Comprar a\u00e7\u00f5es \u00e0s 3 horas da manh\u00e3 deixou de ser um exerc\u00edcio te\u00f3rico para se tornar um cen\u00e1rio em fase avan\u00e7ada de prepara\u00e7\u00e3o nas principais bolsas mundiais. Depois de d\u00e9cadas com hor\u00e1rios curtos e regras bem definidas, os operadores de mercado come\u00e7am a testar um novo modelo<\/strong> em que o fecho das bolsas deixa de ser a norma e passa a ser cada vez mais residual.<\/p>\n A mudan\u00e7a est\u00e1 a avan\u00e7ar mais r\u00e1pido do que a generalidade dos investidores esperava h\u00e1 cinco anos, e essa acelera\u00e7\u00e3o levanta quest\u00f5es sobre liquidez, prote\u00e7\u00e3o dos pequenos investidores e o papel dos sistemas autom\u00e1ticos de negocia\u00e7\u00e3o num mercado sem pausas fixas.<\/p>\n A Bolsa de Londres, que ainda hoje fecha \u00e0s 16h30, anunciou<\/a> h\u00e1 dias a LSE 24, uma plataforma paralela para negocia\u00e7\u00e3o noturna<\/strong>, com arranque previsto para 2027, que ir\u00e1 funcionar das 17h00 \u00e0s 07h50 de Londres, com uma pausa de meia hora para \u201carrumar a casa\u201d.<\/p>\n Os produtos cotados em bolsa (Exchange-Traded Product ou apenas ETP) ser\u00e3o os primeiros instrumentos a ser negociados na nova plataforma da bolsa londrina, devido \u00e0 forte procura mundial por este tipo de produto, mas Julia Hoggett, presidente executiva do grupo, admite<\/a> que, \u201ca prazo\u201d, os mesmos valores negociados no mercado principal possam acabar ali tamb\u00e9m.<\/p>\n
<\/p>\n Ser\u00e1 poss\u00edvel comprar uma a\u00e7\u00e3o \u00e0s 3 horas da manh\u00e3, mas o sistema que garante a seguran\u00e7a dessa transa\u00e7\u00e3o ainda est\u00e1, em boa parte, a funcionar em modo reduzido, alerta a Blarckrock.<\/p>\n \t\t\t\t
\n\t\t\t<\/p><\/blockquote>\n A Bolsa de Londres n\u00e3o est\u00e1 sozinha nesta corrida contra o tempo. Pelo contr\u00e1rio, junta-se a um pelot\u00e3o cada vez mais nutrido:<\/p>\n O hor\u00e1rio limitado das bolsas n\u00e3o resulta de um capricho institucional<\/strong>, mas de uma necessidade operacional concreta: garantir tempo para liquidar, compensar e processar transa\u00e7\u00f5es antes de o dia seguinte trazer nova avalanche de ordens.<\/p>\n \t\t\t\t
Zombies continuam a prosperar na bolsa e na economia<\/p>\n
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A Bolsa de Nova Iorque, fundada com sess\u00f5es de cerca de 5 horas por dia no s\u00e9culo XIX, s\u00f3 adotou a negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua em 1871<\/strong>, mantendo ainda assim limites hor\u00e1rios bem definidos. Nos EUA chegou a haver sess\u00f5es ao s\u00e1bado at\u00e9 1952, o que mostra que o calend\u00e1rio bolsista sempre foi ajust\u00e1vel, mas nunca ilimitado.<\/p>\n A l\u00f3gica que sustentou esse desenho tinha tr\u00eas objetivos: proteger a integridade do pre\u00e7o, dar tempo \u00e0s empresas para divulgar resultados antes da abertura e permitir que os sistemas de compensa\u00e7\u00e3o confirmassem que o dinheiro e os t\u00edtulos realmente mudavam de m\u00e3os. Essa arquitetura mant\u00e9m-se praticamente intacta<\/strong>, e \u00e9 precisamente nesse ponto que a expans\u00e3o para negocia\u00e7\u00e3o de 24 horas encontra o seu maior obst\u00e1culo t\u00e9cnico.<\/p>\n Um relat\u00f3rio da Blackrock sobre este tema refere<\/a> que a infraestrutura que sustenta as bolsas \u2014 os sistemas de reporte de transa\u00e7\u00f5es, as c\u00e2maras de compensa\u00e7\u00e3o, os fornecedores de dados consolidados \u2014 continua a operar dentro de janelas hor\u00e1rias fixas, deixando um \u201cfosso\u201d noturno em que a transpar\u00eancia e a garantia de liquida\u00e7\u00e3o n\u00e3o existem da mesma forma que durante o dia. Isto significa que \u00e9 poss\u00edvel comprar uma a\u00e7\u00e3o \u00e0s 3 horas da manh\u00e3, mas o sistema que garante a seguran\u00e7a dessa transa\u00e7\u00e3o ainda est\u00e1, em boa parte, a funcionar em modo reduzido.<\/strong><\/p>\n
<\/p>\n A fragmenta\u00e7\u00e3o da liquidez aumenta a volatilidade, expondo os pequenos investidores a decis\u00f5es precipitadas por not\u00edcias noturnas, precisamente num momento em que disp\u00f5em de menos mecanismos de prote\u00e7\u00e3o.<\/p>\n \t\t\t\t
\n\t\t\t<\/p><\/blockquote>\n O modelo de sess\u00f5es limitadas n\u00e3o \u00e9 uma particularidade anglo-sax\u00f3nica.<\/strong> A Bolsa de Lisboa, integrada na Euronext em 2022, come\u00e7ou a funcionar oficialmente em 1769, no Torre\u00e3o Nascente da Pra\u00e7a do Com\u00e9rcio, num edif\u00edcio erguido de prop\u00f3sito depois do terramoto de 1755 \u2014 quase um quarto de s\u00e9culo antes da funda\u00e7\u00e3o da Bolsa de Nova Iorque. H\u00e1 ainda registos de negocia\u00e7\u00f5es informais de t\u00edtulos e obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro na antiga Rua Nova de Lisboa que remontam ao s\u00e9culo XIII.<\/p>\n Mesmo essa bolsa setecentista, com negocia\u00e7\u00e3o feita em papel, operava com sess\u00f5es limitadas a um hor\u00e1rio fixo<\/strong>, pela mesma raz\u00e3o que levaria mais tarde Londres e Nova Iorque a adotar o mesmo modelo: garantir tempo, entre o fecho e a abertura do dia seguinte, para confirmar pre\u00e7os e liquidar opera\u00e7\u00f5es sem sobressaltos.<\/p>\n Atualmente, a Euronext Lisboa mant\u00e9m uma sess\u00e3o cont\u00ednua entre as 8h00 e as 16h30<\/strong>, precedida por um leil\u00e3o de abertura a partir das 7h00 e seguida de cinco minutos adicionais para negocia\u00e7\u00e3o ao pre\u00e7o de fecho \u2014 um desenho semelhante ao de outras pra\u00e7as europeias. \u00c9 um hor\u00e1rio modesto quando comparado com os planos anunciados por Londres ou Nova Iorque<\/strong>, mas que continua a seguir a l\u00f3gica original de dar tempo \u00e0 liquida\u00e7\u00e3o, \u00e0 divulga\u00e7\u00e3o de informa\u00e7\u00e3o e \u00e0 reflex\u00e3o antes de o pre\u00e7o de uma a\u00e7\u00e3o determinar o valor de uma poupan\u00e7a.<\/p>\n A lista de bolsas que avan\u00e7am para regimes de negocia\u00e7\u00e3o alargada cresce a grande velocidade a cada trimestre. Al\u00e9m da NYSE, da Nasdaq e da Cboe, h\u00e1 j\u00e1 plataformas alternativas em funcionamento<\/strong>, como a Blue Ocean ATS, que opera entre as 20h00 e as 4h00 de Nova Iorque e tem vindo a ganhar popularidade, como mostra<\/a>m, por exemplo, os 3,27 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares de volume numa \u00fanica sess\u00e3o na noite das \u00faltimas elei\u00e7\u00f5es presidenciais norte-americanas, com forte participa\u00e7\u00e3o de investidores asi\u00e1ticos.<\/p>\n \t\t\t\t
Menos faroeste e mais Wall Street: nova era dos criptoativos<\/p>\n
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Esse detalhe \u2014 o investidor asi\u00e1tico que procura negociar a\u00e7\u00f5es norte-americanas dentro do seu pr\u00f3prio hor\u00e1rio de trabalho \u2014 \u00e9 apontado como um dos principais fatores que legitimam o movimento de expans\u00e3o hor\u00e1ria. Para Giovanni Andrea Incarnato, respons\u00e1vel global de consultoria para servi\u00e7os financeiros da EY, em declara\u00e7\u00f5es ao jornal italiano Il Sole 24 Ore, esta corrida representa<\/a> \u201cuma resposta estrat\u00e9gica \u00e0 press\u00e3o competitiva das plataformas cripto e dos corretores digitais\u201d,<\/strong> que h\u00e1 anos oferecem acesso cont\u00ednuo aos mercados, criando um risco de desintermedia\u00e7\u00e3o dos fluxos de retalho para espa\u00e7os abertos sete dias por semana, vinte e quatro horas por dia.<\/p>\n A par do investidor internacional, a expans\u00e3o hor\u00e1ria abre tamb\u00e9m a porta a um participante tecnicamente mais complexo<\/strong>, que s\u00e3o os sistemas de negocia\u00e7\u00e3o algor\u00edtmica, que operam sem pausas e reagem a altera\u00e7\u00f5es de pre\u00e7o em fra\u00e7\u00f5es de segundo. \u00c9 nesse ponto que a an\u00e1lise t\u00e9cnica da Blackrock identifica como sendo o principal fator de risco associado \u00e0 negocia\u00e7\u00e3o noturna.<\/p>\n
<\/p>\n Estrat\u00e9gias de longo prazo e assentes em an\u00e1lise fundamental dispensam mercados abertos 24 horas, uma vez que as decis\u00f5es n\u00e3o exigem altera\u00e7\u00f5es tomadas \u00e0 pressa durante a madrugada.<\/p>\n \t\t\t\t
\n\t\t\t<\/p><\/blockquote>\n O estudo da Blackrock revela que, nos ETF da iShares mais negociados, os spreads entre a cota\u00e7\u00e3o de compra e venda ficam, em m\u00e9dia, quase dez vezes mais largos durante a sess\u00e3o noturna do que em hor\u00e1rio normal,<\/strong> chegando a ser onze vezes mais amplos em produtos como o iShares Semiconductor ETF. Este dado reflete uma realidade estrutural: como \u00e0 noite h\u00e1 muito menos participantes ativos no mercado, qualquer ordem, mesmo de pequena dimens\u00e3o, pode alterar o pre\u00e7o de forma desproporcional.<\/p>\n \t\t\t\t
CMVM d\u00e1 raz\u00e3o a 37% das reclama\u00e7\u00f5es dos investidores<\/p>\n
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Os analistas descrevem esta condi\u00e7\u00e3o como um \u201cmercado fino\u201d, em que a menor liquidez torna os pre\u00e7os mais vulner\u00e1veis a oscila\u00e7\u00f5es abruptas.<\/strong> \u00c9 precisamente nesse contexto que os sistemas de negocia\u00e7\u00e3o algor\u00edtmica de alta frequ\u00eancia, hoje respons\u00e1veis por uma fatia muito significativa do volume negociado globalmente, passam a representar um risco adicional.<\/p>\n Estudos sobre negocia\u00e7\u00e3o algor\u00edtmica, como o paper escrito<\/a> por Didier Sornette e Susanne von der Becke, indicam que estes sistemas tendem a melhorar a liquidez e a forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os em condi\u00e7\u00f5es normais de mercado. No entanto, a mesma velocidade de rea\u00e7\u00e3o que gera efici\u00eancia num dia normal pode amplificar significativamente epis\u00f3dios de instabilidade quando a liquidez escasseia<\/strong>, como aconteceu no \u201cFlash Crash\u201d de 2010<\/a>, quando a retirada s\u00fabita de participantes algor\u00edtmicos criou um vazio de liquidez quase instant\u00e2neo.<\/p>\n Numa sess\u00e3o noturna, com menos participantes ativos e menos fornecedores de liquidez em funcionamento, esse tipo de vazio tende a deixar de ser uma exce\u00e7\u00e3o pontual e a tornar-se uma caracter\u00edstica recorrente. A fragmenta\u00e7\u00e3o da liquidez tende a aumentar a volatilidade<\/strong>, expondo os pequenos investidores menos estruturados a decis\u00f5es tomadas em resposta a not\u00edcias noturnas, precisamente num momento em que disp\u00f5em de menos mecanismos de prote\u00e7\u00e3o.<\/p>\n Notifica\u00e7\u00f5es de madrugada s\u00e3o isco para capturar investidores incautos<\/p>\n Os analistas da Blackrock chamam ainda a aten\u00e7\u00e3o para uma limita\u00e7\u00e3o t\u00e9cnica adicional: as redes de seguran\u00e7a do mercado,<\/strong> como os trav\u00f5es autom\u00e1ticos que suspendem a negocia\u00e7\u00e3o quando uma a\u00e7\u00e3o ou o mercado como um todo regista uma queda desordenada, foram concebidas para sess\u00f5es com um princ\u00edpio e um fim bem definidos.<\/strong><\/p>\n Num regime de 24 horas, ainda est\u00e1 por definir como estes mecanismos deveriam funcionar de forma coordenada e permanentemente ativa. Esta lacuna alimenta uma distin\u00e7\u00e3o que tem vindo a ganhar espa\u00e7o no debate sobre o tema: a diferen\u00e7a entre a l\u00f3gica de investimento tradicional, orientada para o longo prazo, e comportamentos de negocia\u00e7\u00e3o de curto prazo associados a uma procura constante por oscila\u00e7\u00f5es de pre\u00e7o.<\/p>\n \t\t\t\t
O seu dinheiro prefere enjoar no mar a morrer na praia<\/p>\n
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Um investidor com uma estrat\u00e9gia assente em horizontes longos e em an\u00e1lise fundamental n\u00e3o depende, em princ\u00edpio, de um mercado aberto 24 horas por dia<\/strong>, uma vez que essas decis\u00f5es n\u00e3o se alteram de forma significativa entre as 3h47 da madrugada e as 11h da manh\u00e3 seguinte.<\/p>\n H\u00e1 dados que sustentam esta distin\u00e7\u00e3o. Um estudo acad\u00e9mico de Hugo Ljungkvist e Marcus Moore, da Universidade de Ume\u00e5, sobre gamifica\u00e7\u00e3o e comportamento de investidores concluiu<\/a> que interfaces desenhadas para recompensar a negocia\u00e7\u00e3o frequente<\/strong> \u2014 notifica\u00e7\u00f5es, elementos visuais de celebra\u00e7\u00e3o, tabelas de classifica\u00e7\u00e3o \u2014 alteram efetivamente o comportamento dos investidores de retalho<\/strong>, conduzindo-os a realizar mais transa\u00e7\u00f5es e a tomar mais risco do que aquele que declarariam preferir se questionados diretamente.<\/p>\n A Comiss\u00e3o de Valores Mobili\u00e1rios do Ont\u00e1rio, num relat\u00f3rio dedicado ao tema, reconhece<\/a> que a gamifica\u00e7\u00e3o tem \u201ccasos de uso positivos\u201d, mas identifica riscos claros de indu\u00e7\u00e3o a comportamentos prejudiciais<\/strong> quando a fric\u00e7\u00e3o da decis\u00e3o \u00e9 artificialmente reduzida.<\/p>\n
<\/p>\n O hor\u00e1rio das bolsas nunca foi um detalhe menor, mas a pe\u00e7a que garantiu tempo para confirmar pre\u00e7os, liquidar opera\u00e7\u00f5es e evitar que o p\u00e2nico se instalasse antes de haver dados suficientes para o justificar.<\/p>\n \t\t\t\t
\n\t\t\t<\/p><\/blockquote>\n A Robinhood, plataforma pioneira na negocia\u00e7\u00e3o quase cont\u00ednua, foi acusada<\/a> judicialmente de utilizar t\u00e9cnicas que aproximavam a experi\u00eancia de investimento de uma l\u00f3gica de jogo, sem as barreiras que tradicionalmente obrigavam \u00e0 reflex\u00e3o antes de cada decis\u00e3o de compra ou venda.<\/p>\n Os mercados que j\u00e1 funcionam em regime de negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua ou quase cont\u00ednua oferecem um retrato do que pode acontecer nas bolsas tradicionais.<\/strong> Nos contratos por diferen\u00e7a (CFD) \u2014 instrumentos negociados fora de bolsa usados para especular sobre moedas, \u00edndices, mat\u00e9rias-primas, a\u00e7\u00f5es ou criptoativos sem deter o ativo subjacente \u2014 os dados s\u00e3o desfavor\u00e1veis \u00e0 maioria dos investidores de retalho.<\/p>\n A Autoridade Europeia dos Valores Mobili\u00e1rios e dos Mercados (ESMA) apurou<\/a> que entre 74% e 89% das contas de retalho perdiam dinheiro nestes instrumentos. No universo dos criptoativos, onde a negocia\u00e7\u00e3o decorre de forma ininterrupta e \u00e0 escala global, o padr\u00e3o repete-se.<\/p>\n Quando a memecoin ligada a Donald Trump ($TRUMP) perdeu valor, quase um milh\u00e3o de carteiras digitais acumularam<\/a> perdas superiores a 3,8 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares<\/strong>, com cerca de dois em cada tr\u00eas compradores a perderem dinheiro. Este tipo de resultado \u00e9 consistente com o que analistas e investigadores identificam como um efeito estrutural de dar acesso permanente a instrumentos vol\u00e1teis a investidores particulares expostos, sem interrup\u00e7\u00e3o, \u00e0 tenta\u00e7\u00e3o de reagir a cada oscila\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o, incluindo durante a madrugada.<\/p>\n \t\t\t\t\t
Corrida atl\u00e2ntica que as bolsas europeias n\u00e3o podem perder<\/p>\n Nem todos os efeitos da negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua s\u00e3o apontados como negativos. Investidores institucionais globais, fundos que gerem risco atrav\u00e9s de diferentes fusos hor\u00e1rios e emitentes de ETF que replicam \u00edndices internacionais beneficiam de poder ajustar posi\u00e7\u00f5es em tempo real quando ocorre um choque geopol\u00edtico ou uma decis\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria do outro lado do mundo.<\/strong><\/p>\n \u00c9 esse um dos motivos que explica por que raz\u00e3o a LSE optou por come\u00e7ar cautelosamente pelos produtos indexados mais l\u00edquidos, evitando numa primeira fase as a\u00e7\u00f5es individuais mais obscuras.<\/p>\n Este fen\u00f3meno \u00e9 descrito por especialistas do setor como \u201cnegocia\u00e7\u00e3o ag\u00eantica\u201d<\/strong>, sistemas de intelig\u00eancia artificial que operam sem supervis\u00e3o cont\u00ednua e que, precisamente por isso, requerem mercados permanentemente dispon\u00edveis, uma vez que n\u00e3o t\u00eam hor\u00e1rio de almo\u00e7o nem necessitam de dormir.<\/p>\n Este argumento aplica-se, sobretudo, a sistemas automatizados e a grandes institui\u00e7\u00f5es com departamentos dedicados \u00e0 gest\u00e3o de risco,<\/strong> um perfil bem distinto do pequeno investidor que decide comprar mais um lote de a\u00e7\u00f5es de empresas como a Nvidia ou a Coca-Cola antes de se deitar, convencido de estar a aproveitar uma oportunidade, quando na pr\u00e1tica est\u00e1 a negociar contra um spread significativamente mais largo e contra sistemas que reagem em milissegundos.<\/p>\n
<\/p>\n \u00c0 medida que mais bolsas tradicionais se aproximam do modelo de negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua ganham relev\u00e2ncia os desafios j\u00e1 identificados, com destaque para a liquidez reduzida em determinados per\u00edodos e spreads mais alargados.<\/p>\n \t\t\t\t
\n\t\t\t<\/p><\/blockquote>\n H\u00e1 tamb\u00e9m um argumento de natureza estrutural associado a este debate. Se os EUA avan\u00e7am isoladamente para um regime quase permanente de negocia\u00e7\u00e3o e a Europa mant\u00e9m uma postura mais cautelosa, o capital e a aten\u00e7\u00e3o dos investidores tendem a deslocar-se para onde a liquidez e a flexibilidade hor\u00e1ria j\u00e1 existem. <\/strong>Isso poderia, a prazo, reduzir ainda mais a atratividade das bolsas europeias, j\u00e1 afetadas por um n\u00famero limitado de novas cota\u00e7\u00f5es e por menor disponibilidade de capital de risco.<\/p>\n \u00c9 perante esta amea\u00e7a competitiva que a Euronext, a gestora pan-europeia que integra a Bolsa de Lisboa, se tem posicionado<\/strong>, adotando uma observa\u00e7\u00e3o atenta, mas sem fechar a porta \u00e0 inevitabilidade do mercado. Numa recente entrevista \u00e0 CNBC, St\u00e9phane Boujnah, presidente executivo da Euronext, admitiu<\/a> ser \u201cum pouco mais cauteloso\u201d face \u00e0 negocia\u00e7\u00e3o de 24 horas<\/strong>, sublinhando que a operadora est\u00e1 a monitorizar de perto os desenvolvimentos internacionais, e que est\u00e1 a trabalhar em \u201calgumas ideias\u201d para ativos digitais.<\/p>\n\n
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Regulada desde 1801 e com origens que remontam a 1698, a Bolsa de Londres prepara-se para testar a negocia\u00e7\u00e3o quase cont\u00ednua. A LSE 24 dever\u00e1 entrar em fase de testes com clientes ainda em 2026, com acesso inicial a produtos cotados que replicam \u00edndices do Reino Unido e dos EUA, mas a inten\u00e7\u00e3o \u00e9 alargar a negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua a outros ativos.
\nA armadilha noturna das bolsas que nunca dormem<\/p>\n
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\n\t\t\t\t\t\t\t\t\tEntre a press\u00e3o competitiva das bolsas de Londres e Nova Iorque, e a prote\u00e7\u00e3o dos pequenos investidores, St\u00e9phane Boujnah, CEO da Euronext, assume uma posi\u00e7\u00e3o interm\u00e9dia, notando que a gestora pan-europeia acompanha de perto a corrida \u00e0 negocia\u00e7\u00e3o cont\u00ednua, admite avan\u00e7ar se o mercado o exigir, mas lembra que n\u00e3o se trata de \u201cum gin\u00e1sio que pode ficar aberto 24 horas por dia, 7 dias por semana\u201d, mas um sistema \u201cbem mais complexo\u201d.\t\t\t\t\t\t\t\t
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\n\t\t\t\t\t\t\t\t\tRicardo Castelo\/ECO\t\t\t\t\t\t\t\t
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