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Auf einen Blick<\/p>\n
Der US-Dollar bleibt sowohl in der Handelsfinanzierung als auch in den weltweiten internationalen Reserven die unangefochtene Leitw\u00e4hrung.
\nZu den Herausforderungen f\u00fcr den US-Dollar z\u00e4hlen die Verschlechterung der \u00f6ffentlichen Finanzen und die Politik der Trump-Regierung.
\nTrotz starker Institutionen ben\u00f6tigt die Eurozone mehr Einheit und geopolitische St\u00e4rke, um den Euro zu einer dominierenden W\u00e4hrung zu machen.
\nDer chinesische Renminbi hat eine rasante Internationalisierung erlebt und wird seine globale Rolle weiter ausbauen, bleibt jedoch weiterhin unter der strengen Aufsicht der chinesischen Beh\u00f6rden.<\/p>\n
J\u00fcngste Entwicklungen \u2013 darunter der starke Anstieg der US-Z\u00f6lle, das Mar-a-Lago-Abkommen, die rasche Einf\u00fchrung von Stablecoins und Chinas Bem\u00fchungen um die Internationalisierung des Renminbi \u2013 haben die Debatte neu entfacht, welche W\u00e4hrung oder W\u00e4hrungen sich als n\u00e4chste vorherrschende globale Reservew\u00e4hrung durchsetzen k\u00f6nnten. Dieser Artikel soll einen Einblick in die aktuelle Situation und m\u00f6gliche Zukunftsaussichten geben.<\/p>\n
Der US-Dollar bleibt als vorherrschende W\u00e4hrung… zumindest vorerst<\/p>\n
SWIFT-Daten zufolge wird der US-Dollar in \u00fcber 80 % aller Handelsfinanzierungen verwendet. An zweiter Stelle steht der chinesische Renminbi, dessen Anteil in den letzten Jahren deutlich gestiegen ist: von 2,5 % im Dezember 2017 auf 7,3 % im September dieses Jahres. Der Euro konnte ebenfalls seine starke Pr\u00e4senz beibehalten. Die Zusammensetzung der internationalen Brutto-Reserven weist einen \u00e4hnlichen Trend auf; obwohl die Bedeutung des chinesischen Renminbi weiter zunimmt, bleibt sein Gesamtanteil gering. Der US-Dollar beh\u00e4lt seine vorherrschende Position bei, obwohl der Anteil der in US-Dollar gehaltenen Reserven Stand Juni 2025 auf 56 % zur\u00fcckgegangen ist.<\/p>\n
Vor- und Nachteile des Status als Leitw\u00e4hrung<\/p>\n
Der US-Dollar dient in seiner Rolle als weltweit dominierende W\u00e4hrung als Tauschmittel (auch f\u00fcr grenz\u00fcberschreitende Zahlungen und Kredite), Rechnungseinheit und Wertspeicher f\u00fcr internationale Transaktionen. Dieser Status verschafft den USA erhebliche Vorteile, wie beispielsweise h\u00f6here Seigniorage-Einnahmen, Zugang zu g\u00fcnstigeren externen Finanzierungen, erheblicher Einfluss ihrer Geldpolitik auf die globalen Finanzbedingungen und wirtschaftliche Stabilit\u00e4t durch geringeres Wechselkursrisiko. Der Status des US-Dollars verschafft auch politisches Durchsetzungsverm\u00f6gen, insbesondere bei der Verh\u00e4ngung von Sanktionen und der Bereitstellung von finanzieller Soforthilfe (siehe beispielsweise die j\u00fcngste Devisenswap-Vereinbarung mit Argentinien). Trotz dieser Vorteile gibt es jedoch auch gewisse Herausforderungen, darunter das Risiko von Verm\u00f6gensblasen aufgrund des Status der W\u00e4hrung als sicherer Hafen, ein potenzieller Verlust an Wettbewerbsf\u00e4higkeit aufgrund der W\u00e4hrungsaufwertung und die Verantwortung, in Zeiten finanzieller Belastungen globale Liquidit\u00e4t bereitzustellen (wie die von der US-Notenbank w\u00e4hrend der globalen Finanzkrise der Jahre 2008 und 2009 und der Covid-19-Pandemie Anfang 2020 gew\u00e4hrten Swap-Linien zeigen).<\/p>\n
Die Dominanz des US-Dollars: Gr\u00fcnde, St\u00e4rken und aufkommende Gefahren<\/p>\n
Der US-Dollar kann seine Position als weltweit f\u00fchrende Reservew\u00e4hrung seit Jahrzehnten behaupten. Dies beruht auf mehreren fundamentalen Faktoren. Zum einen verf\u00fcgen die USA \u00fcber die gr\u00f6\u00dfte Volkswirtschaft der Welt, sowie die gr\u00f6\u00dften, am weitesten entwickelten und liquidesten Finanzm\u00e4rkte, und sind der zweitgr\u00f6\u00dfte Exportmarkt. Zum anderen verleiht ihre betr\u00e4chtliche Milit\u00e4rmacht den USA weiterhin enormen geopolitischen Einfluss. Das Land verf\u00fcgt dar\u00fcber hinaus \u00fcber robuste, transparente und zuverl\u00e4ssige institutionelle Rahmenbedingungen. Das Rechtssystem der USA, die unabh\u00e4ngige Zentralbank und der Regulierungsrahmen des Landes haben in der Vergangenheit Vertrauen und Stabilit\u00e4t geschaffen. Dar\u00fcber hinaus schafft die etablierte Dominanz des US-Dollars ein sich selbst verst\u00e4rkendes Netzwerk.<\/p>\n
Dennoch sind f\u00fcr die Vorherrschaft des US-Dollars verschiedene Herausforderungen entstanden. Einige L\u00e4nder haben begonnen, nach Alternativen zu suchen, da der Dollar als Instrument zur Durchsetzung weitreichender Sanktionen eingesetzt wird. So begann Russland beispielsweise nach den Sanktionen der USA und Europas im Jahr 2022 \u2013 darunter die Entfernung bestimmter Banken aus dem SWIFT-System \u2013 mit der Suche nach anderen Zahlungssystemen. Es bestehen au\u00dferdem Bedenken hinsichtlich der Tragf\u00e4higkeit der \u00f6ffentlichen Finanzen der USA, insbesondere nach den erheblichen Steuersenkungen im Rahmen des im Juli 2025 verabschiedeten \u201eOne Big Beautiful Bill\u201d-Gesetzes. Diese Steuersenkungen werden wahrscheinlich nicht durch erh\u00f6hte Einfuhrz\u00f6lle ausgeglichen werden k\u00f6nnen und k\u00f6nnten zus\u00e4tzlichen Druck auf die fiskalische Tragf\u00e4higkeit aus\u00fcben, wie aus der Grafik hervorgeht. Diese zeigt, dass das Haushaltsdefizit der USA voraussichtlich hoch bleiben und die Staatsverschuldung bis 2030 auf \u00fcber 140 % des BIP ansteigen wird.\u00a0<\/p>\n
Dar\u00fcber hinaus haben Ver\u00e4nderungen in der Innen-, Handels- und Au\u00dfenpolitik unter der zweiten Trump-Regierung zu Zweifeln an der Qualit\u00e4t der US-Institutionen und der Unabh\u00e4ngigkeit der US-Notenbank gef\u00fchrt (Jerome Powells Amtszeit als US-Notenbankchef endet im Mai 2026) und gleichzeitig die geo\u00f6konomische Fragmentierung verst\u00e4rkt. Infolgedessen hat das Vertrauen in die USA als verl\u00e4sslicher Sicherheits- und Handelspartner abgenommen. All diese Entwicklungen k\u00f6nnten langfristig zur Schw\u00e4chung des Status des US-Dollars als Weltw\u00e4hrung beitragen.<\/p>\n
Um die globale Stellung des US-Dollars zu st\u00e4rken, die Nachfrage nach US-Staatsanleihen anzukurbeln und die Vereinigten Staaten als \u201eKrypto-Hauptstadt der Welt\u201c zu etablieren, f\u00f6rdern die US-Beh\u00f6rden aktiv die Einf\u00fchrung von an den US-Dollar gekoppelten Stablecoins (s. die Verabschiedung des GENIUS Act im Juli 2025). Dar\u00fcber hinaus verbieten Gesetze wie der \u201eAnti-CBDC Surveillance State Act\u201d (Juli 2025) der US-Notenbank die Ausgabe einer digitalen Zentralbankw\u00e4hrung. Zusammengenommen spiegeln diese Ma\u00dfnahmen eine strategische Entscheidung der Trump-Regierung wider, die Ausgabe digitaler W\u00e4hrungen zu privatisieren und damit einen Teil der Seigniorage-Einnahmen dem Privatsektor zuzuweisen.<\/p>\n
Die weltweit zunehmende Verbreitung von an den US-Dollar gekoppelten Stablecoins, insbesondere im grenz\u00fcberschreitenden Zahlungsverkehr, hat erhebliche Auswirkungen auf die USA. Die Herausgeber dieser Stablecoins sind zu bedeutenden K\u00e4ufern von US-Staatsanleihen geworden, was der US-Regierung einen zus\u00e4tzlichen Finanzierungskanal bieten und gleichzeitig die internationale Attraktivit\u00e4t des Dollars st\u00e4rken k\u00f6nnte.<\/p>\n
Risiken im Zusammenhang mit der schnellen Einf\u00fchrung von Stablecoins<\/p>\n
Dennoch bringen diese Entwicklungen gewisse Risiken f\u00fcr die Weltwirtschaft mit sich. Der Stablecoins-Sektor ist sehr stark konzentriert, wobei USDT (herausgegeben von Tether, das k\u00fcrzlich von S&P aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Reserven und Risikomanagementpraktiken herabgestuft wurde) und USDC (herausgegeben von Circle) die wichtigsten Akteure sind. Obwohl sie US-amerikanischen Regulierungen unterliegen, bleiben Stablecoins weiterhin anf\u00e4llig f\u00fcr Liquidit\u00e4tsrisiken \u2013 wie \u00a0beispielsweise gro\u00df angelegte gleichzeitige Auszahlungsantr\u00e4ge, die einen Notverkauf von Reserveverm\u00f6gen (einschlie\u00dflich kurzfristiger US-Schatzwechsel) erzwingen k\u00f6nnten \u2013 sowie f\u00fcr technologische Schwachstellen wie Cyberangriffe. Die weit verbreitete Einf\u00fchrung von Stablecoins in verschiedenen Staaten k\u00f6nnte die Wirksamkeit der nationalen Geldpolitik, Devisenvorschriften und Kapitalkontrollen in Frage stellen. Als Reaktion auf diese Bedenken hat die Europ\u00e4ische Union die Verordnung \u00fcber M\u00e4rkte f\u00fcr Kryptowerte (MiCA) eingef\u00fchrt, die nur den Handel mit zugelassenen Kryptowerten auf regulierten EU-Plattformen erlaubt. Da Tether keine MiCA-Zulassung beantragt hat, ist es auf regulierten Plattformen innerhalb der EU nicht mehr verf\u00fcgbar.<\/p>\n
K\u00f6nnte der Euro den US-Dollar als f\u00fchrende W\u00e4hrung abl\u00f6sen?<\/p>\n
Gemessen an der Zusammensetzung der Reserven, ist der Euro derzeit die zweitgr\u00f6\u00dfte W\u00e4hrung der Welt. Die Eurozone verf\u00fcgt \u00fcber einen robusten institutionellen Rahmen, ist der gr\u00f6\u00dfte Exportmarkt weltweit und besitzt betr\u00e4chtliche, wenn auch fragmentierte, Volkswirtschaften und Finanzm\u00e4rkte. Dennoch wird die breite \u00dcbernahme des Euro als dominante Weltw\u00e4hrung dadurch behindert, dass es sich um eine Union souver\u00e4ner Staaten mit begrenzter fiskalischer Integration und ohne einheitliche und starke Streitkr\u00e4fte handelt. Positiv zu vermerken ist, dass die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) plant, bis Mitte 2026 einen digitalen Euro einzuf\u00fchren, der die Verwendung des Euro weiter st\u00e4rken d\u00fcrfte.<\/p>\n
K\u00f6nnte der Renminbi zur Leitw\u00e4hrung werden?<\/p>\n
Obwohl China die zweitgr\u00f6\u00dfte Volkswirtschaft der Welt aufweist sowie \u00fcber bedeutende Auslandsverm\u00f6gen (die zum Ausgleich seiner hohen Staatsverschuldung beitragen), eine betr\u00e4chtliche und wachsende Milit\u00e4rmacht und einen erheblichen und zunehmenden geopolitischen Einfluss verf\u00fcgt, ist die weltweite Verwendung des Renminbi nach wie vor begrenzt.<\/p>\n
In den letzten Jahren hat China versucht, die Verwendung der W\u00e4hrung durch eine teilweise Liberalisierung des Kapitalverkehrs, Devisenswap-Vereinbarungen der Zentralbank, die Einrichtung eines grenz\u00fcberschreitenden Interbankenzahlungssystems (Cross-Border Interbank Payment System, CIPS) und die Einf\u00fchrung einer digitalen W\u00e4hrung auszuweiten.<\/p>\n
Immer mehr L\u00e4nder, die sich mit finanziellen und wirtschaftlichen Herausforderungen konfrontiert sehen, wenden sich an die Swap-Linien der chinesischen Zentralbank, um Liquidit\u00e4tshilfe zu erhalten. Diese Vereinbarungen, die in der Regel h\u00f6here Zinss\u00e4tze als IWF-Kredite haben und nicht mit politischen Auflagen einhergehen, werden gegen\u00fcber der traditionellen IWF-Hilfe bevorzugt. Es ist zu erwarten, dass sich die Ausweitung dieses Trends aufgrund wachsender geopolitischer Spannungen und Verschiebungen hin zu einer neuen Weltordnung noch beschleunigen wird. Die Entwicklung, dass China f\u00fcr viele Entwicklungsl\u00e4nder eine Schl\u00fcsselrolle als internationaler Kreditgeber der letzten Instanz spielt, schreitet voran und d\u00fcrfte sich auf die Struktur des internationalen Finanz- und W\u00e4hrungssystems auswirken. Wie in einem\u00a0NBER-Papier<\/a>\u00a0\u00fcber die Rolle Chinas als internationaler Kreditgeber der letzten Instanz hervorgehoben wird, k\u00f6nnte diese Entwicklung zu einem System f\u00fchren, das multipolarer, weniger institutionalisiert und weniger transparent ist, wodurch die Risiken der Schuldentragf\u00e4higkeit schwieriger zu erkennen und zu bew\u00e4ltigen sind.<\/p>\n Die Instrumentalisierung des US-Dollars durch die USA zur Verh\u00e4ngung von Sanktionen hat zu Chinas Initiative beigetragen, eine Alternative zu SWIFT (dem vorherrschenden globalen Nachrichtensystem) zu schaffen. Im Jahr 2015 f\u00fchrte China das Cross-Border Interbank Payment System ein, das die Kernfunktionalit\u00e4t von SWIFT noch nicht vollst\u00e4ndig ersetzen kann, da \u201eindirekte\u201d Teilnehmer weiterhin auf SWIFT angewiesen sind, um Zahlungsnachrichten im Zusammenhang mit CIPS-Transaktionen zu \u00fcbermitteln. Direkte Teilnehmer (haupts\u00e4chlich chinesische Banken) k\u00f6nnen Nachrichten \u00fcber Chinas eigene Plattform versenden.<\/p>\n Trotz dieser Bem\u00fchungen um eine Internationalisierung des Renminbi bleiben Kapitalkontrollen ein gro\u00dfes Hindernis f\u00fcr seine breitere Verwendung. Dennoch wird die W\u00e4hrung immer h\u00e4ufiger im bilateralen Handel mit China eingesetzt und findet zunehmend Verwendung bei grenz\u00fcberschreitenden Krediten, wie die j\u00fcngste Entscheidung Kenias zeigt, drei auf US-Dollar lautende Kredite in chinesische Renminbi umzuwandeln. Es wird erwartet, dass der Renminbi in Zukunft international eine noch gr\u00f6\u00dfere Rolle spielt, auch wenn er weiterhin unter strenger Aufsicht der chinesischen Beh\u00f6rden stehen wird. Diese Entwicklung steht im Einklang mit Chinas langfristiger Strategie, die Abh\u00e4ngigkeit vom US-Dollar zu verringern und seine Wirtschaft vor m\u00f6glichen Sanktionen der USA zu sch\u00fctzen.<\/p>\n