Itt \u00e1ll\u00edtsa be, hogy az Index az els\u0151k k\u00f6z\u00f6tt legyen a Google-tal\u00e1latokban!<\/p>\n
<\/a><\/p>\n
![\"Index.hu](\"https:\/\/index.hu\/assets\/images\/social-follow\/logo-big.svg\"){kind=logo}
<\/p>\n
K\u00f6vesse az Indexet Facebookon is!<\/p>\n
N\u00e9h\u00e1ny hete m\u00e9g csak egyetlen hang t\u00f6rte meg az egyet\u00e9rt\u00e9st a Magyar Nemzeti Bank Monet\u00e1ris Tan\u00e1cs\u00e1ban, a m\u00e1jusi kamatd\u00f6nt\u0151 \u00fcl\u00e9sen teh\u00e1t m\u00e1r akadt olyan d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3, aki kamatcs\u00f6kkent\u00e9sre szavazott, mostanra azonban a k\u00e9rd\u00e9s nem az, hogy \u00e9rkezik-e \u00fajabb laz\u00edt\u00e1s, hanem az, mekkora lesz annak m\u00e9rt\u00e9ke. A piaci v\u00e1rakoz\u00e1sok szerint a keddi \u00fcl\u00e9sen \u00fajabb fordul\u00f3ponthoz \u00e9rkezhet a magyar monet\u00e1ris politika.\u00a0B\u00e1r v\u00e1rakoz\u00e1saink szerint az alapkamat 25 b\u00e1zisponttal, 6,25 sz\u00e1zal\u00e9kr\u00f3l 6 sz\u00e1zal\u00e9kra cs\u00f6kkenhet, az MBH elemz\u0151i szerint a test\u00fcleten bel\u00fcl enn\u00e9l nagyobb l\u00e9p\u00e9s lehet\u0151s\u00e9ge is felvet\u0151dhet:<\/p>\n
50 b\u00e1zispontos kamatv\u00e1g\u00e1sra vonatkoz\u00f3 javaslat sem lenne meglep\u0151, m\u00e9g akkor sem, ha ennek elfogad\u00e1s\u00e1ra kev\u00e9s es\u00e9ly mutatkozik.<\/p>\n
De mi \u00e1ll a v\u00e1rhat\u00f3 kamatcs\u00f6kkent\u00e9s h\u00e1tter\u00e9ben? Els\u0151 r\u00e1n\u00e9z\u00e9sre a helyzet egy\u00e9rtelm\u0171: az infl\u00e1ci\u00f3 ism\u00e9t a jegybanki c\u00e9l alatt alakul, \u00edgy a monet\u00e1ris politika sz\u00e1m\u00e1ra megny\u00edlt a t\u00e9r a laz\u00edt\u00e1sra (az \u00e9v els\u0151 \u00f6t h\u00f3napj\u00e1ban h\u00e1romszor volt alatta). A Monet\u00e1ris Tan\u00e1cs tagjainak azonban nem csup\u00e1n az \u00e1rindex alakul\u00e1s\u00e1t kell figyelni\u00fck. Mik\u00f6zben a hazai infl\u00e1ci\u00f3 egyre kev\u00e9sb\u00e9 indokolja a magas kamatszint fenntart\u00e1s\u00e1t, a nemzetk\u00f6zi p\u00e9nzpiaci k\u00f6rnyezet, a forint \u00e1rfolyama \u00e9s a k\u00fcls\u0151 kock\u00e1zatok tov\u00e1bbra is olyan t\u00e9nyez\u0151k, amelyeket a d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3k nem hagyhatnak figyelmen k\u00edv\u00fcl.\u00a0\u00c9ppen ez\u00e9rt a keddi \u00fcl\u00e9s t\u00e9tje t\u00falmutat a v\u00e1rhat\u00f3 25 b\u00e1zispontos kamatv\u00e1g\u00e1son. A val\u00f3di k\u00e9rd\u00e9s az lesz, hogy a jegybank milyen \u00fczenetet k\u00fcld a k\u00f6vetkez\u0151 h\u00f3napokra.<\/p>\n
Az infl\u00e1ci\u00f3 m\u00e1r utat nyitott, de a jegybank m\u00e9g a kock\u00e1zatokat figyeli<\/p>\n
A d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3k mozg\u00e1ster\u00e9t els\u0151sorban az infl\u00e1ci\u00f3s folyamatok alak\u00edtj\u00e1k. Az \u00e1remelked\u00e9s \u00fcteme h\u00f3napok \u00f3ta visszafogott, m\u00e1jusban 1,8 sz\u00e1zal\u00e9k volt az \u00e9ves infl\u00e1ci\u00f3, ami m\u00e9g a jegybank 2\u20134 sz\u00e1zal\u00e9kos tolerancias\u00e1vj\u00e1nak als\u00f3 hat\u00e1r\u00e1t sem \u00e9rte el. Ez olyan helyzetet teremtett, amelyben egyre nehezebb \u00e9rveket tal\u00e1lni a magasabb kamatszint fenntart\u00e1sa mellett.\u00a0A jegybank sz\u00e1m\u00e1ra viszont nem az infl\u00e1ci\u00f3 jelenlegi szintje, hanem a lehets\u00e9ges kock\u00e1zatok jelentik az igazi kih\u00edv\u00e1st.<\/p>\n
Az elm\u00falt hetekben a figyelem els\u0151sorban a K\u00f6zel-Keletre ir\u00e1nyult, ahol az eszkal\u00e1l\u00f3d\u00f3 konfliktus miatt ism\u00e9t emelked\u00e9snek indultak az energia\u00e1rak. Egy tart\u00f3s olaj\u00e1rsokk k\u00f6nnyen \u00e1tgy\u0171r\u0171zhetne a hazai infl\u00e1ci\u00f3ba is, ami \u00f3vatoss\u00e1gra k\u00e9sztethetn\u00e9 a d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3kat.\u00a0Az elm\u00falt napok fejlem\u00e9nyei azonban \u00e9ppen az ellenkez\u0151 ir\u00e1nyba mutatnak. Az Egyes\u00fclt \u00c1llamok \u00e9s Ir\u00e1n k\u00f6z\u00f6tt l\u00e9trej\u00f6tt meg\u00e1llapod\u00e1s nyom\u00e1n enyh\u00fcltek a piaci fesz\u00fclts\u00e9gek, az olaj \u00e1ra cs\u00f6kkenni kezdett, ami m\u00e9rs\u00e9kelheti az energiaoldali infl\u00e1ci\u00f3s nyom\u00e1st.<\/p>\n
Ezzel p\u00e1rhuzamosan a hazai \u00fczemanyagpiacon is kedvez\u0151 fordulat k\u00f6vetkezett be: a piaci \u00e1rak m\u00e1r a kor\u00e1bban meghat\u00e1rozott v\u00e9dett szint al\u00e1 ker\u00fcltek, \u00edgy annak esetleges kivezet\u00e9se sem j\u00e1rna \u00e9rdemi \u00e1remelked\u00e9ssel.\u00a0A Monet\u00e1ris Tan\u00e1cs mozg\u00e1ster\u00e9t egy m\u00e1sik folyamat is b\u0151v\u00edtheti. A legut\u00f3bbi kamatd\u00f6nt\u00e9st k\u00f6vet\u0151en Varga Mih\u00e1ly k\u00fcl\u00f6n is hangs\u00falyozta, hogy a forint \u00e1rfolyama kulcsszerepet j\u00e1tszik az infl\u00e1ci\u00f3 kord\u00e1ban tart\u00e1s\u00e1ban.<\/p>\n
Az\u00f3ta a magyar deviza tov\u00e1bb er\u0151s\u00f6d\u00f6tt, ami nemcsak az import\u00e1lt infl\u00e1ci\u00f3 kock\u00e1zat\u00e1t m\u00e9rs\u00e9kli, hanem a jegybank sz\u00e1m\u00e1ra is nagyobb rugalmass\u00e1got teremthet a kamatp\u00e1lya alak\u00edt\u00e1s\u00e1ban.\u00a0Mindez olyan k\u00f6rnyezetet rajzol ki, amelyben egy \u00fajabb kamatcs\u00f6kkent\u00e9s mellett egyre t\u00f6bb \u00e9rv sorakozik fel.<\/p>\n
A keddi d\u00f6nt\u00e9s ugyanakkor nem \u00f6nmag\u00e1ban \u00e9rdekes, hanem az\u00e9rt, mert ir\u00e1nyt mutathat a k\u00f6vetkez\u0151 h\u00f3napokra is. Az MBH elemz\u0151i szerint folyamatok alapj\u00e1n egyre val\u00f3sz\u00edn\u0171bb, hogy a Magyar Nemzeti Bank nem \u00e1ll meg egyetlen kamatv\u00e1g\u00e1sn\u00e1l, hanem egym\u00e1st k\u00f6vet\u0151 \u00fcl\u00e9seken, 25 b\u00e1zispontos l\u00e9p\u00e9sekben folytathatja a laz\u00edt\u00e1st. Ebben az esetben a ny\u00e1r v\u00e9g\u00e9re ak\u00e1r 5,5 sz\u00e1zal\u00e9kra s\u00fcllyedhet az alapkamat.\u00a0A piac sz\u00e1m\u00e1ra azonban legal\u00e1bb ennyire fontos k\u00e9rd\u00e9s, hogy hol h\u00faz\u00f3dhat a ciklus v\u00e9ge. Jelenlegi v\u00e1rakoz\u00e1saink szerint az 5,5 sz\u00e1zal\u00e9kos szint el\u00e9r\u00e9se ut\u00e1n az \u00e9v h\u00e1tral\u00e9v\u0151 r\u00e9sz\u00e9ben m\u00e1r nem k\u00f6vetkezne \u00fajabb kamatcs\u00f6kkent\u00e9s.<\/p>\n
Ennek oka, hogy t\u00f6bb olyan t\u00e1mogat\u00f3 t\u00e9nyez\u0151 is van, amelyb\u0151l a piac m\u00e1r jelent\u0151s m\u00e9rt\u00e9kben el\u0151re profit\u00e1lhatott: \u201eEgyel\u0151re azonban \u00fagy kalkul\u00e1lunk, hogy \u00e9v v\u00e9g\u00e9ig nem lesz tov\u00e1bbi v\u00e1g\u00e1s err\u0151l a szintr\u0151l. \u00dagy v\u00e9lj\u00fck, jelenleg m\u00e1r nagyon nagy r\u00e9szt be lehetnek \u00e1razva a forint \u00e1rfolyam\u00e1ba \u00e9s az \u00e1llampap\u00edrpiacba is az EU forr\u00e1sokkal \u00e9s az eur\u00f3z\u00f3n\u00e1hoz val\u00f3 csatlakoz\u00e1ssal kapcsolatos pozit\u00edv v\u00e1rakoz\u00e1sok\u201d\u00a0\u2013\u00a0 magyar\u00e1zta \u00c1roksz\u00e1ll\u00e1si Zolt\u00e1n, az MBH Elemz\u00e9si Centrum igazgat\u00f3ja az Indexnek.\u00a0<\/p>\n
Teh\u00e1t a piac az elm\u00falt id\u0151szakban be\u00e1razta az EU-forr\u00e1sokkal \u00e9s az eur\u00f3bevezet\u00e9ssel kapcsolatos kedvez\u0151 forgat\u00f3k\u00f6nyveket, ami a forint er\u0151s\u00f6d\u00e9s\u00e9ben \u00e9s a hozamok cs\u00f6kken\u00e9s\u00e9ben is megmutatkozott.\u00a0Mindek\u00f6zben a magyar jegybank mozg\u00e1ster\u00e9t nem kiz\u00e1r\u00f3lag a hazai folyamatok hat\u00e1rozz\u00e1k meg. A tengerent\u00falr\u00f3l ink\u00e1bb az \u00f3vatoss\u00e1g jelei \u00e9rkeznek, az amerikai jegybank szerep\u00e9t bet\u00f6lt\u0151 Fed kommunik\u00e1ci\u00f3ja a v\u00e1rtn\u00e1l szigor\u00fabb k\u00e9pet mutat. \u00cdgy mik\u00f6zben Magyarorsz\u00e1gon egyre t\u00f6bb \u00e9rv sz\u00f3l a kamatcs\u00f6kkent\u00e9s mellett, a nemzetk\u00f6zi p\u00e9nz\u00fcgyi k\u00f6rnyezet tov\u00e1bbra sem felt\u00e9tlen\u00fcl t\u00e1mogat egy korl\u00e1tlanul laza monet\u00e1ris politik\u00e1t.<\/p>\n
Varga Mih\u00e1ly nem az a kapkod\u00f3s ember<\/p>\n
\u201eKamatv\u00e1g\u00e1s k\u00f6vetkezik\u201d \u2013 ezzel a t\u00f6m\u00f6r meg\u00e1llap\u00edt\u00e1ssal kezdte elemz\u00e9s\u00e9t Virov\u00e1cz P\u00e9ter, az ING vezet\u0151 elemz\u0151je is, szerinte is a k\u00e9rd\u00e9s m\u00e1r nem az, hogy l\u00e9p-e a jegybank, hanem az, hogy mekkora lesz a l\u00e9p\u00e9s. Kiemelte, a Magyar Nemzeti Bank m\u00e1rciusi Infl\u00e1ci\u00f3s jelent\u00e9s\u00e9ben v\u00e1zolt p\u00e1ly\u00e1hoz k\u00e9pest \u00e9rdemben kedvez\u0151bb infl\u00e1ci\u00f3s k\u00f6rnyezet alakult ki.\u00a0Ebben szerepet j\u00e1tszottak a kor\u00e1bbi, infl\u00e1ci\u00f3t f\u00e9kez\u0151 korm\u00e1nyzati int\u00e9zked\u00e9sek \u2013 k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen a v\u00e9dett \u00e1rak \u2013, az \u00faj korm\u00e1nyzat egyes int\u00e9zked\u00e9seinek technikai hat\u00e1sai, valamint a forint er\u0151s\u00f6d\u00e9se, amely n\u00f6velte a gazdas\u00e1g ellen\u00e1ll\u00f3 k\u00e9pess\u00e9g\u00e9t a k\u00fcls\u0151 sokkokkal szemben.<\/p>\n
\u00cdgy nemcsak az \u00e9ves infl\u00e1ci\u00f3 lehet alacsonyabb a kor\u00e1bban v\u00e1rtn\u00e1l, hanem a teljes infl\u00e1ci\u00f3s p\u00e1lya is lejjebb ker\u00fclhet, r\u00e1ad\u00e1sul kev\u00e9sb\u00e9 meredek lefut\u00e1ssal. Virov\u00e1cz szerint ez ak\u00e1r 125-150 b\u00e1zispontos korrekci\u00f3t is jelenthet a m\u00e1rciusi progn\u00f3zishoz k\u00e9pest.\u00a0Egy ekkora rev\u00edzi\u00f3 mellett a kamatcs\u00f6kkent\u00e9s szinte mag\u00e1t\u00f3l \u00e9rtet\u0151d\u0151. Az azonban m\u00e1r kor\u00e1ntsem egy\u00e9rtelm\u0171, hogy a d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3k megel\u00e9gszenek-e egy 25 b\u00e1zispontos l\u00e9p\u00e9ssel. Az infl\u00e1ci\u00f3s kil\u00e1t\u00e1sok javul\u00e1s\u00e1nak m\u00e9rt\u00e9ke alapj\u00e1n az 50 b\u00e1zispontos cs\u00f6kkent\u00e9s lehet\u0151s\u00e9ge is felmer\u00fclhet a Monet\u00e1ris Tan\u00e1cs asztal\u00e1n.<\/p>\n
Az infl\u00e1ci\u00f3s p\u00e1lya mellett a piaci k\u00f6rnyezet is egy\u00e9rtelm\u0171en t\u00e1mogatja a kamatv\u00e1g\u00e1st, s\u0151t ak\u00e1r a szok\u00e1sosn\u00e1l nagyobb m\u00e9rt\u00e9k\u0171 v\u00e1g\u00e1st is. A forint az elm\u00falt egy \u00e9vben k\u00f6zel 14 sz\u00e1zal\u00e9kot er\u0151s\u00f6d\u00f6tt, m\u00e1ra a l\u00e9lektani 350-es hat\u00e1r alatt is volt az eur\u00f3val szemben.<\/p>\n
\u201eA m\u00e1rciusi kamatd\u00f6nt\u00e9shez k\u00e9pest \u2013 amikor elk\u00e9sz\u00fclt a legut\u00f3bbi MNB el\u0151rejelz\u00e9s \u2013 b\u0151 11 sz\u00e1zal\u00e9kos az er\u0151s\u00f6d\u00e9s. De m\u00e9g a m\u00falt havi kamatd\u00f6nt\u00e9s \u00f3ta is \u00e9rdemi fel\u00e9rt\u00e9kel\u0151d\u00e9st mutatott a forint. A hozamg\u00f6rbe is massz\u00edvan lejjebb tol\u00f3dott. Olyannyira, hogy a magyar t\u00edz\u00e9ves k\u00f6tv\u00e9nyhozam fel\u00e1ra csup\u00e1n 60-70 b\u00e1zispont az amerikai t\u00edz\u00e9veshez k\u00e9pest \u00e9s a n\u00e9met t\u00edz\u00e9ves Bunddal szemben is m\u00e1r kevesebb, mint 220 b\u00e1zispont a fel\u00e1r. Ez a mindenkori fel\u00e1r \u00e9rt\u00e9keinek als\u00f3 tized\u00e9be tartozik\u201d\u00a0\u2013 olvashat\u00f3 az ING vezet\u0151 elemz\u0151j\u00e9nek jegyzet\u00e9ben.<\/p>\n
A piaci k\u00f6rnyezet teh\u00e1t egy\u00e9rtelm\u0171en t\u00e1mogat\u00f3. M\u00e1r csak az\u00e9rt is, mert a p\u00e9nz\u00fcgyi eszk\u00f6z\u00f6k \u00e1raz\u00e1sa alapj\u00e1n a befektet\u0151k be is \u00e1razt\u00e1k a kamatv\u00e1g\u00e1st. De a\u00a0d\u00f6nt\u00e9s k\u00f6r\u00fcli egyik leg\u00e9rdekesebb k\u00e9rd\u00e9s \u00e9ppen az, hogy a Monet\u00e1ris Tan\u00e1cs mennyire \u00e9rzi s\u00fcrget\u0151nek a kamatcs\u00f6kkent\u00e9st. Ha a test\u00fclet \u00fagy l\u00e1tja, hogy a makrogazdas\u00e1gi k\u00f6rnyezet tov\u00e1bb javult, a kock\u00e1zati fel\u00e1rak cs\u00f6kken\u00e9se tart\u00f3snak bizonyul, \u00e9s a nemzetk\u00f6zi k\u00f6rnyezetben sem jelennek meg \u00fajabb fesz\u00fclts\u00e9gek \u2013 k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen az amerikai\u2013izraeli\u2013ir\u00e1ni viszonyrendszerben \u2013, akkor ak\u00e1r az 50 b\u00e1zispontos kamatv\u00e1g\u00e1s mellett is sz\u00fclethetnek \u00e9rvek.<\/p>\n
Egy ilyen d\u00f6nt\u00e9s azonban t\u00f6bb szempontb\u00f3l is v\u00e1ratlan lenne. A jegybank r\u00e9sz\u00e9r\u0151l az elm\u00falt id\u0151szakban nem \u00e9rkezett olyan kommunik\u00e1ci\u00f3, amely egy ekkora l\u00e9p\u00e9st el\u0151revet\u00edtett volna, r\u00e1ad\u00e1sul a Varga Mih\u00e1ly vezette MNB eddigi m\u0171k\u00f6d\u00e9se ink\u00e1bb az \u00f3vatos, fokozatos \u00e9s el\u0151re jelzett d\u00f6nt\u00e9sek ir\u00e1ny\u00e1ba mutatott. \u00c9ppen ez\u00e9rt a piac sz\u00e1m\u00e1ra nem a kamatcs\u00f6kkent\u00e9s t\u00e9nye, hanem annak m\u00e9rt\u00e9ke jelentheti a val\u00f3di meglepet\u00e9st.\u00a0B\u00e1r szakmai alapon az 50 b\u00e1zispontos laz\u00edt\u00e1s mellett is felhozhat\u00f3k \u00e9rvek, a val\u00f3sz\u00edn\u0171bb forgat\u00f3k\u00f6nyv tov\u00e1bbra is a 25 b\u00e1zispontos kamatcs\u00f6kkent\u00e9s.<\/p>\n
\n (Bor\u00edt\u00f3k\u00e9p: Varga Mih\u00e1ly 2023. december 13-\u00e1n. Fot\u00f3: N\u00e9meth Kata \/ Index)\u00a0\n <\/p>\n