{"id":75071,"date":"2025-08-27T06:31:08","date_gmt":"2025-08-27T06:31:08","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/75071\/"},"modified":"2025-08-27T06:31:08","modified_gmt":"2025-08-27T06:31:08","slug":"la-posible-compra-de-vodafone-por-telefonica-genera-mas-interrogantes-que-certezas-economia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/75071\/","title":{"rendered":"La posible compra de Vodafone por Telef\u00f3nica genera m\u00e1s interrogantes que certezas | Econom\u00eda"},"content":{"rendered":"

Agosto suele ser un mes inh\u00e1bil para la actividad corporativa. Las grandes operaciones, desde las fusiones a los ajustes laborales, se dejan para antes o para despu\u00e9s del verano. Tal vez por eso la Bolsa se mueva a impulsos irracionales en el mes estival por excelencia. Una muestra de ese movimiento err\u00e1tico es la evoluci\u00f3n de Zegona. En el \u00faltimo mes, el fondo brit\u00e1nico propietario de Vodafone Espa\u00f1a se ha revalorizado un 42% en la Bolsa de Londres hasta casi triplicar su valor en lo que va de a\u00f1o. Su capitalizaci\u00f3n supera los 10.000 millones, el doble de los 5.000 millones que pag\u00f3 por hacerse con la operadora espa\u00f1ola en junio de 2024,<\/a> aunque la operaci\u00f3n se anunciara en septiembre de 2023. <\/p>\n

Para justificar ese explosivo galope burs\u00e1til, Zegona no ha hecho por s\u00ed misma nada rese\u00f1able. Compr\u00f3 Vodafone Espa\u00f1a mediante cr\u00e9ditos y la ayuda del propio vendedor (Vodafone Group), sin desembolso importante salvo una ampliaci\u00f3n de capital de 300 millones de euros. A consecuencia de ello, mantiene una enorme deuda de 3.715 millones de euros, que ha tenido que refinanciar ya tres veces en el \u00faltimo a\u00f1o<\/a>. El pago de los elevados intereses ha motivado que Zegona perdiera 439 millones de euros en su \u00faltimo ejercicio fiscal (1 de abril de 2024 a 31 de marzo de 2025).<\/a> Por su parte, Vodafone Espa\u00f1a, su \u00fanico activo, perdi\u00f3 82 millones de euros en el mismo ejercicio fiscal. Y aunque los nuevos gestores, encabezados por el consejero delegado, Jos\u00e9 Miguel Garc\u00eda, han enderezado en parte su deriva comercial, la operadora sigue perdiendo ingresos y clientes. <\/p>\n

As\u00ed que la \u00fanica causa que se aventura de este rally alcista de Zegona es el insistente rumor sobre el presunto inter\u00e9s de Telef\u00f3nica<\/a> por hacerse con Vodafone Espa\u00f1a. Lo de rumor se debe a que ninguno de los implicados ha confirmado ese inter\u00e9s para convertirlo en noticia: Vodafone lo calific\u00f3 de \u201cnoticias infundadas\u201d<\/a> y el presidente de Telef\u00f3nica, Marc Murtra, lo tach\u00f3 de \u201cespeculaci\u00f3n\u201d. Pero, en lugar de esos desmentidos, el mercado ha preferido hacer valer las repetidas declaraciones previas de Murtra desde que accedi\u00f3 a la presidencia de Telef\u00f3nica demandando a los reguladores de la UE que permitan la consolidaci\u00f3n en cada uno de los mercados de telecomunicaciones nacionales. <\/a>Unas palabras que los inversores han interpretado en una sola direcci\u00f3n: la compra de Vodafone Espa\u00f1a. <\/p>\n

La operaci\u00f3n ofrece m\u00e1s interrogantes que certezas en varios aspectos. En el plano financiero, podr\u00eda suponer un desembolso de hasta 15.000 millones de euros, teniendo en cuenta la actual cotizaci\u00f3n de Zegona, la asunci\u00f3n de su deuda y la prima por la compra. Un esfuerzo que obligar\u00eda a afrontar una importante ampliaci\u00f3n de capital -la mayor de la historia de la compa\u00f1\u00eda- para evitar que la deuda, el verdadero tal\u00f3n de Aquiles de Telef\u00f3nica, se disparara hasta casi los 50.000 millones de euros incluyendo arrendamientos.<\/p>\n

Tambi\u00e9n hay que tener en cuenta el aspecto pol\u00edtico, pues no en vano, el Estado, a trav\u00e9s de la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI), es el principal accionista de Telef\u00f3nica. Y en caso de compra, el Gobierno deber\u00eda justificar el desembolso de hasta 1.500 millones de euros del dinero del contribuyente, que se sumar\u00edan a los 2.284 millones que pag\u00f3 por hacerse con el 10% del capital de Telef\u00f3nica.<\/a> <\/p>\n

El permiso de Bruselas<\/p>\n

En tercer lugar, y tan decisorio como el precio y la oportunidad pol\u00edtica, estar\u00eda la posici\u00f3n que adoptar\u00e1 Bruselas si le ponen la operaci\u00f3n encima de la mesa. Dicen los valedores de la compra, que cuenta con el agrado de la vicepresidenta de la Comisi\u00f3n Teresa Ribera, que se ha pronunciado en favor de fortalecer a los campeones europeos de las telecomunicaciones. Y tambi\u00e9n citan los informes Draghi y Letta que apuestan por esa consolidaci\u00f3n del sector. Son imponderables porque, por el momento, Bruselas no ha anunciado oficialmente ning\u00fan cambio normativo en materia de fusiones. Y si Ribera se arriesgara a cambiar las estrictas reglas aplicadas en este tipo de uniones,<\/a> al d\u00eda siguiente tendr\u00eda diez operaciones similares en el registro de la Comisi\u00f3n para que le aplicaran el mismo baremo. <\/p>\n

Lo cierto es que si a Orange y a M\u00e1sM\u00f3vil les ha costado asumir duras condiciones (remedies) para la fusi\u00f3n que ha dado lugar a MasOrange tras m\u00e1s de un a\u00f1o y medio de deliberaciones, no se aventura m\u00e1s \u00e1gil ni menos doloroso el proceso que se seguir\u00eda en Bruselas para otorgar luz verde a uni\u00f3n como la de Vodafone y Telef\u00f3nica que dar\u00eda lugar a una compa\u00f1\u00eda con una cuota de mercado de un 66% en ingresos por servicios, un 45% por clientes de banda ancha y un 48% de los de telefon\u00eda m\u00f3vil de contrato. La imposici\u00f3n de condiciones como la venta o la cesi\u00f3n de activos, como ha ocurrido en el caso de MasOrange, no har\u00eda, sino fortalecer a\u00fan m\u00e1s a Digi, la verdadera bestia negra del sector que crece mes a mes arrebatando miles de clientes a sus rivales. Por ejemplo, es posible que Telef\u00f3nica tuviera que desprenderse de Lowi, la marca de bajo coste de Vodafone que representa cerca del 40% de sus ingresos, lo que supondr\u00eda un bal\u00f3n de ox\u00edgeno para Digi, la campeona del low cost en Espa\u00f1a. <\/p>\n

Las sinergias que se conseguir\u00edan tambi\u00e9n son limitadas. En el caso de la telefon\u00eda m\u00f3vil, Vodafone Espa\u00f1a est\u00e1 atada a Vantage, la empresa de torres de Vodafone Group, hasta al menos 2028, con contratos que llegan hasta 2052. Y en fibra, la sociedad conjunta (fiberco) que ha creado con MasOrange incluye una cl\u00e1usula anti Telef\u00f3nica impuesta por GIC, el fondo soberano de Singapur, por la que, pase lo que pase con Vodafone, los clientes aportados por esta a la joint venture estar\u00e1n garantizados durante 28 a\u00f1os o la operadora deber\u00e1 indemnizar a la sociedad si se pasan a otra compa\u00f1\u00eda. <\/p>\n

Con estos obst\u00e1culos, las estimaciones de los analistas apuntan a que las sinergias operativas entre Telef\u00f3nica y Vodafone Espa\u00f1a rondar\u00edan entre los 200 y 300 millones de euros anuales, una ratio muy pobre frente a otras posibles operaciones. La \u00fanica sinergia real ser\u00eda estabilizar precios (market repair), precisamente el aspecto m\u00e1s problem\u00e1tico para obtener el visto bueno de Moncloa y Bruselas.<\/p>\n

1&1, la otra alternativa<\/p>\n

Como apuntan varios bancos de negocios, la alternativa m\u00e1s atractiva para Telef\u00f3nica es mirar a Alemania, con 1&1 o su matriz United Internet, que tambi\u00e9n posee Ionos, l\u00edder europeo en alojamiento web y servicios cloud. Comprar 1&1 permitir\u00eda reequilibrar el mercado alem\u00e1n con tres operadores, recuperando todos los ingresos mayoristas que Vodafone le arrebat\u00f3 el a\u00f1o pasado<\/a> y eliminando las inversiones de capital que la operadora germana est\u00e1 realizando para desplegar una cuarta red m\u00f3vil. <\/p>\n

Los analistas estiman que esta transacci\u00f3n podr\u00eda crear hasta 8.000 millones de euros de valor, con sinergias cercanas a los 1.000 millones anuales. Adem\u00e1s, ser\u00eda m\u00e1s f\u00e1cil de aprobar en Bruselas. Si Telef\u00f3nica adquiriera United Internet, sumar\u00eda tambi\u00e9n Ionos, l\u00edder europeo en webhosting y cloud, y con proyectos estrat\u00e9gicos como giga factor\u00edas en Europa, un complemento ideal para Telef\u00f3nica Tech. Los movimientos en el mercado apuntan en esa direcci\u00f3n. Es llamativo que, en los \u00faltimos meses, Ralph Dommermuth fundador y CEO de United Intenet, haya ordenado aumentar su participaci\u00f3n en 1&1 con el objetivo de alcanzar el 90% del capital. Finalmente, la compra de 1&1 o de United Internet por Telef\u00f3nica contribuir\u00eda a reforzar uno de sus cuatro mercados estrat\u00e9gicos junto a Espa\u00f1a, Brasil y Reino Unido, con un menor riesgo regulatorio y a un coste m\u00e1s asumible. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Agosto suele ser un mes inh\u00e1bil para la actividad corporativa. Las grandes operaciones, desde las fusiones a los…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":75072,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[80],"tags":[82,95,94,25,24,24079,8335,23,6538,1826,6703,11863,19631],"class_list":{"0":"post-75071","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-economia","8":"tag-business","9":"tag-economia","10":"tag-economy","11":"tag-es","12":"tag-espana","13":"tag-fusiones-empresariales","14":"tag-marc-murtra","15":"tag-spain","16":"tag-telecomunicaciones","17":"tag-telefonica","18":"tag-teresa-ribera","19":"tag-vodafone","20":"tag-zegona"},"share_on_mastodon":{"url":"","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75071","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=75071"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75071\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/75072"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=75071"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=75071"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=75071"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}