{"id":314091,"date":"2025-12-30T15:57:10","date_gmt":"2025-12-30T15:57:10","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/314091\/"},"modified":"2025-12-30T15:57:10","modified_gmt":"2025-12-30T15:57:10","slug":"demasiada-calma-para-tanto-ruido","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/314091\/","title":{"rendered":"Demasiada calma para tanto ruido"},"content":{"rendered":"<p><strong>Mensajes clave<\/strong><\/p>\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li style=\"padding-top:10px;padding-bottom:10px\">2025 ha sido un a\u00f1o marcado por la incertidumbre y por giros constantes en la pol\u00edtica econ\u00f3mica internacional. Los pseudo-acuerdos comerciales que Estados Unidos (EEUU) ha ido articulando con distintos pa\u00edses han elevado el tipo arancelario medio estadounidense hasta niveles no vistos desde hace casi un siglo. Esto, sumado a la marcada apreciaci\u00f3n del euro frente al d\u00f3lar, constituye una doble carga para la industria europea.<\/li>\n<li style=\"padding-top:10px;padding-bottom:10px\">A pesar de este contexto de incertidumbre y con la excepci\u00f3n del mes de abril, la volatilidad en los mercados financieros ha sido moderada y terminar\u00e1 el a\u00f1o por debajo de donde lo inici\u00f3.<\/li>\n<li style=\"padding-top:10px;padding-bottom:10px\">El IBEX 35 ha sido el rey de los grandes \u00edndices burs\u00e1tiles a nivel internacional. Los sectores de defensa y banca han tenido una trayectoria extraordinaria en bolsa. El comportamiento del sector de la automoci\u00f3n y de telecomunicaciones ha sido mixto. En 2026, ser\u00e1 importante que la Comisi\u00f3n Europea d\u00e9 seguimiento urgente a las Conclusiones ECOFIN en materia de simplificaci\u00f3n de la regulaci\u00f3n financiera, que se adopten medidas a nivel europeo y nacional en relaci\u00f3n con el sector de la automoci\u00f3n y que se modifiquen las Gu\u00edas Horizontales de Control de Concentraciones para favorecer el fortalecimiento del sector de las telecomunicaciones.<\/li>\n<li style=\"padding-top:10px;padding-bottom:10px\">En el \u00e1mbito de la pol\u00edtica monetaria, 2025 ha estado marcado por ritmos claramente diferenciados entre los cuatro grandes bancos centrales. El resultado es un mapa monetario a tres velocidades muy n\u00edtidas: una relajaci\u00f3n r\u00e1pida en la primera mitad del a\u00f1o en la zona euro; una relajaci\u00f3n m\u00e1s tard\u00eda y gradual en EEUU y el Reino Unido, condicionada por la persistencia de presiones inflacionistas y por la debilidad incipiente del mercado de trabajo; y una fase de subidas desde m\u00ednimos hist\u00f3ricos en Jap\u00f3n.<\/li>\n<li style=\"padding-top:10px;padding-bottom:10px\">En los mercados de deuda p\u00fablica, uno de los fen\u00f3menos m\u00e1s relevantes de 2025 ha sido el repunte de las rentabilidades de la deuda p\u00fablica francesa a 10 a\u00f1os por encima de las de Italia, Espa\u00f1a, Portugal y Grecia. EEUU destaca por la fuerte ca\u00edda de las rentabilidades de la deuda p\u00fablica a 10 a\u00f1os, coherente tambi\u00e9n con el periodo de progresiva relajaci\u00f3n monetaria del Sistema de la Reserva Federal (FED). Sin embargo, las rentabilidades a 30 a\u00f1os se han mantenido pr\u00e1cticamente constantes, con un fuerte empinamiento de la curva de tipos, lo que ofrece distintas lecturas.<\/li>\n<li style=\"padding-top:10px;padding-bottom:10px\">Mientras el oro consolida su funci\u00f3n como dep\u00f3sito de valor, Bitcoin demuestra ser un activo especulativo sensible a cambios en liquidez y apetito por riesgo.<\/li>\n<li>El crecimiento econ\u00f3mico registrado en la Uni\u00f3n Europea (UE) es desigual. Aunque los datos del tercer trimestre han sorprendido al alza, EEUU tiene un mercado laboral en desaceleraci\u00f3n y China se apoya en la demanda externa, con un modelo de crecimiento claramente desequilibrado.<\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>An\u00e1lisis<\/strong><\/p>\n<p>El a\u00f1o de la doble carga para la industria europea: aranceles y apreciaci\u00f3n del euro frente al d\u00f3lar<\/p>\n<p>A punto de cerrar 2025, puede afirmarse que ha sido un a\u00f1o marcado por la incertidumbre y por giros constantes en la pol\u00edtica econ\u00f3mica internacional. Los <a href=\"https:\/\/www.realinstitutoelcano.org\/comentarios\/el-shock-arancelario-global-de-trump\/\" rel=\"nofollow noopener\" target=\"_blank\">aranceles anunciados por la Administraci\u00f3n Trump el 2 de abril<\/a> desencadenaron fuertes tensiones en los mercados de deuda p\u00fablica estadounidense, lo que llev\u00f3 a la propia Administraci\u00f3n estadounidense a decretar, apenas una semana despu\u00e9s, una tregua comercial. Desde entonces, se han ido articulando de forma progresiva una serie de pseudo-acuerdos comerciales con distintos pa\u00edses que, en conjunto, han elevado el tipo arancelario medio de EEUU hasta niveles no vistos hace casi un siglo, tal y como se deduce de la Figura 1.<\/p>\n<p>A los mayores tipos arancelarios habr\u00eda que sumar la depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar frente al euro y el franco suizo, como se muestra en la Figura 2, m\u00e1s de un 10% por debajo del inicio del a\u00f1o, lo que resta competitividad a las empresas europeas exportadoras y convierte 2025 en un a\u00f1o de doble carga para su industria. Sin embargo, tras los m\u00ednimos del mes de mayo, el d\u00f3lar estadounidense volvi\u00f3 a apreciarse con respecto al yen japon\u00e9s, lo que supone un alivio para las exportaciones japonesas y acent\u00faa el contraste entre la posici\u00f3n cambiaria de Europa y la de Jap\u00f3n.<\/p>\n<p>Algunos sostienen que estos acuerdos, si bien han supuesto un encarecimiento del acceso al mercado estadounidense, contribuir\u00e1n a aportar estabilidad. Sin embargo, esta visi\u00f3n pasa por alto tanto el car\u00e1cter impredecible de Donald Trump, que ya ha amenazado a la UE con elevar los aranceles si la normativa digital europea se aplica de manera que considere desfavorable, como la sentencia pendiente de la Corte Suprema, que podr\u00eda suponer la anulaci\u00f3n de los aranceles adoptados bajo la Ley de Emergencia Econ\u00f3mica. Incluso en el escenario en el que la Administraci\u00f3n Trump lograra articular una base jur\u00eddica alternativa para mantenerlos, se abrir\u00eda un nuevo periodo de incertidumbre, marcado por las dudas sobre el destino de los aranceles ya recaudados y el tiempo necesario para consolidar un nuevo encaje legal.<\/p>\n<p>Pero la incertidumbre no s\u00f3lo ha venido del otro lado del Atl\u00e1ntico. Las restricciones a las exportaciones de los semiconductores producidos por la empresa Nexperia y claves para la industria de la automoci\u00f3n tambi\u00e9n han generado tensiones en Europa.<\/p>\n<p>Con la excepci\u00f3n del mes de abril, la volatilidad en mercados financieros ha sido moderada y terminar\u00e1 el a\u00f1o por debajo de donde lo inici\u00f3<\/p>\n<p>A pesar de este contexto de incertidumbre, la volatilidad en los mercados financieros ha sido contenida durante la mayor parte del a\u00f1o. Tal y como se observa en la Figura 3, s\u00f3lo en abril se registr\u00f3 un repunte acusado del \u00edndice de volatilidad de renta variable (VIX) y, en menor medida, del de renta fija (MOVE); el resto del ejercicio ambos indicadores se han mantenido en niveles moderados y, de hecho, todo apunta a que cerrar\u00e1n 2025 por debajo de los niveles de inicio de a\u00f1o.<\/p>\n<p>El IBEX 35, rey de los grandes \u00edndices burs\u00e1tiles a nivel global<\/p>\n<p>Este ha sido el a\u00f1o del IBEX 35. A 19 de diciembre de 2025, el principal \u00edndice espa\u00f1ol acumula una revalorizaci\u00f3n cercana al 50%, situ\u00e1ndose claramente a la cabeza entre los grandes \u00edndices internacionales. Este comportamiento no puede entenderse s\u00f3lo como un rebote tras a\u00f1os de rezago: refleja tambi\u00e9n la revisi\u00f3n al alza de las expectativas sobre el crecimiento de la econom\u00eda espa\u00f1ola y la percepci\u00f3n de que buena parte de las empresas cotizadas han aprovechado el ciclo para reforzar balances, mejorar eficiencia y diversificar geogr\u00e1ficamente sus fuentes de ingresos.<\/p>\n<p>El contraste con el resto de plazas es notable. Mientras que los \u00edndices estadounidenses avanzan en el entorno del 16\u201121% y los grandes \u00edndices europeos, como el DAX alem\u00e1n, el CAC franc\u00e9s y el MIB italiano se mueven entre el 10% y algo m\u00e1s del 30%, el IBEX se desmarca como el \u00fanico gran \u00edndice que roza el 50% en el a\u00f1o. Tambi\u00e9n supera con claridad la recuperaci\u00f3n de las bolsas asi\u00e1ticas, donde el Hang Seng y el Nikkei, pese a registrar subidas muy significativas, quedan varios escalones por detr\u00e1s.<\/p>\n<p><strong>Figura 4. Evoluci\u00f3n de los principales \u00edndices burs\u00e1tiles en 2025 a 19 de diciembre<\/strong><\/p>\n<tr><strong>\u00cdndice burs\u00e1til<\/strong><strong>Variaci\u00f3n en el \u00faltimo a\u00f1o (a 19 de diciembre)<\/strong><\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>IBEX (Espa\u00f1a)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">48,8%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>Hang Seng (Hong Kong)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">28,1%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>Nikkei 225 (Jap\u00f3n)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">24,1%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>MIB (Italia)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">30,9%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>DAX (Alemania)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">22,0%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>Nasdaq (Estados Unidos-tech)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">20,7%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>S&amp;P 500 (Estados Unidos)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">16,2%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>CAC (Francia)<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">10,4%<\/td>\n<\/tr>\n<p>Fuente: elaboraci\u00f3n propia con datos de Yahoo Finance.<\/p>\n<p>Ha sido un a\u00f1o extraordinario en bolsa para las empresas de defensa, apoyadas en los planes de aumento del gasto p\u00fablico, y los bancos, con unos tipos de inter\u00e9s por encima de los niveles previos al shock inflacionista, una morosidad contenida y aumentos de m\u00e1rgenes, beneficios y reparto de dividendos.<\/p>\n<p>Como se observa en la Figura 5, la alemana Rheinmetall lleg\u00f3 a acumular en septiembre una revalorizaci\u00f3n superior al 200% y, aunque ha perdido algo de fuelle en los \u00faltimos meses, cerrar\u00e1 el a\u00f1o todav\u00eda por encima del 160%. Indra se consolida como la gran ganadora, con una subida superior al 180% en el periodo, seguida por la sueca Saab, cuyas ganancias rondan el 120%. En el caso de Indra, el fuerte tir\u00f3n no s\u00f3lo refleja la inercia del ciclo de defensa, sino tambi\u00e9n el adelanto en el cumplimiento de su plan estrat\u00e9gico, el incremento del volumen de contratos y cartera en programas paneuropeos y el giro hacia negocios de mayor valor a\u00f1adido \u2013desde sistemas de mando y control hasta soluciones de ciberseguridad e inteligencia artificial\u2013, que han llevado al mercado a revisar al alza de forma muy significativa sus expectativas de beneficios futuros.<\/p>\n<p>En cuanto al sector bancario, Unicaja, Banco Santander, BBVA, Caixabank y Commerzbank se han revalorizado m\u00e1s de un 100% este a\u00f1o y otros bancos europeos tambi\u00e9n presentan fuertes subidas, como Deutsche Bank, en el entorno del 90%, y Unicredit, en el 70%, como se ve en la Figura 6. En cualquier caso, el buen comportamiento en bolsa de los bancos europeos no implica que no sean necesarias medidas a nivel europeo para reforzar su competitividad. A este respecto, resultan especialmente relevantes las Conclusiones del Consejo ECOFIN del pasado 12 de diciembre, que enmarcan la simplificaci\u00f3n de la regulaci\u00f3n financiera dentro de la nueva agenda de competitividad europea y subrayan que reducir la complejidad normativa y las cargas de reporte es condici\u00f3n necesaria para que el sector financiero pueda canalizar m\u00e1s cr\u00e9dito e inversi\u00f3n hacia la econom\u00eda real sin menoscabar la estabilidad financiera. Al reclamar una ralentizaci\u00f3n regulatoria, mejores evaluaciones de impacto y una aplicaci\u00f3n m\u00e1s previsible y coordinada de las normas, el ECOFIN apunta precisamente a algunos de los factores que han lastrado hist\u00f3ricamente la rentabilidad relativa de la banca europea frente a sus competidores internacionales, lo que permite interpretar las fuertes subidas en bolsa de 2025 m\u00e1s como un punto de partida que como se\u00f1al de tarea concluida. Por ello, es fundamental que la Comisi\u00f3n Europea d\u00e9 seguimiento r\u00e1pido a las Conclusiones del ECOFIN, sin necesidad de esperar a la presentaci\u00f3n de su informe de competitividad financiera, previsto para septiembre de 2026, para llevar a la pr\u00e1ctica las medidas recogidas por el ECOFIN.<\/p>\n<p>Un a\u00f1o mixto en bolsa para las empresas de automoci\u00f3n y telecomunicaciones<\/p>\n<p>Como se ve en la Figura 7, las marcas premium (BMW, Mercedes\u2011Benz y Volkswagen) cierran el a\u00f1o en positivo, con BMW acumulando revalorizaciones superiores en el entorno del 20% y Mercedes y Volkswagen con avances m\u00e1s moderados, tras recuperarse de los m\u00ednimos de primavera, mientras que Stellantis y Renault siguen en negativo (del entorno del \u201110% a algo m\u00e1s del \u201120%, respectivamente), lastradas por su mayor exposici\u00f3n c\u00edclica y por la competencia china en veh\u00edculos el\u00e9ctricos. Esta divergencia pone de relieve la urgencia de medidas p\u00fablicas de calado en un sector estrat\u00e9gico para el empleo, el crecimiento y la innovaci\u00f3n en la UE. A la espera de analizar en profundidad el contenido del paquete sobre automoci\u00f3n presentado por la Comisi\u00f3n Europea, todo apunta a que las autoridades europeas han recogido el guante.<\/p>\n<p>En telecomunicaciones, Vodafone y Orange han presentado revalorizaciones en el entorno del 40%, apoyadas entre otras cuestiones, en la expectativa de mayores econom\u00edas de escala asociadas a sus respectivos procesos de consolidaci\u00f3n, desde la fusi\u00f3n de Vodafone con Three en el Reino Unido hasta la de Orange con M\u00e1sM\u00f3vil en Espa\u00f1a. Deutsche Telekom y Telef\u00f3nica, pese a ligeras ca\u00eddas, han presentado planes para reforzar balances y focalizar inversiones en sus mercados clave y en el entorno digital. En este contexto, ser\u00e1 clave avanzar en la reforma de las Gu\u00edas de Concentraci\u00f3n, en una\u00a0Digital\u00a0Networks Act adecuada y en la simplificaci\u00f3n del marco regulatorio europeo, de modo que la consolidaci\u00f3n compatible con la competencia permita financiar las inversiones necesarias en redes y servicios de nueva generaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Un mapa monetario a tres velocidades<\/p>\n<p>En el \u00e1mbito de la pol\u00edtica monetaria, 2025 ha estado marcado por ritmos claramente diferenciados entre los cuatro grandes bancos centrales, como se ve en la Figura 9. El Banco Central Europeo (BCE) concentr\u00f3 sus recortes en la primera mitad del a\u00f1o, reduciendo su facilidad de dep\u00f3sito desde el 3% hasta el 2% actual, en un contexto en el que la inflaci\u00f3n en la zona euro se sit\u00faa ya en el entorno del objetivo del 2%, lo que le ha permitido priorizar el apoyo al crecimiento sin poner en duda su credibilidad. La FED, en cambio, esper\u00f3 hasta septiembre para iniciar sus recortes, rebajando su tipo de inter\u00e9s desde el 4,25% hasta el 3,5% actual, afrontando un escenario m\u00e1s complejo: una inflaci\u00f3n que durante buena parte del a\u00f1o se ha resistido a bajar del entorno del 3%, la incertidumbre derivada de los aranceles y un doble mandato que recibe se\u00f1ales contradictorias ante la destrucci\u00f3n de empleo privado registrada en cuatro de los \u00faltimos seis meses, incluyendo 32.000 empleos en noviembre. A ello se suma que el \u00faltimo dato disponible, correspondiente a noviembre, ha sorprendido a la baja situando la inflaci\u00f3n en torno al 2,7%, pero su fiabilidad estad\u00edstica est\u00e1 en discusi\u00f3n tras las distorsiones provocadas por la paralizaci\u00f3n administrativa, de modo que la FED lo interpreta con cautela y evita sobrerreaccionar.<\/p>\n<p>El Banco de Inglaterra se sit\u00faa en una posici\u00f3n intermedia dentro del bloque occidental: comenz\u00f3 el a\u00f1o con un tipo oficial cercano al 5% y ha ido recortando de forma gradual, con movimientos espaciados de 25 puntos b\u00e1sicos, hasta niveles algo por debajo del 4% a finales de ejercicio. Esa senda refleja un delicado equilibrio entre una inflaci\u00f3n que ha bajado m\u00e1s despacio que en la zona euro y un mercado laboral que empieza a mostrar se\u00f1ales de enfriamiento, lo que ha llevado al comit\u00e9 a optar por un enfoque prudente, evitando tanto un endurecimiento excesivo como un relajamiento prematuro.<\/p>\n<p>El caso del Banco de Jap\u00f3n es de naturaleza distinta: no est\u00e1 en un ciclo de recortes, sino en un proceso de normalizaci\u00f3n desde un r\u00e9gimen ultraexpansivo. Tras a\u00f1os de tipos negativos y control estricto de la curva de rendimientos, el banco central ha elevado gradualmente su tipo de referencia hasta alrededor del 0,75%, su nivel m\u00e1s alto desde mediados de los a\u00f1os 90, lo que marca un punto de inflexi\u00f3n hist\u00f3rico en la salida de la era de tipos cero, aunque en comparaci\u00f3n internacional la pol\u00edtica monetaria japonesa sigue siendo claramente acomodaticia.<\/p>\n<p>El resultado es un mapa monetario a tres velocidades muy n\u00edtidas: una relajaci\u00f3n r\u00e1pida en la zona euro; una relajaci\u00f3n m\u00e1s tard\u00eda y gradual en EEUU y el Reino Unido, condicionada por la persistencia de presiones inflacionistas y por la debilidad incipiente del mercado de trabajo; y una fase de subidas desde m\u00ednimos hist\u00f3ricos en Jap\u00f3n, con implicaciones directas sobre los diferenciales de tipos reales, los flujos de capital y la configuraci\u00f3n de los tipos de cambio entre las principales divisas.<\/p>\n<p>Una reconfiguraci\u00f3n del mapa de riesgo soberano en la zona euro y un fuerte empinamiento de la curva de tipos de EEUU<\/p>\n<p>En los mercados de deuda p\u00fablica, uno de los fen\u00f3menos m\u00e1s relevantes de 2025 ha sido el repunte de las rentabilidades de la deuda p\u00fablica francesa a 10 a\u00f1os por encima de las de Italia, Espa\u00f1a, Portugal y Grecia, tal y como se observa en la Figura 10. Esta evoluci\u00f3n ha ido acompa\u00f1ada de movimientos significativos de las agencias de calificaci\u00f3n, con varias rebajas en la nota de la deuda francesa y mejoras para Espa\u00f1a, Grecia, Portugal o Italia, reflejo de una reconfiguraci\u00f3n en la percepci\u00f3n del riesgo soberano. A\u00fan est\u00e1 pendiente de ver si el gobierno franc\u00e9s ser\u00e1 capaz de poner en marcha el tan necesario plan de consolidaci\u00f3n de sus cuentas p\u00fablicas, que ya ha provocado la ca\u00edda de varios gobiernos, como el de Fran\u00e7ois Bayrou en el mes de septiembre.<\/p>\n<p><strong>Figura 10. Cambios en las rentabilidades de la deuda p\u00fablica a 10 a\u00f1os en varios soberanos<\/strong><\/p>\n<tr><strong>5 enero 2025<\/strong><strong>19 diciembre 2025<\/strong><strong>Diferencial<\/strong><\/tr>\n<tr>\n<td><strong>Alemania<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">257<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">289<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">32<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><strong>Francia<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">331<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">361<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">30<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><strong>Portugal<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">303<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">318<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">15<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><strong>Grecia<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">340<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">347<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">7<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><strong>Espa\u00f1a<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">326<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">332<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">6<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><strong>Italia<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">376<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">358<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">-18<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><strong>Reino Unido<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">483<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">452<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">-31<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><strong>EEUU<\/strong><\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">476<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">415<\/td>\n<td class=\"has-text-align-right\" data-align=\"right\">-61<\/td>\n<\/tr>\n<p>Fuente: elaboraci\u00f3n propia con datos de Investing.com.<\/p>\n<p>EEUU destaca por la fuerte ca\u00edda de las rentabilidades de la deuda p\u00fablica a 10 a\u00f1os, coherente tambi\u00e9n con el periodo de progresiva relajaci\u00f3n monetaria de la FED. No obstante, un an\u00e1lisis m\u00e1s detenido de la evoluci\u00f3n del conjunto de la curva de tipos estadounidense, reflejada en la Figura 11, ofrece una lectura algo m\u00e1s compleja.<\/p>\n<p>Los datos muestran una transmisi\u00f3n efectiva de la pol\u00edtica monetaria en el tramo corto y medio: el tipo a seis meses ha ca\u00eddo 66 puntos b\u00e1sicos (de 4,27% a 3,61%), el de dos a\u00f1os 78 puntos b\u00e1sicos (de 4,27% a 3,49%) y el de cinco a\u00f1os 72 puntos b\u00e1sicos (de 4,42% a 3,70%). Incluso el tipo a 10 a\u00f1os ha cedido 61 puntos b\u00e1sicos, situ\u00e1ndose en 4,15%. Sin embargo, el tramo ultra-largo permanece pr\u00e1cticamente inm\u00f3vil: el tipo a 30 a\u00f1os apenas ha bajado dos puntos b\u00e1sicos, manteni\u00e9ndose en 4,83%.<\/p>\n<p>Esta rigidez del tramo de 30 a\u00f1os apunta a varios factores estructurales: expectativas de inflaci\u00f3n persistentemente m\u00e1s elevadas, creciente preocupaci\u00f3n por la prima de riesgo fiscal ante las pol\u00edticas presupuestarias de la Administraci\u00f3n estadounidense, y la convicci\u00f3n del mercado de que el tipo neutral a largo plazo se ha desplazado al alza respecto al entorno prepandemia. Las implicaciones son significativas: las condiciones de financiaci\u00f3n hipotecaria y empresarial a muy largo plazo no se han relajado, limitando el efecto estimulante de la actuaci\u00f3n de la FED.<\/p>\n<p>Bitcoin no es sustituto del oro<\/p>\n<p>Como se ve en la Figura 12, en 2025, el oro ha registrado una revalorizaci\u00f3n extraordinaria, en un contexto de depreciaci\u00f3n significativa del d\u00f3lar. Esta subida, que se acelera a partir del verano, va m\u00e1s all\u00e1 del comportamiento tradicional de refugio: refleja una creciente desconfianza en la estabilidad del sistema monetario internacional y un intento de diversificaci\u00f3n con respecto a activos denominados en d\u00f3lares. <a href=\"https:\/\/www.realinstitutoelcano.org\/podcast\/conversaciones-elcano-la-revolucion-de-las-criptomonedas-1x04\/\" rel=\"nofollow noopener\" target=\"_blank\">Bitcoin<\/a>, que en teor\u00eda deber\u00eda haberse beneficiado del mismo entorno de debilidad del d\u00f3lar, muestra en cambio un comportamiento err\u00e1tico: tras un m\u00e1ximo cercano a 130 en oto\u00f1o, sufre una correcci\u00f3n que lo devuelve cerca de niveles iniciales. Esta divergencia resulta reveladora: mientras el oro consolida su rol como dep\u00f3sito de valor ante la incertidumbre monetaria, Bitcoin demuestra ser un activo especulativo sensible a cambios en liquidez y apetito por riesgo, incapaz de capitalizar la narrativa anti-fiat que en principio deber\u00eda haberle favorecido.<\/p>\n<p>Un crecimiento econ\u00f3mico desigual<\/p>\n<p>Como se deduce de la Figura 13, el comportamiento del n\u00facleo industrial europeo en los tres primeros trimestres del a\u00f1o es preocupante. Alemania e Italia, con unos modelos productivos m\u00e1s dependientes de las manufacturas intensivas en energ\u00eda y de las exportaciones de bienes de capital hacia EEUU y Asia, encadenan un segundo trimestre de crecimiento negativo y un tercero pr\u00e1cticamente plano. Esta aton\u00eda ya no puede interpretarse s\u00f3lo como un bache c\u00edclico: apunta a una p\u00e9rdida de tracci\u00f3n estructural de su aparato exportador, sometido a una combinaci\u00f3n de demanda global m\u00e1s d\u00e9bil, mayor competencia asi\u00e1tica y aumento de las barreras comerciales.<\/p>\n<p>En contraste con este patr\u00f3n, Francia ha sorprendido positivamente, encadenando un perfil de crecimiento de \u201cmenos a m\u00e1s\u201d a lo largo de los tres primeros trimestres, con tasas del 0,1%, 0,3% y 0,5% trimestral. Lo relevante no es s\u00f3lo la aceleraci\u00f3n cuantitativa, sino su composici\u00f3n: el rebote franc\u00e9s, adem\u00e1s de explicarse por la demanda interna, descansa tambi\u00e9n en la demanda externa, con una aportaci\u00f3n significativa de las exportaciones netas en un contexto de tensiones comerciales globales. En cualquier caso, como se explicar\u00e1 m\u00e1s adelante en este An\u00e1lisis, la econom\u00eda francesa se ha visto afectada este 2025 por un empeoramiento de su calidad crediticia a ojos de los mercados financieros y una incapacidad pol\u00edtica de aplicar un necesario plan de ajuste fiscal a la vista de sus indicadores fiscales.<\/p>\n<p>Frente a la debilidad del n\u00facleo, Espa\u00f1a y Polonia act\u00faan como polos de dinamismo dentro de la UE. En Espa\u00f1a, el crecimiento en 2025 se apoya plenamente sobre la fortaleza de la demanda interna, es decir, del consumo privado y la inversi\u00f3n. Resulta especialmente positivo que, tras muchos trimestres de debilidad, la inversi\u00f3n est\u00e9 actuando como pilar del crecimiento econ\u00f3mico espa\u00f1ol, especialmente en un contexto de recepciones de transferencias masivas de los fondos europeos del Plan de Recuperaci\u00f3n. En el caso polaco, el impulso procede sobre todo del consumo privado, favorecido por la mejora del poder adquisitivo y un mercado de trabajo muy tensionado, al que se suma el despliegue acelerado de la inversi\u00f3n financiada con recursos comunitarios y el atractivo del pa\u00eds como plataforma industrial en el flanco oriental de la UE.<\/p>\n<p>Si se ampl\u00eda el foco a otras econom\u00edas europeas, el panorama se vuelve a\u00fan m\u00e1s matizado. Entre los pa\u00edses peque\u00f1os y muy abiertos, resulta llamativo el caso de Finlandia, que en 2025 sigue encadenando trimestres de ca\u00edda o estancamiento del PIB, con una demanda interna muy d\u00e9bil y unas finanzas p\u00fablicas tensas, lo que la sit\u00faa como uno de los peores desempe\u00f1os de la zona euro en este ciclo.\u00a0<\/p>\n<p>De este modo, la imagen que emerge es la de una UE a varias velocidades, en la que el dinamismo perif\u00e9rico no basta para arrastrar a un centro industrial que sigue sin encontrar un nuevo motor de crecimiento.<\/p>\n<p>El crecimiento del PIB fue negativo en EEUU el primer trimestre del a\u00f1o debido al adelanto de importaciones al pa\u00eds, con el objetivo de constituir inventarios ante las expectativas de subidas de aranceles en el mes de abril. En los dos siguientes trimestres, el crecimiento de EEUU ha sido s\u00f3lido, especialmente en el tercero, en que el PIB creci\u00f3 un 1,1% en t\u00e9rminos trimestrales apoyado por la inversi\u00f3n en inteligencia artificial, el consumo de los hogares de mayor renta y la demanda externa, por encima del 0,8% esperado por el mercado. Sin embargo, esta cifra, que se public\u00f3 el 23 de diciembre con notable retraso por el cierre de la Administraci\u00f3n estadounidense, se apoya en un uso m\u00e1s extensivo de lo normal de supuestos y modelos en algunos componentes y podr\u00eda estar sujeta a revisiones mayores de lo habitual m\u00e1s adelante.<\/p>\n<p>Por \u00faltimo,si bien China sigue presentando unas din\u00e1micas tasas de crecimiento del PIB y sorprende por la resistencia de sus exportaciones, tal y como se ve en la Figura 14, presenta un modelo de crecimiento desequilibrado, caracterizado por la debilidad de la demanda interna. Los \u00faltimos datos de ventas minoristas son muy inferiores a las expectativas de mercado y la situaci\u00f3n de su mercado inmobiliario y financiero contin\u00faa sin mejorar.<\/p>\n<p><strong>Conclusiones<\/strong><\/p>\n<p>El a\u00f1o 2025 deja una paradoja clara: los mercados financieros han mostrado una notable estabilidad en un contexto de elevada incertidumbre econ\u00f3mica y geopol\u00edtica. La volatilidad contenida y el buen comportamiento de numerosos activos reflejan tanto la credibilidad acumulada de los bancos centrales como la capacidad de adaptaci\u00f3n de los agentes econ\u00f3micos. Sin embargo, esta calma no equivale a ausencia de riesgos.<\/p>\n<p>Bajo la superficie, emergen tensiones estructurales relevantes. En Europa, la combinaci\u00f3n de <a href=\"https:\/\/www.realinstitutoelcano.org\/comentarios\/como-debe-responder-europa-a-los-aranceles-de-trump\/\" rel=\"nofollow noopener\" target=\"_blank\">aranceles m\u00e1s elevados<\/a> y apreciaci\u00f3n del euro ha supuesto una doble carga para la industria, profundizando la divergencia entre un n\u00facleo industrial estancado y una periferia m\u00e1s din\u00e1mica. Al mismo tiempo, la reconfiguraci\u00f3n del riesgo soberano \u2013con Francia bajo mayor presi\u00f3n\u2013 devuelve la sostenibilidad fiscal al centro de la valoraci\u00f3n de los mercados.<\/p>\n<p>En EEUU, el empinamiento de la curva de tipos, con un tramo largo pr\u00e1cticamente inmune a los recortes de la FED, apunta a preocupaciones persistentes sobre inflaci\u00f3n, deuda p\u00fablica y el nivel del tipo neutral, limitando el alcance expansivo de la pol\u00edtica monetaria incluso en un entorno de relajaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Por \u00faltimo, el comportamiento de los activos reales y financieros sugiere una b\u00fasqueda selectiva de protecci\u00f3n frente a la incertidumbre monetaria: mientras el oro refuerza su papel como dep\u00f3sito de valor, Bitcoin se comporta como un activo altamente sensible a la liquidez y al apetito por riesgo, sin mostrar las propiedades de un activo refugio. En conjunto, 2025 no ha sido un a\u00f1o de crisis financiera, pero s\u00ed de advertencia. Los mercados han comprado tiempo, no soluciones.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Mensajes clave 2025 ha sido un a\u00f1o marcado por la incertidumbre y por giros constantes en la pol\u00edtica&hellip;\n","protected":false},"author":2,"featured_media":314092,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[42],"tags":[17,18,13,14,11,61,62,63,64,19,20,9,10,15,16,12,21,22,65,66,67],"class_list":{"0":"post-314091","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-internacional","8":"tag-breaking-news","9":"tag-breakingnews","10":"tag-featured-news","11":"tag-featurednews","12":"tag-headlines","13":"tag-internacional","14":"tag-international","15":"tag-international-news","16":"tag-internationalnews","17":"tag-latest-news","18":"tag-latestnews","19":"tag-news","20":"tag-noticias","21":"tag-noticias-destacadas","22":"tag-noticiasdestacadas","23":"tag-titulares","24":"tag-ultimas-noticias","25":"tag-ultimasnoticias","26":"tag-world","27":"tag-world-news","28":"tag-worldnews"},"share_on_mastodon":{"url":"https:\/\/pubeurope.com\/@es\/115809343489410822","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/314091","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=314091"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/314091\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/314092"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=314091"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=314091"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=314091"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}