{"id":557686,"date":"2025-11-25T13:14:16","date_gmt":"2025-11-25T13:14:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/557686\/"},"modified":"2025-11-25T13:14:16","modified_gmt":"2025-11-25T13:14:16","slug":"lallemagne-tente-le-rebond-mais-le-pari-reste-fragile-fibee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/fr\/557686\/","title":{"rendered":"l\u2019allemagne tente le rebond, mais le pari reste fragile \u00bb Fibee"},"content":{"rendered":"

Florent Wabont analyse une \u00e9conomie allemande encore convalescente, malgr\u00e9 un plan massif de 500 Mds\u20ac lanc\u00e9 par Berlin pour moderniser les infrastructures, r\u00e9armer le pays et relancer la demande. Si ce tournant budg\u00e9taire pourrait produire un multiplicateur sup\u00e9rieur \u00e0 1, les premiers indicateurs restent timides : production industrielle atone, capacit\u00e9s sous-utilis\u00e9es et climat international instable. La question cl\u00e9 devient celle de la BCE, qui pourrait devoir tol\u00e9rer une inflation temporairement au-dessus de 2 %. Pour la zone euro, ce plan allemand agit comme un test : catalyseur de reprise\u2026 ou simple sursis.<\/strong><\/p>\n

Sauf surprise, la croissance du PIB en Allemagne devrait se situer entre 0% et 0,5% pour 2025, apr\u00e8s deux ann\u00e9es de contraction de l\u2019activit\u00e9. Le mod\u00e8le allemand bas\u00e9 sur l\u2019utilisation d\u2019une \u00e9nergie \u00e0 bas co\u00fbt et l\u2019exportation de produits \u00e0 haute valeur ajout\u00e9e, s\u2019est successivement heurt\u00e9 \u00e0 la guerre en Ukraine, aux d\u00e9boires de l\u2019\u00e9conomie chinoise et \u00e0 la hausse des taux directeurs. Autrefois moteur de l\u2019\u00e9conomie en zone Euro, l\u2019Allemagne peine aujourd\u2019hui \u00e0 red\u00e9marrer. Le tournant politique pris en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e suffira-t-il \u00e0 changer la donne ? Quelles r\u00e9percussions peut-on anticiper pour l\u2019ensemble de la zone Euro ?<\/p>\n

L\u2019\u00e9lection du nouveau chancelier allemand Friedrich Merz en f\u00e9vrier dernier a d\u00e9bouch\u00e9 sur une s\u00e9rie d\u2019annonces marquantes. Un plan ambitieux de 500 Mds\u20ac (~ 11% du PIB allemand) d\u00e9di\u00e9 \u00e0 la modernisation des infrastructures \u2013 faisant notamment la part belle aux investissements en faveur de la transition \u00e9cologique \u2013 s\u2019\u00e9talant sur une dur\u00e9e de 12 ans a ainsi \u00e9t\u00e9 d\u00e9voil\u00e9. Dans le m\u00eame temps, l\u2019Allemagne a d\u00e9cid\u00e9 de modifier sa constitution en exemptant de son m\u00e9canisme de frein \u00e0 l\u2019endettement les d\u00e9penses militaires d\u00e9passant 1% du PIB. L\u2019objectif vis\u00e9 par le gouvernement est d\u2019augmenter progressivement la part des d\u00e9penses militaires, de ~2% du PIB en 2024 \u00e0 ~3,5% d\u2019ici 2029. Ce plan massif de r\u00e9armement et d\u2019infrastructures s\u2019est \u00e9galement accompagn\u00e9, au cours des derniers mois, d\u2019un programme d\u2019all\u00e8gement de la fiscalit\u00e9 des entreprises et d\u2019une hausse de pr\u00e8s de 14% du salaire minimum \u00e9tal\u00e9e sur deux ans.<\/p>\n

Si le climat des affaires s\u2019est redress\u00e9, les indicateurs tels que l\u2019emploi ou la production industrielle n\u2019ont jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent pas suivi cet \u00e9lan. Ce constat alimente le pessimisme envers l\u2019Allemagne et les craintes (l\u00e9gitimes) d\u2019un d\u00e9ploiement lent et partiel de ce plan. Rappelons \u00e0 cet \u00e9gard que le temps \u00ab politique \u00bb n\u2019est pas le temps des march\u00e9s, ces mesures budg\u00e9taires venant tout juste d\u2019\u00eatre approuv\u00e9es par le Parlement allemand et la Commission europ\u00e9enne. Rappelons \u00e9galement que l\u2019\u00e9conomie allemande reste soumise aux d\u00e9veloppements \u00e9conomiques internationaux, \u00e0 l\u2019instar des droits de douane impos\u00e9s par les Etats-Unis et du choc d\u2019incertitude associ\u00e9. Notons enfin qu\u2019en d\u00e9pit de ces \u00e9l\u00e9ments, des signaux faibles s\u2019accumulent : de documents obtenus par le journal Politico montrant un plan d\u2019achat d\u2019armement majoritairement orient\u00e9 vers des fournisseurs europ\u00e9ens, \u00e0 la volont\u00e9 de certains acteurs historiques allemands de se r\u00e9orienter en partie vers la d\u00e9fense, jusqu\u2019au consortium d\u2019industriels europ\u00e9ens dans le domaine du spatial. Au-del\u00e0 de l\u2019incertitude entourant le d\u00e9ploiement effectif de ce plan, ces anecdotes r\u00e9v\u00e8lent un enjeu plus crucial encore pour l\u2019Allemagne et la zone Euro : l\u2019ampleur du multiplicateur budg\u00e9taire qui en d\u00e9coule.<\/p>\n

Le concept de multiplicateur budg\u00e9taire d\u00e9signe le montant d\u2019accroissement du PIB g\u00e9n\u00e9r\u00e9 pour chaque euro de d\u00e9pense publique. Il n\u2019existe, \u00e0 notre connaissance, aucun consensus formel issu de la recherche acad\u00e9mique s\u2019agissant du multiplicateur budg\u00e9taire li\u00e9 aux d\u00e9penses dans la d\u00e9fense. Une estimation conservatrice consisterait n\u00e9anmoins \u00e0 l\u2019envisager autour de 1 voire un peu en dessous. Seulement, plusieurs facteurs doivent \u00eatre pris en consid\u00e9ration. Ce multiplicateur est notamment conditionn\u00e9 par le point de d\u00e9part de l\u2019\u00e9conomie du pays ou de la zone dont il est question, le degr\u00e9 d\u2019ouverture au commerce ext\u00e9rieur de celle-ci, la mani\u00e8re de financer ces d\u00e9penses, les \u00e9ventuels effets d\u2019\u00e9viction et par la politique mon\u00e9taire men\u00e9e en cons\u00e9quence. Comme lors de nos premi\u00e8res analyses sur le sujet en avril dernier, nous consid\u00e9rons toujours que le multiplicateur budg\u00e9taire du plan allemand sera sup\u00e9rieur \u00e0 un \u2013 au moins au d\u00e9but. Plusieurs effets devraient ainsi se conjuguer. Premi\u00e8rement, nous envisageons la possibilit\u00e9 d\u2019un entra\u00eenement sectoriel li\u00e9 \u00e0 la mont\u00e9e en charge de l\u2019industrie de la d\u00e9fense intra-europ\u00e9enne. Ce ph\u00e9nom\u00e8ne pourrait conduire \u00e0 une moindre part accord\u00e9e \u00e0 l\u2019importation d\u2019armes et de composants. Ce raisonnement peut \u00e9galement partiellement s\u2019\u00e9tendre \u00e0 la partie infrastructures du plan, qui devrait mobiliser les voisins europ\u00e9ens de l\u2019Allemagne. Des gains de productivit\u00e9 sont \u00e9galement \u00e0 anticiper gr\u00e2ce aux investissements dans la R&D (IA, nouveaux proc\u00e9d\u00e9s de fabrication, efficience \u00e9nerg\u00e9tique\u2026). Une forme de mim\u00e9tisme des autres pays europ\u00e9ens en faveur de mesures de ce type pourrait \u00e9galement voir le jour, amplifiant ainsi le pouvoir d\u2019entra\u00eenement sectoriel. La probabilit\u00e9 associ\u00e9e reste toutefois assez faible pour le moment, en raison des freins budg\u00e9taires et politiques. Elle pourrait n\u00e9anmoins \u00eatre conditionn\u00e9e par les n\u00e9gociations pour la paix en Ukraine en cours actuellement \u00e0 Gen\u00e8ve. En outre, les capacit\u00e9s de production allemandes sont actuellement sous-exploit\u00e9es. Hors alimentation et tabac, l\u2019utilisation des capacit\u00e9s de production (en % des capacit\u00e9s totales) du secteur manufacturier se situe \u00e0 78,2% selon l\u2019enqu\u00eate IFO du mois d\u2019octobre, contre une moyenne d\u2019ordinaire autour de 85%. La faible utilisation de ces capacit\u00e9s de production pourrait ainsi appuyer la composante domestique et favoriser les investissements lors de la mont\u00e9e en charge du plan allemand.<\/p>\n

\"Ecofi,SourcesEcofi, IFO Institute, Bloomberg. Les donn\u00e9es sont extraites de l\u2019enqu\u00eate de conjoncture men\u00e9e par l\u2019institut IFO. * : concerne l\u2019industrie manufacturi\u00e8re hors alimentation, boissons et tabac. Les s\u00e9ries sont repr\u00e9sent\u00e9es en fr\u00e9quence trimestrielle et sont corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res. Derni\u00e8res donn\u00e9es disponibles au 21\/11\/2025.<\/p>\n

Reste \u00e9galement \u00e0 d\u00e9terminer quelle sera l\u2019attitude adopt\u00e9e par la BCE, en particulier si des pressions inflationnistes se forment dans le sillage de la reconstitution de l\u2019\u00e9cart de production*. Nous pr\u00e9voyons pour le moment un statu quo mon\u00e9taire prolong\u00e9 tout au long du premier semestre 2026, mais un l\u00e9ger resserrement de la politique mon\u00e9taire est possible en seconde partie d\u2019ann\u00e9e et, avec lui, une \u00e9ventuelle hausse du co\u00fbt du cr\u00e9dit qui pourrait p\u00e9naliser l\u2019\u00e9conomie. De nouvelles tensions sur le march\u00e9 du travail pourraient \u00e9galement se faire jour, sauf \u00e0 consid\u00e9rer une hausse de l\u2019immigration ou une augmentation du taux d\u2019emploi. Une d\u00e9viation modeste et temporaire de l\u2019inflation \u00e0 sa cible de 2% pourrait tout aussi bien \u00eatre tol\u00e9r\u00e9e par la BCE dans cette phase de reprise.<\/p>\n

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Une d\u00e9viation modeste et temporaire de l\u2019inflation \u00e0 sa cible de 2% pourrait tout aussi bien \u00eatre tol\u00e9r\u00e9e par la BCE dans cette phase de reprise.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Florent Wabont, Economiste<\/p>\n

Certes, la dynamique du plan allemand d\u00e9pend en partie de facteurs politiques et \u00ab techniques \u00bb au niveau national et des L\u00e4nder. Son application stricto sensu n\u2019est pas garantie et des d\u00e9ceptions sont possibles \u2013 on peut par exemple citer la r\u00e9cente critique d\u2019un groupe d\u2019\u00e9conomistes allemands indiquant que les fonds \u00e9taient en partie allou\u00e9s au financement des d\u00e9penses courantes du budget. Ces mesures ne doivent toutefois pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es isol\u00e9ment. Il s\u2019agit d\u2019une impulsion bienvenue pour l\u2019\u00e9conomie allemande et celle de la zone Euro qui, si le multiplicateur budg\u00e9taire est tel que nous l\u2019envisageons, intervient \u00e0 un moment d\u00e9cisif du cycle. Les baisses de taux effectu\u00e9es par la BCE depuis 2024 n\u2019ont probablement pas encore pleinement infus\u00e9 l\u2019\u00e9conomie de la zone Euro et les gains de pouvoir d\u2019achat enregistr\u00e9s gr\u00e2ce \u00e0 la baisse de l\u2019inflation constituent toujours des vents porteurs pour 2026. Des signaux plut\u00f4t encourageants sont \u00e9galement \u00e0 signaler du c\u00f4t\u00e9 des secteurs les plus cycliques (construction, manufacturier\u2026) qui accompagneront par ailleurs le volet du plan d\u00e9di\u00e9 aux infrastructures.<\/p>\n

Enfin, le plan allemand rev\u00eat \u00e9galement une dimension symbolique. Selon nous, il s\u2019agit en effet d\u2019un h\u00e9ritage direct du rapport Draghi**, qui n\u2019avait, rappelons-le, pas vraiment suscit\u00e9 une adh\u00e9sion imm\u00e9diate lors de sa publication. Ce plan coche les cases \u00ab s\u00e9curit\u00e9 \u00bb et \u00ab d\u00e9carbonation \u00bb des recommandations port\u00e9es par ce rapport. Mais cela ne sera pas suffisant, comme en t\u00e9moignent les r\u00e9centes prises de parole de son auteur. Ni pour l\u2019Allemagne, qui devra composer avec une forte polarisation politique lors des prochaines \u00e9lections et la n\u00e9cessit\u00e9 de mener \u00e0 bien des r\u00e9formes structurelles plus profondes. Ni pour la zone Euro, au sein de laquelle d\u2019autres initiatives de ce type devront germer, moyennant l\u2019incertitude entourant les probl\u00e9matiques budg\u00e9taires. Comme en fin d\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, nous pr\u00e9voyons de nouveau un redressement du cycle \u00e9conomique en zone Euro pour l\u2019an prochain, davantage orient\u00e9 vers la demande priv\u00e9e, et accompagn\u00e9 d\u2019un \u00e9lan suppl\u00e9mentaire en mati\u00e8re de regain d\u2019autonomie strat\u00e9gique\u2026<\/p>\n

*: un \u00e9cart de production se mesure comme la diff\u00e9rence entre la croissance observ\u00e9e d\u2019une \u00e9conomie et son potentiel de croissance th\u00e9orique (i.e. lorsque tous les facteurs de production sont utilis\u00e9s).<\/p>\n

**: Le rapport Draghi a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9 par Mario Draghi (pr\u00e9sident de la BCE de 2011 \u00e0 2019) et remis en septembre 2024. Ce rapport liste plusieurs recommandations reparties en volets dans le but de renforcer la comp\u00e9titivit\u00e9 de l\u2019Europe face aux \u00c9tats-Unis notamment.<\/p>\n

Sources<\/p>\n

Ecofi, au 21 novembre 2025.
Les performances pass\u00e9es ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Document non contractuel. Les analyses et les opinions mentionn\u00e9es ci-dessus repr\u00e9sentent le point de vue de l\u2019auteur. Elles sont \u00e9mises en date du 21 novembre 2025 et sont susceptibles d\u2019\u00e9voluer. Elles ne sauraient \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9es comme poss\u00e9dant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit \u00e0 titre purement indicatif. Il constitue une pr\u00e9sentation con\u00e7ue et r\u00e9alis\u00e9e par Ecofi \u00e0 partir de sources qu\u2019elle estime fiables. Ecofi se r\u00e9serve la possibilit\u00e9 de modifier les informations pr\u00e9sent\u00e9es dans ce document \u00e0 tout moment et sans pr\u00e9avis. Il est produit \u00e0 titre d\u2019information uniquement et ne constitue pas une recommandation d\u2019investissement personnalis\u00e9e.<\/p>\n

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