Goldman Sachs starter fredag dekning på de nordiske forsikringsselskapene Gjensidige Forsikring og Tryg. I tillegg blir Sampo oppgradert fra selg til hold.
Det nordiske skadeforsikringsmarkedet omtales som et oligopol med høy stabilitet og historisk bransjeledende, stabile avkastninger. Lav prissensitivitet og høy kundelojalitet skaper betydelige inngangsbarrierer, forklarer analytikerne Vash Gosalia, Andrew Baker og Alice Palumbo.
Favoritten i den nordiske sektoren er Oslo Børs-noterte Gjensidige, og det skyldes i stor grad Norge-eksponeringen – «prisjusteringer i Norge vil drive betydelig topplinjevekst», heter det.
Prisboom i Norge
De siste 12–18 månedene har Gjensidige implementert bratte prisøkninger i det norske markedet for å håndtere høyere skadeinflasjon og økt skadefrekvens. Ledelsen har imidlertid signaliseret at skadeinflasjonen vil begynne å normalisere seg. Men til tross for at takten trolig vil bremses, vil effekten av de allerede gjennomførte prisøkningene fortsette å earn through i forsikringsinntektene de neste 12–18 månedene. Dermed vil Gjensidige øke inntektene betydelig mer enn Sampo og Tryg, tror Goldman.
Prisøkningene vil dessuten forbedre Gjensidiges combined ratio. Ledelsen har som mål å ligge under 82 prosent i combined ratio, mens Goldman estimerer 81,7 prosent i 2025 og 79,2 prosent i 2026.
Investeringsbanken trekker også frem at Gjensidige har søkt om godkjenning av en PIM – Partial Internal Model – hos Finanstilsynet. Dersom den blir innvilget, ligger det ytterligere oppsidepotensial i aksjen, og det kan ifølge Goldman føre til at selskapet frigjør et kapitaloverskudd tilsvarende cirka 3,5 prosent av markedsverdien. Dette kan enten utbetales til aksjonærene eller brukes til vekstmuligheter.
«Vi innleder dekning av Gjensidige med en kjøpsanbefaling og et 12-måneders kursmål på 315 kroner, da vi ser sterk inntektsvekst i Norge (utgjør cirka 70 prosent av inntektene) drevet av prisjusteringer, noe som i sin tur støtter marginforbedringer og øker inntjeningen. Gjensidige handles til en 12-måneders fremtidig P/E på nivå med sammenlignbare selskaper, og vi mener dette ikke reflekterer det høyere kortsiktige potensialet for vekst i inntekter og marginer. Som sådan ser vi rom for en oppjustering av verdsettelsen. Til slutt bemerker vi at godkjenning av Gjensidiges PIM kan føre til et kapitaloverskudd tilsvarende cirka 3,5 prosent av markedsverdien for disponering,» skriver Goldman.
Aksjen er opp 0,2 prosent til 282,60 kroner etter cirka én times handel fredag.
Nordiske forsikringsaksjer – Goldman Sachs
Forventet totalavkastning*
*Forventet 12m kursoppgang + utbytte fra sluttkurs 25. nov