Europa se prepara para otro a\u00f1o desaforado en cuanto a deuda. En 2025 aumento de deuda de Alemania tras casi una d\u00e9cada contenida por el l\u00edmite constitucional, (con la excepci\u00f3n del Covid) durante la crisis del euro, provoc\u00f3 que las emisiones alcanzaran un r\u00e9cord hist\u00f3rico. Si bien el final del ‘freno de deuda’ germano fue la gran clave que explic\u00f3 todo, la realidad es que una Europa que ha virado claramente hacia el gasto, con mayor flexibilidad, est\u00e1 provocando un incremento claro de las necesidades de los gobiernos de efectivo.<\/b> En 2026 las emisiones programadas ya muestran una oferta incluso mayor que la del a\u00f1o pasado de bonos en el mercado.<\/p>\n
Seg\u00fan datos de Generali en los primeros 9 meses de 2025 se han emitido cerca de 1,167 billones de euros, esto solo teniendo en cuenta la deuda bruta con vencimiento superiores a un a\u00f1o. Seg\u00fan Morningstar estas cifras \u00abseguir\u00e1n creciendo\u00bb en 2026. Seg\u00fan los c\u00e1lculos de Comisi\u00f3n Europea, el aumento de la deuda en el mercado hasta que los pasivos sobre el PIB pasen del 88% actual a un 90,04% para 2027. Esto refleja una situaci\u00f3n de d\u00e9ficit que pasar\u00e1 del 3,1% conjunto para la UE a un 3,4%.<\/p>\n
Esto supone un repunte clave respecto al a\u00f1o pasado, con un 30% m\u00e1s en emisiones que el a\u00f1o anterior en el primer semestre de 2025. La subida de 2026 m\u00e1s que un gran avance ser\u00eda la consolidaci\u00f3n del gran salto adelante que se ha dado en los mercados de renta fija este a\u00f1o.<\/p>\n
En el caso de Alemania, el gran impulsor del mercado, se espera que la nueva deuda total supere los 180.000 millones de euros.<\/b> Una enorme cifra de que ha quedado registrada en el nuevo presupuesto alem\u00e1n. Una gran cantidad de pasivo nuevo que entra el mercado, presionando los bonos. Para entender esto hay que retrotraerse al gran cambio que ha vivido el pa\u00eds germano.<\/p>\n
En marzo de 2025, Friedrich Merz, actual canciller de Alemania, pactaba con la oposici\u00f3n su ascenso al poder y tumb\u00f3 definitivamente el l\u00edmite constitucional a la deuda. En lo peor de la crisis financiera Merkel lo hab\u00eda impuesto, y el gobierno alem\u00e1n s\u00f3lo podr\u00eda tener un d\u00e9ficit del 0,35% del PIB, salvo veh\u00edculos de emergencia como fueron los del Covid o los de la guerra de Ucrania. Tal era la ‘estrechez’ que generaba esta f\u00f3rmula que la deuda germana se qued\u00f3 en el 60% del PIB y, mientras su industria sufr\u00eda, el Tribunal Constitucional tumb\u00f3 los presupuestos del anterior gobierno por no cumplir con este l\u00edmite al usar fondos libres del mismo de forma incorrecta.<\/p>\n
Si bien la norma se mantiene, en la pr\u00e1ctica ha quedado desarticulada tras el acuerdo. Este ha creado un enorme veh\u00edculo libre de su escrutinio de 500.000 millones de euros a 10 a\u00f1os para infraestructura. Sin embargo, la clave est\u00e1 que todo el gasto en defensa superior al 1% del PIB queda excluido tambi\u00e9n de su vigilancia. Por otra parte, buena parte de los gastos de los landers (sus autonom\u00edas) tambi\u00e9n quedan liberados.<\/p>\n
Dado que el gobierno solo gastaba un 1,2% en defensa antes del l\u00edmite y la idea es elevarlo al 3,5% del PIB, en la pr\u00e1ctica la norma supone la mayor inyecci\u00f3n de gasto p\u00fablico del pa\u00eds en su historia. De hecho, ha superado incluso, seg\u00fan datos de TS Lombard, el impacto sobre el PIB del Plan Marshal y del plan de gasto por la reunificaci\u00f3n del pa\u00eds.<\/p>\n
Esto es un aut\u00e9ntico cambio<\/a> para un mercado en el que su econom\u00eda m\u00e1s grande actuaba como un gigante dormido. <\/b>\u00abAlemania tendr\u00e1 que implementar su paquete fiscal, que incluye un mayor gasto en infraestructura y defensa, mientras que Francia enfrenta debilidad econ\u00f3mica e inestabilidad pol\u00edtica, lo que dificulta la aprobaci\u00f3n de medidas para reestructurar las finanzas p\u00fablicas\u00bb, comentan desde Morningstar.<\/p>\n Francia, el \u00abpunto d\u00e9bil\u00bb de Europa<\/p>\n El enfermo de Europa en cuanto a las finanzas p\u00fablicas y el endeudamiento excesivo es ahora, sin ninguna duda, Francia. El que ha sido uno de los motores m\u00e1s importantes del crecimiento europeo desde la fundaci\u00f3n de la Uni\u00f3n se encuentra en una crisis de deuda que ha salpicado a la pol\u00edtica, y est\u00e1 dejando claro la incapacidad de los distintos gobiernos de cerrar acuerdos para conseguir encarar esta cuesti\u00f3n. Sin recortes de gasto p\u00fablico parece imposible revertir la tendencia de Francia, que ha superado, a mediados de 2025, una ratio de deuda \/ PIB del 115,6%.<\/p>\n En palabras de Fran\u00e7ois Rimeu, estratega senior de Cr\u00e9dit Mutuel, Francia \u00absigue siendo el punto d\u00e9bil de la zona euro\u00bb, y explica c\u00f3mo \u00aba medio plazo, la situaci\u00f3n deja poco espacio para el optimismo, y el diferencial del bono frente a Alemania probablemente va a tener complicado mantenerse por debajo de los 80 puntos b\u00e1sicos durante un periodo extenso de tiempo\u00bb, se\u00f1ala el analista.<\/p>\n El deterioro de Francia, junto con la mejora de otros pa\u00edses que, en el pasado, eran considerados los problem\u00e1ticos en la regi\u00f3n, como son Italia o Espa\u00f1a, han hecho que la situaci\u00f3n econ\u00f3mica del bloque sea ahora muy distinta de la que hab\u00eda hace 14 a\u00f1os, cuando estall\u00f3 la crisis de deuda de la zona euro. <\/b><\/p>\n Massimo Spagnol, gestor de renta fija de Generali Asset Management, considera que este cambio hace que la distinci\u00f3n entre bonos \u00abn\u00facleo\u00bb y \u00abperif\u00e9ricos\u00bb, en este momento, corre el riesgo de convertirse en algo \u00abanacr\u00f3nico\u00bb.<\/p>\n El caso de Italia\u2026<\/p>\n En el caso italiano,<\/a> la otra gran econom\u00eda de la zona euro, aunque la situaci\u00f3n est\u00e1 mucho m\u00e1s controlada que en el pasado, tambi\u00e9n se espera un importante repunte de la deuda y, por lo tanto, que desde Roma se acuda aceleradamente al mercado. La deuda italiana alcanzar\u00e1 el 136,2% del PIB en 2025 y seguir\u00e1 creciendo hasta el 137,4% en 2026. Todo esto debido a un d\u00e9ficit del 3% justo en el l\u00edmite que impone la UE y por debajo del 3,3% que estaba presupuestado hasta ahora. En 2025 el volumen bruto de emisiones fue de unos 541.000 millones de euros, es decir, en t\u00e9rminos netos unos 173.000 millones de euros. La previsi\u00f3n neta es que para 2026 esta cifra aumente a 176.000 millones de euros.<\/p>\n \u2026y el de Espa\u00f1a<\/p>\n En el caso de Espa\u00f1a el Tesoro P\u00fablico ha confirmado que mantendr\u00e1 un 2026 con una emisi\u00f3n neta de 55.000 millones de euros. Sin cambios respecto al a\u00f1o pasado, pero con una emisi\u00f3n bruta que avanza un 4%. La emisi\u00f3n bruta total en 2026 ascender\u00e1, de este modo, a unos 285.700 millones de euros. Sin embargo, en el caso de Espa\u00f1a el crecimiento del PIB y la inflaci\u00f3n ir\u00e1n provocando que el endeudamiento total se reduzca.<\/p>\n Una situaci\u00f3n m\u00e1s controlada que en Estados Unidos<\/p>\n Aunque la situaci\u00f3n de endeudamiento de la Uni\u00f3n Europea no es id\u00edlica, la comparativa con Estados Unidos la deja en buen lugar en este momento. En el gigante norteamericano la deuda ha alcanzado este verano el 120% del PIB del pa\u00eds, una cifra que supera con creces la de la Uni\u00f3n,<\/b> que se mantiene en el entorno del 82% en este momento, y se espera que cierre el a\u00f1o que viene cerca del 90%.<\/p>\n Mariano Cena, economista senior de Barclays, explica en una entrevista reciente con elEconomista.es<\/a> c\u00f3mo, si bien el futuro de Europa es algo oscuro por c\u00f3mo se est\u00e1 dise\u00f1ando el modelo de crecimiento, la situaci\u00f3n de endeudamiento del bloque no es tan grave como podr\u00eda parecer. \u00abMira los casos de Grecia, Portugal<\/a>\u2026 Ahora, cuando uno mira estos casos exitosos, tuvieron que recorrer el desierto, un periodo que fue muy dif\u00edcil. Para m\u00ed, la pregunta es \u00bfhay alg\u00fan camino de ajuste fiscal virtuoso? Ah\u00ed es donde tal vez es m\u00e1s complicado pensarlo en un pa\u00eds como Francia. Pero probablemente habr\u00e1 que esperar hasta el 2027″, explica Cena.<\/p>\n \u00abCuando uno mide como un agregado, el nivel de deuda todav\u00eda es bajo.<\/b> Existen casos, como Italia con 140% de deuda PIB. En Francia puede ser 120%. En Espa\u00f1a sigue cayendo\u2026 Est\u00e1 todav\u00eda una Alemania del 60% y que con toda esta expansi\u00f3n ir\u00e1 a un 65%. En agregado no est\u00e1 tan mal y una ventaja es que, por una cuesti\u00f3n demogr\u00e1fica y de m\u00e1s bajo crecimiento los niveles de tasas de equilibrio son bastante m\u00e1s bajos\u00bb, confirma el economista de Barclays.<\/p>\n Kaspar Hense, gestor de fondos de RBC BlueBay, confirma c\u00f3mo la trayectoria es positiva, y espera mejoras en la calificaci\u00f3n crediticia<\/a> de algunos pa\u00edses del bloque: \u00abGrecia ya ha mejorado su calificaci\u00f3n y veo potencial de que esto tambi\u00e9n ocurra en pa\u00edses como Italia y Espa\u00f1a. Mientras tanto, los d\u00e9ficits est\u00e1n bajando cada vez m\u00e1s, y tambi\u00e9n los niveles de deuda. As\u00ed, esperamos que contin\u00fae habiendo un proceso de convergencia en las valoraciones [de los bonos] para estos pa\u00edses\u00bb, concluye.<\/p>\n WhatsApp<\/a>Facebook<\/a>Twitter<\/a>Linkedin<\/a>Beloud<\/a>Bluesky<\/a><\/p>\n