Kto odwa\u017cy\u0142 si\u0119 zagra\u0107 przeciw AI<\/p>\n
Historia zaczyna si\u0119 od nudnego formularza 13F, kt\u00f3ry fundusz Burry\u2019ego, Scion Asset Management, z\u0142o\u017cy\u0142 do SEC za kwarta\u0142 zako\u0144czony 30 wrze\u015bnia. Dokument trafi\u0142 do publicznej bazy w poniedzia\u0142ek wieczorem, a potem ju\u017c posz\u0142o lawinowo: najpierw nag\u0142\u00f3wki, potem wykresy, wreszcie emocjonalne komentarze Karpa.<\/p>\n
Z liczb wynika, \u017ce Scion postawi\u0142 na Palantir i Nvidi\u0119 nie w roli ulubionych sp\u00f3\u0142ek, tylko g\u0142\u00f3wnych cel\u00f3w. Burry nie sprzedaje ich akcji w klasycznym shortcie, tylko skupuje opcje sprzeda\u017cy – puty. Na Palantir wzi\u0105\u0142 puty na 5 mln akcji, o \u0142\u0105cznej warto\u015bci ok. 912 mln USD. Na Nvidi\u0119 – puty na 1 mln akcji, warte w przybli\u017ceniu 187 mln USD. Wed\u0142ug wylicze\u0144 z 13F te dwie pozycje odpowiadaj\u0105 za mniej wi\u0119cej 80% ca\u0142ego portfela Scion. To nie jest kosmetyczne zabezpieczenie przed spadkami. To jest du\u017cy zak\u0142ad przeciw najbardziej ukochanemu motywowi rynku.<\/p>\n
Regulator nie wymaga podania dok\u0142adnych serii, wi\u0119c nie wiemy, jakie s\u0105 poziomy wykonania i terminy wyga\u015bni\u0119cia. Ale obserwatorzy rynku opcji wy\u0142apali ostatnio poka\u017ane transakcje w kontraktach g\u0142\u0119boko poza pieni\u0105dzem, z wygasaniem dopiero w drugiej po\u0142owie 2026 r. Taki horyzont idealnie pasuje do stylu Burry\u2019ego: on nie liczy na krach jutro rano, on zak\u0142ada, \u017ce rynkowa euforia p\u0119ka powoli.<\/p>\n
Jeszcze ciekawszy jest kontekst. Ledwie tydzie\u0144 wcze\u015bniej ten sam Burry sugerowa\u0142 w mediach spo\u0142eczno\u015bciowych, \u017ce przy ba\u0144kach czasem \u201ejedynym sensownym ruchem jest zej\u015b\u0107 z boiska\u201d. Raport do SEC pokazuje co\u015b dok\u0142adnie odwrotnego: rozgrywa AI z pe\u0142nym rozmachem.<\/p>\n
Portfel Burry\u2019ego: wielki zak\u0142ad przeciw AI i uk\u0142on w stron\u0119 starej gospodarki<\/p>\n
Scion nie jest jednak czystym funduszem \u201enienawidz\u0105cym technologii\u201d. W tym samym formularzu wida\u0107 dwie spore pozycje po d\u0142ugiej stronie: call opcje na Pfizer o warto\u015bci ok. 153 mln USD oraz na Halliburton za ok. 61,5 mln USD. Innymi s\u0142owy, Burry sprzedaje hype wok\u00f3\u0142 AI, a kupuje bardziej przyziemne sektory – farmacj\u0119 i rop\u0119 z us\u0142ugami naftowymi.<\/p>\n
To wygl\u0105da jak klasyczna pr\u00f3ba przesuni\u0119cia si\u0119 z modnego megatrendu w stron\u0119 biznes\u00f3w, kt\u00f3re maj\u0105 stabilne cash flow, ale nie s\u0105 bohaterami konferencji o sztucznej inteligencji. Problem w tym, \u017ce Burry wchodzi pod pr\u0105d w momencie, gdy pr\u0105d jest naprawd\u0119 silny.<\/p>\n
S&P 500 w ostatnim miesi\u0105cu da\u0142 ok. 2,3% ca\u0142kowitej stopy zwrotu, wyd\u0142u\u017cy\u0142 najd\u0142u\u017csz\u0105 seri\u0119 wzrostowych miesi\u0119cy od 2021 r. i wbi\u0142 si\u0119 na 34. rekord w tym roku. Bank of America policzy\u0142, \u017ce ok. 80% pa\u017adziernikowego ruchu w g\u00f3r\u0119 zrobi\u0142a \u201eMagnificent Seven\u201d – garstka najwi\u0119kszych sp\u00f3\u0142ek technologicznych. W uj\u0119ciu miesi\u0119cznym ta si\u00f3demka jest ok. 5,4% ponad kresk\u0105, podczas gdy S&P 500, w kt\u00f3rym wszystkie sp\u00f3\u0142ki maj\u0105 jednakow\u0105 wag\u0119, spad\u0142 o mniej wi\u0119cej 2,1%. Innymi s\u0142owy: bez kilku gigant\u00f3w, kt\u00f3rych twarz\u0105 jest w\u0142a\u015bnie Nvidia, hossy by nie by\u0142o.<\/p>\n
Nvidia \u0142\u0105czy si\u0142y z OpenAI, celem jest \u201efabryka AI\u201d \u2013 co naprawd\u0119 zmieni ten uk\u0142ad?<\/a><\/p>\n Nvidia – centrum \u201ecircular capex\u201d, ale z realn\u0105 got\u00f3wk\u0105<\/p>\n To w\u0142a\u015bnie Nvidia jest dzi\u015b w samym \u015brodku zjawiska, kt\u00f3re Burry krytykuje jako \u201eokr\u0119\u017cny capex\u201d w sektorze AI. Mechanizm jest prosty: wielkie sp\u00f3\u0142ki technologiczne wydaj\u0105 ogromne kwoty na infrastruktur\u0119 AI, \u017ceby podkr\u0119ci\u0107 potencja\u0142 wzrostu, rynek to docenia, wyceny rosn\u0105, wi\u0119c \u0142atwiej pozyska\u0107 kapita\u0142 na kolejn\u0105 tur\u0119 wydatk\u00f3w. Kr\u0105g si\u0119 zamyka.<\/p>\n Problem dla narracji o ba\u0144ce polega na tym, \u017ce w przypadku Nvidii to nie jest czysta finansowa incepcja, tylko twarde zam\u00f3wienia. Microsoft, Google, Amazon i Meta og\u0142osi\u0142y, \u017ce w przysz\u0142ym roku planuj\u0105 gigantyczne nak\u0142ady inwestycyjne na projekty AI. Szacunki m\u00f3wi\u0105 o ponad 480 mld USD capexu. Nvidia ma ok. 80% udzia\u0142u w rynku wyspecjalizowanych chip\u00f3w AI, wi\u0119c ka\u017cdy kolejny miliard, jaki hyperscalerzy wrzucaj\u0105 w sztuczn\u0105 inteligencj\u0119, w sporej cz\u0119\u015bci l\u0105duje u niej w przychodach.<\/p>\n Sp\u00f3\u0142ka za chwil\u0119 poka\u017ce wyniki za III kwarta\u0142 swojego roku obrotowego. Oczekiwania s\u0105 wysokie, bo to ma by\u0107 kolejny dow\u00f3d na to, \u017ce popyt na sprz\u0119t AI jest wci\u0105\u017c pot\u0119\u017cny. W poniedzia\u0142ek przed wysypem informacji o ruchach Burry\u2019ego kurs Nvidii bi\u0142 rekordy historyczne, a w skali 12 miesi\u0119cy akcje s\u0105 ok. 48% wy\u017cej. Po ujawnieniu kr\u00f3tkich pozycji cena spad\u0142a o kilka procent (dzie\u0144 p\u00f3\u017aniej notowania by\u0142y ok. 3,96% pod kresk\u0105), ale nie zmienia to faktu, \u017ce w uj\u0119ciu rocznym to nadal jedna z najwi\u0119kszych zwyci\u0119\u017cczy\u0144 AI-hossy.<\/p>\n Do tego dochodzi problem dla tych, kt\u00f3rzy chcieliby krzycze\u0107 \u201eba\u0144ka\u201d: wycena. Nvidia handluje dzi\u015b w okolicach 30-krotno\u015bci zysk\u00f3w, kt\u00f3re analitycy przewiduj\u0105 na najbli\u017csze 12 miesi\u0119cy. To mniej ni\u017c w przypadku Apple i Microsoftu, tylko lekko powy\u017cej Amazona, kt\u00f3ry chodzi na ok. 26-krotno\u015bci. Jak na firm\u0119, kt\u00f3ra praktycznie zmonopolizowa\u0142a kluczowy komponent rewolucji AI, trudno m\u00f3wi\u0107 o ca\u0142kowitym odjechaniu od fundament\u00f3w.<\/p>\n Meta bije oczekiwania przychodami i podnosi prognozy wydatk\u00f3w, a inwestorzy reaguj\u0105 wyprzeda\u017c\u0105 – akcje spadaj\u0105 po kosztach AI<\/a><\/p>\n Palantir – ukochane dziecko rynku z metk\u0105 \u201e300x zysk\u201d<\/p>\n Na tym tle Palantir wygl\u0105da jak podr\u0119cznikowy faworyt t\u0142umu. Sp\u00f3\u0142ka specjalizuj\u0105ca si\u0119 w oprogramowaniu analitycznym i rozwi\u0105zaniach AI dla rz\u0105d\u00f3w i biznesu sta\u0142a si\u0119 w ostatnim roku ulubie\u0144cem inwestor\u00f3w detalicznych. Kurs w 12 miesi\u0119cy ur\u00f3s\u0142 o 305%, a licz\u0105c od wcze\u015bniejszych do\u0142k\u00f3w – nawet ponad 370%. Tego nie da si\u0119 przegapi\u0107 na \u017cadnym wykresie.<\/p>\n Palantir bije rekordy wzrostu i wyceny. Gwiazda AI na froncie danych i obronno\u015bci<\/a><\/p>\n Gdy Palantir wchodzi\u0142 w ostatni sezon wynikowy, dane FactSet pokazywa\u0142y, \u017ce rynek wycenia go na ponad 300-krotno\u015b\u0107 prognozowanych zysk\u00f3w na 2025 r. Wielu analityk\u00f3w od dawna powtarza, \u017ce to poziomy, przy kt\u00f3rych nie ma ju\u017c marginesu na pomy\u0142ki. Mimo to akcje przed publikacj\u0105 kwartalnych danych dotar\u0142y do historycznych maksim\u00f3w. Po wynikach – lepszych od konsensusu – natychmiast przysz\u0142a realizacja zysk\u00f3w. We wtorek kurs spad\u0142 o ponad 7% (konkretnie o 7,94%), mimo \u017ce na papierze sp\u00f3\u0142ka \u201edowioz\u0142a\u201d.<\/p>\n R\u00f3wnolegle w tle toczy si\u0119 standardowa historia o insiderach. W miar\u0119 jak kurs r\u00f3s\u0142, ludzie z wewn\u0105trz Palantira pozbywali si\u0119 akcji za dziesi\u0105tki milion\u00f3w USD. Alex Karp w po\u0142owie sierpnia sprzeda\u0142 ponad 400 tys. akcji, inkasuj\u0105c ok. 60 mln USD. Z jednej strony wi\u0119c mamy prezesa, kt\u00f3ry na antenie CNBC grzmi, \u017ce shortowanie Palantira i Nvidii jest kompletnie oderwane od rzeczywisto\u015bci, z drugiej – mened\u017cera, kt\u00f3ry sam przy wysokich kursach do\u015b\u0107 ch\u0119tnie zamienia papiery na got\u00f3wk\u0119.<\/p>\n Nie zmienia to faktu, \u017ce Palantir pozostaje ukochanym dzieckiem tych, kt\u00f3rzy na nim zarobili. Dla nich to nie jest sp\u00f3\u0142ka z P\/E powy\u017cej 300, tylko \u201eczysty bet na przysz\u0142o\u015b\u0107 AI\u201d, kt\u00f3ry w ko\u0144cu \u2013 ich zdaniem \u2013 zostanie dowieziony tak\u017ce w zyskach.<\/p>\n Rynek, sezonowo\u015b\u0107 i g\u0142osy ostrzegawcze z Wall Street<\/p>\n W tle sporu Karp – Burry przewija si\u0119 jeszcze kwestia og\u00f3lnej kondycji rynku. W ostatnich dniach dwaj szefowie wielkich bank\u00f3w inwestycyjnych, David Solomon z Goldman Sachs i Ted Pick z Morgan Stanley, ostrzegali, \u017ce ameryka\u0144skie akcje mog\u0105 by\u0107 blisko korekty. Zwracali uwag\u0119, \u017ce indeks S&P 500 jest dzi\u015b wyceniany na mno\u017cnikach wyra\u017anie powy\u017cej \u015bredniej z ostatnich pi\u0119ciu lat, a ogromna cz\u0119\u015b\u0107 wzrost\u00f3w i zysk\u00f3w skupiona jest w w\u0105skiej grupie sp\u00f3\u0142ek – w\u0142a\u015bnie takich jak Nvidia czy Palantir.<\/p>\n Z drugiej strony statystyka stoi po stronie byk\u00f3w. Adam Turnquist z LPL Financial przypomina, \u017ce ostatnie dwa miesi\u0105ce roku oraz sze\u015bciomiesi\u0119czne okno od listopada do kwietnia to historycznie najsilniejszy okres dla rynku akcji. Od debiutu ChatGPT w listopadzie 2022 r. tym, co t\u0119 sezonowo\u015b\u0107 nap\u0119dza, jest przede wszystkim temat AI. Dodatkowo szerszy sektor technologiczny ma odpowiada\u0107 za oko\u0142o 45% z 597,7 mld USD zysk\u00f3w sp\u00f3\u0142ek z S&P 500 w trzecim kwartale i mniej wi\u0119cej 47% w czwartym. To nie wygl\u0105da jak ba\u0144ka zbudowana wy\u0142\u0105cznie na obietnicach.<\/p>\n Akcje Amazon mocno w g\u00f3r\u0119. Zapotrzebowanie na AI i chmur\u0119 obliczeniow\u0105 nap\u0119dza wyniki sp\u00f3\u0142ki<\/a><\/p>\n W takim otoczeniu zagranie Burry\u2019ego mo\u017ce by\u0107 odczytywane dwojako. Albo jako rozs\u0105dne wyprzedzenie przysz\u0142ej korekty w segmencie, kt\u00f3ry faktycznie troch\u0119 odjecha\u0142 (szczeg\u00f3lnie je\u015bli spojrzymy na wycen\u0119 Palantira), albo jako pr\u00f3ba stania si\u0119 bohaterem \u201eBig Short 2\u201d, zanim rynek w og\u00f3le poka\u017ce pierwsze p\u0119kni\u0119cia.<\/p>\n Keynes, ChatGPT i pytanie o cierpliwo\u015b\u0107<\/p>\n Ca\u0142a ta historia sprowadza si\u0119 do jednego pytania: czy to jest ten moment, w kt\u00f3rym klasyczna maksyma przypisywana Keynesowi – \u201ethe market can remain irrational longer than you can remain solvent\u201d – zn\u00f3w zostanie przetestowana?<\/p>\n Od startu ChatGPT min\u0119\u0142y niespe\u0142na trzy lata. W tym czasie AI zd\u0105\u017cy\u0142a sta\u0107 si\u0119 g\u0142\u00f3wnym tematem raport\u00f3w analitycznych, konferencji wynikowych i list\u00f3w do akcjonariuszy. Nvidia uros\u0142a do rangi jednego z najcenniejszych przedsi\u0119biorstw na \u015bwiecie, Palantir da\u0142 rajd liczony w setkach procent, a \u201eMagnificent Seven\u201d niemal w pojedynk\u0119 d\u017awiga indeks S&P 500. Jednocze\u015bnie coraz wi\u0119cej os\u00f3b – od Burry\u2019ego przez szef\u00f3w Goldman Sachs i Morgan Stanley po ostro\u017cniejszych analityk\u00f3w – m\u00f3wi, \u017ce to nie mo\u017ce trwa\u0107 wiecznie.<\/p>\n Wall Street umiarkowanie optymistyczne wobec Nasdaq. Najnowsze prognozy bank\u00f3w inwestycyjnych<\/a><\/p>\n Mamy wi\u0119c z jednej strony Burry\u2019ego, kt\u00f3ry po raz kolejny ustawia si\u0119 po stronie mniejszo\u015bci i gra przeciw temu, w co wierzy wi\u0119kszo\u015b\u0107. Z drugiej strony mamy sp\u00f3\u0142ki, kt\u00f3re realnie zarabiaj\u0105 na AI, zam\u00f3wienia liczone w setkach miliard\u00f3w USD i rynek, kt\u00f3ry, mimo pojedynczych spadk\u00f3w rz\u0119du 2% czy 7%, wci\u0105\u017c wygl\u0105da tak, jakby chcia\u0142 sprawdzi\u0107, jak daleko da si\u0119 przesun\u0105\u0107 granic\u0119 \u201enieracjonalno\u015bci\u201d.<\/p>\n Czy Burry ma racj\u0119, \u017ce czas AI-manii dobiega ko\u0144ca? Czy mo\u017ce tym razem to on b\u0119dzie przyk\u0142adem na to, \u017ce nawet najg\u0142o\u015bniejszy \u201eBig Short\u201d mo\u017ce okaza\u0107 si\u0119 po prostu zbyt wczesny? Nie wiemy. Wiemy jedynie, \u017ce od listopada 2022 r. ten rynek zachowuje si\u0119 na tyle \u201edziwnie\u201d, \u017ce Keynes, patrz\u0105c na wykresy Nvidii i Palantira, pewnie dobrze wiedzia\u0142by, po kt\u00f3rej stronie tego zak\u0142adu dzi\u015b stan\u0105\u0107. Pytanie pozostaje to samo: czy Michael Burry ma wystarczaj\u0105co du\u017co czasu i kapita\u0142u, \u017ceby doczeka\u0107 dnia, w kt\u00f3rym rynek mu przyzna racj\u0119.<\/p>\n
![\"Market](\"https:\/\/www.europesays.com\/pl\/wp-content\/uploads\/2025\/11\/mailing_mr_6-11_0.png\" "\\"Market")
<\/p>\n