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<\/p>\n di
\n Francesco Bertolino<\/p>\n
Nvidia, OpenAi, Oracle, Meta, Amazon, Anthropic sono legate da un labirinto di accordi di fornitura, leasing, investimenti che rende difficile orientarsi: ci sono numeri reali dietro il boom finanziario dell\u2019intelligenza artificiale?<\/p>\n
Forniture di chip, investimenti azionari, contratti di leasing, garanzie. Negli ultimi mesi le aziende protagoniste dell\u2019intelligenza artificiale negli Stati Uniti hanno intessuto una fitta rete di contratti reciproci che ormai vale almeno 1.800 miliardi di dollari<\/b>. Si \u00e8 cos\u00ec formato un labirinto di accordi che rende difficile orientarsi e persino distinguere fra aziende concorrenti (si veda grafico sotto elaborato dal Bcg Institute). Tanto che ora gli investitori iniziano a domandarsi: quanto sono reali i numeri di bilancio dietro il boom finanziario dell\u2019intelligenza artificiale?\u00a0<\/b><\/p>\n
La rete di Nvidia<\/p>\n
La domanda \u00e8 diventata pressante dopo le indiscrezioni sulle ultime intese di Nvidia. Secondo il Wall Street Journal, il produttore di semiconduttori \u00e8 pronto a fornire una garanza da 250 miliardi di dollari per la costruzione di un mega-data center in Ohio che dovrebbe andare in leasing a OpenA<\/b>i, lo sviluppatore di ChatGpt, di cui la stessa Nvidia \u00e8 azionista. Il progetto \u00e8 finanziato dal gruppo giapponese Softbank, anch\u2019esso investitore di OpenAi. Il costo del data center \u00e8 stimato in oltre 500 miliardi, incluse le spese per l\u2019acquisto dei chip forniti, ovviamente, da Nvidia.<\/b> La garanzia da 250 miliardi dal colosso dei semiconduttori – 4.760 miliardi di capitalizzazione – dovrebbe consentire di abbattere i tassi di interesse sui debiti necessari per completare la costruzione.\u00a0
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I dubbi del mercato<\/p>\n
Il condizionale \u00e8 dovuto perch\u00e9 la circolarit\u00e0 di questi accordi sta iniziando a indurre qualche sospetto fra gli investitori. O, quantomeno, maggior cautela. Non a caso, in scia alle indiscrezioni sulla maxi-garanzia da 250 miliardi, i credit default swap a cinque anni su Nvidia hanno toccato il massimo storico.<\/b> Questi strumenti finanziari servono ad assicurarsi contro il fallimento di un debitore e, nel caso del colosso dei chip, il loro prezzo \u00e8 salito dallo 0,14 allo 0,82% all\u2019anno. Un costo ancora basso rispetto ad aziende di altri settori; l\u2019impennata segnala per\u00f2 che la fiducia del mercato nelle prospettive dell\u2019intelligenza artificiale non \u00e8 infinita. <\/b>Oltre agli annunci di accordi da centinaia di miliardi e di futuri ricavi straordinari, gli investitori vogliono vedere qualche numero reale sul ritmo di adozione dell\u2019Ai e, soprattutto, sui profitti che sar\u00e0 in grado di generare per ripagare i maxi-investimenti di questi anni.<\/b><\/p>\n
Il segnale Alphabet<\/p>\n
I prossimi bilanci delle big tech saranno un banco di prova importante.<\/b> \u00abSeguiremo con grande attenzione la prossima stagione delle trimestrali, ponendoci due domande – sottolinea Raphael Thuin, responsabile delle strategie di mercato del fondo francese Tikehau – in primo luogo, se si stia verificando un\u2019inversione di tendenza nel ritmo della spesa per le infrastrutture legate all\u2019IA; e, in secondo luogo, se le aziende stiano iniziando a fornire prove concrete e convincenti del ritorno sull\u2019investimento\u00bb<\/b>. I primi segnali sono difficili da decifrare. Alphabet, l\u2019unico gigante tecnologico ad aver comunicato sinora i dati trimestrali, ha per esempio rimarcato che la sua Ai Gemini sfiora ormai il miliardo di utenti. D\u2019altro lato, fra aprile e giugno la casa-madre di Google ha speso pi\u00f9 di quanto abbia incassato, bruciando per la prima volta nella sua storia oltre 5 miliardi di cassa.\u00a0<\/b><\/p>\n
La montagna di investimenti<\/p>\n
Il dato non \u00e8 di per s\u00e9 allarmante perch\u00e9 \u00e8 sintomo di una fase di grande espansione: Google ha infatti annunciato che investir\u00e0 oltre 200 miliardi nel solo 2026 per rifornirsi di tutto ci\u00f2 che serve per cavalcare l\u2019onda dell\u2019Ai: chip, data center, server, talenti.<\/b> Ha perci\u00f2 raccolto 80 miliardi sul mercato attraverso un aumento di capitale lampo ed emesso debiti per una somma compresa fra 50 e 70 miliardi. La domanda da parte degli investitori non \u00e8 certo mancata: a distanza di qualche mese, per\u00f2, stanno emergendo dubbi sulla sostenibilit\u00e0 di questa montagna di investimenti <\/b>da parte non solo di Alphabet, ma anche delle altre big tech che nel 2025 hanno speso 400 miliardi per data center e infrastrutture tecnologiche. E quest\u2019anno raddoppieranno l\u2019impegno ad almeno 800 miliardi. Servono davvero cos\u00ec tanti soldi per esser protagonisti nell\u2019era dell\u2019Ai?<\/b><\/p>\n
Il nodo del costo<\/p>\n
La domanda sta diventando pi\u00f9 pressante alla luce dei recenti progressi annunciati dagli sviluppatori di Ai cinesi. Il modello di punta cinese, Kimi K2.6 di Moonshot, costa 1,71 dollari per milione di token contro gli 11,25 dollari di GPT-5.5, il sistema pi\u00f9 avanzato statunitense<\/b>.\u00a0\u00abIl costo dell\u2019Ai si sta rivelando una delle principali preoccupazioni per le aziende che la adottano – notano gli esperti di BlackRock. \u00abGartner prevede che la spesa globale per modelli e piattaforme di IA raggiunger\u00e0 i 64 miliardi di dollari nel 2026, con un aumento del 63% rispetto al 2025<\/b> – prosegue – con l’aumento dei costi dell’Ai aziendale, le imprese sono maggiormente incentivate a contenerli attraverso l’ottimizzazione dei modelli e l’utilizzo di modelli a basso costo\u00bb.<\/p>\n
Vincitori e vinti<\/p>\n
Ci\u00f2 dovrebbe indurre le imprese a preferire i modelli di Ai cinesi (sempre che leggi e valutazioni geopolitiche lo consentano), almeno sinch\u00e9 quelli americani non diventeranno pi\u00f9 economici.<\/b> Il problema \u00e8 che le centinaia di miliardi di investimenti gi\u00e0 effettuati o programmati potrebbero rendere pi\u00f9 difficile per OpenAi, Anthropic e le altre aziende di settore abbassare i prezzi perch\u00e9 simile decisione andrebbe probabilmente ad abbattere i rendimenti attesi proprio su quegli investimenti.\u00a0\u00abIl dibattito non verte pi\u00f9 solo su chi costruir\u00e0 il modello migliore ma su chi si accaparrer\u00e0 la rendita economica\u00bb, nota BlackRock<\/b>, secondo cui \u00abun\u2019Ai pi\u00f9 economica cambi i vincitori\u00bb e rende pi\u00f9 sicuro investire sui fornitori di infrastrutture che sugli sviluppato di modelli come OpenAi e Anthropic. Se per\u00f2 ChatGpt e Claude dovessero cadere sotto la concorrenza degli economici modelli cinesi, la fortezza da 1.800 miliardi costruita attorno a loro regger\u00e0? Oppure si riveler\u00e0 un castello di carta?<\/b><\/p>\n
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