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<\/p>\n di
\n Stefano Righi<\/p>\n
Orcel il 5 maggio parte verso Francoforte con in tasca il 32,64 per cento di azioni della banca tedesca. Ma per raggiungere la maggioranza bisogner\u00e0 convincere il governo di Berlino e la ceo Bettina Orlopp<\/p>\n
Andrea Orcel e Bettina Orlopp<\/b>: cos\u00ec lontani, cos\u00ec diversi. Divisi in tutto, anche nel curriculum: lui un passato nella consulenza con il Boston consulting group<\/b>, lei con i concorrenti di McKinsey<\/b>. Lui costantemente all\u2019attacco, in Italia come in Germania, spinto dalla voglia di far grande Unicredit<\/b>. Lei sempre in difesa, impegnata a spingere pi\u00f9 in l\u00e0, ad allontanare in qualsiasi modo la minaccia italiana su Commerzbank<\/b>, che guida da diciotto mesi. Lei pi\u00f9 Stato, lui certamente pi\u00f9 mercato.<\/b>
Seicentouno giorni dopo la prima mossa<\/b>, Unicredit avvia l\u2019offerta pubblica di scambio sulla totalit\u00e0 delle azioni della banca tedesca Commerzbank. Da domani mattina, 5 maggio e per quattro settimane<\/b> Andrea Orcel riconoscer\u00e0 agli azionisti della banca target titoli Unicredit nel rapporto di 0,485. Ovvero, 0,485 azioni Unicredit per una azione del gruppo di Francoforte.<\/b> Ai valori di mercato di gioved\u00ec scorso, 30 aprile, la Borsa riconosceva a Commerzbank un rapporto pi\u00f9 favorevole<\/b>: i prezzi sul mercato azionario erano infatti pi\u00f9 alti rispetto al rapporto indicato da Unicredit nella propria offerta. Ma non \u00e8 una novit\u00e0. <\/b>Gi\u00e0 nel corso del 2025, quando Unicredit and\u00f2 all\u2019assalto di Banco Bpm, vennero indicati rapporti di concambio assai poco lusinghieri per gli azionisti della banca target. \u00c8 cos\u00ec anche stavolta, anche se a Milano sperano in un esito profondamente diverso.<\/p>\n
Equilibri<\/p>\n
Per ora siamo alla fase introduttiva. Conoscendo l\u2019abilit\u00e0 negoziale dell\u2019amministratore delegato di Unicredit, Orcel, \u00e8 probabile che prima dello scadere dei termini dell\u2019ops ritocchi verso l\u2019alto il rapporto di cambio<\/b>, cercando di convincere soprattutto gli investitori istituzionali <\/b>che controllano circa il 30 per cento <\/b>della banca tedesca. Il ritocco dei termini dell\u2019offerta prolungher\u00e0, per legge, di due settimane la conclusione dell\u2019operazione, portando il traguardo al 16 giugno. <\/b>Ad oggi la composizione azionaria di Commerzbank vede Unicredit come primo azionista con circa il 32 per cento delle azioni<\/b>. Di questa quota il 26,77 per cento sono titoli in portafoglio, mentre la parte restante (5,87% per un totale di 32,64%) \u00e8 rappresentata da strumenti finanziari convertibili in azioni. Dietro Unicredit il secondo azionista \u00e8 il governo di Berlino, che dopo il pesante risanamento di Commerzbank mantiene il 12,72 per cento<\/b> delle azioni. Il 4,14 per cento dei titoli sono invece posseduti dalla banca, ma non hanno diritto di voto, <\/b>mentre gli azionisti indistinti, che sono soprattutto i piccoli investitori, valgono nel loro complesso il 20 per cento<\/b> del totale. Gli investitori istituzionali sommano il restante 30,5 per cento.<\/b>
Numeri sul tavolo, \u00e8 evidente che risulter\u00e0 assai complesso trovare un varco nel muro tedesco. Banca, governo e piccoli azionisti difficilmente conferiranno all\u2019offerente il 33 per cento del capitale in loro possesso.<\/b> Orcel concentrer\u00e0 quindi la propria attenzione sugli investitori istituzionali: se di quel 30 per cento riuscir\u00e0 a portare dalla sua parte una quota di poco superiore al 16 per cento del totale, la partita sar\u00e0 vinta. Ma non sar\u00e0 una partita facile.
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Vocazioni<\/p>\n
Si annunciano sei settimane caldissime sul fronte italo-tedesco, anche per l\u2019appoggio che il governo di Berlino, che fu il primo venditore di titoli Commerzbank a Unicredit, offre alla indipendenza della banca di Francoforte. Il governo guidato dal cancelliere Friedrich Merz deve infatti fare i conti con un 15 per cento di elettorato a vocazione sovranista<\/b> che mal vede l\u2019arrivo della banca italiana. In verit\u00e0, sebbene il gruppo Unicredit abbia sede in piazza Gae Aulenti a Milano, l\u2019operazione viene realizzata attraverso la controllata tedesca del gruppo, ovvero la bavarese Hvb.<\/b> Ma anche in questo caso le differenze campanilistiche tra il nord e il sud della Germania, tra Monaco di Baviera sede di Hvb e Francoforte dove oggi c\u2019\u00e8 il quartier generale di Commerzbank, sono tali da dividere pi\u00f9 che da unire.<\/b>
Per questo Orcel guarda agli investitori istituzionali, per bypassare ogni campanile lasciando alle autorit\u00e0 tedesche la scelta della sede sociale della newco Hvb+Commerzbank.<\/p>\n
Sviluppi<\/p>\n
Ma non \u00e8 questo ci\u00f2 che conta. Conta il piano di sviluppo disegnato da Orcel a cui venerd\u00ec 8 maggio, Bettina Orlopp opporr\u00e0 il proprio piano industriale che si baser\u00e0, secondo le prime indicazioni trapelate, soprattutto su un robusto piano di cost-cutting<\/b>, il taglio dei costi che permetter\u00e0 di allineare i ratio della banca alle promesse di Orcel. Baster\u00e0?
Il manager romano sta cercando invece di prospettare la partita dello sviluppo, <\/b>razionalizzando le risorse. A fronte di 6 mila pre-pensionamenti concordati in cinque anni, Orcel punta alla rifocalizzazione del business. Commerzbank ha oggi una presenza estera a macchia di leopardo. Meglio vendere e focalizzarsi in Germania, dice Orcel, anche perch\u00e9 all\u2019estero c\u2019\u00e8 Unicredit. Orlopp proprio sulla riduzione della presenza estera ha alzato l\u2019ultima barricata. <\/b>Di certo per lei questa ops appare come un incubo.<\/p>\n
Evoluzione<\/p>\n
Orlopp ha lavorato per arrivare alla poltrona pi\u00f9 ambita di Commerzbank per una decina d\u2019anni, passando attraverso la fase pi\u00f9 nera della banca.<\/b> \u00c8 arrivata nel 2014, con un solido background in McKinsey di cui divenne partner nel 2002, a soli 32 anni per occuparsi di sviluppo e strategia<\/b>. Promossa a responsabile della finanza (cfo), Orlopp \u00e8 entrata nel cda di Commerzbank nel 2017 e nel 2024, a ottobre, \u00e8 stata scelta come amministratore delegato. Il peggio, per la banca, sembrava alle spalle e lei era pronta per governare un momento positivo. Solo che, il mese prima, Orcel aveva portato a Milano la prima tranche di azioni Commerzbank.<\/b> Quello che sembrava il lieto evolversi della carriera di Bettina si \u00e8 trasformato in un incubo: venti mesi sulle barricate.<\/b>
In mezzo c\u2019\u00e8 anche una lettura politica. L\u2019operazione darebbe vita al pi\u00f9 grande gruppo transfrontaliero nell\u2019Europa a 27<\/b>. Sarebbe un primo vero mattone della erigenda Unione dei capitali, che seguirebbe proprio l\u2019acquisizione di Hvb da parte della stessa Unicredit, ma avvenuta una ventina d\u2019anni fa (2005) per opera di Alessandro Profumo.<\/b> Da allora il piano inclinato delle operazioni transfrontaliere non ha registrato movimenti significativi in Europa. Lo ha sottolineato anche Ursula von der Leyen<\/b>: l\u2019Europa ha bisogno di una struttura finanziaria forte, che al momento non esiste, frantumata in rispettabilissime realt\u00e0 locali<\/b>. La classifica dei primi gruppi bancari lo dimostra. Dietro al colosso spagnolo Santander <\/b>che capitalizza circa 150 miliardi c\u2019\u00e8 il vuoto. Il plotoncino degli inseguitori (Bbva, Bnp Paribas, Unicredit e Intesa<\/b>) vale il 30 per cento in meno e si colloca attorno a quota 100 miliardi di valore. Commerzbank e Unicredit assieme porterebbero la capitalizzazione attorno ai 140 miliardi di euro.<\/b><\/p>\n
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