{"id":208426,"date":"2025-11-10T15:37:15","date_gmt":"2025-11-10T15:37:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.europesays.com\/it\/208426\/"},"modified":"2025-11-10T15:37:15","modified_gmt":"2025-11-10T15:37:15","slug":"wall-street-la-bolla-e-arrivata-o-e-lontana-i-calcoli-degli-analisti-e-il-confronto-con-le-dotcom","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.europesays.com\/it\/208426\/","title":{"rendered":"Wall Street, la bolla \u00e8 arrivata o \u00e8 lontana? I calcoli degli analisti e il confronto con le dotcom"},"content":{"rendered":"

di
\n Walter Riolfi<\/p>\n

Le case di investimento guardano agli utili futuri, che ai tempi delle dotcom erano spesso inesistenti. E dicono che, finch\u00e9 i multipli non diventeranno troppo elevati, il mercato pu\u00f2 continuare a tenere<\/p>\n

Se diamo ascolto al britannico The Economist, l\u2019America sarebbe prossima a una nuova bolla speculativa, \u00abpeggiore di quella che scoppi\u00f2 nel 2000 con le dotcom\u00bb, poich\u00e9 potrebbe mandare in fumo 35 mila miliardi di ricchezza. La previsione \u00e8 condivisa da un altro analista inglese, Julien Garran di MacroStrategy, secondo il quale la bolla sui titoli dell\u2019intelligenza artificiale<\/a> (Ai) sarebbe 17 volte pi\u00f9 grande di quella di 25 anni fa e quattro volte pi\u00f9 distruttiva di quella dei mutui subprime del 2008. Pur evitando toni apocalittici, le analisi della BoE e del Fmi concordano sul fatto che i titoli dell\u2019Ai siano in bolla o quasi.\u00a0Ma quando questa bolla sia prossima a scoppiare \u00e8 questione senza risposta<\/b>. Irrazionalmente alte le valutazioni possono restare a lungo, come hanno dimostrato le borse alla fine del secolo scorso. Pi\u00f9 empirico \u00e8 l\u2019approccio degli economisti delle grandi banche d\u2019investimento e delle societ\u00e0 di gestione. Non siamo ancora in bolla, dice Goldman Sachs; oppure, le borse hanno ancora strada da fare, sintetizza Ubs.\u00a0<\/p>\n

Il paragone con le dotcom<\/p>\n

Quanto lunga sia questa strada non \u00e8 dato sapere, ma, seguendo il ragionamento, potremmo dire che Wall Street finir\u00e0 in bolla quando le valutazioni cresceranno in maniera esorbitante, rispetto agli utili societari realizzati o semplicemente previsti.\u00a0Prendiamo lo studio di Goldman dell\u20198 ottobre. Il paragone pi\u00f9 appropriato resta la bolla delle dotcom. Il rapporto tra prezzo e azioni \u00e8 alto dice Goldman, ma a 27 (quello dei Magnifici 7) \u00e8 la met\u00e0 di quanto esprimevano i sette titoli pi\u00f9 in vista nel 2000 (52)<\/b>. Il cash flow \u00e8 oggi nettamente superiore, come pure i margini reddituali, e molto pi\u00f9 basso \u00e8 l\u2019indebitamento, cosicch\u00e9 il p\/e rispetto al tasso di crescita degli utili \u00e8 almeno doppio. Probabilmente siamo nelle fasi iniziali di una bolla, sostiene Goldman, ma, par di capire, il vero pericolo lo sperimenteremo solo se il Nasdaq dovesse raddoppiare in pochi mesi. Come avvenne tra agosto 1999 e marzo 2000.\u00a0La svizzera Sarasin preferisce ragionare sull\u2019indice S&P 500, poich\u00e9 il p\/e del Nasdaq nel 2000 (oltre 70 contro il 34 attuale) era gonfiato da una miriade di societ\u00e0 poco redditizie.
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\"Bolla<\/p>\n

I calcoli per arrivare vicini alla bolla<\/p>\n

Ora l\u2019S&P \u00e8 valutato 23 volte gli utili dei prossimi 12 mesi, \u00abnon lontano dal multiplo di 25 registrato al tempo delle dotcom\u00bb. A quel tempo l\u2019economia era in condizioni decisamente migliori con il pil che cresceva oltre il 4%, contro il 2% attuale, ma il premio per il rischio azionario (Erp, ossia il rapporto tra il rendimento degli utili futuri e quello del Treasury a 10 anni) era finito parecchio sotto zero. Anche adesso \u00e8 tornato a zero e lascia supporre un ritorno azionario \u00abdi appena il 4% annuo nel prossimo decennio\u00bb. \u00abIl mercato si sta muovendo verso una bolla, ma non significa che scoppier\u00e0 immediatamente\u00bb, conclude Sarasin. Sulla stessa linea, ma con una bella dose di ottimismo, si muove anche la svizzera Pictet. \u00abPer portare l\u2019indice S&P 500 a livelli di bolla speculativa sarebbe necessario un ulteriore aumento del multiplo prezzo\/utili a 12 mesi oltre quota 27\u00bb, sostiene. Proviamo a fare due conti. Immaginando che l\u2019S&P cresca del 30%, a 8710, nei prossimi 9-12 mesi (ipotesi non assurda, visto che ha guadagnato il 35% negli ultimi sei mesi) e che i previsti utili dell\u2019indice aumentino del 14% nei prossimi due anni, come suggeriscono le stime di Lseg, avremmo un p\/e prospettico di 25,3, contro il 22 di oggi<\/b>. Saremmo vicini alla bolla.<\/p>\n

I tanti\u00a0\u00abse\u00bb<\/p>\n

Ma, siccome gli utili previsti a un anno di distanza si sono sempre rivelati superiori di almeno quattro punti rispetto a quelli poi realizzati (per il 2025 sono oggi stimati in crescita del 10,9 contro il 15% dell\u2019ottobre 2024), immaginiamo invece che migliorino solo del 10%. Fra un anno ci ritroveremmo con un p\/e prospettico di 27, esattamente come nella bolla del 2000. Il limite di questi ragionamenti sta evidentemente nei troppi \u00abse\u00bb. Ma, oggi non si capisce se la crescita economica possa accelerare o ridursi nei prossimi mesi, se l\u2019inflazione scender\u00e0 sotto il 3% (quella core \u00e8 ora al 3,1%), se aumenter\u00e0 la disoccupazione, se i colossali investimenti delle societ\u00e0 Ai daranno i frutti sperati<\/b>. Neppure si riesce a stimare l\u2019effetto dei dazi, che dovrebbe farsi sentire nei prossimi mesi e, con lo shutdown americano<\/a>, nemmeno abbiamo i numeri per capire come siano andate le cose nell\u2019ultimo mese. I pochi e parziali dati che sono usciti lascerebbero intendere un lieve rallentamento della crescita, un modesto rialzo dei prezzi, meno occupati e una fiducia in leggero calo.<\/p>\n

Utili, tasse e tassi<\/p>\n

Ma, ancora una volta, gli utili trimestrali si stanno rivelando migliori delle attese, quantomeno quelle del mese precedente. Il Wall Street Journal nota come \u00abl\u2019esuberanza della borsa si fondi sull\u2019idea che tagli alle tasse e tassi d\u2019interesse in calo ridiano vigore all\u2019economia\u00bb. \u00c8 l\u2019idea del presidente Trump che pare esser stata calorosamente abbracciata dai piccoli investitori e in parte pure dai grandi. Ed \u00e8 proprio quella che tanto preoccupa i gestori di Robeco, poich\u00e9 l\u2019ampiezza delle misure fiscali e monetarie, combinata con gli effetti negativi dei dazi (e con la turbolenza che gi\u00e0 si nota sul mercato del credito, potremmo aggiungere) stanno creando \u00abuna pentola a pressione economica senza valvole di sfogo\u00bb. Si concluder\u00e0 con uno \u00abscoppio, anche se non possiamo dire se sar\u00e0 nel 2025, nel 2026 o pi\u00f9 tardi\u00bb. Nel dubbio \u00e8 meglio restare investiti e cavalcare l\u2019onda, ragiona la gran parte degli investitori: uscire troppo presto dal mercato significa rinunciare ai futuri guadagni<\/b>. Vero, ma solo se c\u2019\u00e8 la presunzione di capire se la bolla sia davvero scoppiata ed essere in grado di vendere in tempo.<\/p>\n

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