El\u0151z\u0151 cikkemben a mag\u00e1nt\u0151ke befektet\u00e9sek ter\u00fclet\u00e9n \u201etombol\u00f3\u201d csendes v\u00e1ls\u00e1gr\u00f3l \u00edrtam<\/a>, mint egyfajta bubor\u00e9kn\u00f6veked\u00e9s\u00e9r\u0151l, \u00e9s arr\u00f3l, hogy nem szabad ezt sem a sz\u0151nyeg al\u00e1 s\u00f6p\u00f6rni, sem pedig egy m\u00e1sik s\u00falyos hib\u00e1val megpr\u00f3b\u00e1lni eltakarni. M\u00e1r ott jeleztem, hogy a mag\u00e1nhitelez\u00e9s n\u00f6vekv\u0151 jelenl\u00e9te szint\u00e9n aggaszt\u00f3, ugyanis nemhogy nem enyh\u00edti a n\u00f6vekv\u0151 fesz\u00fclts\u00e9get, hanem egyenesen felnagy\u00edtja. De, ahogy mindig, kezdj\u00fck most is az elej\u00e9n.<\/p>\nA mag\u00e1nhitelez\u00e9s \u2013 nagyon egyszer\u0171en \u2013 azt jelenti, hogy banki tev\u00e9kenys\u00e9gi enged\u00e9llyel nem rendelkez\u0151 (\u00e9s \u00edgy a vonatkoz\u00f3 szab\u00e1lyoz\u00e1s hat\u00e1sa al\u00e1 nem es\u0151) gazdas\u00e1gi szerepl\u0151k ny\u00fajtanak a bankokt\u00f3l megszokott szolg\u00e1ltat\u00e1st, jelen esetben valamilyen form\u00e1ban hitelt. A kihelyezett hitelek forr\u00e1s\u00e1t pedig nem nyilv\u00e1nos m\u00f3don, azaz pl. bet\u00e9tekb\u0151l (a tev\u00e9kenys\u00e9g-kiz\u00e1r\u00f3lagoss\u00e1g elve miatt erre csak bankok jogosultak), vagy a k\u00f6tv\u00e9nypiac k\u00f6zvet\u00edt\u00e9s\u00e9vel (amelynek szint\u00e9n vannak t\u00f6rv\u00e9nyi korl\u00e1tai) gy\u0171jtik, hanem alapesetben z\u00e1rt k\u00f6rben, a befektet\u0151ikt\u0151l. N\u00e9mi terminol\u00f3giai tiszt\u00e1nl\u00e1t\u00e1s \u00e9rdek\u00e9ben a mag\u00e1nhitelez\u00e9s (private credit) \u00e9s az ennek r\u00e9szhalmaz\u00e1t jelent\u0151 k\u00f6zvetlen hitelny\u00fajt\u00e1s (direct lending) k\u00f6z\u00f6tt is k\u00fcl\u00f6nbs\u00e9get kell tenn\u00fcnk, ha m\u00e1r a szaksajt\u00f3 \u00e9s az egyes szolg\u00e1ltat\u00f3k ezt nem minden esetben teszik meg. A probl\u00e9m\u00e1s \u00fcgyek jelent\u0151s r\u00e9sze pedig a k\u00f6zvetlen hitelny\u00fajt\u00e1ssal (direct lending) kapcsolatos.<\/p>\n
Tal\u00e1n \u00e9rdekes megeml\u00edteni itt azt is \u2013 an\u00e9lk\u00fcl hogy a teljes t\u00f6rt\u00e9nelmi fejl\u0151d\u00e9st \u00e9s az ennek nyom\u00e1n t\u00f6rt\u00e9nt, nyelv\u00faj\u00edt\u00e1ssal is fel\u00e9r\u0151 terminol\u00f3giai v\u00e1ltoz\u00e1sokat ismertetn\u00e9nk \u2013 hogy az alap\u00f6tlet igaz\u00e1b\u00f3l tal\u00e1l\u00f3. A bankokkal szemben \u00e1ltal\u00e1ban felvetett egyik legnagyobb kifog\u00e1s ugyanis az, hogy r\u00f6vid t\u00e1v\u00fa forr\u00e1sokkal (bet\u00e9tgy\u0171jt\u00e9s) igyekeznek hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa k\u00f6telezetts\u00e9geket (hitelez\u00e9s) finansz\u00edrozni, \u00e9s hogy minden stabilit\u00e1si probl\u00e9ma, amely a bankrendszer m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9b\u0151l valaha ad\u00f3dott, v\u00e9gs\u0151 soron erre volt visszavezethet\u0151.<\/p>\n
Ez annyira egyszer\u0171 \u00e9s j\u00f3l \u00e9rthet\u0151, hogy ak\u00e1r lehetne igaz is, viszont nem az. A val\u00f3di helyzet enn\u00e9l j\u00f3val \u00f6sszetettebb. A bankok maguk is \u00f6sszecsomagoltak eszk\u00f6z\u00f6ket m\u00e1r kor\u00e1bban, \u00e9s az egyik ilyen innov\u00e1ci\u00f3 k\u00f6vetkezm\u00e9nye 2008-ban igen sz\u00e9les k\u00f6rben v\u00e1lt ismertt\u00e9. Az igazs\u00e1gtartalomt\u00f3l f\u00fcggetlen\u00fcl, a k\u00f6zvetlen hitelez\u00e9s genezis\u00e9ben megjelenik az az elem, hogy ezeket az alapb\u00f3l nem stimmel\u0151 lej\u00e1ratokat \u00f6sszehangolja, azaz a nagyon hossz\u00fa t\u00e1vra (p\u00e9ld\u00e1ul 5-10 \u00e9vre) kihelyezett hitelek m\u00f6g\u00e9 a futamid\u0151 sor\u00e1n vissza nem vehet\u0151 (vagy nagyon nagy k\u00f6lts\u00e9ggel\/diszkonttal visszavehet\u0151) forr\u00e1sokat rendez. A likvidit\u00e1s \u00e9s a szabad ki- \u00e9s befektet\u00e9s ter\u00e9n hozott befektet\u0151i \u00e1ldozatot pedig kecsegtet\u0151 hozam\u00edg\u00e9retekkel jutalmazza.<\/p>\n
\u00c1rnyj\u00e1t\u00e9k a bankok k\u00f6r\u00fcl<\/p>\n
A 2008-as vil\u00e1ggazdas\u00e1gi v\u00e1ls\u00e1g egyik k\u00f6vetkezm\u00e9nye az lett, hogy a bankok t\u0151kemegfelel\u00e9s\u00e9t szorosabbra vette a szab\u00e1lyoz\u00e1s. Egyik megk\u00f6zel\u00edt\u00e9s szerint az\u00e9rt, hogy ezzel n\u00f6velje a piaci kock\u00e1zatok elnyel\u00e9s\u00e9re vonatkoz\u00f3 k\u00e9pess\u00e9g\u00fcket (risk absorption), egy m\u00e1sik szerint pedig hogy r\u00e1k\u00e9nyszer\u00edtse \u0151ket a felel\u0151ss\u00e9gv\u00e1llal\u00e1sra a saj\u00e1t d\u00f6nt\u00e9seik k\u00f6vetkezm\u00e9nyei\u00e9rt. \u00c9rtelemszer\u0171en a pozit\u00edv k\u00f6vetkezm\u00e9nyek \u201eelnyel\u00e9se\u201d k\u00f6nnyebben megy ebben a szektorban is, negat\u00edvak\u00e9hoz az\u00e9rt mindig kell egy kis \u00f6szt\u00f6nz\u00e9s. Az biztos, hogy e rendelkez\u00e9sek \u2013 amellett, hogy val\u00f3ban ellen\u00e1ll\u00f3bb lett miattuk a szektor, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen Eur\u00f3p\u00e1ban \u2013 megdr\u00e1g\u00edtott\u00e1k sz\u00e1mukra a hitelez\u00e9st. Persze ez nem jelenti azt, hogy ne tal\u00e1ln\u00e1nak maguknak id\u0151r\u0151l id\u0151re olyan \u00fcgyeket, amelyekbe beletaktik\u00e1zhatj\u00e1k magukat, \u00e9s amelyek negat\u00edv kimeneteinek visel\u0151i k\u00f6z\u00f6tt mindig ott vannak valahogy egy sz\u00e9lesebb k\u00f6r, vagyis a pozit\u00edv kimenetekb\u0151l jellemz\u0151en nem r\u00e9szes\u00fcl\u0151 ad\u00f3fizet\u0151k t\u00f6megei.<\/p>\n
\u00c9rthet\u0151 teh\u00e1t az a reakci\u00f3 a bankok r\u00e9sz\u00e9r\u0151l, hogy a hat\u00e9konys\u00e1g ok\u00e1n a sztenderdiz\u00e1lt term\u00e9keket helyezik el\u0151t\u00e9rbe, a j\u00f3 min\u0151s\u00e9g\u0171 (\u00e9rtsd: alacsony kock\u00e1zat\u00fa \u00e9s kevesebb t\u0151ke allok\u00e1l\u00e1s\u00e1val megoldhat\u00f3) hitelek kihelyez\u00e9s\u00e9re koncentr\u00e1lnak. Egyedi konstrukci\u00f3kat csak a legnagyobbakn\u00e1l engednek be, \u00edgy v\u00e9gs\u0151 soron elejtenek olyan piaci szerepl\u0151ket, akik kor\u00e1bban beleestek az eredm\u00e9nyesen hitelezhet\u0151 k\u00f6rbe.<\/p>\n
Szinte adta mag\u00e1t a lehet\u0151s\u00e9g teh\u00e1t, hogy a nem banki szerepl\u0151k, mint \u201e\u00e1rny\u00e9kbankok\u201d, illetve maga az \u201e\u00e1rny\u00e9kbankol\u00e1s\u201d bevonuljanak ebbe a keletkez\u0151 r\u00e9sbe,<\/p>\n
\u00e9s a kiesett v\u00e1llalati szegmensnek k\u00edn\u00e1ljanak testre szabott (l\u00e1sd m\u00e9g: kreat\u00edvan, \u00f6sszehasonl\u00edthat\u00f3s\u00e1g hi\u00e1ny\u00e1ban, magasra \u00e1razott) hitelkonstrukci\u00f3kat. Ez az \u00e1gazat \u00e9rthet\u0151en a bankszektorral szemben hat\u00e1rozza meg mag\u00e1t.<\/p>\n
Neves tan\u00e1csad\u00f3 c\u00e9gek, befektet\u00e9si banki elemz\u0151i \u00e9s tan\u00e1csad\u00f3 csapatok ontj\u00e1k a cikkeket a gazdas\u00e1gi sajt\u00f3ban, a bross\u00far\u00e1kat az \u00fcgyf\u00e9ltal\u00e1lkoz\u00f3kon, \u00e9s magyar\u00e1zz\u00e1k, hogy a gazdas\u00e1g m\u0171k\u00f6d\u00e9s\u00e9ben mennyire elengedhetetlenek a hitelek, \u00e9s hogy a mag\u00e1nhitelez\u00e9s int\u00e9zm\u00e9nye hogyan tudja bet\u00f6lteni a f\u00e1jdalmas \u0171rt, amelyet a bankok nem akarnak vagy nem k\u00e9pesek. Ezt persze a bankokr\u00f3l lepattan\u00f3, ink\u00e1bb k\u00f6zepes m\u00e9ret\u0171, vagy \u00e9ppen komolyabb m\u00falttal nem rendelkez\u0151, de hitel\u00e9hes v\u00e1llalatok k\u00f6r\u00e9ben.<\/p>\n
A befektet\u0151i oldalon pedig marad a kiemelked\u0151 hozamokra, a kiemelked\u0151 szak\u00e9rtelem biztos\u00edt\u00e1s\u00e1ra \u00e9s a nagy m\u00e9retb\u0151l ad\u00f3d\u00f3 diverzifik\u00e1lts\u00e1gra, vagy \u00e9pp ellenkez\u0151leg, az \u00e9ppen men\u0151 szektorokra t\u00f6rt\u00e9n\u0151 koncentr\u00e1l\u00e1sra hivatkoz\u00e1s (er\u0151s \u00e9s explicit diverzifik\u00e1ci\u00f3s k\u00e9nyszer hi\u00e1ny\u00e1ban).<\/p>\n
Az \u00f6kosziszt\u00e9ma \u00e9s a szimbiotikus egy\u00fctt\u00e9l\u00e9s<\/p>\n
Ez a mag\u00e1n\u00e1gazat (nevezz\u00fck most \u00edgy az egyszer\u0171s\u00e9g kedv\u00e9\u00e9rt) hosszabb t\u00f6rt\u00e9nelemmel rendelkezik, de igaz\u00e1n er\u0151re kapnia 2008-as vil\u00e1ggazdas\u00e1gi v\u00e1ls\u00e1g ut\u00e1n kezdett, egy gyakorlatilag nulla kamattal, \u00e9s er\u0151s kereslettel jellemezhet\u0151 k\u00f6rnyezetben, nagy likvidit\u00e1s mellett. A k\u00f6zvetlen hitelez\u00e9s felfut\u00e1sa p\u00e1rhuzamosan folyt a mag\u00e1n t\u0151kebefektet\u00e9sek\u00e9vel. Egyfajta \u00faj \u00f6kosziszt\u00e9ma \u00e9p\u00fclt fel, amely nagys\u00e1g\u00e1t glob\u00e1lisan mintegy 22 billi\u00f3 doll\u00e1ra becs\u00fclik, amib\u0151l mintegy 3 billi\u00f3 a mag\u00e1nhitelez\u00e9s nagys\u00e1ga. Itt viszont \u00e9rdemes meg\u00e1llni egy pillanatra.<\/p>\n
Az \u00f6kosziszt\u00e9ma kifejez\u00e9s, amelyet a technol\u00f3giai szektort\u00f3l kezd\u0151d\u0151en a p\u00e9nz\u00fcgyi szolg\u00e1ltat\u00e1sokig egy sor helyen alkalmazunk, annyira be\u00e9p\u00fclt m\u00e1r a gondolkod\u00e1sunkba \u00e9s a nyelv\u00fcnkbe, r\u00e1ad\u00e1sul valamif\u00e9le pozit\u00edv felhanggal, hogy m\u00e1r bele sem gondolunk, val\u00f3j\u00e1ban mit is jelent. Ugyan ebben a cikkben nem biol\u00f3giai vagy \u00f6kol\u00f3giai tov\u00e1bbk\u00e9pz\u00e9st \u00edg\u00e9rtem, az onnan sz\u00e1rmaz\u00f3 alapismereteink felhaszn\u00e1l\u00e1sa sok seg\u00edts\u00e9get ny\u00fajthat a meg\u00e9rt\u00e9shez. Pontosabban annak a meg\u00e9rt\u00e9s\u00e9hez, hogy a mag\u00e1nhitel \u00e9s mag\u00e1nt\u0151ke-\u00e1gazatban ez val\u00f3j\u00e1ban mi\u00e9rt v\u00e9lem\u00e9nyes ink\u00e1bb, mintsem k\u00edv\u00e1natos. N\u00e9zz\u00fck teh\u00e1t az elemeit \u00e9s a k\u00f6z\u00f6tt\u00fck megl\u00e9v\u0151 dinamik\u00e1t, no meg a k\u00fclvil\u00e1ggal val\u00f3 kapcsolatukat.<\/p>\n
A hitelfelvev\u0151k, mint c\u00e9lt\u00e1rsas\u00e1gok. A banki hitelk\u00e9pess\u00e9gi krit\u00e9riumok miatt a hitelezhet\u0151 k\u00f6rb\u0151l kies\u0151 gazdas\u00e1gi szerepl\u0151k nyilv\u00e1nval\u00f3an valamilyen okkal esnek ki. Az okok k\u00f6z\u00f6tt el\u00e9g gyakran szerepel a f\u00e9nyes m\u00falt hi\u00e1nya, a m\u00e1r eleve magas elad\u00f3sodotts\u00e1g, a nehezen megragadhat\u00f3 tev\u00e9kenys\u00e9gi profil, \u00e9s a cashflow-termel\u00e9si k\u00e9pess\u00e9g, vagy legal\u00e1bb egy ennek bel\u00e1that\u00f3 j\u00f6v\u0151ben t\u00f6rt\u00e9n\u0151 el\u00e9r\u00e9s\u00e9re kidolgozott hiteles t\u00f6rt\u00e9net teljes hi\u00e1nya. Tal\u00e1n nem meglep\u0151 az, hogy ez a c\u00e9lt\u00e1rsas\u00e1gi k\u00f6r nagyon nagy \u00e1tfed\u00e9st mutat a mag\u00e1nt\u0151ke befektet\u00e9sek c\u00e9lt\u00e1rsas\u00e1gaival, azaz m\u00e1ris megvan, hogy mi az oka (legal\u00e1bbis az egyik) a hagyom\u00e1nyos bankok tart\u00f3zkod\u00e1s\u00e1nak. Igen, az elad\u00f3sodotts\u00e1g.<\/p>\n
A befektet\u0151k. A vil\u00e1ggazdas\u00e1gi v\u00e1ls\u00e1g ut\u00e1ni vil\u00e1gban, a nulla kamat \u00e9s hozamk\u00f6rnyezetben a nagy int\u00e9zm\u00e9nyi befektet\u0151ket a szabad szemmel is j\u00f3l l\u00e1that\u00f3 hozamok ir\u00e1nti v\u00e1gyakoz\u00e1s vezette ehhez az \u00e1gazathoz. A likvidit\u00e1s fel\u00e1ldoz\u00e1sa, a m\u00e1sodlagos piac hi\u00e1nya \u2013 a jellemz\u0151en hatalmas, diverzifik\u00e1lt portf\u00f3li\u00f3k \u00e9s a hosszabb id\u0151t\u00e1vok miatt \u2013 sz\u00e1mukra nem t\u0171nt nagy \u00e1ldozatnak. S\u0151t. A k\u00f6r elkezdett id\u0151vel a nem int\u00e9zm\u00e9nyi befektet\u0151k fel\u00e9 is sz\u00e9lesedni. El\u0151sz\u00f6r a kiemelked\u0151en nagy vagyonnal rendelkez\u0151 mag\u00e1nszem\u00e9lyek \u00e9s csal\u00e1di portf\u00f3li\u00f3k jelentek meg a befektet\u0151k k\u00f6z\u00f6tt, k\u00e9s\u0151bb a \u201edemokratiz\u00e1l\u00f3d\u00e1s\u201d jegy\u00e9ben az \u00e1tlagos, jellemz\u0151en fizet\u00e9sb\u0151l \u00e9l\u0151 mag\u00e1nszem\u00e9lyek fel\u00e9 is nyitni kezdett az \u00e1gazat. (Nagy l\u00f6k\u00e9st adott az Egyes\u00fclt \u00c1llamokb\u00f3l kiindul\u00f3 kezdem\u00e9nyez\u00e9s, amely a nyugd\u00edjmegtakar\u00edt\u00e1sokat m\u00e9g egy \u00e1gon kitenni k\u00e9sz\u00fcl a fent le\u00edrt jelens\u00e9gnek, annak minden kock\u00e1zat\u00e1val egy\u00fctt.) Ahogy n\u0151ttek az \u00e1llom\u00e1nyok, \u00e9s cs\u00f6kkent a mozg\u00e1st\u00e9r, j\u00f6ttek a rossz h\u00edrek \u00e9s kicsit fellazultak az erk\u00f6lcs\u00f6k is, \u00fagy tol\u00f3dott \u00e1t az \u00e9rt\u00e9kes\u00edt\u00e9s ter\u00fclet\u00e9n a bennfentess\u00e9g \u00e9s kiv\u00e1lts\u00e1goss\u00e1g ir\u00e1nti \u00e1h\u00edtoz\u00e1st meglovagol\u00f3 dinamika a kifejezetten agressz\u00edv \u00e9rt\u00e9kes\u00edt\u00e9s (hard sell) ir\u00e1ny\u00e1ba, amelynek c\u00e9lpontjai a kisebb befektet\u0151k lettek.<\/p>\n
A csomagol\u00e1s. Mindaddig, am\u00edg az int\u00e9zm\u00e9nyi befektet\u0151i k\u00f6r \u00e9s a vagyonosabb r\u00e9tegek sz\u00e1m\u00e1ra volt el\u00e9rhet\u0151 a mag\u00e1n\u00e1gazat, addig a fent eml\u00edtett bennfentess\u00e9g \u00e9s kiv\u00e1lts\u00e1goss\u00e1g l\u00e1tszata is megfelel\u0151en hozta az eredm\u00e9nyeket. A mag\u00e1nszem\u00e9lyek, mint kisbefektet\u0151k fel\u00e9 t\u00f6rt\u00e9n\u0151 \u00e9rt\u00e9kes\u00edt\u00e9s azonban n\u00e9mi csomagol\u00e1st ig\u00e9nyelt, t\u00f6bb okb\u00f3l kifoly\u00f3lag is. Ez \u00e9letre h\u00edvta az \u00fan. \u00fczletfejleszt\u00e9si t\u00e1rsas\u00e1gokat (BDC \u2013 business development company), amelyek v\u00e9lem\u00e9nyem szerint az \u00e9p\u00edt\u0151iparb\u00f3l ismert projektc\u00e9gek megfelel\u0151i lettek ebben az \u00e1gazatban. K\u00e9t v\u00e1ltozatukkal tal\u00e1lkozhatunk: a nyilv\u00e1nos, valamilyen t\u0151zsd\u00e9n kereskedett \u00e9s a z\u00e1rt k\u00f6rben, p\u00e9nz\u00fcgyi tan\u00e1csad\u00f3kon kereszt\u00fcl \u00e9rt\u00e9kes\u00edtett verzi\u00f3val. Egy k\u00f6z\u00f6s jellemz\u0151j\u00fck azonban, hogy csak hatalmas diszkontokkal (vagyis vesztes\u00e9ggel) lehets\u00e9ges bel\u0151l\u00fck forr\u00e1skivon\u00e1s. Az alap\u00f6tlet ezek m\u00f6g\u00f6tt a k\u00eds\u00e9rletek m\u00f6g\u00f6tt az, hogy pl. egy negyed\u00e9venk\u00e9nti, a befektetett \u00f6sszeg valamilyen (kis) sz\u00e1zal\u00e9k\u00e1ig megengedett forr\u00e1skivon\u00e1s \u00f6sszecsomagolva egy szabad szemmel is j\u00f3l l\u00e1that\u00f3 hozam\u00edg\u00e9rettel vonzani fogja a megc\u00e9lzott kisbefektet\u0151i k\u00f6rt.<\/p>\n
\u00c1tcsomagol\u00e1s. An\u00e9lk\u00fcl, hogy egy bevezet\u0151 marketingkurzusba csapn\u00e1nk \u00e1t, m\u00e9g egy eml\u00edt\u00e9st \u00e9rdeml\u0151 jelens\u00e9get \u00e9rdemes idehozni a csomagol\u00e1s \u00fcgy\u00e9ben. Ehhez eleven\u00edts\u00fck fel, hogy kik is voltak az eredeti befektet\u0151i az \u00e1gazat term\u00e9keinek. A ma legink\u00e1bb kitett, nagy m\u00e9ret\u0171, p\u00e9nz\u00fcgyi szolg\u00e1ltat\u00e1si piacon jelenl\u00e9v\u0151 szerepl\u0151k a biztos\u00edt\u00f3k, ahol a tartal\u00e9kol\u00e1si k\u00f6telezetts\u00e9gek teljes\u00edt\u00e9se sor\u00e1n v\u00e1logatnak be mag\u00e1n\u00e1gazatba sorolt term\u00e9keket. Tekintettel azonban arra, hogy a szab\u00e1lyoz\u00e1s a t\u0151kebefektet\u00e9s kock\u00e1zat\u00e1hoz hasonl\u00f3 befektet\u00e9seket a t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3 szempontj\u00e1b\u00f3l \u2013 szerintem helyesen \u2013 a t\u0151kebefektet\u00e9sekkel azonosan kezeli, \u00edgy ezek m\u00f6g\u00e9 a kitetts\u00e9gek m\u00f6g\u00e9 relat\u00edve magas t\u0151kek\u00f6vetelm\u00e9nyt \u00edr el\u0151. Ha azonban megjelenik egy speci\u00e1lis c\u00e9l\u00fa t\u00e1rsas\u00e1g (SPV \u2013 special purpose vehicle) a k\u00e9t szerepl\u0151 k\u00f6z\u00f6tt, aki \u00fagymond \u00e9rt\u00e9kpap\u00edros\u00edt, \u00e9s egy k\u00f6tv\u00e9ny form\u00e1j\u00e1ba \u00f6nti a k\u00f6telezetts\u00e9geket, amelyet azt\u00e1n egy j\u00f3 nev\u0171 hitelmin\u0151s\u00edt\u0151 c\u00e9g megfelel\u0151en magasra \u00e9rt\u00e9kel, akkor m\u00e1r kiker\u00fclhet\u0151 a nagy \u00f6sszeg\u0171 t\u0151ke allok\u00e1ci\u00f3. Hiszen mindez szabad szemmel ink\u00e1bb egy j\u00f3 min\u0151s\u00e9g\u0171 v\u00e1llalati k\u00f6tv\u00e9nynek t\u0171nik.<\/p>\n
\u00c1tc\u00edmk\u00e9z\u00e9s. Ezt eml\u00edthettem volna az el\u0151z\u0151 alc\u00edm alatt, a jelent\u0151s\u00e9ge azonban b\u0151ven t\u00falmutat azon, hogy a befektet\u0151i k\u00f6z\u00f6ss\u00e9g \u00e9s a fel\u00fcgyeleti hat\u00f3s\u00e1gok mik\u00e9nt vannak megvezetve. Ez a gyakorlat egy olyan jelens\u00e9gre h\u00edvja fel a figyelmet, amely el\u0151fordulhat, \u00e9s \u00edgy el\u0151 is fordul mindazokban az adatszolg\u00e1ltat\u00e1sra \u00e9p\u00fcl\u0151 ellen\u0151rz\u00e9si mechanizmusokban, amelyekben nem kellene el\u0151fordulnia. P\u00e9ldak\u00e9nt vegy\u00fck az \u00fan. platformszolg\u00e1ltat\u00f3k eset\u00e9t, amelyek \u2013 f\u00fcgg\u0151en att\u00f3l, hogy \u00e9ppen milyen \u00e1gazat vagy ipar\u00e1g sz\u00e1m\u00e1ra szolg\u00e1ltatnak \u2013 \u00e9lelmiszeripark\u00e9nt, szolg\u00e1ltat\u00e1sk\u00e9nt, energiaszektork\u00e9nt, stb. ker\u00fclnek felt\u00fcntet\u00e9sre mindazokban a riportokban, ahol \u00e1gazati besorol\u00e1st kell megadni ak\u00e1r befektet\u0151k, ak\u00e1r b\u00e1rki m\u00e1s fel\u00e9. Ezzel a rossz hitelek, az \u00e9rt\u00e9kveszt\u00e9sek kimutat\u00e1sa vagy b\u00e1rmilyen egy\u00e9b ter\u00fcleten eltakarhat\u00f3 a koncentr\u00e1ci\u00f3. A val\u00f3s\u00e1g az, hogy az eg\u00e9sz mag\u00e1nhitel \u00e1gazat k\u00f6r\u00fcli aggodalom sokak szerint abb\u00f3l indult el, hogy igencsak m\u00e9retes kitetts\u00e9get siker\u00fclt felhalmozni olyan szoftverc\u00e9gek fel\u00e9, amelyeken val\u00f3sz\u00edn\u0171leg \u00e1tl\u00e9pett az id\u0151, \u00e9s a mesters\u00e9ges intelligenci\u00e1t k\u00f6r\u00fclvev\u0151 hype t\u00e9rdre k\u00e9nyszer\u00edtheti \u0151ket. Ezek pedig az \u00e1gazati besorol\u00e1s sor\u00e1n elkezdtek elt\u00fcnedezni \u00e9s m\u00e1s szektorok al\u00e1 besorol\u00f3dni, att\u00f3l f\u00fcgg\u0151en, hogy \u00e9ppen milyen felhaszn\u00e1l\u00e1sra gy\u00e1rtottak szoftvereket.<\/p>\n
A k\u00e1rtev\u0151k \u00e9s betegs\u00e9gek. Mint azt az \u00f6kosziszt\u00e9ma anal\u00f3gi\u00e1b\u00f3l sejthetj\u00fck, itt is elkezdtek megjelenni a k\u00e1rtev\u0151k \u00e9s a betegs\u00e9gek. A kamatk\u00f6rnyezet v\u00e1ltoz\u00e1sa, a besz\u00e1ll\u00edt\u00f3 \u00e9s az \u00fajabban fenyeget\u0151 energiaell\u00e1t\u00e1si probl\u00e9m\u00e1k, a napf\u00e9nyre ker\u00fclt m\u00f3dszertani kritik\u00e1k, az elmarad\u00f3 exitek megfelel\u0151en elkezdt\u00e9k tizedelni a c\u00e9lt\u00e1rsas\u00e1gokat, \u00e9s elbizonytalan\u00edtani a befektet\u0151ket. Egyre kisebb helyen egyre nagyobb mozgol\u00f3d\u00e1s kellett a l\u00e1tszat fenntart\u00e1s\u00e1hoz, ami egyre kev\u00e9sb\u00e9 siker\u00fclt. A tavalyi First Brand, majd a Tricolor cs\u0151dbejelent\u00e9se azok szem\u00e9t is felnyitotta, akik kor\u00e1bban vakon hittek a sz\u00ednes bross\u00far\u00e1kban szerepl\u0151 f\u00e9nyes \u00edg\u00e9reteknek. Lehet, hogy volt hamis adatszolg\u00e1ltat\u00e1s, meg egyik hitelb\u0151l a m\u00e1sik visszafizet\u00e9se, de a t\u00e9ny az, hogy ez egyszer csak m\u00e1r nem f\u00e9rt el a sz\u0151nyeg alatt. A probl\u00e9m\u00e1k \u00e1tcsomagol\u00e1sa illetve \u00e1tc\u00edmk\u00e9z\u00e9se egy ideig ugyan eltakarta a val\u00f3s\u00e1got, de mostan\u00e1ban m\u00e1r ez el\u00e9g nehezen siker\u00fcl.<\/p>\n
A dinamika. Ha fentiek nem lenn\u00e9nek elegend\u0151ek ahhoz, hogy aggodalommal szeml\u00e9lj\u00fck a mag\u00e1nhitel-\u00e1gazatot, akkor \u00e1lljon itt m\u00e9g egy \u00e9rdekess\u00e9g az \u00f6kosziszt\u00e9m\u00e1n bel\u00fcli dinamik\u00e1r\u00f3l. El\u0151z\u0151 cikkemben \u00edrtam az \u00e9rt\u00e9kel\u00e9si kritik\u00e1kr\u00f3l, amelyek a hozamsz\u00e1m\u00edt\u00e1si mutatv\u00e1nyokat \u00f6vezik, \u00e9s amelyek nyilv\u00e1n hozz\u00e1j\u00e1rulnak a befektet\u0151k szkepticizmus\u00e1hoz. A piaci \u00e9rt\u00e9ken t\u00f6rt\u00e9n\u0151 \u00e9rt\u00e9kel\u00e9s hi\u00e1nya, a hossz\u00fa lej\u00e1ratok \u00e9s a z\u00e1rt k\u00f6r\u0171s\u00e9g lehet\u0151s\u00e9get adtak annak az ill\u00fazi\u00f3nak a fel\u00e9p\u00edt\u00e9s\u00e9re, hogy ez az \u00e1gazat sokkal nagyobb stabilit\u00e1st (\u00e9s egy\u00fattal kisebb volumen\u0171 rosszhitel-\u00e1llom\u00e1nyt) k\u00e9pes k\u00edn\u00e1lni, mint a hagyom\u00e1nyos, szab\u00e1lyozott p\u00e9nz\u00fcgyi szolg\u00e1ltat\u00e1si piac. A kisimult id\u0151sorok \u00e9s a sz\u00e9pen \u00edvel\u0151 hozamg\u00f6rb\u00e9k vil\u00e1ga azonban ma m\u00e1r k\u00e9rd\u0151jelekkel teli.<\/p>\n
Mint erre is utaltam m\u00e1r: a mag\u00e1n-\u00e1gazatnak a p\u00e9nz\u00fcgyi innov\u00e1ci\u00f3 mellett a nyelv\u00faj\u00edt\u00e1s ter\u00fclet\u00e9n is komoly eredm\u00e9nyei vannak. Most meg kell itt eml\u00edtenem azt is, hogy ehhez pr\u00f3b\u00e1l felz\u00e1rk\u00f3zni a gazdas\u00e1gi elemz\u0151i k\u00f6r is: a fent le\u00edrt gyakorlatot volatilit\u00e1s-mosdat\u00e1snak (volatility laundering) nevezte el. Szerintem igen tal\u00e1l\u00f3an.<\/p>\n
Mi lesz a v\u00e9gj\u00e1t\u00e9k?<\/p>\n
Azt mondhatn\u00e1nk, hogy am\u00edg a t\u0151keer\u0151s nagy j\u00e1t\u00e9kosok egym\u00e1s al\u00f3l h\u00fazg\u00e1lj\u00e1k ki a sz\u0151nyeget, \u00e9s jellemz\u0151en z\u00e1rt k\u00f6rben teszik ezt, addig nincs nagy aggodalomra ok, ha a p\u00e9nz\u00fcgyi rendszer stabilit\u00e1s\u00e1ra gondolunk. De h\u00e1t nem csak a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s meging\u00e1sa k\u00e9pes \u00f3ri\u00e1si probl\u00e9m\u00e1t okozni, \u00e9s nem csak a nagy, l\u00e1tv\u00e1nyos probl\u00e9m\u00e1k k\u00e9pesek komoly p\u00e9nz\u00fcgyi \u00e9s t\u00e1rsadalmi k\u00f6vetkezm\u00e9nyekkel j\u00e1rni. Az elt\u0171n\u0151 munkahelyek, cs\u00f6kken\u0151 megtakar\u00edt\u00e1sok \u00e9s v\u00e1s\u00e1rl\u0151er\u0151, a cs\u00f6kken\u0151 verseny \u00e9s a roml\u00f3 min\u0151s\u00e9g mind-mind maga is tov\u00e1bbi k\u00f6vetkezm\u00e9nyekkel j\u00e1r.<\/p>\n
Ezen fel\u00fcl m\u00e1r r\u00e9gen nem csak a nagy \u00e9s t\u0151keer\u0151s j\u00e1t\u00e9kosok vannak kit\u00e9ve a mag\u00e1n\u00e1gazatbeli t\u00f6rt\u00e9n\u00e9seknek,<\/p>\n
hanem olyan kisebb, kev\u00e9sb\u00e9 szofisztik\u00e1lt, \u00edgy k\u00f6nnyebben megt\u00e9veszthet\u0151, \u00e1m igen kiszolg\u00e1ltatott szerepl\u0151k is, akik nem b\u00edrj\u00e1k el azt a kock\u00e1zatot, amit r\u00e1juk er\u0151ltet a saj\u00e1t hib\u00e1i el\u0151l menek\u00fcl\u0151, vagy \u00e9ppen azokat rejteget\u0151 \u00e1gazat.<\/p>\n
Pedig figyelemre m\u00e9lt\u00f3 a kreativit\u00e1s a probl\u00e9m\u00e1k \u00e1tfest\u00e9se ter\u00fclet\u00e9n is: l\u00e1thatunk \u201eterm\u00e9szetben\u201d t\u00f6rt\u00e9n\u0151 kamatfizet\u00e9st, vagy egyszer\u0171en a meg nem fizetett kamat\u00f6sszeggel t\u00f6rt\u00e9n\u0151 futamid\u0151-hosszabb\u00edt\u00e1st, hogy csak a legegyszer\u0171bbeket eml\u00edtsem. Sokasodnak azok a k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151, j\u00f3l hangz\u00f3 nevekre keresztelt k\u00f6ztes alapok is, amelyeken kereszt\u00fcl megj\u00e1rathat\u00f3k egyes k\u00e9tes \u00e1llom\u00e1nyok, azt a l\u00e1tszatot keltve, hogy minden a legnagyobb rendben, vannak tranzakci\u00f3k, exitek, hozamfizet\u00e9s. De a p\u00e9nz\u00fcgyi sajt\u00f3 egyre ink\u00e1bb besz\u00e1mol a csendes, sz\u00ednfalak m\u00f6g\u00f6tt lej\u00e1tsz\u00f3d\u00f3 ad\u00e1s-v\u00e9telekr\u0151l is, amelyek egy-egy cs\u0151dbejelent\u00e9st igyekeznek eltakarni, vagy legal\u00e1bb elod\u00e1zni. Ez azonban a v\u00e9gtelens\u00e9gig nem fenntarthat\u00f3.<\/p>\n
Fontos megeml\u00edteni itt azt is, hogy a mag\u00e1nhitel-szolg\u00e1ltat\u00f3knak maguknak is megvannak a hagyom\u00e1nyos banki kapcsolataik, \u00e9s a hagyom\u00e1nyos bankszektorbeli szerepl\u0151k maguk is rendelkeznek z\u00e1rt k\u00f6r\u0171 alapokkal, \u00edgy a fert\u0151z\u00e9s igenis k\u00e9pes terjedni. L\u00e1ttuk p\u00e1r \u00e9ve a fellazul\u00f3 kock\u00e1zat\u00e9rt\u00e9kel\u00e9si szab\u00e1lyok, a nem t\u00fal nagy odafigyel\u00e9ssel v\u00e9gzett \u00fcgyf\u00e9lmin\u0151s\u00edt\u00e9sek \u00e9s a szeg\u00e9nyes vagy fel\u00fcletes adatszolg\u00e1ltat\u00e1s k\u00f6vetkezm\u00e9nyeit. Szerencs\u00e9re a hagyom\u00e1nyos bankrendszer ma m\u00e1r sokkal ellen\u00e1ll\u00f3bb, mint a 2008-as vil\u00e1gv\u00e1ls\u00e1g sor\u00e1n, de az\u00e9rt a t\u00fal sok egym\u00e1st k\u00f6vet\u0151 miniv\u00e1ls\u00e1g elnyel\u00e9se is probl\u00e9m\u00e1t fog jelenteni el\u0151bb-ut\u00f3bb, ha m\u00e1shogyan nem, h\u00e1t az emelked\u0151 hitelk\u00f6lts\u00e9gek form\u00e1j\u00e1ban.<\/p>\n
Kell egy 2008-ashoz vagy egy 1929-eshez hasonl\u00f3 v\u00e1ls\u00e1g kiteljesed\u00e9s\u00e9t\u0151l tartani? V\u00e9lem\u00e9nyem szerint nem, de egy komoly k\u00f6vetkezm\u00e9nyekkel j\u00e1r\u00f3 \u00e9s elny\u00fal\u00f3, f\u00e1jdalmas v\u00e1ls\u00e1gid\u0151szakt\u00f3l, amely a re\u00e1lgazdas\u00e1got megt\u00e9p\u00e1zza, igen. Az infl\u00e1ci\u00f3s nyom\u00e1s, a cs\u00f6kkenni nem akar\u00f3 kamatk\u00f6rnyezet, valamint az ehhez, valamint a nyersanyag ell\u00e1t\u00e1si \u00fcgyekhez hozz\u00e1ad\u00f3d\u00f3 energiaell\u00e1t\u00e1si probl\u00e9m\u00e1k nem \u00e9ppen a gyors megnyugv\u00e1st \u00e9s az egyens\u00faly visszanyer\u00e9s\u00e9t jelzik el\u0151re. \u00c9pp ellenkez\u0151leg. M\u00e9g ha azt is l\u00e1tjuk, hogy a ki\u00e1raml\u00f3 forr\u00e1soknak g\u00e1tat szabnak az el\u0151re meghirdetett sz\u00e1zal\u00e9kos \u00e9rt\u00e9kek, a nyom\u00e1s nem fog megsz\u0171nni. A forr\u00e1skivon\u00e1si ig\u00e9nyek teljes\u00edt\u00e9s\u00e9hez pedig a jobb min\u0151s\u00e9g\u0171, azaz vesztes\u00e9g n\u00e9lk\u00fcl \u00e9rt\u00e9kes\u00edthet\u0151 \u00e1llom\u00e1nyok ki\u00e1raml\u00e1s\u00e1ra lehet sz\u00e1m\u00edtani az alapokb\u00f3l. M\u00e1r ameddig van kinek eladni. Ezzel egy\u00fctt pedig arra, hogy a bennmarad\u00f3 \u00e1llom\u00e1nyban rendre a kock\u00e1zatosabb \u00e9s kev\u00e9sb\u00e9 perspektivikus elemek ker\u00fclnek t\u00fals\u00falyba. Ez tov\u00e1bb n\u00f6veli majd a befektet\u0151kben az aggodalmat \u00e9s a t\u00e1vozni akar\u00e1st, v\u00e9gs\u0151 soron pedig a hozamlehet\u0151s\u00e9geket is rontja.<\/p>\n
A most l\u00e1tott szalagc\u00edmek, a nagy piaci szerepl\u0151k nyilatkoz\u00f3 vezet\u0151i \u00e9s a j\u00f6v\u0151bel\u00e1t\u00f3 tehets\u00e9gek nem sz\u0171n\u0151 megnyilatkoz\u00e1sai ink\u00e1bb jelzik azt, hogy a felh\u0151k tov\u00e1bb gy\u00fclekeznek. A k\u00e9rd\u00e9s, hogy a szab\u00e1lyoz\u00f3 hat\u00f3s\u00e1gok mikor \u00e9brednek fel. Mi kell ahhoz, hogy a versenyhat\u00f3s\u00e1gokn\u00e1l m\u00e1r n\u00e9ha-n\u00e9ha l\u00e1tott komplex gondolkod\u00e1s a p\u00e9nz\u00fcgyi szolg\u00e1ltat\u00e1sok ter\u00fclet\u00e9n is er\u0151re kapjon? Mikor fog felt\u0171nni, hogy ennek az \u00e1gazatnak a n\u00f6veked\u00e9s\u00e9t egy\u00e1ltal\u00e1n nem k\u00f6vette a gazdas\u00e1gok n\u00f6veked\u00e9se? Mi\u00e9rt nem gondolkodtat el t\u00f6bbeket az, hogy m\u00edg hetek \u00f3ta a mag\u00e1nhitelez\u00e9s v\u00e1ls\u00e1g\u00e1r\u00f3l \u00edrunk \u00e9s olvasunk, ezzel egyidej\u0171leg az \u00e1gazat nagy szerepl\u0151i t\u00f6rt\u00e9nelmi rekordnak sz\u00e1m\u00edt\u00f3 eredm\u00e9nyess\u00e9g\u00fckr\u0151l sz\u00e1molnak be? Mondhatn\u00e1nk, hogy nyilv\u00e1n m\u00e1s \u00fczlet\u00e1gakb\u00f3l, tev\u00e9kenys\u00e9gekb\u0151l, stb. \u00e9rkezik az eredm\u00e9ny. De sajnos nem. Zavar\u00f3an nagyok bizonyos rejt\u00e9lyes d\u00edjbev\u00e9telek. Egy k\u00fcl\u00f6n cikket is meg\u00e9rdemeln\u00e9nek.<\/p>\n
Fontos, hogy a kritik\u00e1m oka nem az, hogy \u00e1ltal\u00e1ban a mag\u00e1n t\u0151kebefektet\u00e9sek \u00e9s a mag\u00e1nhitelez\u00e9s ellen vagyok, hanem \u00e9ppen ellenkez\u0151leg. Azt tartan\u00e1m ide\u00e1lisnak, ha minden \u00e1gazat, szolg\u00e1ltat\u00f3i k\u00f6r k\u00e9pes lenne azt a szerepet bet\u00f6lteni, amelyre l\u00e9trej\u00f6tt, valamint ha minden term\u00e9k, szolg\u00e1ltat\u00e1s az lenne, ami. \u00d6sszess\u00e9g\u00e9ben ezt semmi sem jelezn\u00e9 jobban, mint a nyomukban n\u00f6vekv\u0151 termel\u00e9kenys\u00e9g, a megfelel\u0151 forr\u00e1sell\u00e1totts\u00e1g, \u00e9s v\u00e9gs\u0151 soron a gazdas\u00e1gok n\u00f6veked\u00e9se \u00e9s fejl\u0151d\u00e9se. Lend\u00fcletet kap\u00f3 ipar\u00e1gak \u00e9s szolg\u00e1ltat\u00e1sok sokas\u00e1ga, n\u00f6vekv\u0151 munkahelyek, v\u00e1s\u00e1rl\u00f3er\u0151 \u00e9s javul\u00f3 min\u0151s\u00e9g. Amit pedig l\u00e1tunk az elm\u00falt \u00e9vekben, az nem ez. \u00cdgy ideje lenne elgondolkodni. Mark Twain ut\u00e1n kiss\u00e9 szabadabban: ugyan a t\u00f6rt\u00e9nelem nem ism\u00e9tl\u0151dik meg, de valahogy a jelen mindig r\u00edmel a m\u00faltra. \u00c9s ez nem egy pozit\u00edv megjegyz\u00e9s.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Ez itt a N\u00e9v\u00e9rt\u00e9k, a Telex tematikus gazdas\u00e1gi blogja, amelyben k\u00fcls\u0151 elemz\u0151k, szak\u00e9rt\u0151k cikkeit olvashatj\u00e1k. A blogban k\u00f6z\u00f6lt…\n","protected":false},"author":2,"featured_media":84297,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[33],"tags":[29700,2019,38,63,35,37,44,42,40,29701,43,41,5422,34,12012,36,9891,39],"class_list":{"0":"post-84296","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-hirek","8":"tag-arnyekbank","9":"tag-befektetes","10":"tag-focimek","11":"tag-gazdasag","12":"tag-headlines","13":"tag-hirek","14":"tag-hu","15":"tag-hungarian","16":"tag-hungary","17":"tag-maganhitelezes","18":"tag-magyar","19":"tag-magyarorszag","20":"tag-nevertek","21":"tag-news","22":"tag-penzugyi-szektor","23":"tag-top-stories","24":"tag-valsag","25":"tag-vezeto-hirek"},"share_on_mastodon":{"url":"https:\/\/pubeurope.com\/@hu\/116499193831028405","error":""},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/84296","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=84296"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/84296\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/media\/84297"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=84296"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=84296"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.europesays.com\/hu\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=84296"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}