Det har regnet kjøpsanbefalinger over Cadeler, der så godt som alle de 11 analytikerne som dekker aksjen har vært positive.
Det gjennomsnittlige kursmålet har ligget på 80 kroner, mens aksjen handles på rundt 45 kroner på Oslo Børs.
Nå begynner imidlertid noen å få høydeskrekk.
I en analyse med overskriften «Nice house, bad neighborhood», peker analytikerne Bård Rosef og Jørgen Søvik Opheim på at selskapet har god ordrebok og kontantstrøm på kort sikt, men at risk/reward ikke er den beste.
Dette skyldes først og fremst markedet.
Derfor tar Pareto Securities-analytikerne ned sin anbefaling fra kjøp til hold, og kutter kursmålet fra 70 til 50 kroner.
Lavere vekst
Ifølge Pareto Securities er vekstprognosene for havvind blitt kraftig nedrevidert de seneste årene, men det ventes fortsatt en kraftig oppgang etter 2028, nesten utelukkende basert på prosjekter som ennå ikke er godkjent og som trenger store statlige subsidier.
SER SVAKERE VEKST OGÅS ETTER 2028: Pareto-analytiker Jørgen Søvik Opheim. FOTO: Thomas Bjørnflaten
Meglerhuset tror imidlertid at svakheten vil vedvare også etter 2028. Dermed kan prisene komme under betydelig press.
– For rederiene er det en stadig tydeligere overkapasitet i installasjonsetterspørselen i 2028. I motsetning til konsensus tror vi dette kan strekke seg inn i 2029–30, sier Rosef.
Pareto-analytikerne ser særlig stor nedside i uetablerte markeder hvor havvind er dyrere, men også i Europa.
– Tilbudssiden for installasjonsskip er også veldig fragmentert. Historien tilsier at dagratene vil falle vesentlig mye mer enn forventet i perioder med tilbudsoverskudd, sier Opheim.
De to mener at Cadeler har en sterk ordrereserve og en markedsledende posisjon som gjør at selskapet bør klare seg godt. Den operasjonelle gearingen er imidlertid høy
– Selv om verdsettelsen er lite krevende, tror vi på bedre inngangspunkt senere, hvis markedsteorien vår viser seg å være riktig, sier Rosef.
– Et alternativ
Derimot har Rosef og Søvik Opheim funnet en «arvtager» til Cadeler.
– På lang sikt er Bonheur et alternativ, sier Rosef.
Han fremhever at forventningene til selskapet og aksjen er svært lave, og tror fortsatt det kan komme god vekst etter noen dårlige år, noe som pleier å gi lavere rabatt.
Mens Cadeler-aksjen har falt rundt 30 prosent i år, er Bonheur ned 20 prosent. Sistnevnte handles til 211,50 kroner på Oslo Børs, noe som priser selskapet til rundt 9 milliarder kroner.
Pareto tar imidlertid ned kursmålet på Bonheur fra 380 til 290 kroner, selv om kjøpsanbefalingen opprettholdes. Årsaken er også her et svakere installasjonsmarked, men ifølge Pareto var estimatene allerede lave, og verdsettelsen ligger et godt stykke under Cadelers.
Med fallende investorinteresse mener meglerhuset at Bonheur nå handles med en NAV-rabatt på over 40 prosent, og tror på et nytt, positivt «NAV-momentum».