\n Ante esta tesitura, la Reserva Federal es la que afronta un escenario m\u00e1s delicado. No solo por el alza de su IPC, que ha saltado al 3,8% en abril –cota m\u00e1xima del \u00faltimo trienio–, sino porque la Administraci\u00f3n Trump ha invocado el fantasma de la injerencia monetaria y ha provocado un conflicto b\u00e9lico en Oriente Pr\u00f3ximo que ha ocasionado la par\u00e1lisis del Estrecho de Ormuz, el colapso de los flujos de crudo y gas y, por efecto contagio, de fertilizantes y bienes alimenticios. A lo que se unen las perspectivas pesimistas sobre una tregua garantizada con el r\u00e9gimen iran\u00ed, que no invitan a pensar en un inminente control de los precios por debajo del 2%, sino, m\u00e1s bien a presenciar futuros intentos del l\u00edder republicano para que la Fed baje tipos.\n <\/p>\n
\n Detr\u00e1s de esta estratagema est\u00e1 el nombramiento de Kevin Warsh<\/a> como relevo en la presidencia de la Fed de Jerome Powell, a quien ha perseguido pol\u00edtica y judicialmente en los \u00faltimos meses.\n <\/p>\n \n Los cambios nunca suelen ser una garant\u00eda irrebatible de estabilidad en los bancos centrales. Y menos cuando la gasolina se ha disparado m\u00e1s del 50% desde el inicio de la guerra en Ir\u00e1n en un pa\u00eds en el que la inflaci\u00f3n despierta descontento en el subconsciente colectivo. Como sabe el propio Donald Trump, que supo tocar su tecla en campa\u00f1a presidencial hasta situar al IPC –por encima del 2%, pero en descenso tras el shock energ\u00e9tico de la guerra de Ucrania– en el centro del debate econ\u00f3mico. Ahora, con el indicador espoleado por otra contienda b\u00e9lica, el mercado descarta cualquier atisbo de recorte de tipos en EEUU este a\u00f1o.\n <\/p>\n La Fed se enreda en su laberinto<\/p>\n \n Warsh no lo tendr\u00e1 f\u00e1cil.<\/a> La coyuntura no incita a decretar un dinero barato. Pese a lo cual, desde la Casa Blanca se siguen reclamando rebajas urgentes. Y su nombramiento le exige una narrativa que preserve la credibilidad de la Fed frente a las embestidas dial\u00e9cticas contra su soberan\u00eda del inquilino del Despacho Oval. \u201cEst\u00e1 entrando en una situaci\u00f3n imposible\u201d aduce David Wilcox, ex economista de la Fed y analista del Peterson Institute, sobre Warsh y las renovadas presiones a las que ser\u00e1 sometido con una inflaci\u00f3n rampante.\n <\/p>\n \n Mary Daly, responsable de la Reserva Federal de San Francisco, a\u00f1ade m\u00e1s le\u00f1a al fuego a esta transici\u00f3n presidencial al avisar de que las cadenas de suministro \u201csiguen atascadas\u201d y podr\u00edan mantener la inflaci\u00f3n por encima del 2% durante bastante tiempo. Al igual que Austan Goolsbee, su hom\u00f3logo de Chicago, que rechaza la idea de que la eclosi\u00f3n de la IA vaya a permitir descenso de tipos por el supuesto efecto deflacionista de sus inversiones. Otro mantra que se ha instalado en el clima burs\u00e1til. El nuevo ciclo tecnol\u00f3gico \u2013manifiesta sin tapujos Goolsbee– \u201ctambi\u00e9n est\u00e1 elevando costes y tensiones de inversi\u00f3n\u201d.\n <\/p>\n \n Pero hay m\u00e1s. Goldman Sachs, en una nota a clientes, califica el panorama actual de Wall Street de \u201cepisodio de espuma especulativa\u201d, insiste en un c\u00f3ctel de valoraciones elevadas, optimismo inversor casi un\u00e1nime y una complacencia excesiva hacia los riesgos geopol\u00edtico y sist\u00e9micos. Sus expertos enfatizan que cuando el S&P 500 super\u00f3 la barrera de los 7.100 \u201chicimos disparar las alarmas de un colapso burs\u00e1til [\u2026] quiz\u00e1s no inminente, pero que deber\u00eda entenderse como un aviso a navegantes\u201d.\n <\/p>\n \n Las \u00faltimas crisis financieras –la punto.com, en 2000, y el colapso crediticio de 2008– se saldaron con recesi\u00f3n del PIB americano. Pero los meses precedentes se emitieron signos de peligro con r\u00e9cords de capitalizaci\u00f3n, aducen en Goldman Sachs, desde donde recuerdan que es el inversor particular el que sale peor parado de las burbujas especulativas con secuelas inflacionistas.\n <\/p>\n \n El Nobel Paul Krugman tambi\u00e9n se ha apuntado a esta oleada de cr\u00edticas. \u201cEEUU empieza a oler a estanflaci\u00f3n\u201d, con un petr\u00f3leo disparado, una econom\u00eda y un empleo en resiliencia activa, pero con malos augurios a medio plazo, y una Fed atrapada y sin margen para rebajar tipos sin avivar m\u00e1s los precios. Powell rechaza el paralelismo con los a\u00f1os setenta, en los que la reacci\u00f3n tard\u00eda de la Reserva Federal encareci\u00f3 a\u00fan m\u00e1s los precios. Sin embargo, Krugman atisba \u201cdemasiadas se\u00f1ales similares\u201d. Desde una inflaci\u00f3n persistente previa al colapso energ\u00e9tico, hasta un voltaje geopol\u00edtica intenso y un dinamismo que pierde vigor. Antes de se\u00f1alar a los aranceles rec\u00edprocos y al excesivo coste de la vivienda como \u201caceleradores silenciosos\u201d de esta compleja coyuntura.\n <\/p>\n BCE, BoE, BoJ, la otra sopa de letras del G-7<\/p>\n \n En Europa tampoco hay mucho espacio para la complacencia. Ni para movimientos bruscos en su estrategia monetaria. Aunque la econom\u00eda de la eurozona parte de una posici\u00f3n m\u00e1s fr\u00e1gil, con pulso productivo an\u00e9mico y aminoramiento de la demanda interna, el cierre de Ormuz ha elevado el nivel de amenaza de la estanflaci\u00f3n. Justo cuando el BCE confiaba en iniciar un ciclo de relajaci\u00f3n monetaria m\u00e1s profundo en 2027 para espolear la econom\u00eda del euro. Hay quien, incluso, no descarta, desde el mercado, que Fr\u00e1ncfort otorgue mayor trascendencia al impulso del PIB y del empleo que a la inflaci\u00f3n. Sobre todo, si el futuro depara a corto plazo el final de las hostilidades en Oriente Pr\u00f3ximo.\n <\/p>\n \n Aun as\u00ed, el consenso se inclina por una subida del 0,25% en junio y otra similar en septiembre.\n <\/p>\n \n En paralelo, el BCE tambi\u00e9n ha comenzado la batalla por la sucesi\u00f3n de Christine Lagarde<\/a>, cuyo mandato expira en un a\u00f1o y a la que ya se le atribuye el sill\u00f3n presidencial del World Economic Forum (WEF), entidad gestora de las cumbres de Davos. En esta carrera, gana posiciones Pablo Hern\u00e1ndez de Cos<\/a>, ex gobernador del Banco de Espa\u00f1a y una figura respetada tanto en Fr\u00e1ncfort como en los mercados globales por su perfil t\u00e9cnico. Todo ello a\u00f1ade dosis de incertidumbre a la estrategia de la autoridad monetaria, en cuyo consejo de gobierno son habituales las luchas entre halcones y palomas; entre ortodoxos –escrupulosos con el mandato inflacionista, de perfil neoliberal– y keynesianos, m\u00e1s partidarios de potenciar la econom\u00eda y el empleo.\n <\/p>\n \n En este dilema, unos y otros velan armas antes de enterrar sus pol\u00edticas de wait and see de los \u00faltimos meses. Desde el inicio del conflicto en Ir\u00e1n. Con la inflaci\u00f3n armonizada en el 3% en abril –por debajo de las predicciones–, pero con un augurio de crecimiento de apenas 8 d\u00e9cimas para 2026. Y en retroceso por los da\u00f1os colaterales de la guerra. De modo que las espadas monetarias est\u00e1n en alto en Fr\u00e1ncfort. Isabel Schnabel, miembro de su ejecutiva, ha dejado claro que el BCE \u201ctendr\u00e1 que encarecer el dinero\u201d si la escalada energ\u00e9tica se traslada a la inflaci\u00f3n subyacente. Mientras su colega Boris Vujcic insiste en que \u201cel riesgo se est\u00e1 moviendo hacia la estanflaci\u00f3n con nitidez\u201d, aunque matiza que \u201csubir tipos muy r\u00e1pido amenaza con asfixiar\u201d a una econom\u00eda exhausta, con inflaci\u00f3n elevada, dinamismo d\u00e9bil y margen pol\u00edtico muy limitado.\n <\/p>\n \n Casi el mismo dilema se reproduce en el Banco de Inglaterra (BoE). Londres se mantiene en ese comp\u00e1s de espera. Con un IPC de marzo revisado al alza, hasta el 3,4%, unos tipos en el 3,75% y una crisis abierta contra el a\u00fan premier, Keir Starmer, que podr\u00eda adquirir una dimensi\u00f3n de calado financiero y fiscal. La rentabilidad de los bonos a 30 a\u00f1os se ha disparado a m\u00e1ximos en casi tres decenios y la losa de una p\u00e9rdida de valor de la libra en los mercados cambiarios como la que se llev\u00f3 a la conservadora Liz Truss en 2022 ha vuelto a la arena pol\u00edtica. Aunque de momento los economistas no aprecian retoques en el BoE, pese al temor de estanflaci\u00f3n y las vulnerabilidades en productividad, ingresos tributarios y gesti\u00f3n de la deuda. O las nuevas tierras movedizas en el 10 de Downing Street.\n <\/p>\n \n Jap\u00f3n representa, quiz\u00e1s, el cambio m\u00e1s simb\u00f3lico. Tras d\u00e9cadas de deflaci\u00f3n y tipos negativos, el BoJ se ha visto forzado a normalizar su pol\u00edtica monetaria precisamente por un shock externo que amenaza con desanclar las expectativas de inflaci\u00f3n. La autoridad monetaria japonesa dej\u00f3 los tipos en el 0,75% en su \u00faltima cita, pero 3 de los 9 miembros del consejo votaron ya a favor de una subida inmediata. Kazuo Ueda, su gobernador, reconoce que la instituci\u00f3n deber\u00e1 actuar si la energ\u00eda genera una segunda ronda alcista de salarios y precios. La OCDE prev\u00e9 que Jap\u00f3n eleve tipos hasta el 2% antes de 2027 tras d\u00e9cadas luchando contra la deflaci\u00f3n.\n <\/p>\n Horizontes lejanos con cumbres borrascosas<\/p>\n \n Las tensiones coyunturales actuales, sin embargo, no deber\u00edan impedir ver un futuro a largo m\u00e1s complejo. El propio Hern\u00e1ndez de Cos, desde su posici\u00f3n ejecutiva en el Banco Internacional de Pagos (BIS, seg\u00fan sus siglas en ingl\u00e9s) viene advirtiendo de que los bancos centrales afrontan un cambio de r\u00e9gimen. De Cos lo achaca a los m\u00faltiples efectos de una deuda soberana desbordada, un comercio fragmentado, la financiaci\u00f3n de la transici\u00f3n clim\u00e1tica o la puesta en liza de divisas digitales. Si los gobiernos usan est\u00edmulos fiscales permanentes para diluir tensiones energ\u00e9ticas o episodios de descontento social –alerta– los bancos centrales aplicar\u00e1n estrategias de tipos de inter\u00e9s elevados durante periodos m\u00e1s prolongados.\n <\/p>\n \n El BCE, por ejemplo, se opone a las stablecoins que empiezan a forjar las bigtechs y los poderosos bancos de inversi\u00f3n estadounidenses. Es una de las bazas que tendr\u00e1n que jugar las autoridades monetarias m\u00e1s all\u00e1 del precio del petr\u00f3leo.\n <\/p>\n \n De hecho, Lagarde acaba de rechazar el modelo regulatorio estadounidense de las stablecoins. A pesar de que estos activos ya superan los 300.000 millones de d\u00f3lares, por estar vinculados al d\u00f3lar. Europa teme una p\u00e9rdida de soberan\u00eda monetaria y peligros latentes en la fijaci\u00f3n futura de tipos fuera de la esfera de influencia del billete verde. Hern\u00e1ndez de Cos alerta, por su parte, de que pueden desestructurar el sistema financiero si no se someten a supervisi\u00f3n bancaria.\n <\/p>\n
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