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Le si\u00e8ge de la Fed, \u00e0 Washington. (Cr\u00e9dit : Adobe Stock)<\/p>\n
\n \n Tout d’abord, si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (la \u00abFed\u00bb) a r\u00e9cemment enclench\u00e9 une l\u00e9g\u00e8re baisse de son taux directeur de 0,25 point, son Pr\u00e9sident Jerome Powell a clairement indiqu\u00e9 qu’il s’agissait d’un ajustement prudent et non d’un cycle de d\u00e9tente rapide. De son c\u00f4t\u00e9, Stephen Miran, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed depuis septembre, a plusieurs fois appel\u00e9 \u00e0 des baisses rapides et massives des taux, en accord avec les desiderata de Trump. Ces divergences internes nourrissent une volatilit\u00e9 contenue sur les taux longs, pris entre des anticipations de baisse graduelle et le spectre d’une inflation persistante.\n<\/p>\n \n Ainsi, l’inflation, si elle a nettement diminu\u00e9 depuis 2022, reste sup\u00e9rieure \u00e0 la cible de 2%. Plusieurs facteurs structurels maintiennent une pression sur les prix : la transition \u00e9nerg\u00e9tique et les chocs sur les prix de l’\u00e9nergie, la relocalisation des cha\u00eenes de valeur ou encore les tensions g\u00e9opolitiques. \u00c0 ces d\u00e9terminants viennent se greffer les hausses de droits de douane d\u00e9cid\u00e9es par Trump. En rench\u00e9rissant les importations, ces mesures protectionnistes alimentent une inflation \u00ab import\u00e9e \u00bb, compliquant d’autant la t\u00e2che de la Fed.\n<\/p>\n \n Le march\u00e9 du travail envoie aussi des signaux ambigus. Si le ch\u00f4mage reste autour de 4%, la dynamique ralentit : les cr\u00e9ations de postes se tassent, la participation stagne et les hausses de salaires s’essoufflent. Ce m\u00e9lange de robustesse apparente et de fragilit\u00e9 sous-jacente complexifie l’arbitrage de la Fed entre accompagner le ralentissement ou maintenir une ligne dure face \u00e0 l’inflation. \u00c0 cette incertitude sur l’emploi s’ajoute le poids de la dette f\u00e9d\u00e9rale. Les \u00c9tats-Unis doivent en effet financer une dette publique massive, repr\u00e9sentant plus de 120% du PIB et un d\u00e9ficit sup\u00e9rieur \u00e0 6%. Le Tr\u00e9sor est alors conduit \u00e0 \u00e9mettre d’importants volumes d’obligations, poussant \u00e0 la hausse les taux longs afin d’attirer les investisseurs.\n<\/p>\n Recomposition des attentes des investisseurs<\/p>\n \n Au total, le niveau \u00e9lev\u00e9 des taux longs am\u00e9ricains refl\u00e8te une recomposition profonde des attentes des investisseurs vis-\u00e0-vis de la Fed, de l’inflation, du march\u00e9 du travail et de la soutenabilit\u00e9 budg\u00e9taire du pays. Mais cela s’accompagne de cons\u00e9quences majeures sur l’\u00e9conomie mondiale. D’abord, des taux longs \u00e9lev\u00e9s renforcent l’attractivit\u00e9 du dollar. Les rendements importants des obligations \u00e9tats-uniennes attirent les capitaux, soutenant le billet vert et fragilisant les pays \u00e9mergents qui empruntent en dollars \u2013 leur dette devenant plus co\u00fbteuse \u00e0 rembourser. Ensuite, le rench\u00e9rissement du financement international se diffuse. Les autres pays doivent ainsi s’ajuster \u00e0 cette r\u00e9alit\u00e9 pour rester attractifs en termes d’afflux de capitaux, m\u00eame si l’on observe une plus forte volatilit\u00e9 des spreads souverains vis-\u00e0-vis des \u00c9tats-Unis.\n<\/p>\n \n Il en est de m\u00eame du c\u00f4t\u00e9 des entreprises qui voient le co\u00fbt de leur dette augmenter, ce qui peut retarder certains projets d’investissement, notamment dans des secteurs intensifs en capital comme la technologie ou les infrastructures. Enfin, les flux d’\u00e9pargne \u00e9voluent. Avec des obligations s\u00fbres et r\u00e9mun\u00e9ratrices, les investisseurs sont tent\u00e9s de r\u00e9duire leurs positions en actifs risqu\u00e9s comme les actions, l’immobilier ou les obligations priv\u00e9es. Les march\u00e9s financiers deviennent en cons\u00e9quence plus volatils et les conditions de cr\u00e9dit se resserrent.\n<\/p>\n \n En r\u00e9sum\u00e9, la stabilisation des taux longs \u00e9tats-uniens autour de 4,2% refl\u00e8te probablement une \u00abnouvelle r\u00e9f\u00e9rence\u00bb : un co\u00fbt du capital durablement plus \u00e9lev\u00e9, auquel \u00c9tats et entreprises doivent s’adapter. Cela implique des projets d’investissement plus s\u00e9lectifs pour les entreprises, des arbitrages plus serr\u00e9s pour les \u00c9tats et une vuln\u00e9rabilit\u00e9 accrue des pays \u00e9mergents face \u00e0 la force du dollar.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Le si\u00e8ge de la Fed, \u00e0 Washington. 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\n Alors qu’il y a encore quelques ann\u00e9es, au plus fort de la crise Covid, le rendement des obligations \u00e0 dix ans du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e9voluait sous la barre de 1%, il se stabilise aujourd’hui autour de 4,2%. Comment expliquer ces valeurs \u00e9lev\u00e9es des taux longs outre-Atlantique et quelles en sont les cons\u00e9quences sur l’\u00e9conomie mondiale ?
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