Estados Unidos acaba de meterse directamente en uno de los debates m\u00e1s espinosos de los mercados financieros. <\/b>\u00bfComprar deuda para hacer bajar los tipos de inter\u00e9s o alterar el precio que deber\u00eda fijar libremente el mercado?<\/p>\n
La pregunta ha aparecido despu\u00e9s de que el bono estadounidense a 30 a\u00f1os alcanzara la semana pasada una rentabilidad del 5,337%, su nivel m\u00e1s alto desde 2007<\/b>, y apenas unas horas despu\u00e9s el Tesoro anunciara que duplicar\u00e1 sus recompras de deuda a largo plazo. La reacci\u00f3n fue inmediata. El rendimiento cay\u00f3 casi diez puntos b\u00e1sicos<\/b>, hasta el 5,187%, y dej\u00f3 como primera evidencia que una decisi\u00f3n del departamento del Tesoro que dirige Scott Bessent<\/b> puede mover con fuerza un mercado que determina buena parte del precio del dinero en todo el mundo.\u00a0<\/p>\n
\u00bfCu\u00e1nto dinero hace falta para provocar ese movimiento? Bastante menos de lo que podr\u00eda sugerir el tama\u00f1o del mercado estadounidense, porque a partir del 9 de septiembre el Tesoro elevar\u00e1 desde un m\u00e1ximo de 2.000 millones hasta al menos 4.000 millones de d\u00f3lares cada operaci\u00f3n<\/b> de recompra sobre bonos con vencimientos de entre diez y treinta a\u00f1os.\u00a0<\/p>\n
Washington sostiene que el objetivo es mejorar la liquidez all\u00ed donde los inversores muestran mayor inter\u00e9s <\/b>por vender. El problema es el momento, porque las recompras se ampl\u00edan justo despu\u00e9s de que las rentabilidades de la deuda larga hayan alcanzado m\u00e1ximos de casi dos d\u00e9cadas<\/b> y, cuando una intervenci\u00f3n coincide de esa manera con una ca\u00edda inmediata de los tipos, la frontera entre mejorar la liquidez e influir sobre el precio empieza a alimentar la discusi\u00f3n.\u00a0<\/p>\n
Una de las voces que ha llevado esa discusi\u00f3n m\u00e1s lejos conoce especialmente bien a Bessent. Stanley Druckenmiller <\/b>trabaj\u00f3 con el actual secretario del Tesoro durante su etapa en Soros Fund Management y fue una figura central en su formaci\u00f3n como inversor macro. Ahora considera que las recompras est\u00e1n dejando de parecer una simple herramienta<\/b> destinada a mantener ordenado el mercado y empiezan a acercarse a una gesti\u00f3n deliberada del precio de los bonos. En un art\u00edculo publicado esta semana calific\u00f3 la decisi\u00f3n de \u201cerror\u201d <\/b>y advirti\u00f3 de que puede erosionar la credibilidad del que sigue siendo el mercado de deuda m\u00e1s importante del mundo.\u00a0<\/p>\n
M\u00e1s de 40 billones detr\u00e1s del 5%\u00a0<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 preocupa tanto que el bono a 30 a\u00f1os alcance el 5,337%? Porque detr\u00e1s de esa rentabilidad hay una deuda p\u00fablica estadounidense superior a los 40 billones <\/b>de d\u00f3lares y cada subida de los tipos encarece progresivamente la financiaci\u00f3n de esa monta\u00f1a de pasivos precisamente cuando Washington necesita seguir colocando enormes cantidades de deuda nueva.<\/p>\n
Solo en agosto, el Tesoro ha subastado otros 42.000 millones de d\u00f3lares en t\u00edtulos a diez a\u00f1o<\/b>s y 25.000 millones a treinta a\u00f1os, y por ahora mantiene esos vol\u00famenes sin cambios. Es decir, Washington seguir\u00e1 vendiendo deuda larga<\/b> mientras empieza a recomprar una parte mayor de los t\u00edtulos que ya circulan en el mercado.<\/p>\n
El problema aparece dependiendo de c\u00f3mo se interprete el 5,337%. Para el Tesoro, recomprar t\u00edtulos antiguos<\/b> puede facilitar que compradores y vendedores encuentren contrapartida y evitar episodios de tensi\u00f3n innecesaria. Para Druckenmiller, esa rentabilidad est\u00e1 diciendo algo bastante distinto, ya que los inversores exigen m\u00e1s dinero para prestar a un pa\u00eds <\/b>con m\u00e1s deuda, una inflaci\u00f3n todav\u00eda elevada y enormes necesidades de financiaci\u00f3n.<\/p>\n
Las dos explicaciones llevan a respuestas completamente diferentes. <\/b>Si el problema es de liquidez, las recompras pueden ayudar a que el mercado funcione mejor. Si el problema es que los inversores quieren cobrar m\u00e1s por financiar a Estados Unidos, comprar bonos despu\u00e9s de una subida de las rentabilidades puede terminar suavizando precisamente la se\u00f1al que esos inversores est\u00e1n enviando.<\/p>\n
\u00bfY qu\u00e9 hizo el mercado cuando Washington anunci\u00f3 las recompras? El rendimiento del bono a 30 a\u00f1os <\/b>cay\u00f3 casi diez puntos b\u00e1sicos y parte de los inversores empez\u00f3 inmediatamente a preguntarse qu\u00e9 ocurrir\u00e1 si vuelve a acercarse a m\u00e1ximos. Seg\u00fan eToro, las operaciones ya est\u00e1n siendo interpretadas por algunos participantes como un intento de contener los costes de financiaci\u00f3n<\/b> a largo plazo. Y si el Tesoro consigue mover el bono a 30 a\u00f1os, el efecto no termina en el mercado de deuda.<\/p>\n
Del bono a Wall Street\u00a0<\/p>\n
Una rentabilidad del 5,3% en el bono estadounidense a treinta a\u00f1os ofrece al inversor una alternativa cada vez m\u00e1s atractiva frente a la Bolsa<\/b> y, al mismo tiempo, eleva el tipo utilizado para valorar los beneficios futuros de las empresas. Cuanto m\u00e1s sube esa rentabilidad, mayor es la presi\u00f3n sobre las compa\u00f1\u00edas con valoraciones elevadas <\/b>y m\u00e1s cara se vuelve tambi\u00e9n la financiaci\u00f3n que llega desde las hipotecas hasta el cr\u00e9dito corporativo.\u00a0<\/p>\n
El Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) <\/b>advert\u00eda despu\u00e9s del anuncio de que de que la venta de bonos largos empezaba a trasladarse a otros mercados. Wall Street afronta unas valoraciones exigentes justo cuando las grandes tecnol\u00f3gicas<\/b> est\u00e1n levantando cantidades crecientes de deuda para financiar la expansi\u00f3n de la inteligencia artificial, de manera que el inversor que mira el bono a 30 a\u00f1os ya no est\u00e1 siguiendo \u00fanicamente cu\u00e1nto le cuesta financiarse a Washington<\/b>. Tambi\u00e9n est\u00e1 mirando una de las variables que pueden determinar cu\u00e1nto est\u00e1 dispuesto a pagar por las acciones.<\/p>\n
Hay adem\u00e1s otro mecanismo capaz de amplificar cualquier movimiento. Parte de los fondos que siguen tendencias mantiene posiciones bajistas relevantes <\/b>sobre la deuda larga, de modo que una ca\u00edda brusca de las rentabilidades puede obligarlos a recomprar bonos para cerrar esas apuestas. Esas compras empujar\u00edan de nuevo los precios al alza<\/b> y las rentabilidades a la baja, prolongando el mismo movimiento que comenz\u00f3 despu\u00e9s del anuncio del Tesoro.<\/p>\n
As\u00ed que 4.000 millones de d\u00f3lares de recompras<\/b> pueden terminar teniendo un efecto superior a esos 4.000 millones si consiguen poner en marcha compras adicionales del propio mercado. Y ah\u00ed vuelve a aparecer la pregunta inicial: \u00bfel Tesoro est\u00e1 proporcionando liquidez <\/b>o est\u00e1 empezando a condicionar el precio?<\/p>\n
Scott Bessent insiste en que Estados Unidos no dejar\u00e1 de emitir deuda larga para ocultar el problema<\/b>. Las subastas ordinarias continuar\u00e1n y las recompras convivir\u00e1n con nuevas colocaciones, porque Washington sigue necesitando captar dinero incluso mientras compra algunos de sus propios t\u00edtulos que ya est\u00e1n en circulaci\u00f3n.\u00a0<\/p>\n
\u00bfY qu\u00e9 ocurre si vuelven a subir las rentabilidades? Esa pregunta importa todav\u00eda m\u00e1s cuando la Reserva Federal (Fed) <\/b>sigue lidiando con una inflaci\u00f3n por encima de su objetivo y el Tesoro intenta mejorar el funcionamiento de un mercado en el que las rentabilidades largas se han disparado.\u00a0<\/p>\n
El 9 de septiembre comenzar\u00e1n las recompras ampliadas <\/b>y entonces el mercado podr\u00e1 medir qu\u00e9 capacidad tienen operaciones de al menos 4.000 millones de d\u00f3lares frente a una deuda p\u00fablica que ya supera los 40 billones. Pero la prueba llegar\u00e1 si el bono a 30 a\u00f1os vuelve a acercarse al 5,337%,<\/b> porque entonces Washington tendr\u00e1 que decidir si mantiene el tama\u00f1o de las recompras, vuelve a aumentarlo o deja que esa rentabilidad siga subiendo.\u00a0<\/p>\n
Y ser\u00e1 precisamente ah\u00ed donde el mercado empiece a responder a la pregunta que Druckenmiller<\/b> ha puesto sobre la mesa: \u00bfhasta d\u00f3nde est\u00e1 dispuesto a llegar el Tesoro si el precio que fijan los inversores vuelve a ser un 5,3%?\u00a0<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Estados Unidos acaba de meterse directamente en uno de los debates m\u00e1s espinosos de los mercados financieros. \u00bfComprar…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":736542,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[80],"tags":[35739,82,95,94,115,25,24,8361,9949,1239,23],"class_list":["post-736541","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","category-economia","tag-bonos","tag-business","tag-economia","tag-economy","tag-eeuu","tag-es","tag-espana","tag-intervencion","tag-manipulacion","tag-mercado","tag-spain"],"share_on_mastodon":{"url":"https:\/\/pubeurope.com\/@es\/117177570294008176","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/736541","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=736541"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/736541\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/736542"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=736541"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=736541"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=736541"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}