![\"Ke\u0301pernyo\u030bfoto\u0301](\"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/67793485_27c437182bc7152e3ebeaa9fe5b7189d_wm.png\")
<\/p>\nAz elm\u00falt h\u00f3napokban a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9s \u00e1llapota kiemelt k\u00f6z\u00e9leti t\u00e9ma lett. R\u00e1ad\u00e1sul a v\u00e1laszt\u00e1sokhoz k\u00f6zeledve a korm\u00e1ny t\u00f6bb, az \u00e1llamkassz\u00e1t k\u00f6zvetlen\u00fcl \u00e9rint\u0151 int\u00e9zked\u00e9st jelentett be, \u00edgy \u00e9rthet\u0151 a fokozott \u00e9rdekl\u0151d\u00e9s.\u00a0A k\u00f6zponti alrendszer 2025-ben 5738,7 milli\u00e1rd forintos hi\u00e1nnyal z\u00e1rt. Ez azonban p\u00e9nzforgalmi szeml\u00e9let\u0171 adat, vagyis azt mutatja, mennyi p\u00e9nz folyt be, \u00e9s mennyi ment ki t\u00e9nylegesen az adott \u00e9vben. A folyamatok meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9hez ugyanakkor sokszor az eredm\u00e9nyszeml\u00e9let\u0171 mutat\u00f3 az ir\u00e1nyad\u00f3.\u00a0Erre vonatkoz\u00f3an m\u00e9g nincs v\u00e9gleges 2025-\u00f6s adat.<\/p>\n
A v\u00e1rakoz\u00e1sok azonban kedvez\u0151ek. J\u00f3 es\u00e9ly van r\u00e1, hogy a korm\u00e1ny \u00e1ltal kit\u0171z\u00f6tt 5 sz\u00e1zal\u00e9kos hi\u00e1nyc\u00e9l teljes\u00fclt, s\u0151t az egyenleg ak\u00e1r enn\u00e9l is kiss\u00e9 kedvez\u0151bben alakulhatott.\u00a0Ezt er\u0151s\u00edti meg a Magyar Nemzeti Bank friss jelent\u00e9se is. Az el\u0151zetes p\u00e9nz\u00fcgyi sz\u00e1ml\u00e1k alapj\u00e1n az \u00e1llamh\u00e1ztart\u00e1s hi\u00e1nya 4,7 sz\u00e1zal\u00e9k lehetett. Ez m\u00e1r k\u00f6zelebb visz a val\u00f3s k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si poz\u00edci\u00f3 meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9hez.\u00a0K\u00e9ts\u00e9gtelen, a bejelentett fogyaszt\u00e1s\u00e9l\u00e9nk\u00edt\u0151 \u00e9s j\u00f3l\u00e9ti int\u00e9zked\u00e9sek komoly terhet r\u00f3nak a kiad\u00e1si oldalra. Az \u00e1llam t\u00f6bbet k\u00f6lt, ez r\u00f6vid t\u00e1von n\u00f6veli a hi\u00e1nyt. De a k\u00e9p nem ennyire egyoldal\u00fa.<\/p>\n
A h\u00e1ztart\u00e1sokhoz ker\u00fcl\u0151 pluszforr\u00e1sok egy r\u00e9sze megjelenik a fogyaszt\u00e1sban. Ez n\u00f6veli az \u00e1fabev\u00e9teleket, \u00e9s \u00e9l\u00e9nk\u00edtheti a gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9st is. A magasabb bev\u00e9telek \u00e9s az er\u0151sebb gazdas\u00e1gi teljes\u00edtm\u00e9ny pedig r\u00e9szben ellens\u00falyozhatj\u00e1k a t\u00f6bbletkiad\u00e1sokat.\u00a0A k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9s helyzete teh\u00e1t nem csup\u00e1n a hi\u00e1ny nagys\u00e1g\u00e1r\u00f3l sz\u00f3l. Legal\u00e1bb ennyire fontos, milyen hat\u00e1sokat ind\u00edtanak el az int\u00e9zked\u00e9sek.\u00a0A t\u00e9m\u00e1r\u00f3l most szak\u00e9rt\u0151ket k\u00e9rdezt\u00fcnk: \u00c1roksz\u00e1ll\u00e1si Zolt\u00e1n, az MBH Elemz\u00e9si Centrum igazgat\u00f3ja, valamint S\u00fcmegi \u00c1kos, a k\u00f6zpont makrogazdas\u00e1gi elemz\u0151je osztotta meg vel\u00fcnk v\u00e9lem\u00e9ny\u00e9t a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9s helyzet\u00e9r\u0151l \u00e9s a v\u00e1rhat\u00f3 folyamatokr\u00f3l.<\/p>\n
R\u00e9gi\u00f3s t\u00fck\u00f6rben a magyar k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9s: hi\u00e1ny, kamatterhek \u00e9s kil\u00e1t\u00e1sok<\/p>\n
A k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9st nem \u00e9rdemes elszigetelten vizsg\u00e1lni. A r\u00e9gi\u00f3s \u00f6sszehasonl\u00edt\u00e1s sokat el\u00e1rul a folyamatokr\u00f3l.\u00a0A 2020 el\u0151tti \u00e9vekben a t\u00e9rs\u00e9g orsz\u00e1gaira jellemz\u0151en fegyelmezettebb gazd\u00e1lkod\u00e1s volt a jellemz\u0151. A GDP-ar\u00e1nyos hi\u00e1ny t\u00f6bbnyire 3 sz\u00e1zal\u00e9k alatt maradt. Ez viszonylag stabil k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si p\u00e1ly\u00e1t jelentett.\u00a0A fordulatot 2020 hozta el. A Covid\u201319 vil\u00e1gj\u00e1rv\u00e1ny kit\u00f6r\u00e9se az eg\u00e9sz r\u00e9gi\u00f3t megr\u00e1zta. A gazdas\u00e1g le\u00e1ll\u00e1sa jelent\u0151s bev\u00e9telkies\u00e9st okozott. Kevesebb ad\u00f3 folyt be, mik\u00f6zben a kiad\u00e1sok emelkedtek.\u00a0A korm\u00e1nyok k\u00f6zben igyekeztek tomp\u00edtani a lez\u00e1r\u00e1sok hat\u00e1sait.<\/p>\n
T\u00e1mogat\u00e1sokat vezettek be, \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u0151 csomagokat ind\u00edtottak, munkahelyeket pr\u00f3b\u00e1ltak megv\u00e9deni. Ennek \u00e1ra volt. A k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si hi\u00e1ny gyorsan megugrott.\u00a0\u00cdgy 2020-ban m\u00e1r nemcsak egyes orsz\u00e1gokban, hanem r\u00e9gi\u00f3s szinten is l\u00e1tv\u00e1nyos hi\u00e1nyn\u00f6veked\u00e9st l\u00e1thattunk. A kor\u00e1bbi, 3 sz\u00e1zal\u00e9k alatti szint hirtelen a m\u00falt\u00e9 lett.\u00a0\u201eA magyar b\u00fcdzs\u00e9nek a viszontags\u00e1gok ellen\u00e9re 2024-re siker\u00fclt utol\u00e9rnie a r\u00e9gi\u00f3t, \u00e9s megel\u0151zt\u00fck Szlov\u00e1ki\u00e1t \u00e9s Lengyelorsz\u00e1got is Rom\u00e1nia mellett, azaz relat\u00edve javult a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si poz\u00edci\u00f3. Mindez hozz\u00e1j\u00e1rulhatott a v\u00e1rtn\u00e1l gyeng\u00e9bb gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9si sz\u00e1mokhoz is 2024-ben\u201d\u00a0\u2013 mondta az Indexnek\u00a0\u00c1roksz\u00e1ll\u00e1si Zolt\u00e1n.<\/p>\n
<\/p>\n
Az MBH Bank elemz\u00e9si igazgat\u00f3ja hozz\u00e1tette, hogy az el\u0151rejelz\u00e9s\u00fck szerint \u201ea magyar k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si hi\u00e1ny 2026\u20132027-ben is 5 sz\u00e1zal\u00e9k k\u00f6r\u00fcl alakulhat. Id\u00e9n valamivel ef\u00f6l\u00f6tt lehet, j\u00f6v\u0151re viszont m\u00e1r kiss\u00e9 ez al\u00e1 cs\u00faszhat. Vagyis \u00e9rdemi, de lass\u00fa korrekci\u00f3 rajzol\u00f3dik ki.\u00a0Ha mindezt \u00f6sszevetj\u00fck az Eur\u00f3pai Bizotts\u00e1g novemberben publik\u00e1lt progn\u00f3zis\u00e1val, \u00e9rdekes k\u00e9p bontakozik ki.\u201d A sz\u00e1mok alapj\u00e1n 2027 v\u00e9g\u00e9re a hi\u00e1ny m\u00e9g mindig a m\u00e1sodik legalacsonyabb lehet a r\u00e9gi\u00f3ban.\u00a0Ez azt jelenti, a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si mozg\u00e1st\u00e9r sz\u0171k ugyan, de a t\u00e9rs\u00e9g t\u00f6bb orsz\u00e1g\u00e1hoz k\u00e9pest a poz\u00edci\u00f3 nem sz\u00e1m\u00edt kir\u00edv\u00f3an rossznak. A k\u00e9rd\u00e9s ink\u00e1bb az, hogy a hi\u00e1ny cs\u00f6kken\u00e9se tart\u00f3s p\u00e1ly\u00e1ra \u00e1ll-e, \u00e9s milyen n\u00f6veked\u00e9si k\u00f6rnyezetben val\u00f3sul meg.<\/p>\n
A teljes hi\u00e1ny \u00f6nmag\u00e1ban nem mond el mindent. Legal\u00e1bb ilyen fontos az els\u0151dleges egyenleg alakul\u00e1sa, vagyis a kamatkiad\u00e1sok n\u00e9lk\u00fcli k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si poz\u00edci\u00f3.\u00a0Ha ezt n\u00e9zz\u00fck, Magyarorsz\u00e1g kifejezetten j\u00f3l \u00e1ll a r\u00e9gi\u00f3ban. 2023-ban \u00e9s 2024-ben is n\u00e1lunk volt a legkedvez\u0151bb az els\u0151dleges egyenleg. Teh\u00e1t a m\u0171k\u00f6d\u00e9si \u00e9s szakpolitikai d\u00f6nt\u00e9sek \u00f6nmagukban nem l\u00f3gtak ki a t\u00e9rs\u00e9gb\u0151l.\u00a0A probl\u00e9m\u00e1t els\u0151sorban a kamatkiad\u00e1sok okozt\u00e1k. Ezek terhelt\u00e9k meg igaz\u00e1n a 2023\u20132024-es k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9st.<\/p>\n
![\"Ke\u0301pernyo\u030bfoto\u0301](\"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/67793437_4b63d01127eb723d33f2761d02d11850_wm.png\")
<\/p>\n
Ebben nagy szerepe volt a Pr\u00e9mium Magyar \u00c1llampap\u00edr (PM\u00c1P) konstrukci\u00f3nak. Ez az \u00e1llampap\u00edr az el\u0151z\u0151 \u00e9vi infl\u00e1ci\u00f3 felett fizet kamatot. M\u00e1rpedig 2022-ben \u00e9s 2023-ban Magyarorsz\u00e1gon 10 sz\u00e1zal\u00e9k felett volt az \u00e1tlagos infl\u00e1ci\u00f3. A magas infl\u00e1ci\u00f3 \u00edgy automatikusan megemelte a 2023-as \u00e9s 2024-es kamatfizet\u00e9seket.\u00a0Itt j\u00f3l l\u00e1tszik a p\u00e9nzforgalmi \u00e9s az eredm\u00e9nyszeml\u00e9let\u0171 hi\u00e1ny k\u00f6z\u00f6tti k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9g is. A 2025-ben kifizetett kamatok p\u00e9nzforgalmi alapon j\u00f3val magasabbnak t\u0171nnek a 2024-esn\u00e9l.<\/p>\n
Ezek egy r\u00e9sze azonban a 2024-es id\u0151szakhoz kapcsol\u00f3dik, eredm\u00e9nyszeml\u00e9letben oda kell elsz\u00e1molni.\u00a0\u201eVagyis a sz\u00e1mok m\u00f6g\u00e9 n\u00e9zve a k\u00e9p \u00e1rnyaltabb: a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9s alapfolyamatai kedvez\u0151bbek, a nagy kileng\u00e9seket d\u00f6nt\u0151en a kor\u00e1bbi infl\u00e1ci\u00f3s hull\u00e1m \u00e9s az ahhoz k\u00f6t\u00f6tt kamatszerkezet okozta\u201d\u00a0\u2013 mondta az Indexnek\u00a0S\u00fcmegi \u00c1kos. Noha 2026-2027 vonatkoz\u00e1s\u00e1ban az els\u0151dleges egyenleg v\u00e1rhat\u00f3an romlik majd a korm\u00e1nyzati j\u00f3l\u00e9ti bejelent\u00e9sek hat\u00e1sa miatt, viszont a kamatkiad\u00e1sok enyhe m\u00e9rs\u00e9kl\u0151d\u00e9se \u00e9s a gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9sb\u0151l fakad\u00f3 bev\u00e9teln\u00f6veked\u00e9s miatt a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si hi\u00e1ny v\u00e9lhet\u0151en \u00edgy sem fog az egekbe emelkedni.<\/p>\n
M\u00e9g ha az els\u0151dleges egyenleg kiss\u00e9 romlik is, a k\u00e9p nem v\u00e1lik dr\u00e1maiv\u00e1.\u00a0Egy, a GDP 1 sz\u00e1zal\u00e9k\u00e1t valamelyest meghalad\u00f3, de a 2 sz\u00e1zal\u00e9kot el nem \u00e9r\u0151 els\u0151dleges hi\u00e1ny tov\u00e1bbra is kedvez\u0151nek sz\u00e1m\u00edtana. R\u00e9gi\u00f3s \u00f6sszevet\u00e9sben ez m\u00e9g mindig az egyik legjobb mutat\u00f3 lenne.<\/p>\n
\u201eAz \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g fenntarthat\u00f3s\u00e1ga szempontj\u00e1b\u00f3l mindez j\u00f3 h\u00edrt jelent, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen a v\u00e1rhat\u00f3 kamatcs\u00f6kkent\u00e9s \u00e9s hozamm\u00e9rs\u00e9kl\u0151d\u00e9s f\u00e9ny\u00e9ben. A K\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si Tan\u00e1cs decemberi anyag\u00e1ban az \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g implicit kamatterh\u00e9re 5,7 sz\u00e1zal\u00e9kot jelzett el\u0151re 2026-ra\u201d\u00a0\u2013\u00a0tette hozz\u00e1 \u00c1roksz\u00e1ll\u00e1si Zolt\u00e1n.<\/p>\n
A finansz\u00edroz\u00e1si k\u00f6rnyezet lassan kedvez\u0151bb\u00e9 v\u00e1lhat. A devizaad\u00f3ss\u00e1g-kibocs\u00e1t\u00e1sok alacsonyabb kamata, \u00e9s a m\u00e9rs\u00e9kl\u0151d\u0151 hazai kamatszint egy\u00fctt cs\u00f6kkentheti az \u00e1llam kamatterheit.\u00a0A v\u00e1rakoz\u00e1sok szerint a Magyar Nemzeti Bank \u00e1ltal meghat\u00e1rozott jegybanki alapkamat a jelenlegi 6,5 sz\u00e1zal\u00e9kr\u00f3l 2026 v\u00e9g\u00e9re \u00e9rdemben 6 sz\u00e1zal\u00e9k al\u00e1 s\u00fcllyedhet. Ezzel p\u00e1rhuzamosan a forintos \u00e1llampap\u00edrhozamok is cs\u00f6kkenhetnek. Az \u00e9v v\u00e9g\u00e9re a 10 \u00e9ves, forintban denomin\u00e1lt \u00e1llampap\u00edr hozama is tart\u00f3sabban 6,5 sz\u00e1zal\u00e9k al\u00e1 ker\u00fclhet.<\/p>\n
Cs\u00f6kken\u0151 kamatteher, \u00e9l\u00e9nk\u00fcl\u0151 n\u00f6veked\u00e9s \u2013 fordulat j\u00f6het az ad\u00f3ss\u00e1gp\u00e1ly\u00e1n?<\/p>\n
Mindez az \u00fagynevezett implicit kamat \u2013 vagyis az \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g \u00e1tlagos kamatterhe \u2013 fokozatos, m\u00e9rs\u00e9kelt cs\u00f6kken\u00e9s\u00e9t vet\u00edti el\u0151re.\u00a0K\u00f6zben a re\u00e1lgazdas\u00e1g is \u00e9l\u00e9nk\u00fclhet. Ha a n\u00f6veked\u00e9s 2027-t\u0151l \u00e9rdemben beindul, az jav\u00edthatja az els\u0151dleges egyenleget. \u00cdgy a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si hi\u00e1ny 5 sz\u00e1zal\u00e9k al\u00e1 cs\u00f6kkenhet, majd \u00e9vr\u0151l \u00e9vre fokozatosan m\u00e9rs\u00e9kl\u0151dhet.\u00a0A nomin\u00e1lis GDP-n\u00f6veked\u00e9s 2026 \u00e9s 2028 k\u00f6z\u00f6tt \u00e1tlagosan meghaladhatja a 7 sz\u00e1zal\u00e9kot. Ennek oka, hogy \u2013 az elm\u00falt \u00e9vekhez hasonl\u00f3an \u2013 a GDP-defl\u00e1tor v\u00e1rhat\u00f3an az infl\u00e1ci\u00f3 felett alakulhat. A gyorsabb nomin\u00e1lis b\u0151v\u00fcl\u00e9s pedig seg\u00edthet az \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g-r\u00e1ta lefarag\u00e1s\u00e1ban.<\/p>\n
Itt \u00e9rdemes egy kis kit\u00e9r\u0151t tenni. \u00c9s ezt r\u00e9szletesebben megmagyar\u00e1zni.\u00a0K\u00e9pzelj\u00fck el, hogy az \u00e1llamnak van egy hatalmas hitele, ami ut\u00e1n kamatot kell fizetnie.\u00a0Az \u201eimplicit kamat\u201d egyszer\u0171en azt jelenti, hogy \u00e1tlagosan mennyibe ker\u00fcl ez a hitel \u00e9vente. Ha a kamatok cs\u00f6kkennek, akkor az \u00e1llamnak kevesebb p\u00e9nzt kell kamatra k\u00f6ltenie. Olyan ez, mintha egy csal\u00e1d olcs\u00f3bban tudn\u00e1 \u00fajrahitelezni a lak\u00e1shitel\u00e9t.\u00a0K\u00f6zben, ha a gazdas\u00e1g jobban teljes\u00edt \u2013 t\u00f6bb term\u00e9k k\u00e9sz\u00fcl, t\u00f6bb szolg\u00e1ltat\u00e1st adnak el \u2013, akkor t\u00f6bb ad\u00f3 folyik be.<\/p>\n
\u00cdgy javul az \u00fagynevezett els\u0151dleges egyenleg, vagyis a kamatok n\u00e9lk\u00fcli k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si m\u00e9rleg.\u00a0Ha t\u00f6bb a bev\u00e9tel \u00e9s kisebb a kamatteher, akkor a teljes hi\u00e1ny is cs\u00f6kkenhet. \u00cdgy mehet 5 sz\u00e1zal\u00e9k al\u00e1, majd \u00e9vr\u0151l \u00e9vre tov\u00e1bb m\u00e9rs\u00e9kl\u0151dhet.\u00a0A \u201enomin\u00e1lis GDP-n\u00f6veked\u00e9s\u201d pedig annyit jelent, hogy \u00f6sszess\u00e9g\u00e9ben mennyivel n\u0151 a gazdas\u00e1g \u00e9rt\u00e9ke forintban m\u00e9rve. Ebben benne van a val\u00f3di n\u00f6veked\u00e9s \u00e9s az \u00e1remelked\u00e9s hat\u00e1sa is. Ha ez \u00e9vente \u00e1tlagosan 7 sz\u00e1zal\u00e9k felett alakul, az seg\u00edt abban, hogy az \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g ar\u00e1nya cs\u00f6kkenjen.<\/p>\n
M\u00e9g egyszer\u0171en fogalmazva: ha a gazdas\u00e1g gyorsabban n\u0151, mint az ad\u00f3ss\u00e1g, akkor az ad\u00f3ss\u00e1g \u201es\u00falya\u201d id\u0151vel egyre kisebb lesz.<\/p>\n
Ha ez a p\u00e1lya megval\u00f3sul, 2028-t\u00f3l \u00e9vente 1\u20132 sz\u00e1zal\u00e9kponttal cs\u00f6kkenhet az ad\u00f3ss\u00e1gr\u00e1ta. Ez nem l\u00e1tv\u00e1nyos, de stabil \u00e9s fenntarthat\u00f3 m\u00e9rs\u00e9kl\u0151d\u00e9s lenne.<\/p>\n
S\u00fcmegi \u00c1kos szerint ek\u00f6zben azt l\u00e1tjuk, hogy a r\u00e9gi\u00f3s orsz\u00e1gokban a r\u00f6vid t\u00e1v\u00fa \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g folyamatok t\u00f6bb helyen jelent\u0151s roml\u00e1sban vannak. Az Eur\u00f3pai Bizotts\u00e1g novemberi el\u0151rejelz\u00e9se szerint a lengyel \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g GDP-ar\u00e1nyos r\u00e1t\u00e1ja a 2025-\u00f6s, 60 sz\u00e1zal\u00e9kot k\u00f6zel\u00edt\u0151 szintr\u0151l 69 sz\u00e1zal\u00e9k f\u00f6l\u00e9, a rom\u00e1n r\u00e1ta 59 sz\u00e1zla\u00e9kr\u00f3l 63 sz\u00e1zal\u00e9k k\u00f6zel\u00e9be, a szlov\u00e1k r\u00e1ta pedig 62-r\u0151l 67 sz\u00e1zal\u00e9k k\u00f6rny\u00e9k\u00e9re ugorhat 2027-re. Mik\u00f6zben m\u00e9g Csehorsz\u00e1g eset\u00e9ben is n\u00e9mi emelked\u00e9st v\u00e1r az Eur\u00f3pai Bizotts\u00e1g, 43-r\u00f3l 45 sz\u00e1zal\u00e9kra (2025-r\u00f3l 2027-re).<\/p>\n
Az Eur\u00f3pai Bizotts\u00e1g el\u0151rejelz\u00e9se szerint Magyarorsz\u00e1gon is enyh\u00e9n emelkedhet az ad\u00f3ss\u00e1gr\u00e1ta a k\u00f6vetkez\u0151 \u00e9vekben. A hazai mutat\u00f3 r\u00e1ad\u00e1sul eleve magasabb, mint t\u00f6bb r\u00e9gi\u00f3s orsz\u00e1g\u00e9.\u00a0A k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9g ink\u00e1bb a dinamika. T\u00f6bb szomsz\u00e9dos orsz\u00e1gban az elm\u00falt \u00e9vekben kifejezetten l\u00e1tv\u00e1nyos volt az elad\u00f3sod\u00e1s gyorsul\u00e1sa.\u00a0Lengyelorsz\u00e1g eset\u00e9ben az \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g ar\u00e1nya 2022-ben m\u00e9g 50 sz\u00e1zal\u00e9k alatt volt. Most viszont m\u00e1r a 70 sz\u00e1zal\u00e9kos szint k\u00f6zel\u00e9be emelkedhet. Ez r\u00f6vid id\u0151 alatt jelent\u0151s ugr\u00e1s.<\/p>\n
Rom\u00e1nia szint\u00e9n meredek p\u00e1ly\u00e1t mutat. Az orsz\u00e1g, amely jelenleg komoly k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si kiigaz\u00edt\u00e1sra k\u00e9nyszer\u00fcl, 50 sz\u00e1zal\u00e9k alatti szintr\u0151l 2027 v\u00e9g\u00e9re j\u00f3val 60 sz\u00e1zal\u00e9k f\u00f6l\u00e9 emelheti az ad\u00f3ss\u00e1gr\u00e1t\u00e1j\u00e1t.\u00a0Ezzel szemben a magyar GDP-ar\u00e1nyos \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g az elm\u00falt id\u0151szakban j\u00f3val stabilabban alakult. Nem volt l\u00e1tv\u00e1nyos kileng\u00e9s, ink\u00e1bb hull\u00e1mz\u00f3, de kontroll\u00e1lt p\u00e1lya rajzol\u00f3dott ki.\u00a0Igaz, hasonl\u00f3 stabilit\u00e1s figyelhet\u0151 meg Csehorsz\u00e1g eset\u00e9ben is, r\u00e1ad\u00e1sul alacsonyabb ad\u00f3ss\u00e1gszint mellett. Ez arra utal, hogy a r\u00e9gi\u00f3n bel\u00fcl nemcsak a szint, hanem a p\u00e1lya fenntarthat\u00f3s\u00e1ga is kulcsk\u00e9rd\u00e9s.<\/p>\n
Cs\u00f6kken\u0151 hozamfel\u00e1r, er\u0151s\u00f6d\u0151 bizalom \u2013 mit \u00fczen a piac a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9sr\u0151l?<\/p>\n
Arr\u00f3l is \u00e9rdemes besz\u00e9lni, hogy a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9s relat\u00edve j\u00f3 \u00e1llapota magyar\u00e1zatul szolg\u00e1lhat az \u00e1llampap\u00edrpiacon az ut\u00f3bbi id\u0151ben l\u00e1tott, stabil teljes\u00edtm\u00e9nyre is. Ez pozit\u00edvan hathat vissza mag\u00e1ra a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9sre is, hiszen az elm\u00falt id\u0151szakban a magyar hozamfel\u00e1r elkezdett cs\u00f6kkenni a n\u00e9met 10 \u00e9ves hozam felett, illetve mag\u00e1nak a nomin\u00e1lis hozamnak a szintje is m\u00e9rs\u00e9kl\u0151dni kezdett, ami az egy\u00e9bk\u00e9nt jelent\u0151s m\u00e9rt\u00e9k\u0171 kamatkiad\u00e1sokat tudja visszafogni id\u0151vel. A n\u00e9met hozamok feletti fel\u00e1r 360-370 b\u00e1zispont k\u00f6rny\u00e9k\u00e9re cs\u00f6kkent, mik\u00f6zben az orosz-ukr\u00e1n h\u00e1bor\u00fa kirobban\u00e1s\u00e1t k\u00f6vet\u0151en megugr\u00f3 infl\u00e1ci\u00f3s peri\u00f3dus lecseng\u00e9se ut\u00e1n ink\u00e1bb 400 b\u00e1zispont felett volt ez a fel\u00e1r.<\/p>\n
Teh\u00e1t a hozamfel\u00e1r cs\u00f6kken, mik\u00f6zben a hi\u00e1nytervek \u00f6sszess\u00e9g\u00e9ben emelked\u0151 p\u00e1ly\u00e1t mutatnak. Els\u0151 r\u00e1n\u00e9z\u00e9sre ez ellentmond\u00e1sosnak t\u0171nhet: nagyobb hi\u00e1ny, m\u00e9gis kisebb fel\u00e1r.\u00a0Fontos azonban, hogy a jelens\u00e9g nem egyedi. Lengyelorsz\u00e1g eset\u00e9ben a 10 \u00e9ves \u00e1llampap\u00edrhozamokn\u00e1l hasonl\u00f3 mozg\u00e1s figyelhet\u0151 meg. Vagyis nem kiz\u00e1r\u00f3lag magyar saj\u00e1toss\u00e1gr\u00f3l van sz\u00f3.\u00a0A h\u00e1tt\u00e9rben r\u00e9szben glob\u00e1lis folyamatok \u00e1llhatnak. Az elm\u00falt h\u00f3napok jelent\u0151s cs\u00f6kken\u00e9se ut\u00e1n a JP Morgan EMBI Global hozamfel\u00e1ra 2007 \u00f3ta nem l\u00e1tott alacsony szintre esett. Ez az index a felt\u00f6rekv\u0151 piaci k\u00f6tv\u00e9nyek fel\u00e1r\u00e1t m\u00e9ri a biztons\u00e1gosnak tekintett pap\u00edrokhoz k\u00e9pest.<\/p>\n
![\"Ke\u0301pernyo\u030bfoto\u0301](\"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/67793375_c8834ccda24ef8cd94bf776980217bb9_wm.png\")
<\/p>\n
Az MBH szakemberei arra is r\u00e1vil\u00e1g\u00edtottak, hogy ha a glob\u00e1lis fel\u00e1r cs\u00f6kken, azt a r\u00e9gi\u00f3s orsz\u00e1gok is meg\u00e9rezhetik. A magyar \u00e9s a lengyel k\u00f6tv\u00e9nyek n\u00e9met pap\u00edrok felett sz\u00e1m\u00edtott hozamfel\u00e1ra is k\u00f6vethette ezt a trendet.\u00a0A jelens\u00e9g egyik magyar\u00e1zata, hogy a \u201ekock\u00e1zatmentesnek\u201d tartott benchmark \u00e1llampap\u00edrok \u2013 p\u00e9ld\u00e1ul az amerikai vagy a n\u00e9met k\u00f6tv\u00e9nyek \u2013 hozama magasabb egyens\u00falyi szintre ker\u00fclhetett. Ennek oka lehet a vil\u00e1gszerte n\u00f6vekv\u0151 \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g, a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si k\u00f6ltekez\u00e9si tervek, valamint a fragment\u00e1l\u00f3d\u00f3 vil\u00e1ggazdas\u00e1g.<\/p>\n
Ha a b\u00e1zishozam emelkedik, a fel\u00e1r relat\u00edv \u00e9rtelemben cs\u00f6kkenhet, m\u00e9g akkor is, ha a kock\u00e1zati meg\u00edt\u00e9l\u00e9s \u00e9rdemben nem v\u00e1ltozik. A r\u00e9gi\u00f3s mozg\u00e1sok ezt t\u00fckr\u00f6zik: a magyar hozamfel\u00e1r m\u00e9rs\u00e9kl\u0151d\u00e9se nagyj\u00e1b\u00f3l \u00f6sszhangban van a lengyel folyamattal. De itt is seg\u00edt\u00fcnk m\u00e9g az olvas\u00f3knak.\u00a0K\u00e9pzelj\u00e9k el, hogy a p\u00e9nzpiacon van egy \u201eetalon\u201d, amihez minden m\u00e1st m\u00e9rnek. Ilyenek p\u00e9ld\u00e1ul a n\u00e9met vagy az amerikai \u00e1llampap\u00edrok. Ezeket nagyon biztons\u00e1gosnak tartj\u00e1k, ez\u00e9rt ezek jelentik az alapot.\u00a0Amikor azt mondjuk, hogy egy magyar vagy lengyel k\u00f6tv\u00e9nynek van \u201efel\u00e1ra\u201d, az azt jelenti: mennyivel kell t\u00f6bbet fizetni \u00e9rte a n\u00e9methez k\u00e9pest. Ez a k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9g mutatja a plusz kock\u00e1zatot.<\/p>\n
![\"Ke\u0301pernyo\u030bfoto\u0301](\"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/67793383_685e1668918f4e4946c0dda0313d8af0_wm.png\")
<\/p>\n
Ha vil\u00e1gszinten cs\u00f6kken ez a fel\u00e1r \u2013 vagyis a befektet\u0151k kev\u00e9sb\u00e9 k\u00e9rnek extra hozamot a felt\u00f6rekv\u0151 orsz\u00e1gokt\u00f3l \u2013, akkor ezt a r\u00e9gi\u00f3s orsz\u00e1gok is meg\u00e9rzik. \u00cdgy a magyar \u00e9s a lengyel k\u00f6tv\u00e9nyek fel\u00e1ra is m\u00e9rs\u00e9kl\u0151dhet a n\u00e9met pap\u00edrokhoz k\u00e9pest. Van azonban egy m\u00e1sik fontos t\u00e9nyez\u0151. Ha a \u201ebiztos\u201d n\u00e9met vagy amerikai k\u00f6tv\u00e9nyek hozama k\u00f6zben emelkedik, akkor az alap magasabbra ker\u00fcl. Olyan ez, mintha megemeln\u00e9nk a nullapontot. Ilyenkor a k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9g \u2013 vagyis a fel\u00e1r \u2013 ak\u00e1r cs\u00f6kkenhet is, m\u00e9g akkor is, ha az adott orsz\u00e1g meg\u00edt\u00e9l\u00e9se nem v\u00e1ltozott sokat.\u00a0R\u00f6viden: ha az alap hozam n\u0151, a k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9g kisebbnek t\u0171nhet. A mostani r\u00e9gi\u00f3s folyamatok, k\u00f6zt\u00fck a magyar \u00e9s a lengyel fel\u00e1r cs\u00f6kken\u00e9se, nagyj\u00e1b\u00f3l ezt a logik\u00e1t k\u00f6vetik.<\/p>\n
\u00cdgy a\u00a0fentiek mellett a r\u00f6vid kamatok oldal\u00e1r\u00f3l is \u00e9rdemes megvizsg\u00e1lni a hozamokra gyakorolt hat\u00e1st. Az elm\u00falt k\u00e9t h\u00f3napban idehaza nagym\u00e9rt\u00e9kben cs\u00f6kken\u0151 kamatv\u00e1rakoz\u00e1sok mellett m\u00e9g mindig magasak a nomin\u00e1lis hozamok nemzetk\u00f6zi \u00f6sszehasonl\u00edt\u00e1sban, ez\u00e9rt v\u00e9lhet\u0151en m\u00e9g a kamatcs\u00f6kkent\u00e9s el\u0151tt szeretn\u00e9k felvenni forint melletti poz\u00edci\u00f3ikat a k\u00fclf\u00f6ldi befektet\u0151k. Az ilyenfajta v\u00e1ltoz\u00e1s szint\u00e9n a hozamok cs\u00f6kken\u00e9s\u00e9t eredm\u00e9nyezheti, ha hiteles a jegybank, hiszen \u00edgy nem kell tartani az infl\u00e1ci\u00f3 k\u00e9s\u0151bbi megemelked\u00e9s\u00e9t\u0151l, ami a hozamokat megemeln\u00e9.<\/p>\n
\u201eValami hasonl\u00f3t l\u00e1ttunk egy\u00e9bk\u00e9nt k\u00f6r\u00fclbel\u00fcl egy \u00e9vvel ezel\u0151tt Lengyelorsz\u00e1gban is: a 2025 \u00e1prilisban a lengyel jegybank hirtelen sokkal laz\u00e1bb hangnemet \u00fct\u00f6tt meg, amit gyorsan \u00e9rdemi monet\u00e1ris laz\u00edt\u00e1s is k\u00f6vetett, aminek k\u00f6vetkezt\u00e9ben jelent\u0151sen cs\u00f6kkentek a lengyel \u00e1llamk\u00f6tv\u00e9ny fel\u00e1rak is. Most, hogy Magyarorsz\u00e1gon is kamatcs\u00f6kkent\u00e9s v\u00e1rhat\u00f3, elk\u00e9pzelhet\u0151, hogy nagyr\u00e9szt egyszer\u0171en annyit l\u00e1tunk, hogy a magyar-lengyel hozamk\u00fcl\u00f6nbs\u00e9g visszat\u00e9r a 2025 \u00e1prilisa el\u0151tti szintre\u201d\u00a0\u2013 magyar\u00e1zta az Indexnek\u00a0\u00c1roksz\u00e1ll\u00e1si Zolt\u00e1n.<\/p>\n
Sz\u00e1mos okot tal\u00e1lhatunk teh\u00e1t a magyar \u00e1llampap\u00edrpiaci hozamok cs\u00f6kken\u00e9se m\u00f6g\u00f6tt, azonban el\u00e9g val\u00f3sz\u00edn\u0171, hogy ha a magyar gazdas\u00e1gi fundamentumok nem lenn\u00e9nek kell\u0151en stabilak, \u00fagy nem k\u00f6vetkezhetett volna be ez a kedvez\u0151 folyamat.\u00a0 El\u0151retekintve az MBH szakemberei szerint, a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si hi\u00e1ny m\u00e9rs\u00e9kelten cs\u00f6kkenhet 2026-ot k\u00f6vet\u0151en, \u00e9s a n\u00f6veked\u00e9s v\u00e1rhat\u00f3 beindul\u00e1s\u00e1val az \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g GDP-ar\u00e1nyos szintje is enyhe cs\u00f6kken\u0151 p\u00e1ly\u00e1ra \u00e1llhat. Az infl\u00e1ci\u00f3 alacsonyan tart\u00e1sa mellett mindez stabil \u00e1llampap\u00edrpiacot eredm\u00e9nyezhet, ami a k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si hi\u00e1ny finansz\u00edroz\u00e1s\u00e1t is biztos\u00edthatja.<\/p>\n
Teh\u00e1t a k\u00e9p j\u00f3val \u00e1rnyaltabb ann\u00e1l, mint amit a nomin\u00e1lis hi\u00e1nysz\u00e1mok els\u0151 r\u00e1n\u00e9z\u00e9sre sugallnak. A k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9s mozg\u00e1stere sz\u0171k, a kih\u00edv\u00e1sok val\u00f3sak, de a r\u00e9gi\u00f3s \u00f6sszevet\u00e9s, az els\u0151dleges egyenleg alakul\u00e1sa \u00e9s a m\u00e9rs\u00e9kl\u0151d\u0151 kamatk\u00f6rnyezet egy\u00fctt azt mutatj\u00e1k: a p\u00e1lya nem fenntarthatatlan. Ha a kamatkiad\u00e1sok val\u00f3ban cs\u00f6kkennek, a gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9s fokozatosan er\u0151s\u00f6dik, \u00e9s az infl\u00e1ci\u00f3 tart\u00f3san alacsony marad, akkor a hi\u00e1ny m\u00e9rs\u00e9kl\u0151d\u00e9se \u00e9s az ad\u00f3ss\u00e1gr\u00e1ta lass\u00fa cs\u00f6kken\u00e9se re\u00e1lis forgat\u00f3k\u00f6nyv. A k\u00f6vetkez\u0151 \u00e9vek kulcsk\u00e9rd\u00e9se az lesz, hogy a fegyelmezett k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si politika \u00e9s a n\u00f6veked\u00e9si fordulat egyszerre tud-e \u00e9rv\u00e9nyes\u00fclni.<\/p>\n
\n (Bor\u00edt\u00f3k\u00e9p: K\u00e9p\u00fcnk illusztr\u00e1ci\u00f3! Fot\u00f3:\u00a0Papajcsik P\u00e9ter \/ Index)\n <\/p>\n
![\"Index.hu](\"https:\/\/index.hu\/assets\/images\/social-follow\/logo-big.svg\"){kind=logo}
<\/p>\n
K\u00f6vesse az Indexet Facebookon is!<\/p>\n