{"id":389280,"date":"2025-09-14T02:57:33","date_gmt":"2025-09-14T02:57:33","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/389280\/"},"modified":"2025-09-14T02:57:33","modified_gmt":"2025-09-14T02:57:33","slug":"candriam-europe-dune-position-de-leader-a-un-point-dinflexion-patrimoine24-toute-lactualite-de-la-gestion-de-patrimoine","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/389280\/","title":{"rendered":"Candriam – Europe : d’une position de leader \u00e0 un point d’inflexion – PATRIMOINE24 – Toute l’actualit\u00e9 de la gestion de patrimoine"},"content":{"rendered":"

De janvier \u00e0 fin mai 2025, les actions europ\u00e9ennes ont repris le leadership. En devise locale, le MSCI EMU a surperform\u00e9 le MSCI World d’environ six \u00e0 sept points de pourcentage\u00a0[1], et la qualit\u00e9 de cet avantage \u00e9tait indubitablement li\u00e9e \u00e0 la\u00a0value\u00a0: les banques et les assureurs ont men\u00e9 la danse, tandis que les services de t\u00e9l\u00e9communications, les services aux collectivit\u00e9s et l\u2019industrie ont largement contribu\u00e9 \u00e9galement.<\/p>\n

Le march\u00e9 des changes a accentu\u00e9 l’attrait de l’Europe au premier semestre. L’euro a rebondi depuis ses points bas jusqu\u2019au milieu de la zone 1,10, puis, au cours de l’\u00e9t\u00e9, s’est stabilis\u00e9 dans une fourchette 1,15-1,18\u00a0[2], restant en nette hausse depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e, et offrant un soutien aux actions europ\u00e9ennes tourn\u00e9es vers le march\u00e9 domestique. Cette vigueur de la devise a co\u00efncid\u00e9 avec un changement significatif des flux : les investisseurs am\u00e9ricains ont inject\u00e9 un montant record dans les ETF investissant sur l’Europe au premier trimestre\u00a0[3]. Ces flux refl\u00e9taient une recherche de diversification g\u00e9ographique \u00e0 des multiples plus raisonnables, ainsi qu’un int\u00e9r\u00eat croissant pour les th\u00e8mes fiscaux de long terme (d\u00e9fense et infrastructures) dans une r\u00e9gion passant de la parole aux actes.<\/p>\n

En juin, cependant, la surperformance de l\u2019Europe s’est estomp\u00e9e \u00e0 mesure que Wall Street a rattrap\u00e9 son retard, et depuis Jackson Hole (du 21 au 23 ao\u00fbt) le march\u00e9 am\u00e9ricain a clairement repris l\u2019avantage. Le march\u00e9 obligataire raconte la m\u00eame histoire. Tout au long de l’\u00e9t\u00e9, l’\u00e9cart entre les rendements am\u00e9ricains et allemands s’est resserr\u00e9 du c\u00f4t\u00e9 am\u00e9ricain : des donn\u00e9es plus faibles sur l’emploi et un ton nettement plus accommodant du pr\u00e9sident Powell \u00e0 Jackson Hole ont fait baisser les rendements des bons du Tr\u00e9sor et contribu\u00e9 \u00e0 accentuer la pente de la courbe. Cette combinaison a fortement soutenu les actions mondiales dans leur ensemble, mais a temporairement rendu le leadership aux \u00c9tats-Unis, au moment m\u00eame o\u00f9 l’\u00e9lan relatif de l’Europe marquait une pause.<\/p>\n

Trois facteurs \u00e0 surveiller \u00e0 l\u2019automne<\/strong><\/p>\n

Le premier est\u00a0le tournant fiscal et industriel de l’Allemagne<\/strong>. Si les gros titres se sont calm\u00e9s, le fond s’est renforc\u00e9. La commission budg\u00e9taire de Berlin a propos\u00e9 un budget 2025 centr\u00e9 sur l’investissement, avec des d\u00e9penses publiques record et une priorit\u00e9 claire donn\u00e9e \u00e0 la d\u00e9fense. La cl\u00e9 est dans l\u2019ex\u00e9cution : il faudra surveiller l’adoption du budget, les calendriers de passation de march\u00e9s et le bulletin mensuel du minist\u00e8re des Finances comme indicateurs de suivi. Pour les investisseurs en actions, le message est simple : le cas d\u2019investissement ne s\u2019est pas \u00e9teint avec les gros titres. Le positionnement des investisseurs s’est r\u00e9initialis\u00e9\u00a0[4]; la cadence des commandes devrait s’acc\u00e9l\u00e9rer avant et apr\u00e8s les votes de septembre\u00a0[5]; et les phases de repli des valeurs allemandes d’infrastructure et de d\u00e9fense continue d\u2019offrir des points d’entr\u00e9e attractifs. Le DAX affiche un P\/E d’environ 15 et se n\u00e9gocie encore environ un \u00e9cart-type en dessous de sa moyenne historique par rapport \u00e0 l’indice am\u00e9ricain\u00a0[6]\u00a0(voir le graphique).<\/p>\n

Les multiples ajust\u00e9s de la croissance laissent de la place pour une potentielle revalorisation, compte tenu de l’acc\u00e9l\u00e9ration attendue des b\u00e9n\u00e9fices au cours des deux prochaines ann\u00e9es.<\/p>\n

Le second est\u00a0l’\u00e9volution de la prime de risque autour de l’Ukraine<\/strong>. La vague de diplomatie et les \u00ab\u00a0discussions sur les discussions\u00a0\u00bb du mois d’ao\u00fbt n’ont produit qu’un rallye de courte dur\u00e9e, mais le sens de la marche est important pour les actifs europ\u00e9ens. Toute d\u00e9sescalade cr\u00e9dible r\u00e9duirait la prime de risque macro\u00e9conomique et soutiendrait un profil plus mod\u00e9r\u00e9 des co\u00fbts de l’\u00e9nergie \u00e0 l\u2019approche de l\u2019hiver. Si les progr\u00e8s stagnent, l’\u00e9lan de d\u00e9penses de d\u00e9fense que nous avons d\u00e9crit reste intact ; si les n\u00e9gociations progressent, les valeurs cycliques domestiques et les entreprises de moyenne capitalisation \u00e0 forte intensit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique devraient en b\u00e9n\u00e9ficier de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e.<\/p>\n

Le troisi\u00e8me est\u00a0le cycle politique en France<\/strong>. Paris a port\u00e9 le coup de gr\u00e2ce au \u00ab\u00a0Trade Europe\u00a0\u00bb \u00e0 la fin de l’\u00e9t\u00e9, lorsque les dynamiques de d\u00e9fiance et les tensions autour du budget ont entra\u00een\u00e9 une envol\u00e9e des rendements des OAT et pouss\u00e9 l’\u00e9cart OAT-Bund au-del\u00e0 de 80 pb\u00a0[7]. Ce choc a d\u00e9clench\u00e9 un d\u00e9sengagement des actions fran\u00e7aises et une hausse notable des positions vendeuses, tandis que les donn\u00e9es de flux sur les fonds ont r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que les investisseurs r\u00e9duisaient leur \u00a0risque sur la r\u00e9gion au profit d\u2019autres zones. Depuis, l’\u00e9cart s’est stabilis\u00e9 et les discussions de march\u00e9 portent \u00e0 juste titre sur la question de savoir \u00e0 quel niveau le spread devient \u00a0\u00ab\u00a0trop important\u00a0\u00bb. Les sondages r\u00e9cents sugg\u00e8rent que le seuil de confiance des investisseurs internationaux se situe bien au-del\u00e0 de 100 pb\u00a0[8]; en d’autres termes, les niveaux actuels int\u00e8grent d\u00e9j\u00e0 un bon nombre de mauvaises nouvelles. Notre sc\u00e9nario de base est moins dramatique que le r\u00e9cit ambiant : le risque de d\u00e9mission semble surestim\u00e9, la plupart des autres sc\u00e9narios paraissent g\u00e9rables pour les march\u00e9s, et l’histoire budg\u00e9taire de la France est plus politique que syst\u00e9mique. Nous consid\u00e9rerions donc le sc\u00e9nario baissier \u00e9motionnel comme une opportunit\u00e9 pour ajouter du risque de mani\u00e8re s\u00e9lective sur la France et, plus largement, l’Europe.<\/p>\n

Nous pensons donc qu’il est temps de revenir sur les actions europ\u00e9ennes, tout en restant s\u00e9lectif.<\/strong><\/p>\n

Qu’est-ce qui nous ferait changer d’avis ? Un nouvel \u00e9largissement des spreads OAT-Bund vers des niveaux de crise ; des preuves claires que le rythme des commandes allemandes glisse au-del\u00e0 de la fin de l’ann\u00e9e ; ou une d\u00e9t\u00e9rioration significative des donn\u00e9es d’activit\u00e9 de la zone euro remettant en cause la th\u00e9matique des petites et moyennes capitalisations. \u00c0 d\u00e9faut, nous voyons la politique se transformer en carnet de commandes, le carnet de commandes en b\u00e9n\u00e9fices, et les b\u00e9n\u00e9fices en surperformance s\u00e9lective, sur des multiples de valorisation plus attractifs qu’aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Valorisation relative des actions allemandes par rapport aux actions am\u00e9ricaines<\/strong><\/p>\n

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