{"id":276818,"date":"2025-12-08T01:17:11","date_gmt":"2025-12-08T01:17:11","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/276818\/"},"modified":"2025-12-08T01:17:11","modified_gmt":"2025-12-08T01:17:11","slug":"a-partir-de-enero-la-retribucion-va-a-ser-un-catalizador-para-inversores-de-dividendo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/276818\/","title":{"rendered":"A partir de enero la retribuci\u00f3n va a ser un catalizador para inversores de dividendo"},"content":{"rendered":"

El oficio del director financiero es clave en todas las compa\u00f1\u00edas, pero en Cellnex <\/a>es capital ya que tras el giro estrat\u00e9gico hacia ser una empresa de crecimiento org\u00e1nico y dividendo la gesti\u00f3n de la financiaci\u00f3n y la pol\u00edtica de remuneraci\u00f3n al accionista son dos de los principales catalizadores para el valor. Raimon Trias<\/b> acaba de cumplir dos a\u00f1os en el cargo y ya puede presumir de una reducci\u00f3n importante del apalancamiento aunque tambi\u00e9n ha recibido una fuerte penalizaci\u00f3n en bolsa.<\/p>\n

Hace un tiempo se pod\u00eda apreciar una correlaci\u00f3n casi absoluta de la acci\u00f3n de Cellnex con el bono americano a 10 a\u00f1os. De un tiempo a esta parte esta correlaci\u00f3n se ha dejado de ver y la acci\u00f3n se ha desplomado. \u00bfQu\u00e9 es lo que interpreta el mercado?<\/b>

\nCreo que hay diferentes cosas. Cuando un accionista decide invertir siempre se fija en dos variables: la rentabilidad y el riesgo. Y el bono pues te supone un poco menos de riesgo a la hora de invertir, que es lo que se suele comparar frente a compa\u00f1\u00edas de real estate o infraestructuras como la nuestra, con un perfil muy predictivo, defensivo y flujos muy estables y a largo plazo, con un riesgo muy bajo, muy parecido al bono, aunque m\u00e1s rentable. Y por eso correlacionan con el bono. Dentro de esto, Cellnex es de las m\u00e1s predecibles porque no depende de factores externos como la meteorolog\u00eda y tenemos contratos firmados por m\u00e1s de 100.000 millones de euros, ligados a la inflaci\u00f3n. Hemos estado trabajando para reducir esa correlaci\u00f3n, teniendo una estructura financiera m\u00e1s s\u00f3lida y logrando el grado de inversi\u00f3n. Ahora vemos c\u00f3mo ha bajado mucho la correlaci\u00f3n. El inicio de la remuneraci\u00f3n al accionista tambi\u00e9n hace que nos separemos del bono porque pasas a pagar un dividendo y eso ayuda a que la gente no salga de la acci\u00f3n para irse a invertir en bonos cuando hay variaciones. Esto es positivo a largo plazo. Adem\u00e1s, la parte larga de la curva de EEUU no ha bajado tanto.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 impacto est\u00e1 teniendo en valoraciones la consolidaci\u00f3n que est\u00e1 habiendo entre las operadoras? \u00bfSe ha descontado ya el peor de los escenarios?<\/b>

\nYo creo que llegar a la valoraci\u00f3n actual de la compa\u00f1\u00eda es muy dif\u00edcil por mucho que pongas ajustes a futuro. Antes est\u00e1bamos en un entorno macro muy diferente, con tipos cero mientras \u00e9ramos una compa\u00f1\u00eda de crecimiento inorg\u00e1nico. Ahora, tras empezar la transici\u00f3n a una compa\u00f1\u00eda de crecimiento org\u00e1nico, eficiencia, desapalancamiento y retorno al accionista, eso lleva su tiempo y poco a poco ir\u00e1 apareciendo en el valor.<\/p>\n

Tras el cambio de estrategia, \u00bfcu\u00e1l ser\u00eda entonces el entorno macro id\u00f3neo para la compa\u00f1\u00eda?<\/b>

\nCreo que siempre hay que adaptarse al que hay, porque el entorno cambia. Pero creo el entorno macroecon\u00f3mico actual es un buen entorno para nosotros. Tienes una estabilidad de tipos que nos est\u00e1 permitiendo seguir refinanciando nuestra deuda poco a poco, ir ganando duraci\u00f3n en los vencimientos de deuda, que actualmente lo tenemos en 4,5 a\u00f1os y vamos a intentar alargarlo. Lo que hay que hacer es nivelar los ingresos con las salidas de caja derivadas de la deuda. El entorno macro actual nos ayuda. La inflaci\u00f3n nos ayuda a poder pasar ese incremento a los clientes.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 no ha entendido el mercado el cambio de paradigma que se ha producido en la compa\u00f1\u00eda desde hace dos a\u00f1os hacia una de crecimiento org\u00e1nico y dividendo?<\/b>

\nLo que es el negocio como tal va muy bien. El crecimiento org\u00e1nico de los ingresos es cercano al 6% en los primeros 9 meses. El del ebit es del 7%. El flujo de caja apalancado recurrente ha alcanzado los 1.300 millones con un crecimiento del 9% y, con la recompra de acciones, es del 13%. Vamos en l\u00ednea con lo que espera el consenso y por eso hemos confirmado el guidance del 25 y del 27. Pero el mercado nos est\u00e1 ajustando la expectativa de una consolidaci\u00f3n en el sector porque supone incertidumbre, como ya se vio en EEUU.<\/p>\n

\u00bfD\u00f3nde podemos poner, por lo tanto, el suelo en la pol\u00edtica de retribuci\u00f3n al accionista?<\/b>

\nEn el Capital Markets Day de marzo del a\u00f1o pasado lo que dijimos que empezar\u00edamos la retribuci\u00f3n al accionista con 500 millones en 2026. Y lo hemos podido adelantar con 800 millones en el programa de recompra anunciado este a\u00f1o. Hace un mes anunciamos que entre lo que quedaba de este a\u00f1o m\u00e1s el que viene haremos un total de 1.000 millones, 500 de recompra de acciones y 500 en efectivo, cuya primera parte ser\u00e1 en enero y la segunda en julio. La remuneraci\u00f3n de 800 millones anuales no la hemos cambiado como tal y ese seguir\u00e1 siendo el suelo. Pero si se mira de forma acumulada esos dos a\u00f1os, 25 y 26, habremos pagado 1.800 millones, que es un 10% de la capitalizaci\u00f3n actual. Hay pocas empresas del sector que hagan esto.<\/p>\n

Esto te lleva, con los precios actuales, a garantizar rentabilidades en torno al 5-6% al accionista. \u00bfSe est\u00e1 produciendo un trasvase de accionistas de crecimiento a inversores de dividendo en el capital?<\/b>

\nCuando llegu\u00e9 hace dos a\u00f1os hab\u00eda un pool de inversores de crecimiento muy importante. Eso est\u00e1 cambiando poco a poco y estamos viendo cada vez m\u00e1s inversores de yield, que buscan m\u00e1s el dividendo. Y es verdad que vemos un catalizador al pensar que en enero va a haber una aceleraci\u00f3n de esto. El hecho de que no tengas dividendo supone que hay mucho inversor que por sus pol\u00edticas internas no puede invertir en compa\u00f1\u00edas que no lo tengan. Entonces, a partir de enero pensamos que esto va a ser un catalizador que permitir\u00e1 entrar a m\u00e1s accionistas de largo plazo.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 peso podr\u00edan alcanzar en el capital estos inversores?<\/b>

\nCuando \u00e9ramos una empresa de growth el peso de los accionistas de crecimiento era de un 15 o un 20%. Por mucho que hemos dejado el crecimiento inorg\u00e1nico seguimos siendo una compa\u00f1\u00eda que crece mucho e invierte mucho. El valor de las inversiones sigue siendo mucho mayor que el de las desinversiones porque el nuestro es un negocio de escala y es importante tener un determinado peso en cada mercado y por eso invertimos mucho en Francia, Italia, Espa\u00f1a, Reino Unido y los pa\u00edses n\u00f3rdicos.<\/p>\n

\u00bfSe puede producir un flujo de entradas a partir del mes de enero por esta circunstancia?<\/b>

\nCreo que s\u00ed. Una compa\u00f1\u00eda que no paga dividendo te limita la entrada de inversores. Y una vez que empiezas a pagarlo entonces puedes encontrar a ese inversor. Pensamos que durante el a\u00f1o 26 vas a tener un flujo de nuevos inversores al ser invertible para este tipo de accionistas. Percibir\u00e1n que es una compa\u00f1\u00eda con flujos de caja predecibles y un dividendo creciente que no tiene riesgo.<\/p>\n

Si el precio de la acci\u00f3n contin\u00faa con este castigo, \u00bfvan a acelerar el programa de recompras del a\u00f1o que viene para aprovechar estos precios?<\/b>

\nCuando nos comprometimos hace un mes a los 1.000 millones dijimos que ser\u00edan desde ese d\u00eda hasta diciembre del 26 porque queremos aprovechar este momento del precio (los 800 millones de 2025 se han hecho a un precio medio entre 25 y 26 euros). Estas \u00faltimas semanas lo hemos estado haciendo y habremos comprado ya unos 200 millones de euros en acciones sobre los 500 prometidos, de modo que s\u00ed que lo hemos acelerado.<\/p>\n

El crecimiento org\u00e1nico actual de la compa\u00f1\u00eda es del 5-6%, superior a la media del sector. \u00bfEs sostenible?<\/b>

\nNosotros seguimos invirtiendo mucho cada a\u00f1o en los pa\u00edses donde estamos. Nuestros ingresos tienen tres v\u00edas de crecimiento: la primera es la inflaci\u00f3n a la que tenemos ligados los contratos, adem\u00e1s de las subidas fijas que tienen algunos. Otro factor es la densificaci\u00f3n: m\u00e1s clientes en las mismas torres. Ah\u00ed vemos un 1% o 1,5% seg\u00fan el pa\u00eds. Y luego tienes la parte derivada de nuevas torres, que ser\u00e1n otro 1 y algo por ciento de crecimiento. Si sumas todo queda un buen crecimiento los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Y luego estamos explorando nuevas v\u00edas de negocio en el tema de las bater\u00edas, el de la fibra y tambi\u00e9n hay algo en temas de Defensa y las small cells, que tienen un crecimiento importante. Pero no solo trabajamos en hacer crecer los ingresos sino tambi\u00e9n en toda la parte de la eficiencia de costes, que nos permiten ahorros que compensan la inflaci\u00f3n. De ah\u00ed la parte del trabajo ligada a los terrenos, donde queremos acelerar la compra de los sites donde ponemos las torres, lo que trae mucha sinergia de ahorros y queremos seguir empujando. En total todo el resto de l\u00edneas de negocio supone en torno a un 20%.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 porcentaje de los terrenos que utilizan ya son suyos y hasta d\u00f3nde puede llegar?<\/b>

\nDebemos estar alrededor del 10-12% y creo que para el a\u00f1o 2030 podemos llegar al 13-15%. En Europa hay mucha antena en los tejados y ah\u00ed es m\u00e1s dif\u00edcil comprar. Nuestra ambici\u00f3n es situarnos entre un 20 y un 30% en alg\u00fan momento.<\/p>\n

\u00bfY qu\u00e9 puede llegar a ser el negocio ligado a Defensa?<\/b>

\nCreo que de toda la inversi\u00f3n que va a haber en Europa en defensa van a salir muchas cosas tambi\u00e9n ligadas a telecomunicaciones. Por ejemplo, redes privadas de defensa que se est\u00e1n planteando hacer y eso lo podemos hacer a trav\u00e9s de nuestras torres y sistemas. Todo eso va a desarrollarse mucho en los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n

\u00bfSupondr\u00e1 un hito importante para la compa\u00f1\u00eda entrar en beneficio neto positivo, como se espera ahora para 2027? <\/b>

\nEsto no est\u00e1 en el guidance de la compa\u00f1\u00eda, pero l\u00f3gicamente el resultado neto es algo muy importante. Es verdad que en el negocio de infraestructuras se invierte mucho al principio, como es nuestro caso, y luego vas sacando la rentabilidad pasados unos a\u00f1os porque necesitas que la actividad avance, que las torres incrementen el tenancy, etc\u00e9tera. Yo dir\u00eda que para nosotros es mucho m\u00e1s importante el flujo de caja, que ha pasado de los 300 millones el a\u00f1o pasado a m\u00e1s de 1.000 que esperamos alcanzar en 2027.<\/p>\n

Consolidaci\u00f3n<\/p>\n

Uno de los principales factores que explican el mal momento en bolsa que est\u00e1 protagonizando Cellnex en los \u00faltimos tiempos (este a\u00f1o cae un 16%) se explica por la incertidumbre que genera la consolidaci\u00f3n en el sector de las operadoras. Sin embargo, desde Cellnex defienden que la consolidaci\u00f3n es algo positivo<\/b>, no negativo. \u00abAs\u00ed se crean clientes m\u00e1s fuertes, con un balance m\u00e1s s\u00f3lido y menor riesgo para nosotros, con m\u00e1s necesidades y capacidad de inversi\u00f3n\u00bb, explica Trias. \u00abAdem\u00e1s, cuando consolidan puede pasar que aparezca un nuevo jugador como ha pasado en Espa\u00f1a con Digi o que el regulador exija mayores inversiones, y en ambos casos es positivo para nosotros\u00bb, expone el directivo.<\/p>\n

\u00abHasta ahora hemos tenido dos consolidaciones [Espa\u00f1a y Reino Unido] y en ambos casos hemos salido reforzados con clientes m\u00e1s s\u00f3lidos, con contratos en los que nuestros ingresos no se han visto afectados\u00bb, sigue Trias. Sobre si esto supone un freno al incremento del tenancy ratio (n\u00famero de clientes por antena), Trias arguye que \u00aben EEUU hay tres grandes clientes y la ratio se sit\u00faa entre los 2,5 y los 2,8 mientras que en Europa, donde en algunos mercados hay hasta cuatro operadores, la ratio est\u00e1 muy por debajo al ser una industria 20 a\u00f1os m\u00e1s joven. Actualmente la ratio de Cellnex se acerca a 1,7<\/b>, con diferencias entre pa\u00edses y, aunque el objetivo es llegar a 2<\/b>, Trias reconoce que \u00abno ser\u00e1 f\u00e1cil ni pronto\u00bb.<\/p>\n

Sobre las desinversiones, se acaban de vender los activos de Irlanda y Austria y el siguiente podr\u00eda ser Suiza, \u00abpero no se har\u00e1 por un precio que no consideremos bueno\u00bb, advierte. \u00abLas desinversiones hechas nos han permitido adelantar la retribuci\u00f3n al accionista y el desapalancamiento\u00bb, recuerda.<\/p>\n

Por \u00faltimo, tambi\u00e9n existe la posibilidad de que Cellnex sea compradora y no venda. \u00abEstamos invirtiendo m\u00e1s de 2.000 millones al a\u00f1o en algunos pa\u00edses para crecer org\u00e1nicamente pero l\u00f3gicamente si surge alguna oportunidad de una operaci\u00f3n inorg\u00e1nica en alguno de estos pa\u00edses la vamos a estudiar\u00bb, concluye.<\/p>\n

Apalancamiento<\/p>\n

Desde que la compa\u00f1\u00eda anunci\u00f3 el gran giro estrat\u00e9gico que fue pasar de ser una empresa de crecimiento inorg\u00e1nico a una de crecimiento org\u00e1nico y dividendo, uno de los grandes objetivos de Cellnex es ir reduciendo poco a poco su endeudamiento<\/b>, que lleg\u00f3 a superar las 8 veces<\/b> ebitda y ahora ya se encuentra en 6,4 veces, tal y como informaron en la presentaci\u00f3n de resultados del tercer trimestre. \u00abAl final del a\u00f1o creo que estaremos igual que ahora o un poco por debajo ya que tambi\u00e9n hemos tenido que afrontar los 800 millones de la recompra de acciones\u00bb, explica Raimon Trias.<\/p>\n

El objetivo de la compa\u00f1\u00eda, seg\u00fan explica el director financiero, es situar esta ratio entre las 5 y las 6 veces<\/b> a medio plazo y no agotar, por tanto, el margen que las agencias de rating le dan a su balance sin poner en riesgo el grado de inversi\u00f3n, que se puede estirar hasta las 7-7,75 veces ebitda.<\/p>\n

De cara a los pr\u00f3ximos a\u00f1os, es cierto que la compa\u00f1\u00eda enfrenta una cantidad importante de vencimientos de deuda, algo que no preocupa a Trias ya que, tal y como explica, \u00abhay vencimientos que se pagan y otros que se refinancian\u00bb. \u00abNuestra generaci\u00f3n de flujo de caja libre es superior a la retribuci\u00f3n al accionista comprometida y eso nos permite ir reduciendo deuda e ir pagando esos vencimientos a futuro\u00bb, agrega.<\/p>\n

Actualmente la compa\u00f1\u00eda est\u00e1 pagando un inter\u00e9s por su deuda del 2,2% <\/b>ya que se ha aprovechado de la \u00e9poca de tipos cero para emitir barato. \u00abLas nuevas emisiones se est\u00e1n haciendo en torno al 3,5% a 7 a\u00f1os, lo que implica m\u00e1s o menos 100 puntos b\u00e1sicos sobre el eur\u00edbor\u00bb, explica el director financiero. \u00abAhora estamos empezando a mirar c\u00f3mo ir ganando algo de duraci\u00f3n y lo haremos a trav\u00e9s de las pr\u00f3ximas emisiones, aunque sea pagando cupones algo m\u00e1s altos\u00bb, expone Trias. \u00abNo vamos a alargar duraci\u00f3n por alargar. En los pr\u00f3ximos 2-3 a\u00f1os hay vencimientos importantes y la idea es ir refinanci\u00e1ndolos ganando duraci\u00f3n si la inclinaci\u00f3n de la curva no eleva mucho los cupones\u00bb. \u00abVamos a apurar los vencimientos porque son emisiones hechas a cupones muy bajos\u00bb, concluye.<\/p>\n

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