Bankas “no ultra-brīvās” politikas pagrieziena signāli
Japānas Banka (BoJ) ir veikusi vēsturisku pavērsienu, paceļot procentu likmes uz augstāko līmeni pēdējo trīsdesmit gadu laikā, signalizējot par turpmāku monetārās politikas stingrāku pievilkšanu. Šīs izmaiņas atdzīvina bažas par globālo obligāciju ienesīguma pieaugumu un japāņu investoru kapitāla repatriācijas risku. BoJ pagājušā gada decembra sanāksmē paaugstināja savu galveno īstermiņa politikas likmi par 25 bāzes punktiem līdz 0,75%, kas ir augstākais līmenis kopš 1995. gada. Lai gan šāds solis kopumā bija gaidāms, tā tonis bija pārsteigums. BoJ prezidents Kazuo Ueda pauda diezgan stingru nostāju, uzsverot, ka Japānas ārkārtīgi zemo procentu likmju ēra tuvojas beigām, un šīm sekām var būt izplatība daudz tālāk par Tokiju.
Stingrākas monetārās politikas virzienā
Savā paziņojumā BoJ uzsvēra, ka “reālās procentu likmes joprojām tiek prognozētas kā ievērojami negatīvas” un ka makroekonomiskie apstākļi joprojām atbalstīs ekonomisko aktivitāti. Tajā pašā laikā BoJ atkārtoti apliecināja, ka, ja izaugsmes un inflācijas perspektīvas, kas izklāstītas tās oktobra prognožu ziņojumā, materializēsies, tad Banka “turpinās paaugstināt politikas procentu likmi un pielāgot monetārās pieejamības pakāpi”. Ueda pastiprināja šo vēstījumu preses konferencē, brīdinot, ka politikas korekciju kavēšana galu galā varētu pieprasīt straujākus likmju paaugstinājumus. Viņš arī atzīmēja, ka iepriekšējie likmju paaugstinājumi vēl nav radījuši nozīmīgu stingrāku efektu, un uzsvēra, ka politikas likmes joprojām ir tālu no Bankas aplēstās neitrālās likmes zemākās robežas. Kopumā vēstījums bija nepārprotams: BoJ ir stingri apņēmusies paaugstināt likmes.
Analītiķu vērtējums un globālās sekas
Kā informē telekanāls EuroNews, “BoJ veica stingru likmes paaugstinājumu,” sacīja Dariusz Kowalczyk, BBVA analītiķis, uzsverot skaidro apņemšanos turpināt normalizāciju. “Es zinu, ka tie ir tikai trīs ceturtdaļas procentpunkta, bet tas ir gandrīz vēsturiski,” atzina Bart Wakabayashi, State Street filiāles vadītājs Tokijā. “Mēs neesam bijuši šajā līmenī trīsdesmit gadus, tāpēc, manuprāt, tas ir ievērojams solis.” Goldman Sachs galvenais Japānas ekonomists Akira Otani brīdināja, ka tas nav BoJ likmju paaugstināšanas beigu punkts un ka šis lēmums pastiprina pakāpenisku, bet noturīgu likmju celšanas tendenci.
Kāpēc tas ir tik svarīgi ārpus Japānas?
Atbilde slēpjas valsts izšķirošajā lomā globālajos obligāciju tirgos. Japāna joprojām ir pasaulē lielākais neto kreditors, un tās starptautiskā tīrā investīciju pozīcija 2025. gada septembrī bija aptuveni 3,66 triljoni eiro. Gadiem ilgi Japānas zemslēguma procentu likmes ir veicinājušas kapitāla aizplūšanu. Japāņu institucionālie investori, tostarp pensiju fondi un apdrošinātāji, ir ieguldījuši triljoniem ārvalstu obligāciju tirgos, īpaši ASV Valsts kase un Eiropas valdību parādos. Taču, pat nedaudz paaugstinoties vietējām obligāciju likmēm, šis stimuli samazinās. Rezultāts ir potenciāls ārvalstu obligāciju pirkumu samazinājums, ko daudzi ekonomisti dēvē par Japānas “kapitāla repatriāciju”. Kad vietējās likmes ir zemas, Japānas institucionālie investori parasti meklē labākus ienākumus ārzemēs, bieži vien ASV Valsts kase, Eiropas valdības obligācijās vai jaunattīstības tirgu parādos. Taču, paaugstinoties Japānas likmēm, šis stimuli vājinās. Pat nelielas izmaiņas relatīvajos ienākumos var ietekmēt portfeļa sadalījumu, palielinot risku, ka kapitāls tiks repatriēts atpakaļ uz Japānas aktīviem. Šī dinamika jau ir redzama sašaurinošajās ienesīguma atšķirībās. Starpība starp 10 gadu ASV Valsts kases un Japānas valdības obligāciju ienesīgumu ir sarukusi līdz 2,12 procentpunktiem, kas ir zemākais līmenis kopš 2022. gada marta. Starpība starp 10 gadu Vācijas Bund un Japānas valdības obligāciju ienesīgumu ir samazinājusies līdz 0,85 procentpunktiem, kas ir zemākais rādītājs vairāk nekā trīs gadu laikā. Kamēr šīs atšķirības sašaurinās, Japānas investori var sākt novirzīt kapitālu atpakaļ uz mājām, atstājot globālos obligāciju tirgus, lai absorbētu šo izmaiņu.
Nepilnības globālajās likmēs
Obligāciju tirgi jau ir sākuši reaģēt. Vācijas 30 gadu obligāciju ienesīgums piektdien pēc BoJ lēmuma pieauguma sasniedza 3,51%, kas ir augstākais līmenis kopš 2011. gada jūlija. Šāds solis Eiropas lielākajā ekonomikā, kas bieži tiek uzskatīta par pasaules fiskālo enkuru, ir brīdinājuma signāls. Risks neaprobežojas ar Eiropu. Pieaugošās Japānas likmes apdraud globālo investīciju plūsmu, īpaši caur “jēnas karātavīru” tirdzniecības atvieglošanu. Ar lēto finansējumu, ko nodrošina Japānas ļoti zemas likmes, investori jau sen ir izmantojuši jēnu, lai finansētu likmes uz ienesīgākiem aktīviem ārzemēs. Šī stratēģija, kas desmitiem gadu ir bijusi veiksmīga, tagad ir pakļauta spiedienam. Paaugstinoties Japānas likmēm, jēnas aizņemšanās priekšrocības kļūst mazāk pievilcīgas globālajiem investoriem. Rezultāts varētu būt globālo kredītu un akciju tirgu deleveraging vilnis, izraisot nepārdomātu ienesīgumu pieaugumu. Lai gan likmju paaugstināšanas temps, visticamāk, paliks pakāpenisks, virziens ir skaidrs. BoJ vairs nav attīstītās pasaules mūžīgais “balodis”. Investoriem ziņojums ir vienkāršs un arvien grūtāk ignorējams: Japāna atkal ir svarīga.