Ez itt a N\u00e9v\u00e9rt\u00e9k, a Telex tematikus gazdas\u00e1gi blogja, amelyben k\u00fcls\u0151 elemz\u0151k, szak\u00e9rt\u0151k cikkeit olvashatj\u00e1k. A blogban k\u00f6z\u00f6lt \u00edr\u00e1sok \u00e9s az azokban megfogalmazott v\u00e9lem\u00e9nyek a szerz\u0151k \u00e1ll\u00e1spontj\u00e1t t\u00fckr\u00f6zik.<\/p>\n
Volt egy oszt\u00e1lyt\u00e1rsam r\u00e9gen, m\u00e9g az \u00e1ltal\u00e1nos iskol\u00e1ban. \u0150 volt az \u00fcgyeletes \u201erossz gyerek\u201d, de egy\u00fattal egy v\u00e9gtelen\u00fcl sz\u00f3rakoztat\u00f3 sr\u00e1c is volt, nagy sz\u00edvvel. Egy napra nagyon eml\u00e9kszem, amikor valami\u00e9rt \u00e9n voltam n\u00e1la m\u0171soron, \u00e9s a nagy sz\u00fcnetben mindenf\u00e9le \u00e9rdekes dologgal sz\u00f3rakoztatott. K\u00e9s\u0151bb der\u00fclt csak ki a sz\u00e1momra, hogy a figyelem nem a szem\u00e9lyemnek sz\u00f3lt, csak kilopta a t\u00e1sk\u00e1mb\u00f3l a kaj\u00e1mat \u00e9s val\u00f3sz\u00edn\u0171leg mardosta a b\u0171ntudat. Hogy ez most \u00e9ppen honnan jutott eszembe?<\/p>\n
A minap el\u00e9rhet\u0151v\u00e9 v\u00e1lt egy bizonyos kibocs\u00e1t\u00e1si t\u00e1j\u00e9koztat\u00f3 (h\u00edvjuk prospektusnak), amelyet olyanok is izgalommal v\u00e1rtak, akik kor\u00e1bban nem is nagyon tudt\u00e1k, pontosan mit is jelent ez a fogalom. Igen, igen, ez lesz a valaha volt legnagyobb els\u0151 t\u0151zsdei bevezet\u00e9s (IPO), legal\u00e1bbis ha a v\u00e1llalat\u00e9rt\u00e9kel\u00e9s 1,75 billi\u00f3 doll\u00e1ros \u00e9rt\u00e9k\u00e9t tekintj\u00fck mutat\u00f3sz\u00e1mnak, amelyet a valaha volt legnagyobb \u00f6sszeg\u0171 \u00f6sszd\u00edjaz\u00e1s\u00e9rt dolgoz\u00f3, legn\u00e9pesebb befektet\u00e9si banki t\u00e1bor (23 elem\u0171) k\u00e9sz\u00edtett el\u0151, val\u00f3sz\u00edn\u0171leg a legnagyobb terjedelm\u0171 (mintegy 250 Mb) kibocs\u00e1t\u00e1si t\u00e1j\u00e9koztat\u00f3 k\u00eds\u00e9ret\u00e9ben. Ha a szerkeszt\u00e9se is annyi figyelmet kapott volna, mint az \u2013 igaz\u00e1b\u00f3l indokolatlannak t\u0171n\u0151 \u2013 \u201eleg\u201d-ek halmoz\u00e1sa, eg\u00e9sz olvasm\u00e1nyos is lehetett volna. Ehelyett bennem ink\u00e1bb a gyanakv\u00e1st er\u0151s\u00edtette.<\/p>\n
Egyet fizet, h\u00e1rmat kap<\/p>\n
A prospektus megjelen\u00e9se \u00f3ta tengernyi elemz\u00e9s l\u00e1tott napvil\u00e1got, \u00e9s nem is csak a gazdas\u00e1gi sajt\u00f3ban. Ez\u00e9rt nem is szenteln\u00e9k hosszabb id\u0151t a \u201eSPACE\u201d (\u0171r), \u201eCONNECTIVITY\u201d (konnektivit\u00e1s) \u00e9s \u201eAI\u201d (mesters\u00e9ges intelligencia) szenth\u00e1roms\u00e1g\u00e1ra fel\u00e9p\u00edtett t\u00f6rt\u00e9netnek, ami l\u00e9nyeg\u00e9ben egy \u00e9ves szinten k\u00f6zel 9 milli\u00e1rd doll\u00e1ros massz\u00edv vesztes\u00e9g-gener\u00e1torr\u00f3l sz\u00f3l. Ez egy k\u00e9tkerek\u0171, az \u0171rbizniszb\u0151l \u00e9s a mesters\u00e9ges intelligenci\u00e1b\u00f3l \u00e1ll\u00f3 szerkezet, de az a fajta, ahol az egyik ker\u00e9k, a mesters\u00e9ges intelligencia sokkal nagyobb, mint a m\u00e1sik, az \u00fczemanyaga pedig a m\u0171holdas internetszolg\u00e1ltat\u00e1s, l\u00e9nyeg\u00e9ben a Starlink maga.<\/p>\n
Az a helyzet, hogy kiz\u00e1r\u00f3lag a m\u0171holdas internetszolg\u00e1ltat\u00e1si \u00fczlet\u00e1g nyeres\u00e9ges, a mesters\u00e9ges intelligencia egymaga ennek a nyeres\u00e9gnek t\u00f6bb mint k\u00e9tszeres\u00e9vel azonos vesztes\u00e9get termel.<\/p>\n
Erre j\u00f6n az \u0171rbiznisz, aminek vesztes\u00e9ge a m\u0171holdas internetszolg\u00e1ltat\u00e1si \u00fczlet\u00e1g nyeres\u00e9g\u00e9nek k\u00f6zel a fele. A teljes, \u00f6sszv\u00e1llalati mutatv\u00e1ny teh\u00e1t \u00fagy adja ki a 4-5 milli\u00e1rd doll\u00e1ros \u00e9ves vesztes\u00e9get, hogy k\u00f6zben a Starlink eredm\u00e9nye is teljes m\u00e9rt\u00e9kben el\u00e9g.<\/p>\n
A capex-k\u00f6lt\u00e9sek (a c\u00e9g t\u0151keberuh\u00e1z\u00e1sai \u00e9s t\u0151kekiad\u00e1sai) k\u00e9tsz\u00e1mjegy\u0171 milli\u00e1rdos dinamik\u00e1j\u00e1t l\u00e1tva sem lesz\u00fcnk k\u00f6zelebb annak meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9hez, hogy mivel is t\u00e1maszthat\u00f3 al\u00e1 a m\u00e9rhetetlen\u00fcl magasra tett v\u00e1llalati \u00e9rt\u00e9k. Ha ugyanis \u2013 eredm\u00e9nyess\u00e9g hi\u00e1ny\u00e1ban \u2013 ennek a finansz\u00edroz\u00e1si forr\u00e1s\u00e1t kutatjuk, egy 29 milli\u00e1rd doll\u00e1ros ad\u00f3ss\u00e1g\u00e1llom\u00e1nyt tal\u00e1lunk, amelyb\u0151l 20 milli\u00e1rd alig 2 h\u00f3napja lett felv\u00e9ve \u201e\u00e1thidal\u00f3\u201d hitelk\u00e9nt. Nyilv\u00e1n k\u00e9rd\u00e9s, hogy mit is hidal \u00e1t? De nemsok\u00e1ra ez is vil\u00e1gos lesz.<\/p>\n
A teljes el\u00e9rhet\u0151 piac (total addressable market) becs\u00fclt \u00e9rt\u00e9k\u00e9nek l\u00e1tv\u00e1nya (amely nagyobb mint az Egyes\u00fclt \u00c1llamok \u00e9ves, infl\u00e1ci\u00f3val korrig\u00e1lt GDP-je) j\u00f3l mutatja, hogy mi is a pontos sz\u00e1nd\u00e9k ahelyett, amit a terjeng\u0151s, spiritu\u00e1lis t\u00e9m\u00e1kkal \u00e1titatott, fot\u00f3kkal illusztr\u00e1lt \u00e9s n\u00e9ha a nonszensz hat\u00e1r\u00e1t s\u00farol\u00f3 v\u00edzi\u00f3k pr\u00f3b\u00e1lnak el\u00e9nk vet\u00edteni.<\/p>\n
A 93 sz\u00e1zal\u00e9kot kitev\u0151, mesters\u00e9ges intelligenci\u00e1val \u00f6sszef\u00fcgg\u0151 c\u00e9lkit\u0171z\u00e9s nehezen \u00e9rthet\u0151 f\u00e9lre, mint ahogyan az is, hogy a teljes capex-k\u00f6lt\u00e9s 70 sz\u00e1zal\u00e9ka is erre a ter\u00fcletre ir\u00e1nyult 2026 els\u0151 negyed\u00e9v\u00e9nek v\u00e9g\u00e9n. Az eg\u00e9sz egy \u00f3ri\u00e1si t\u00e9t a mesters\u00e9ges intelligencia ter\u00fclet\u00e9n siker\u00e9hes, \u00e1m a 3 sz\u00e1zal\u00e9kos piaci r\u00e9szesed\u00e9ssel er\u0151sen a p\u00e1lya sz\u00e9l\u00e9n t\u00e1ntorg\u00f3 szerepl\u0151t\u0151l, aki a hi\u00e1nyz\u00f3 tartalmat a csomagol\u00e1ssal k\u00edv\u00e1nja elfedni amellett, hogy egy startupot pr\u00f3b\u00e1l mintegy 60 milli\u00e1rd doll\u00e1r\u00e9rt felv\u00e1s\u00e1rolni. Az elsz\u00e1nts\u00e1got (vagy az elkeseredetts\u00e9get?) j\u00f3l jelzi a kimagasl\u00f3, 10 milli\u00e1rdos b\u00e1natp\u00e9nz arra az esetre, ha a tranzakci\u00f3 meghi\u00fasulna.<\/p>\n
Az eg\u00e9sz tranzakci\u00f3 viszont nem ez\u00e9rt igaz\u00e1n elgondolkodtat\u00f3. Ahelyett teh\u00e1t, hogy a prospektus tartalm\u00e1t, az \u00fczleti racionalit\u00e1s kontextus\u00e1ban igyekezn\u00e9nk elemezni (ezt igen sokan, \u00e9s n\u00e9h\u00e1nyan nagyon j\u00f3 min\u0151s\u00e9gben m\u00e1r megtett\u00e9k), helyezz\u00fck \u00e1t a hangs\u00falyt olyan elemekre \u00e9s k\u00f6r\u00fclm\u00e9nyekre, amelyek a gazdas\u00e1gi sajt\u00f3ban sokkal kevesebb figyelmet kapnak.<\/p>\n
Tess\u00e9k, tess\u00e9k, mindenkinek jut bel\u0151le<\/p>\n
M\u00e1r a tranzakci\u00f3 els\u0151 bejelent\u00e9se alkalm\u00e1val elkezdtek megjelenni a szkeptikus hangok. Mondhatn\u00e1nk, hogy akinek nem tetszik igaz\u00e1n, az majd nem vesz bel\u0151le. K\u00e9rd\u00e9s lez\u00e1rva. A piac \u00edt\u00e9lete mindenkire vonatkozik. Pont.<\/p>\n
A szalagc\u00edmekre predesztin\u00e1lt bejelent\u00e9s mellett azonban elsikkadni l\u00e1tszik az a kis apr\u00f3s\u00e1g, hogy ez \u00e9v m\u00e1jusban technikai m\u00f3dos\u00edt\u00e1sok t\u00f6rt\u00e9ntek annak a t\u0151zsd\u00e9nek a szab\u00e1lyzat\u00e1ban, amely a technol\u00f3giai pap\u00edrok mekk\u00e1ja \u00e9s aranystandardja egyben, meg minden egyebe, amire a sz\u00f3k\u00e9szlet\u00fcnk kiterjed. Igen, a Nasdaq 100-r\u00f3l van sz\u00f3, ami \u2013 nyilv\u00e1n csak egy \u00e1rtatlan v\u00e9letlen folyt\u00e1n \u2013 sz\u00e1mos, de k\u00f6zt\u00fck h\u00e1rom meglehet\u0151sen \u00e9rdekes, \u00e9s az egyik eset\u00e9ben sz\u00e1momra p\u00e9ld\u00e1ul nehezen is \u00e9rtelmezhet\u0151 m\u00f3dos\u00edt\u00e1st tett k\u00f6zz\u00e9. Hogy ennek mi a jelent\u0151s\u00e9ge? Ezt az indexet egyes forr\u00e1sok szerint majd’ 200 k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 befektet\u00e9si eszk\u00f6z k\u00f6veti \u00edgy vagy \u00fagy, \u00e9s \u00edgy hozz\u00e1vet\u0151legesen 600-800 milli\u00e1rd doll\u00e1r \u00f6sszeg\u0171 \u00e1llom\u00e1nyra hat vil\u00e1gszerte. S\u0151t, ha a sz\u00e1rmaztatott \u00fcgyleteket is hozz\u00e1sz\u00e1moljuk, akkor az \u00e9rintett vagyont\u00f6meg ink\u00e1bb 1,4 billi\u00f3 doll\u00e1r.<\/p>\n
Indexbe t\u00f6rt\u00e9n\u0151 felv\u00e9tel el\u0151tti v\u00e1rakoz\u00e1si id\u0151. Mostant\u00f3l egy c\u00e9g bevezet\u00e9s\u00e9t k\u00f6vet\u0151en 15 keresked\u00e9si nap ut\u00e1n v\u00e1lik lehet\u0151v\u00e9 a felv\u00e9tel. Ez a h\u00e1rom h\u00e9t a kor\u00e1bbi k\u00f6zel h\u00e1rom h\u00f3napos id\u0151szakot v\u00e1ltotta fel. A hosszabb id\u0151tartamnak az volt az oka, hogy l\u00e1tni lehessen, hogyan \u00e9s hol stabiliz\u00e1l\u00f3dik az \u00e1rfolyam, miel\u0151tt a f\u00e9l vil\u00e1g bev\u00e1s\u00e1rol bel\u0151le \u2013 passz\u00edvan. Azt, hogy a 15 keresked\u00e9si nap alatt mi fog kider\u00fclni, nem lehet tudni. De engem a v\u00e1rhat\u00f3 helyzet valahogy arra eml\u00e9keztet, amikor feldobtam a pl\u00fcssnyulamat a leveg\u0151be, \u00e9s a bar\u00e1tomat, akinek volt f\u00e9nyk\u00e9pez\u0151g\u00e9pe, megk\u00e9rtem, hogy csin\u00e1ljon egy k\u00e9pet, amikor a leveg\u0151ben van, hogy k\u00e9s\u0151bb a szomsz\u00e9d gyerekeknek megpr\u00f3b\u00e1lhassuk beadni, hogy tud rep\u00fclni. Ezzel a v\u00e1ltoztat\u00e1ssal ugyanis \u00f3ri\u00e1si az es\u00e9lye annak, hogy az \u00e1ltal\u00e1ban megszokott (\u00e9s a jelen tranzakci\u00f3ban struktur\u00e1j\u00e1b\u00f3l ad\u00f3d\u00f3an mesters\u00e9gesen tov\u00e1bb n\u00f6velt) kezdeti lelkesed\u00e9s \u00e9s keresleti nyom\u00e1s hat\u00e1s\u00e1ra, valamilyen \u00e1tmeneti cs\u00facs\u00e9rt\u00e9ken ker\u00fcl majd be az eml\u00edtett 600-800 milli\u00e1rd doll\u00e1r nagys\u00e1g\u00fa passz\u00edv befektet\u00e9si \u00e1llom\u00e1nyba.<\/p>\n
A k\u00f6zk\u00e9zh\u00e1nyad. Az \u00faj szab\u00e1lyok szerint elt\u0171nik az a 10 sz\u00e1zal\u00e9kos korl\u00e1t, amelyet teljes\u00edteni kellett ahhoz, hogy valamely kibocs\u00e1t\u00f3 elfogadhat\u00f3v\u00e1 v\u00e1ljon az indexbe t\u00f6rt\u00e9n\u0151 felv\u00e9telre. A SpaceX-tranzakci\u00f3 sor\u00e1n a bejelentett \u00e9rt\u00e9k mind\u00f6ssze 4-5 sz\u00e1zal\u00e9k, ami igen alacsony, de ezzel a m\u00f3dos\u00edt\u00e1ssal \u00edgy sem kell majd az elutas\u00edt\u00e1st\u00f3l tartani.<\/p>\n
A rejt\u00e9lyes s\u00falyoz\u00e1s, mint multiplik\u00e1tor. Ez az a szab\u00e1ly, amelynek a meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9vel a legt\u00f6bb id\u0151t t\u00f6lt\u00f6ttem el. Eg\u00e9sz egyszer\u0171en nem tal\u00e1lok magyar\u00e1zatot arra, hogy mi\u00e9rt kell egy 33,3 sz\u00e1zal\u00e9k k\u00f6zk\u00e9zh\u00e1nyad alatti \u00e9rt\u00e9ket (ez az els\u0151 tervezetekben egy\u00e9bk\u00e9nt 20 sz\u00e1zal\u00e9k volt m\u00e9g) h\u00e1romszoros szorz\u00f3val figyelembe venni a bevezet\u00e9si k\u00f6vetelm\u00e9nyeknek val\u00f3 megfelel\u00e9s \u00e9rt\u00e9kel\u00e9se sor\u00e1n. Az az indokol\u00e1s, hogy \u00edgy kev\u00e9sb\u00e9 lesz \u00e9les az \u00e1tmenet a \u201emegfelel\u201d \u00e9s a \u201enem felel meg\u201d k\u00f6z\u00f6tt, egy kiss\u00e9 er\u0151ltetettnek t\u0171nik. Sokkal ink\u00e1bb mutatja a \u201emindenk\u00e9ppen feleljen meg\u201d t\u00f6rekv\u00e9st.<\/p>\n
Mindez, elrejtve a sok egy\u00e9b technikai szab\u00e1ly k\u00f6z\u00f6tt, nekem azt az \u00e9rtelmez\u00e9st adja, hogy a Nasdaq 100-ba val\u00f3 er\u0151szakkal val\u00f3 beer\u0151ltet\u00e9s, \u00e9s ezzel v\u00e1rhat\u00f3an j\u00f3 magas \u00e9rt\u00e9ken a lehet\u0151 legt\u00f6bb befektet\u00e9si term\u00e9kbe passz\u00edvan t\u00f6rt\u00e9n\u0151 ter\u00edt\u00e9s (mesters\u00e9gesen felf\u00fajt keresletet teremtve) az, amit val\u00f3j\u00e1ban l\u00e1thatunk.<\/p>\n
Ne feledj\u00fck el, hogy m\u00e9g ebben az \u00e9vben m\u00e1sik k\u00e9t nagy bevezet\u00e9s is v\u00e1rja a sor\u00e1t: az OpenAI \u00e9s az Anthropic, amelyek \u00edgy ugyanezen szab\u00e1lyok szerint ker\u00fclnek majd a nyilv\u00e1noss\u00e1g el\u00e9.<\/p>\n
Az a sok kapcsol\u00f3d\u00e1s<\/p>\n
A sok spiritualit\u00e1s mellett a f\u00f6ldre leereszkedve \u00e9rdemes r\u00e1tekinteni a kapcsolt v\u00e1llalkoz\u00e1sok \u00e9s szem\u00e9lyek sz\u00f6vev\u00e9ny\u00e9re. A vez\u00e9rigazgat\u00f3-eln\u00f6k-technol\u00f3giai vezet\u0151-v\u00e1llalati mindenes rendelkezik m\u00e1r t\u00f6rt\u00e9nelemmel a Tesla-r\u00e9szv\u00e9nyesek kifoszt\u00e1sa ter\u00e9n, nem csak az X k\u00f6z\u00f6ss\u00e9gim\u00e9dia-platform (le\u00e1nykori nev\u00e9n Twitter) elnyel\u00e9s\u00e9vel \u00f6sszef\u00fcgg\u00e9sben, de m\u00e1r kor\u00e1bbr\u00f3l, a Solar City 2016-os felv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sa idej\u00e9b\u0151l is. L\u00e1ssuk teh\u00e1t, hogy mit vet\u00edtenek el\u0151re a legut\u00f3bbi fejlem\u00e9nyek.<\/p>\n
K\u00f6z\u00e9ppontban az xAI. Sokan a modernkori t\u0151kepiaci t\u00f6rt\u00e9nelem a legagressz\u00edvabb \u00e9s legt\u00f6bb k\u00e9rd\u00e9st felvet\u0151 kapcsolt szem\u00e9lyek\/v\u00e1llalkoz\u00e1sok k\u00f6z\u00f6tti tranzakci\u00f3-sorozatk\u00e9nt tartja sz\u00e1mon azokat a t\u00f6rt\u00e9n\u00e9seket, amelyek ahhoz vezettek, hogy az xAI a SpaceX-ben landolt. Ha ez nem lenne el\u00e9g, 2026 febru\u00e1rj\u00e1ban a 250 milli\u00e1rd doll\u00e1r v\u00e9tel\u00e1r kifizet\u00e9s\u00e9t k\u00f6vet\u0151en maga Musk nyilatkozta azt, hogy az eg\u00e9sz technol\u00f3gia semmit sem \u00e9r, \u00e9s a legelej\u00e9t\u0151l kell \u00fajrakezdeni a k\u00f3dol\u00e1st (vagy h\u00e1t kell v\u00e1s\u00e1rolni gyorsan egy m\u00e1sik c\u00e9get, ahol ezt tudj\u00e1k). Nyilv\u00e1n nem v\u00e9letlen\u00fcl l\u00e1ttak napvil\u00e1got teh\u00e1t az olyan \u00e9rtelmez\u00e9sek, amelyek szerint ez ink\u00e1bb lett ez egy ment\u0151akci\u00f3 (bail-out) a SpaceX-r\u00e9szv\u00e9nyesek r\u00e9sz\u00e9r\u0151l, mint egy val\u00f3di, \u00fczleti racionalit\u00e1son alapul\u00f3 tranzakci\u00f3. M\u00e9g ha nem is volt sokuknak ilyen sz\u00e1nd\u00e9ka.<\/p>\n
Ha egy l\u00e9p\u00e9st visszal\u00e9pve megn\u00e9zz\u00fck, hogyan ker\u00fclt egy\u00e1ltal\u00e1n az egykori Twitter Musk befoly\u00e1sa al\u00e1, m\u00e1r \u00f6nmag\u00e1ban \u00e9rdekes mentalit\u00e1sra utal.<\/p>\n
Tesla\u2013SpaceX kapcsolat. A Tesla-t\u00f6rt\u00e9nelem j\u00f3l dokument\u00e1lt ter\u00fclet, \u00edgy itt sem bocs\u00e1tkozom ism\u00e9tl\u00e9sekbe. Amit viszont \u00e9rdemesnek tal\u00e1lok megeml\u00edteni, az az, hogy elhanyagolhat\u00f3nak nem mondhat\u00f3 \u00f6sszeg\u0171 tranzakci\u00f3kat tal\u00e1lunk a k\u00e9t v\u00e1llalat k\u00f6z\u00f6tt. A SpaceX \u00e9s az id\u0151 k\u00f6zben megv\u00e1s\u00e1rolt xAI 2025-ig bez\u00e1r\u00f3lag \u00f6sszesen mintegy 650 milli\u00f3 doll\u00e1rnyi term\u00e9ket \u00e9s szolg\u00e1ltat\u00e1st v\u00e1s\u00e1rolt a Tesl\u00e1t\u00f3l, amelynek nagy r\u00e9sz\u00e9t (kb. 500 milli\u00f3 doll\u00e1rt) a Megapack akkumul\u00e1torok tett\u00e9k ki, majd ezt egy k\u00f6zel 40 milli\u00f3nyi \u00fajabb beszerz\u00e9s k\u00f6vette 2026-ban. De tal\u00e1lunk mintegy 130 milli\u00f3 doll\u00e1r \u00e9rt\u00e9kben Cybertruck-beszerz\u00e9st is, amelyeket am\u00fagy alig lehet \u00e9rt\u00e9kes\u00edteni, \u00e9s az \u00f6sszes forgalombahelyez\u00e9s majd 20 sz\u00e1zal\u00e9ka valamilyen m\u00f3don Muskhoz mag\u00e1hoz k\u00f6thet\u0151.<\/p>\n
A Tesla r\u00e9szv\u00e9nyesei sem sejthett\u00e9k, hogy egy 2 milli\u00e1rd doll\u00e1ros mesters\u00e9ges intelligenci\u00e1s v\u00e1llalkoz\u00e1s akviz\u00edci\u00f3j\u00e1r\u00f3l szavazva \u00fagy lesznek az xAI tulajdonosai, hogy kisv\u00e1rtatva a SpaceX tulajdonosaiv\u00e1 v\u00e1lnak egy \u00fajabb r\u00e9szv\u00e9nykonverzi\u00f3t k\u00f6vet\u0151en.<\/p>\n
A h\u0171 bar\u00e1t. Tal\u00e1n az egyik legrosszabbul kin\u00e9z\u0151 t\u00e9tel a kapcsolt szem\u00e9lyek k\u00f6z\u00f6tti \u00fcgyletek k\u00f6z\u00f6tt a Valor Equity Partners nev\u0171 befektet\u00e9si t\u00e1rsas\u00e1ggal fenn\u00e1ll\u00f3 ad\u00f3s viszony. A t\u00e1rsas\u00e1g alap\u00edt\u00f3ja az az Antonio Gracias, aki k\u00f6zel 8 sz\u00e1zal\u00e9kos tulajdonos a SpaceX-ben, egy\u00fattal igazgat\u00f3s\u00e1gi tag is, \u00e9s akivel mintegy 20 milli\u00e1rd doll\u00e1rnyi visszl\u00edzing-meg\u00e1llapod\u00e1sok k\u00f6ttettek (ez egy olyan meg\u00e1llapod\u00e1s, amikor eszk\u00f6z\u00f6k \u00e9rt\u00e9kes\u00edt\u00e9sre ker\u00fclnek, majd az egykori tulajdonos visszab\u00e9rli vagy l\u00edzingeli ezeket). Ezek eredetileg az xAI egyik le\u00e1nyv\u00e1llalat\u00e1val j\u00f6ttek l\u00e9tre \u00e9s a SpaceX adott hozz\u00e1 garanci\u00e1t. Miut\u00e1n a k\u00f6nyvvizsg\u00e1l\u00f3 a kialak\u00edtott strukt\u00far\u00e1t egy \u201esikertelen visszl\u00edzing\u201d (failed sale-leaseback) \u00fcgyletnek min\u0151s\u00edtette, a SpaceX-nek 9 milli\u00e1rd doll\u00e1rnyi ad\u00f3ss\u00e1g \u00e1llom\u00e1nyt kellett kimutatnia a k\u00f6nyveiben az egyik igazgat\u00f3s\u00e1gi tag c\u00e9g\u00e9vel szemben. Ez term\u00e9szetesen az elad\u00f3sodotts\u00e1g m\u00e9rt\u00e9k\u00e9t is megl\u00f6kte egy kicsit, ami nyilv\u00e1n nem sz\u00e1m\u00edt j\u00f3 h\u00edrnek egy t\u0151zsdei bevezet\u00e9s el\u0151tt.<\/p>\n
A teljess\u00e9g ig\u00e9nye n\u00e9lk\u00fcl, v\u00e9lem\u00e9nyem szerint ezek a p\u00e9ld\u00e1k is el\u0151re vet\u00edtik, hogy a vez\u00e9rigazgat\u00f3-eln\u00f6k-technol\u00f3giai vezet\u0151-v\u00e1llalati mindenes hogyan gondolkodik a r\u00e9szv\u00e9nyesi jogok \u00e9s k\u00f6telezetts\u00e9gek k\u00e9rd\u00e9s\u00e9r\u0151l, illet\u0151leg a v\u00e1llalatir\u00e1ny\u00edt\u00e1si szab\u00e1lyok alkalmaz\u00e1s\u00e1r\u00f3l. Az \u00fczleti etik\u00e1t \u00e9s hasonl\u00f3 k\u00e9rd\u00e9seket m\u00e1r meg sem eml\u00edtem. Elon Musk meghat\u00e1roz\u00f3 befoly\u00e1ssal rendelkezik mind a Teslaban (kb. 18 sz\u00e1zal\u00e9k), mind a SpaceX-ben (kb .42 sz\u00e1zal\u00e9k \u2013 ahol a szavazati ar\u00e1nya k\u00f6zelebb van a 80 sz\u00e1zal\u00e9khoz), \u00e9s \u00fagy t\u0171nik, hogy minden lehets\u00e9ges m\u00f3don hajland\u00f3 \u00e9lni az ezekb\u0151l sz\u00e1rmaz\u00f3 lehet\u0151s\u00e9gekkel, ker\u00fcl, amibe ker\u00fcl. \u00c9s ezzel \u00e1t is t\u00e9r\u00fcnk a v\u00e1llalatir\u00e1ny\u00edt\u00e1si szab\u00e1lyok ter\u00fclet\u00e9re, ahol tov\u00e1bbi \u00e9rdekess\u00e9geket tal\u00e1lunk.<\/p>\n
Majd \u00e9n tudom \u00e9s \u00e9n mondom meg<\/p>\n
A t\u00f6bb r\u00e9szv\u00e9nyoszt\u00e1ly l\u00e9trehoz\u00e1sa \u00f6nmag\u00e1ban nem idegen a t\u0151kepiaci strukt\u00far\u00e1kt\u00f3l. Sz\u00e1mos r\u00e9szv\u00e9nyt\u00e1rsas\u00e1g \u00e9l ezzel a lehet\u0151s\u00e9ggel, hiszen elt\u00e9r\u0151 befektet\u00e9si c\u00e9lokkal rendelkez\u0151k sz\u00e1m\u00e1ra elt\u00e9r\u0151 tartalm\u00fa jogokat \u00e9s k\u00f6telezetts\u00e9geket c\u00e9lszer\u0171 el\u0151\u00edrni. A jelen esetben azonban a modernkori t\u0151kepiaci t\u00f6rt\u00e9nelem egyik legszigor\u00fabb \u00e9s legkorl\u00e1toz\u00f3bb v\u00e1llalati diktat\u00far\u00e1ja \u00e9p\u00fcl fel a szem\u00fcnk el\u0151tt.<\/p>\n
Szavaz\u00f3 r\u00e9szv\u00e9nyek. Leegyszer\u0171s\u00edtve azt l\u00e1tjuk, hogy egy v\u00e1laszt\u00f3vonal ker\u00fcl m\u00e1r megl\u00e9v\u0151 r\u00e9szv\u00e9nyesek \u00e9s az \u00fajonnan bej\u00f6v\u0151k k\u00f6z\u00e9. Az el\u0151bbiek egy t\u00edzszeres szavazati jogot biztos\u00edt\u00f3 \u00e1llom\u00e1ny birtokosai lesznek, m\u00edg a tov\u00e1bbi befektet\u0151k a klasszikus \u201eegy r\u00e9szv\u00e9ny \u2013 egy szavazat\u201d elve alapj\u00e1n szereznek jogos\u00edtv\u00e1nyokat. Musk ezzel tov\u00e1bb n\u00f6veli a befoly\u00e1s\u00e1t, 84 sz\u00e1zal\u00e9k k\u00f6rny\u00e9k\u00e9re a szavazati jogok tekintet\u00e9ben, \u00e9s gyakorlatilag mind az igazgat\u00f3s\u00e1gi, mind az egy\u00e9b test\u00fcleti tagok kinevez\u00e9se \u00e9s felment\u00e9se, mind az \u00f6sszes t\u00f6bbi l\u00e9nyeges r\u00e9szv\u00e9nyesi jog (ide\u00e9rtve a v\u00e1llalatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sr\u00f3l vagy \u00fczletr\u00e9sz \u00e9rt\u00e9kes\u00edt\u00e9s\u00e9r\u0151l val\u00f3 d\u00f6nt\u00e9st) tekintet\u00e9ben egyeduralkod\u00f3 lesz. Ezzel egyidej\u0171leg az elsz\u00e1moltathat\u00f3s\u00e1ga lehetetlenn\u00e9 v\u00e1lik, miut\u00e1n a r\u00e9szv\u00e9nyesek a jegyz\u00e9ssel egyidej\u0171leg lemondanak a jogvit\u00e1k kezderm\u00e9nyez\u00e9s\u00e9r\u0151l is, minden a helyi jogban megl\u00e9v\u0151 form\u00e1ban. Nagy seg\u00edts\u00e9g a Texas \u00e1llamban kor\u00e1bban megval\u00f3s\u00edtott jogszab\u00e1lym\u00f3dos\u00edt\u00e1sok sora is, amelyek az \u00fan. ellen\u0151rz\u00f6tt t\u00e1rsas\u00e1g (controlled company), tekintet\u00e9ben pl. m\u00e1r nem \u00edrj\u00e1k el\u0151 f\u00fcggetlen tagok megv\u00e1laszt\u00e1s\u00e1t egyik t\u00e1rsas\u00e1gi int\u00e9zm\u00e9nyben sem. R\u00f6viden, az \u00faj befektet\u0151k egyetlen joga a r\u00e9szv\u00e9nyek megv\u00e1s\u00e1rl\u00e1sa \u00e9s tart\u00e1sa, majd elad\u00e1sa lesz, illetve id\u0151k\u00e9nt szavaz\u00e1s arr\u00f3l, ami el\u00e9j\u00fck ker\u00fcl. Legal\u00e1bbis a forma kedv\u00e9\u00e9rt.<\/p>\n
Nem szavaz\u00f3 r\u00e9szv\u00e9nyek. Egy harmadik r\u00e9szv\u00e9nyoszt\u00e1ly is jelen van a t\u00e1rsas\u00e1g v\u00e1llalatir\u00e1ny\u00edt\u00e1si strukt\u00far\u00e1j\u00e1ban, b\u00e1r ez nem ker\u00fcl a nyilv\u00e1noss\u00e1g fel\u00e9 felaj\u00e1nl\u00e1sra. \u00c1ltal\u00e1ban ezek azok a r\u00e9szv\u00e9nyek, amelyek a h\u00edgul\u00e1s (dilution) vesz\u00e9lye n\u00e9lk\u00fcl teszik lehet\u0151v\u00e9 pl. a munkav\u00e1llal\u00f3k r\u00e9szesed\u00e9s\u00e9t az eredm\u00e9nyb\u0151l (m\u00e1r ha van). Jelen esetben viszont ink\u00e1bb arra k\u00f6vetkeztethet\u00fcnk, hogy ezek k\u00e9s\u0151bb j\u00f3l j\u00f6nnek majd egyes v\u00e1llalatfelv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si vagy t\u0151keemel\u00e9si tranzakci\u00f3k sor\u00e1n, mert nem fogj\u00e1k \u00e9rinti sem Musk szavazati jogainak az ar\u00e1ny\u00e1t, sem a t\u00e1rsas\u00e1g ellen\u0151rz\u00f6tt t\u00e1rsas\u00e1g st\u00e1tusz\u00e1t<\/p>\n
A vezet\u0151i kompenz\u00e1ci\u00f3. An\u00e9lk\u00fcl, hogy belemenn\u00e9nk a sok ellentmond\u00e1st tartalmaz\u00f3 szab\u00e1lyok ismertet\u00e9s\u00e9be, egy dolog \u00e9rdemel kiemel\u00e9st. Az egyes el\u0151re meghat\u00e1rozott m\u00e9rf\u00f6ldk\u00f6vek el\u00e9r\u00e9s\u00e9hez rendelt tov\u00e1bbi t\u00edzszeres szavazati jogot biztos\u00edt\u00f3 r\u00e9szv\u00e9nyek oda\u00edt\u00e9l\u00e9s\u00e9r\u0151l az az igazgat\u00f3s\u00e1g fog d\u00f6nteni, aminek minden tagj\u00e1t az a vezet\u0151 (maga Elon Musk) nevezi ki. Vagyis aki maga a kompenz\u00e1ci\u00f3 jogosultja. Ha ennek a valaha volt legnagyobb kompenz\u00e1ci\u00f3s csomagnak (amelyet 700-800 milli\u00e1rd doll\u00e1rra becs\u00fclnek) az oda\u00edt\u00e9l\u00e9se sor\u00e1n, a folyamat b\u00e1rmely r\u00e9szlet\u00e9vel kapcsolatban a r\u00e9szv\u00e9nyesek k\u00f6z\u00fcl b\u00e1rkinek gondja lenne, akkor gyakorlatilag semmi es\u00e9lye sem lesz arra, hogy mindezt jogi \u00fatra terelje.<\/p>\n
A val\u00f3s\u00e1g a szavak m\u00f6g\u00f6tt<\/p>\n
Ha nagyon egyszer\u0171en akarok fogalmazni, akkor azt mondhatom, hogy ett\u0151l a t\u0151zsdei bevezet\u00e9st\u0151l a SpaceX, mint t\u00e1rsas\u00e1g mintegy 75 milli\u00e1rd doll\u00e1r friss forr\u00e1s be\u00e1raml\u00e1s\u00e1t v\u00e1rja egy er\u0151sen felnagy\u00edtott, mesters\u00e9ges keresleti nyom\u00e1ssal jellemezhet\u0151 k\u00f6rnyezetben, 30 sz\u00e1zal\u00e9kos lakoss\u00e1gi (retail) befektet\u0151i r\u00e9szv\u00e9telt megc\u00e9lozva. Mindezt \u00fagy, hogy a befektet\u0151knek a r\u00e9szv\u00e9nyesi jogok nagyr\u00e9sz\u00e9t ki\u00fcres\u00edtve kell viselni\u00fck minden olyan kock\u00e1zatot, amit a prospektus mintegy 40 oldalon kereszt\u00fcl r\u00e9szletez. \u00c9s ami egyetlen mondatban is j\u00f3l \u00f6sszefoglalhat\u00f3: \u201eA t\u00f6rt\u00e9nelm\u00fcnket nett\u00f3 vesztes\u00e9g jellemzi, \u00e9s tal\u00e1n nem is lesz\u00fcnk nyeres\u00e9gesek a j\u00f6v\u0151ben\u201d.<\/p>\n
Ha m\u00e1r a rekordok \u00e9s legek b\u0171v\u00f6let\u00e9ben folyt mind a tranzakci\u00f3 el\u0151k\u00e9sz\u00edt\u00e9se, mind maga a prospektus \u00f6ssze\u00e1ll\u00edt\u00e1sa, akkor \u00e9rdemes megeml\u00edteni azt is, hogy a 2003-t\u00f3l sz\u00e1m\u00edtott fenn\u00e1ll\u00e1sa sor\u00e1n \u00f6sszesen mintegy 40 milli\u00e1rd doll\u00e1rnyi \u00f6sszes vesztes\u00e9ggel \u2013 val\u00f3sz\u00edn\u0171leg \u2013<\/p>\n
a SpaceX lesz az a t\u00e1rsas\u00e1g, amely a legnagyobb nett\u00f3 vesztes\u00e9ggel l\u00e9p t\u0151zsd\u00e9re \u00e9s kezdi meg nyilv\u00e1nos m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9t.<\/p>\n
A v\u00e1rt \u00faj forr\u00e1sok felhaszn\u00e1l\u00e1sa tekintet\u00e9ben fontos \u00e9szrevenni, hogy legal\u00e1bb 20 milli\u00e1rd doll\u00e1r szinte biztosan nem fogja a f\u00e9nyes j\u00f6v\u0151t szolg\u00e1lni. Sokkal ink\u00e1bb a foltokkal teli m\u00falt elt\u00fcntet\u00e9s\u00e9t, azaz az \u201e\u00e1thidal\u00f3 hitel\u201d refinansz\u00edroz\u00e1s\u00e1t. Az sem kiz\u00e1rt ugyanakkor, hogy a teljes, k\u00f6zel 30 milli\u00e1rd visszafizet\u00e9se lesz az els\u0151 d\u00f6nt\u00e9sek egyike ahhoz, hogy a t\u00e1rsas\u00e1g tiszta lappal kezdje az \u00faj fejezetet.<\/p>\n
L\u00e1tva viszont a nagyra t\u00f6r\u0151 terveket \u00e9s ak\u00e1r csak a m\u00faltbeli capex-k\u00f6lt\u00e9sek \u00fctem\u00e9t a megval\u00f3sult eredm\u00e9nyek t\u00fckr\u00e9ben, k\u00f6nnyen bel\u00e1that\u00f3: ez a nagyszab\u00e1s\u00fa, t\u00f6rt\u00e9nelmi esem\u00e9nynek sz\u00e1m\u00edt\u00f3 t\u0151zsdei bevezet\u00e9s csak az indul\u00e1s, amit sz\u00e1mos tov\u00e1bbi l\u00e9p\u00e9s k\u00f6vet majd a j\u00f6v\u0151ben. A kompenz\u00e1ci\u00f3s szab\u00e1lyokat l\u00e1tva pedig a n\u00f6vekv\u0151 forr\u00e1sok seg\u00edts\u00e9g\u00e9vel esetleg megval\u00f3sul\u00f3 eredm\u00e9nyeket, a m\u00e9rf\u00f6ldk\u00f6vek el\u00e9r\u00e9s\u00e9t azzal jutalmazza a strukt\u00fara, hogy Muskot mindig sokkal nagyobb \u00fctemben teszi gazdagabb\u00e1 \u00e9s befoly\u00e1sosabb\u00e1, mint azokat, aki ehhez a forr\u00e1sokat majd biztos\u00edtj\u00e1k.<\/p>\n
Els\u0151re viccesnek t\u0171nnek azok a gazdas\u00e1gi sajt\u00f3ban forg\u00f3 meg\u00e1llap\u00edt\u00e1sok, amelyek szerint a lakoss\u00e1gi \u00e9s egy\u00e9b kisebb \u00fcgyfelek jelentik a vil\u00e1g b\u00e1tor \u00e1lmodoz\u00f3i (m\u00e1s megk\u00f6zel\u00edt\u00e9s szerint \u00f6nz\u0151 \u00e9s mor\u00e1lis korl\u00e1tok n\u00e9lk\u00fcli befoly\u00e1shalmoz\u00f3i) sz\u00e1m\u00e1ra a likvidit\u00e1si tartal\u00e9kot. Ha valaki megk\u00e9rdezn\u00e9, hogy az e cikkben t\u00e1rgyalt Nasdaq 100 szab\u00e1lyok \u00e9s a SpaceX prospektus tartalma k\u00f6z\u00fcl mit tekintek agg\u00e1lyosabbnak, akkor az els\u0151re szavazn\u00e9k.<\/p>\n
Azzal ugyanis sz\u00e9pen csendesen kiny\u00edlt egy ajt\u00f3, amelyen v\u00e1logat\u00e1s n\u00e9lk\u00fcl l\u00e9phetnek be azok, ak\u00e1r ugyanezen szektorokb\u00f3l \u00e9rkeznek \u00e9s hasonl\u00f3 elk\u00e9pzel\u00e9sekkel, precedensk\u00e9nt mutogatnak majd vissza erre a tranzakci\u00f3ra.<\/p>\n
K\u00e9t jelentkez\u0151 m\u00e1r biztosan van: OpenAi \u00e9s Anthropic. Milyen \u00e9rdekes, hogy ugyanabb\u00f3l a szektorb\u00f3l \u00e9rkeznek, amelyt\u0151l 93 sz\u00e1zal\u00e9kban teszi f\u00fcgg\u0151v\u00e9 Musk is a SpaceX siker\u00e9t. Csak h\u00e1t \u0151k ketten, \u00e9s a Google lefedik majdnem az eg\u00e9sz piacot. A kor\u00e1bban eml\u00edtett mintegy 1,4 billi\u00f3 doll\u00e1rnyi befektet\u00e9s, amely valamilyen m\u00f3don kapcsol\u00f3dik a Nasdaq 100 \u00e9rt\u00e9k\u00e9hez, sz\u00e9pen lassan n\u00f6veked\u0151 m\u00e9rt\u00e9kben tartalmazza majd minden hasonl\u00f3 mutatv\u00e1ny kock\u00e1zat\u00e1t. Kezdve azzal, hogy elnyeli \u00e9s a befektet\u0151kre visszaterheli a bevezet\u00e9st k\u00f6vet\u0151 keresked\u00e9si \u00e1ringadoz\u00e1sok okozta \u00e9rt\u00e9kel\u00e9si k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9gek hat\u00e1s\u00e1t, \u00e9s gazdagon jutalmazza a zavarosban hal\u00e1sz\u00f3kat, valamint az esetleg gyorsan exitel\u0151 kor\u00e1bbi bels\u0151 embereket.<\/p>\n
Szint\u00e9n a sajt\u00f3ban kering\u0151 v\u00e9lem\u00e9ny, hogy a prospektus tartalma alapj\u00e1n ez a SpaceX-tranzakci\u00f3 egyfajta sz\u00e9lesebb k\u00f6r\u0171 n\u00e9pszavaz\u00e1s arr\u00f3l, hogy l\u00e9tezik-e \u00e9s mekkora a \u201eMusk-fel\u00e1r\u201d (Musk premium). M\u00e1s szavakkal, a kor\u00e1bban a kapitalizmus alapj\u00e1t k\u00e9pez\u0151 t\u0151kepiacot ezzel siker\u00fcl egy igen dr\u00e1ga vet\u00e9lked\u0151v\u00e9 vagy \u00e9ppen a b\u00e1lv\u00e1nyim\u00e1d\u00e1s modern megfelel\u0151j\u00e9v\u00e9 sil\u00e1ny\u00edtani. A k\u00e9rd\u00e9s nyitva marad: mi kell ahhoz, hogy bel\u00e1ssuk, hogy rossz \u00faton j\u00e1runk? De r\u00f6gt\u00f6n az is, hogy a k\u00e9s\u0151n j\u00f6v\u0151 felismer\u00e9sb\u0151l ad\u00f3d\u00f3 k\u00f6lts\u00e9geket pontosan kik fogj\u00e1k megfizetni.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Ez itt a N\u00e9v\u00e9rt\u00e9k, a Telex tematikus gazdas\u00e1gi blogja, amelyben k\u00fcls\u0151 elemz\u0151k, szak\u00e9rt\u0151k cikkeit olvashatj\u00e1k. A blogban k\u00f6z\u00f6lt…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":120625,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":"","_share_on_mastodon":"0"},"categories":[10],"tags":[110,1490,63,44,42,40,35221,43,41,283,8820,26778,5422,8263,628,35223,7614,111,6258],"class_list":["post-120624","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","category-vallalkozas","tag-business","tag-elon-musk","tag-gazdasag","tag-hu","tag-hungarian","tag-hungary","tag-ipo","tag-magyar","tag-magyarorszag","tag-mesterseges-intelligencia","tag-muholdas-internet","tag-nasdaq","tag-nevertek","tag-spacex","tag-starlink","tag-tozsdei-bevezetes","tag-uripar","tag-vallalkozas","tag-xai"],"share_on_mastodon":{"url":"","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/120624","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=120624"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/120624\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/media\/120625"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=120624"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=120624"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=120624"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}