ha permitido capear los ciclos del mercado con calma. \u00abA diferencia de los bancos, las aseguradoras se enfrentaban a un riesgo reducido debido a la naturaleza il\u00edquida y a largo plazo de sus pasivos\u00bb, explica el BIS.<\/p>\n

Pero desde la crisis financiera mundial, todo ha cambiado. Aunque el BCE pone la lupa en las aseguradoras europeas, el BIS advierte de que el problema tambi\u00e9n est\u00e1 presente en Norteam\u00e9rica y Asia. \u00abLas aseguradoras de vida han fortalecido sus balances mediante financiaci\u00f3n mayorista no tradicional, han invertido en activos de mayor riesgo, han ampliado su apalancamiento mediante reaseguros<\/b> y han optado por negocios con bajo consumo de capital, incluyendo productos con unidad de negocio\u00bb, indica el BIS.<\/p>\n

El problema no afecta solo al sistema financiero, sino a los Estados. Como entidades centradas en mirar a largo plazo, las aseguradoras son uno de los mayores clientes de deuda p\u00fablica del planeta<\/b>. Seg\u00fan estimaciones de BIS, estas instituciones, incluidas las aseguradoras de no vida, tienen en su cartera hasta el 20% de los bonos en algunos pa\u00edses como B\u00e9lgica.<\/p>\n

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La nacionalidad de las aseguradoras tambi\u00e9n es relevante para explicar posibles fallas del sistema que provengan de un hipot\u00e9tico colapso de las aseguradoras. Mientras que en Espa\u00f1a los bonos que poseen las aseguradoras se reparten casi por igual entre gestoras nacionales y extranjeras, en pa\u00edses como Jap\u00f3n, solo poseen bonos aseguradoras niponas<\/b>, delatando los sesgos de las compa\u00f1\u00edas entre unos y otros mercados.<\/p>\n

El giro de las aseguradoras<\/p>\n

Desde el BIS remarcan que, adem\u00e1s, la tendencia ha generado un peligro a trav\u00e9s del desequilibrio temporal de los activos, concretamente por una menor diferencia entre la esperanza de vida de los activos y los pasivos en el balance de estas firmas. Seg\u00fan sus c\u00e1lculos, se ha generado una brecha de duraci\u00f3n que ha pasado de los 4 a\u00f1os a los dos a\u00f1os<\/b>. \u00abEsto refleja una disminuci\u00f3n m\u00e1s marcada en los vencimientos de los pasivos, cuyo valor actual puede disminuir m\u00e1s r\u00e1pidamente\u00bb.<\/p>\n

Esto se habr\u00eda mezclado con una exposici\u00f3n mayor a divisas extranjeras en busca de activos de mayor rentabilidad, una tendencia que trae riesgos. El BIS indica que para cubrir ambas situaciones las aseguradoras \u00abhan disparado sus posiciones brutas en el mercado de derivados<\/b> pasando del 25% de los activos totales al 35%\u00bb. Seg\u00fan la instituci\u00f3n, \u00abusan estos productos para cubrir esos desajustes de duraci\u00f3n y exposiciones cambiarias. Un mayor uso evidente entre las aseguradoras de vida de todos los pa\u00edses desarrollados\u00bb. Seg\u00fan los datos del BIS, aproximadamente el 30% de las carteras de derivados de las aseguradoras de vida consisten en derivados de tipos de inter\u00e9s, lo que se alinea con la necesidad de gestionar los riesgos que plantea la brecha de duraci\u00f3n.<\/p>\n

Esto tiene un impacto claro: \u00abUn aumento de estos derivados para cubrir exposici\u00f3n a riesgos introduce problemas de liquidez y puede exacerbar riesgos sist\u00e9micos. Durante per\u00edodos de volatilidad del mercado, las demandas de margen en derivados pueden generar demandas repentinas y severas de liquidez<\/b>\u00ab, sentencia el BIS. En el caso de las coberturas de tipos de inter\u00e9s, estas pueden representar una p\u00e9rdida de flujo de caja debido a las garant\u00edas y las demandas de margen que surgen precisamente al mismo tiempo que las entregas tienden a aumentar, es decir, durante per\u00edodos de subida de los tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n

En definitiva, esta tendencia hacia los derivados impulsa el gran riesgo, el \u00abapalancamiento sint\u00e9tico\u00bb. Resumiendo mucho, las empresas a trav\u00e9s de estos contratos de derivados se exponen a mercados de forma amplificada, pero tambi\u00e9n a las p\u00e9rdidas. Seg\u00fan el Banco de Espa\u00f1a, \u00abmediante el uso de derivados (apalancamiento sint\u00e9tico) se pueden generar\u2026 requerimientos importantes de m\u00e1rgenes cuando hay descensos significativos en los precios de los activos<\/b>, y propiciar ventas forzosas (\u2026) pudiendo generar espirales negativas de precios (\u2026) y amplificar p\u00e9rdidas.\u00bb<\/p>\n

El caso de Eurovita<\/p>\n

La organizaci\u00f3n indica que esta es una tendencia que afecta a todo el mundo, con conatos de quiebras y colapsos financieros a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os, pero que en Europa se manifest\u00f3 con el colapso de Eurovita en 2023<\/b>. En medio de otras crisis la ca\u00edda de la aseguradora pas\u00f3 bajo el radar, pero esta aseguradora italiana, propiedad de Cinven, tuvo que ser rescatada por un consorcio de todo el sector despu\u00e9s de una salida masiva de clientes que obligaron a la misma a vender bonos a p\u00e9rdidas. Cuando la marea baj\u00f3, todo el mundo pudo ver que no estaba preparada para el p\u00e1nico. La crisis naci\u00f3 y muri\u00f3 con el rescate de 10.000 millones y el reparto de 500.000 asegurados entre una alianza que un\u00eda a Generali, Intesa, PosteVita, UnipolSai y Allianz; sin embargo, el BIS remarca que puso de manifiesto un cambio general en el sector.<\/p>\n

\u00abEl colapso de la italiana Eurovita en 2023 <\/a>ilustra c\u00f3mo los riesgos de liquidez pueden dispararse en un entorno de tipos de inter\u00e9s al alza\u00bb. Propiedad de la firma de capital privado Cinven desde 2017, Eurovita hab\u00eda crecido r\u00e1pidamente a trav\u00e9s del sector de bancaseguros, acumulando una amplia cartera de contratos garantizados. \u00abCon el aumento de los tipos de inter\u00e9s en 2022, las p\u00e9rdidas no realizadas en la cartera de renta fija de Eurovita redujeron su ratio de capital de solvencia<\/b> (SCR) de aproximadamente el 23 % a cerca del 130% a finales de 2022.<\/p>\n

Al mismo tiempo, los rescates aumentaron considerablemente, ya que los asegurados buscaron mejores rentabilidades en otros mercados\u00bb, comenta la instituci\u00f3n. Estas grandes p\u00e9rdidas llegaron al ojo p\u00fablico y se produjo un \u00e9xodo masivo. Independientemente de que ya no estemos en un entorno de alzas de tipos que erosione un balance compuesto por bonos, la realidad es que el comportamiento de las aseguradoras est\u00e1 cambiando<\/b>, rotando hacia lugares donde se encuentra m\u00e1s expuesto. Esa transformaci\u00f3n \u00absigue generando diversos riesgos para la estabilidad financiera\u00bb.<\/p>\n

Composici\u00f3n de activos<\/p>\n

Mientras que el grueso del pasivo de las aseguradoras son las reservas que luego tendr\u00e1n que satisfacer, es decir, pagar a sus clientes por aquello que contrataron (un seguro de salud, vida, auto, etc.), los activos se est\u00e1n diversificando, con tendencias regionales muy marcadas<\/b>.<\/p>\n

Con la llegada de los tipos bajos despu\u00e9s de la crisis de 2008, las aseguradoras orientaron sus negocios hacia productos con menores garant\u00edas<\/b>, lo que, en la pr\u00e1ctica, transfiere parte del riesgo de la inversi\u00f3n a los asegurados y alivia la presi\u00f3n sobre el capital de la compa\u00f1\u00eda. Por esta raz\u00f3n, se popularizaron productos financieros h\u00edbridos, como rentas vitalicias indexadas, que solo garantizaban parte del retorno de intereses, como p\u00f3lizas de seguro vinculadas a \u00edndices burs\u00e1tiles, fondos semigarantizados a variaciones de los bonos o esquemas similares.<\/p>\n

Esto supon\u00eda un riesgo para los clientes y las aseguradoras en tiempos turbulentos, como los vividos desde la pandemia. Tambi\u00e9n provoc\u00f3 un incremento de los rescates de los productos financieros<\/b>, pasando del 30% de las primas netas emitidas en 2019 al 50% en 2023. La subida de los tipos de inter\u00e9s, acompa\u00f1ada por la inflaci\u00f3n, rescat\u00f3 las rentas vitalicias de toda la vida, pero dej\u00f3 una huella que durante a\u00f1os trataron las aseguradoras de satisfacer con activos m\u00e1s arriesgados.<\/p>\n

Las compa\u00f1\u00edas han confiado tradicionalmente en la renta fija para ingresar dinero. Mientras que en Asia y Europa, las carteras de activos con deuda soberana pueden llegar al 20% y 30%, en EEUU tienen gran protagonismo los bonos corporativos<\/b>, con hasta el 30% de los activos invertidos en estos productos.<\/p>\n

Durante per\u00edodos de escasez de liquidez, sus activos pueden ser objeto de ventas forzosas y, potencialmente, desestabilizar todo el sistema financiero<\/p><\/blockquote>\n

Desde 2019, particularmente, las carteras de activos han ganado velocidad hacia productos de mayor riesgo<\/b>. La renta variable convencional ha pasado del 15% al 20% del peso de los activos en las aseguradoras europeas y asi\u00e1ticas, mientras que las norteamericanas han apostado por los pr\u00e9stamos y cr\u00e9ditos hipotecarios vinculados a las actividades inmobiliarias. Sin embargo, las asi\u00e1ticas se est\u00e1n apuntando al carro de los pr\u00e9stamos inmobiliarios, con los riesgos que eso supone.<\/p>\n

Las aseguradoras de EEUU, sin embargo, cuentan con un producto mucho m\u00e1s complejo en sus balances: en promedio el 18% de las carteras de activos de las compa\u00f1\u00edas se ha dedicado a inversiones en valores estructurados<\/b>.<\/p>\n

Toda esta nueva composici\u00f3n entra\u00f1a grandes riesgos para un sector que ya despierta la preocupaci\u00f3n de los analistas. Las grandes ballenas que estaban destinadas a dar certezas cuando todo lo dem\u00e1s es incertidumbre est\u00e1n cambiando y con ellas, todo el sistema financiero. \u00abEstas transformaciones plantean dudas sobre si cabe esperar que las aseguradoras de vida mitiguen, en lugar de contribuir, al riesgo sist\u00e9mico<\/b>. Durante per\u00edodos de escasez de liquidez, sus activos pueden ser objeto de ventas forzosas con grandes descuentos, lo que amplifica las p\u00e9rdidas y potencialmente desestabiliza el sistema financiero en general\u00bb, sentencia el BIS.<\/p>\n

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