L’inqui\u00e9tude qui r\u00e8gne sur le march\u00e9 obligataire rend le premier discours de Warsh \u00e0 Jackson Hole encore plus crucial<\/a><\/p>\n\n Lors de la conf\u00e9rence de presse du FOMC du 29 juillet, Kevin Warsh a indiqu\u00e9 ne pas avoir encore arr\u00eat\u00e9 le ton de son discours, tout en \u00e9voquant deux orientations possibles :\n<\/p>\n
\n 1. un discours consacr\u00e9 aux \u00abgrandes questions\u00bb, abordant des enjeux structurels plus larges, tels que la productivit\u00e9, la d\u00e9mographie et l’\u00e9conomie mondiale dans un contexte marqu\u00e9 par les r\u00e9cents chocs, plut\u00f4t que la politique mon\u00e9taire \u00e0 court terme ;
\n
ou\n<\/p>\n
\n 2. un discours plus traditionnel visant \u00e0 pr\u00e9parer le terrain pour les d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire susceptibles d’\u00eatre prises entre septembre et d\u00e9cembre, une approche historiquement plus courante chez les pr\u00e9sidents de la Fed \u00e0 Jackson Hole.\n<\/p>\n
\n Dans les deux cas, nous nous attendons \u00e9galement \u00e0 une mise \u00e0 jour sur l’avancement de ses cinq groupes de travail consacr\u00e9s \u00e0 la communication, \u00e0 la politique de bilan, aux donn\u00e9es, \u00e0 la productivit\u00e9 et \u00e0 l’emploi, ainsi qu’au cadre d’analyse de l’inflation. Jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, ces travaux ont peut-\u00eatre conduit les march\u00e9s \u00e0 lui accorder le b\u00e9n\u00e9fice du doute, malgr\u00e9 la confusion qui a suivi sa premi\u00e8re conf\u00e9rence de presse du FOMC, fin juillet.\n<\/p>\n
\n Selon nous, Kevin Warsh doit profiter de ce discours pour envoyer un signal fort et clarifier les objectifs de politique mon\u00e9taire de la Fed. Cette intervention pourrait bien d\u00e9terminer la trajectoire de son mandat. Il doit notamment pr\u00e9ciser comment la banque centrale entend r\u00e9agir face \u00e0 une inflation toujours \u00e9lev\u00e9e et aux conditions \u00e9conomiques actuelles.\n<\/p>\n
\n S’il a r\u00e9p\u00e9t\u00e9 \u00e0 plusieurs reprises sa volont\u00e9 de garantir la stabilit\u00e9 des prix et un retour durable de l’inflation vers 2%, il est jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent rest\u00e9 peu pr\u00e9cis sur la mani\u00e8re dont la Fed entend atteindre cet objectif. \u00c0 l’avenir, il n’y aura plus de \u00abforward guidance\u00bb, ni de projections de taux sous la forme du \u00abdot plot\u00bb, et Kevin Warsh a \u00e9vit\u00e9 de pr\u00e9ciser quelles conditions ou quels sc\u00e9narios \u00e9conomiques pourraient entra\u00eener une modification des taux d’int\u00e9r\u00eat.\n<\/p>\n
\n Selon lui, l’abandon de la \u00ab forward guidance \u00bb permettra \u00e0 la Fed d’\u00e9viter certaines erreurs de politique mon\u00e9taire. Il souhaite que la banque centrale proc\u00e8de \u00e0 sa propre analyse des nouvelles donn\u00e9es \u00e9conomiques, plut\u00f4t que de simplement renvoyer aux march\u00e9s leurs propres anticipations. Dans cette logique, il compte sur les march\u00e9s pour d\u00e9terminer la trajectoire des taux d’int\u00e9r\u00eat, sans \u00eatre influenc\u00e9s au pr\u00e9alable par des indications explicites de la Fed.\n<\/p>\n
\n Chaque nouveau pr\u00e9sident apporte de nouvelles m\u00e9thodes et de nouvelles priorit\u00e9s. Plusieurs sujets devraient donc particuli\u00e8rement retenir l’attention des investisseurs en qu\u00eate de pr\u00e9cisions. Depuis la conf\u00e9rence de presse de Kevin Warsh en juillet, les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont progressivement augment\u00e9 et la courbe 2 ans\/30 ans s’est pentifi\u00e9e. L’absence de ligne claire de la Fed a plac\u00e9 le march\u00e9 face \u00e0 deux forces oppos\u00e9es : d’une part, les inqui\u00e9tudes concernant l’inflation, qui exercent une pression haussi\u00e8re sur les taux longs ; d’autre part, l’incertitude entourant la volont\u00e9 de la Fed d’intervenir, qui maintient les taux courts relativement ancr\u00e9s.\n<\/p>\n
\n Plusieurs questions devraient, selon nous, trouver des \u00e9l\u00e9ments de r\u00e9ponse :\n<\/p>\n
1. Des indications sur la d\u00e9cision de taux de septembre<\/p>\n
\n Le compte rendu de la r\u00e9union de juillet a fait appara\u00eetre des pr\u00e9occupations plus largement partag\u00e9es au sein du comit\u00e9 concernant l’inflation, trois responsables s’\u00e9tant prononc\u00e9s en faveur d’une hausse des taux de 25 points de base. Depuis, les donn\u00e9es d’inflation de juillet se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9es plus mod\u00e9r\u00e9es et les chiffres du march\u00e9 du travail ont montr\u00e9 certains signes de faiblesse. Ces deux \u00e9l\u00e9ments ont r\u00e9duit la pression en faveur d’un rel\u00e8vement des taux d\u00e8s septembre, auquel le march\u00e9 n’attribue d\u00e9sormais qu’une probabilit\u00e9 d’environ 40%.\n<\/p>\n
\n Nous voulons comprendre comment Kevin Warsh arbitrera entre le ralentissement de l’inflation et l’affaiblissement des donn\u00e9es sur l’emploi, alors m\u00eame que la croissance \u00e9conomique et les r\u00e9sultats des entreprises restent solides. Il est donc n\u00e9cessaire que la Fed clarifie davantage sa fonction de r\u00e9action \u00e0 l’inflation. Quels \u00e9l\u00e9ments pourraient la conduire \u00e0 resserrer davantage sa politique mon\u00e9taire ? Quelles conditions lui permettraient au contraire de l’assouplir ? Et dans quelle mesure est-elle dispos\u00e9e \u00e0 tol\u00e9rer une inflation sup\u00e9rieure \u00e0 2% ? L’inflation restant obstin\u00e9ment sup\u00e9rieure \u00e0 l’objectif, les investisseurs veulent \u00eatre rassur\u00e9s sur le fait que la Fed ne laissera pas les anticipations d’inflation se d\u00e9sancrer.\n<\/p>\n
2. La mise en \u0153uvre de la philosophie d’une Fed \u00abplus discr\u00e8te\u00bb<\/p>\n
\n Kevin Warsh cherchera-t-il \u00e0 infl\u00e9chir sa position consistant \u00e0 r\u00e9duire d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment la \u00abforward guidance\u00bb, \u00e0 limiter le nombre de prises de parole, \u00e0 raccourcir les communiqu\u00e9s de politique mon\u00e9taire et, selon certaines informations, \u00e0 ramener le nombre de r\u00e9unions annuelles du FOMC de huit \u00e0 six ?\n<\/p>\n
\n C’est sur ce point que le discours pourrait devenir particuli\u00e8rement int\u00e9ressant. La poursuite de cette strat\u00e9gie pourrait avoir un effet restrictif sur la partie longue de la courbe, m\u00eame si le fond de ses propos s’av\u00e9rait plus accommodant. Comme nous l’avons d\u00e9j\u00e0 constat\u00e9, une Fed plus discr\u00e8te g\u00e9n\u00e8re davantage d’incertitude et de volatilit\u00e9. Face \u00e0 ce manque de transparence, les march\u00e9s ont r\u00e9agi en poussant les taux \u00e0 la hausse et en exigeant une prime de risque plus importante.\n<\/p>\n
3. Le bilan de la Fed et les tensions \u00e9mergentes avec le Tr\u00e9sor<\/p>\n
\n Kevin Warsh a soulign\u00e9 que la Fed ne devait pas utiliser son bilan comme substitut \u00e0 une politique conventionnelle de taux d’int\u00e9r\u00eat. Il a \u00e9galement indiqu\u00e9 vouloir r\u00e9duire le bilan de la banque centrale, qui s’\u00e9l\u00e8ve \u00e0 6 800 milliards de dollars, et s’est oppos\u00e9 \u00e0 l’utilisation d’achats d’actifs visant \u00e0 contenir les rendements \u00e0 long terme. Cette position entre directement en contradiction avec les strat\u00e9gies inspir\u00e9es de l’\u00ab Operation Twist \u00bb que privil\u00e9gierait le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Bessent.\n<\/p>\n
\n Nous serons donc particuli\u00e8rement attentifs \u00e0 tout commentaire concernant cette divergence croissante en mati\u00e8re de politique \u00e9conomique, ainsi qu’\u00e0 la relation plus g\u00e9n\u00e9rale entre la Fed et le Tr\u00e9sor. Ce dernier cherche \u00e0 contenir les rendements \u00e0 long terme, tandis que la Fed de Kevin Warsh estime que les taux longs doivent avant tout \u00eatre d\u00e9termin\u00e9s par le march\u00e9.\n<\/p>\n
\n Les march\u00e9s attendront de Kevin Warsh qu’il apporte beaucoup plus de clart\u00e9 sur la politique mon\u00e9taire qu’il ne l’a fait jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent. Sa derni\u00e8re conf\u00e9rence de presse du FOMC et la s\u00e9ance de questions-r\u00e9ponses qui l’a suivie ont laiss\u00e9 la politique de la Fed particuli\u00e8rement difficile \u00e0 d\u00e9crypter, et les march\u00e9s ont manifest\u00e9 leur m\u00e9contentement en poussant les taux \u00e0 long terme vers des niveaux qui n’avaient plus \u00e9t\u00e9 observ\u00e9s depuis plusieurs d\u00e9cennies.\n<\/p>\n
\n L’approche consistant \u00e0 \u00absuivre le ballon plut\u00f4t que l’arbitre\u00bb a, dans les faits, laiss\u00e9 le jeu \u00e9chapper \u00e0 tout contr\u00f4le et affaibli la confiance dans l’arbitre, au point qu’un second arbitre, en l’occurrence le d\u00e9partement du Tr\u00e9sor, est effectivement entr\u00e9 sur le terrain.\n<\/p>\n
\n Il est donc essentiel que Kevin Warsh profite de Jackson Hole pour clarifier concr\u00e8tement la politique de la Fed \u00e0 l’\u00e9gard de son double mandat, plut\u00f4t que de se contenter de livrer une analyse g\u00e9n\u00e9rale de la conjoncture \u00e9conomique. \u00c0 d\u00e9faut, la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale risquerait de s’\u00e9roder davantage.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Kevin Warsh, lors du Comit\u00e9 mon\u00e9taire de juin 2026. (Cr\u00e9dits: Federal Reserve) Par David Norris, associ\u00e9 et g\u00e9rant…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":1146906,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":"","_share_on_mastodon":"0"},"categories":[6],"tags":[400,398,408,35,405,33,34,1011,27,403,402,399,404,401,406,407],"class_list":["post-1146905","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","category-economie","tag-action-cac-40","tag-bourse-de-paris","tag-boursorama","tag-business","tag-cotations","tag-economie","tag-economy","tag-fr","tag-france","tag-indices-devises","tag-investir","tag-investissement","tag-marche-boursier","tag-sicav","tag-trackers","tag-warrants"],"share_on_mastodon":{"url":"https:\/\/pubeurope.com\/@fr\/117153043065026928","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1146905","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1146905"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1146905\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1146906"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1146905"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1146905"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1146905"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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