Ray Dalio, miliardarul fondator al Bridgewater Associates, a lansat una dintre cele mai severe avertismente ale sale până în prezent cu privire la contextul actual al pieței, în cadrul unei apariții ample la podcastul The Diary of a CEO, alături de gazda Steven Bartlett, susținând că entuziasmul legat de IA a împins piețele într-o situație de bulă care amintește de anii 1929 și 2000, potrivit Fortune.com.
– articolul continuă mai jos –
Avertismentul său vine tocmai în momentul în care piața se pregătește să-i testeze teza în timp real: SpaceX a intrat deja pe bursă în cadrul celei mai mari oferte publice inițiale (IPO) din istorie, iar Anthropic și OpenAI se îndreaptă cu viteză spre evaluări de un trilion de dolari — exact genul de val speculativ de emisiuni pe care istoricii pieței îl consideră cel mai clar semn de avertizare al unei bule.
Bartlett a început prin a face referire la un invitat anterior, Jeremy Grantham, care a declarat în cadrul emisiunii că piețele se confruntă cu „cea mai mare bulă de investiții din istoria Americii”. Răspunsul lui Dalio a fost direct: „Are dreptate”, a spus el.
Această previziune este în concordanță cu istoricul îndelungat al lui Grantham. Cofondatorul GMO a anticipat bula speculativă a activelor japoneze înainte ca aceasta să se prăbușească la începutul anilor 1990 și bula dotcom înainte ca aceasta să se spargă. În plus, el a scris în Fortune în septembrie 2007 că piața imobiliară din SUA se afla în „teritoriul unei adevărate bule” cu luni înainte de Marea Criză Financiară, într-un moment în care chiar și Rezerva Federală respingea discuțiile despre o bulă.
Când Grantham a vorbit cu Fortune în aprilie despre cartea sa de memorii, The Making of a Permabear, acesta a prezentat cadrul care stă la baza previziunii sale actuale privind IA: o „bulă într-o bulă”. Super-bula inițială se umfla deja periculos pe tot parcursul anului 2021, a declarat el pentru Fortune, și chiar s-a spart – indicele S&P 500 înregistrând o scădere de aproximativ 25% între ianuarie și octombrie 2022 – înainte ca apariția ChatGPT să inverseze declinul. „A doua zi după lansarea ChatGPT, cele șapte mari companii au ridicat piața pe umerii lor puternici și au avansat cu pași șovăitori”, a spus el, susținând că IA nu a remediat supraevaluarea de bază, ci „a amânat-o, mărind-o în același timp”.
Articolul lui Grantham din ianuarie 2026, realizat împreună cu istoricul financiar (și coautorul memoriilor sale) Edward Chancellor, a constatat că raportul preț/valoare contabilă al pieței și multiplii câștigurilor ajustați ciclic se aflau la niveluri extreme, depășite doar în 1929, 1972, 1999–2000 și 2021 — fiecare dintre aceste perioade fiind urmată de o corecție devastatoare.
Cei patru călăreți ai apocalipsei se adună
Owen Lamont de la Acadian Asset Management a formulat cel mai clar test pentru a stabili dacă piețele se află cu adevărat în zona unei bule, pe baza a patru condiții pe care le numește „Cei patru călăreți ai apocalipsei bulei”: supraevaluare extremă, „convingeri legate de bulă” răspândite (investitori care recunosc că prețurile sunt prea mari, dar se așteaptă totuși ca acestea să crească), o creștere bruscă a emisiunilor de acțiuni și un aflux de noi participanți pe piață.
Comentariile lui Dalio se potrivesc aproape perfect cu al treilea călăreț. „Nu există aproape nimic mai ușor de produs decât acțiunile”, a spus el, descriind modul în care o companie poate strânge 50 de milioane de dolari, poate fi evaluată la un miliard și poate crea un miliardar pe hârtie fără ca vreodată un miliard de dolari să schimbe proprietarul. El a identificat creșterea emisiunilor de acțiuni ca fiind una dintre cele două forțe principale care „sparg” o bulă, alături de creșterea ratelor dobânzilor.
Acest „călăreț” al emisiunilor nu mai este doar teoretic – este deja pe calendar. SpaceX a devenit publică în iunie, dar de atunci s-a tranzacționat sub prețul IPO, S&P prognozând un flux de numerar liber negativ până în 2029, iar Moody’s semnalând puterea de vot concentrată a lui Elon Musk ca un risc de guvernanță. Anthropic a depus în mod confidențial o cerere de listare preconizată încă din octombrie, vizând aproape 1 trilion de dolari, în timp ce OpenAI a depus o cerere separată și vizează un debut pe care unii analiști îl estimează la peste 1 trilion de dolari, deși calendarul s-a amânat deja de la sfârșitul anului 2026 către 2027, pe fondul „dinamicii schimbătoare a pieței”.
Dalio a explicat mecanismul folosind un experiment mental simplu: cumpără o acțiune a unei companii de IA cu 100 de dolari, contractează un împrumut pe baza acelei averi pe hârtie, iar când piața se schimbă și toată lumea are nevoie de lichidități în același timp, prețul poate scădea la 25 de dolari, în timp ce împrumutul trebuie totuși rambursat. Distincția sa fundamentală este între avere și bani: „Averea nu este același lucru cu banii”, a spus el. „Vezi mulți oameni care se îmbogățesc, dar nu poți cheltui averea. Trebuie să vinzi averea pentru a obține bani, deoarece poți cheltui doar bani.”
Întrebat dacă vede semne ale unei bule, Dalio nu s-a ferit să răspundă: „Da. Da. Da. Semne clasice că ne aflăm într-una.” El a subliniat că o bulă este „o chestiune de grad”, mai degrabă decât una binară, indicând investitorii neexperimentați care se înghesuie în pariuri cu efect de levier, inclusiv ETF-uri cu efect de levier care urmăresc piața bursieră. „E mai degrabă ca și cum ar juca la zaruri”, a spus el.
Diagnosticul lui Grantham privind motivul pentru care se formează bulele în primul rând completează această perspectivă: piețele sunt „constituțional incapabile să privească mai departe de momentul prezent”, a declarat el pentru Fortune, extrapolând condițiile actuale și „contabilizând de două ori prosperitatea” până când entuziasmul în sine devine riscul.
Chiar și cifrele de pe Wall Street încep să confirme acest lucru
Aceste avertismente, care se înmulțesc începând cu 2025, sunt repetate din ce în ce mai des de o sursă neașteptată: chiar firmele de cercetare optimiste de pe Wall Street. Goldman Sachs, una dintre cele mai consecvent optimiste firme de cercetare de pe Wall Street, a susținut pe 3 august că „nu pare să existe o bulă de evaluare… ar putea exista o bulă a profiturilor” în sectorul tehnologic, conform declarației strategului-șef global pentru acțiuni, Peter Oppenheimer.
În aceeași zi, Torsten Slok de la Apollo a declarat că „portofoliul 60/40 nu mai funcționează”, susținând că nici acțiunile, nici obligațiunile nu au reacționat așa cum ar fi prevăzut deceniile de istorie a pieței, răsturnând 40 de ani de strategie de investiții.
„Marele ciclu” din spatele acestui fenomen
Peter Berezin de la BCA Research susține de luni de zile că tranzacțiile cu acțiuni din sectorul IA reprezintă „în primul rând o bulă a profiturilor, mai degrabă decât o bulă a valorizării” — genul de bulă care, istoric, s-a concentrat în industrii caracterizate de creșteri și prăbușiri, precum sectorul bancar din perioada anterioară anului 2008. Modelul s-a repetat în săptămâna 26–31 iulie: Microsoft și Amazon au crescut cu 18% și, respectiv, 10% pe fondul credibilității solide a cheltuielilor de capital, în timp ce Alphabet a scăzut cu 4% și Meta cu aproape 10%, în ciuda faptului că toate au înregistrat profituri solide — un semn că investitorii nu mai recompensează cheltuielile doar pentru simplul fapt că există, iar etapa de balon se apropie de un fel de moment al adevărului, așa cum a prezis Dalio.
Dalio a situat acest moment în cadrul a ceea ce el numește „Marele Ciclul” – un model de aproximativ 80 de ani care combină dinamica datoriei, diferențele crescânde de bogăție, conflictele politice interne și schimbările de putere geopolitică. El a avertizat că, atunci când o bulă se sparge, „oamenii se iau la gât unii pe alții”, citând cei șase prim-miniștri ai Regatului Unit din ultimii șapte ani ca un simptom al lipsei de bani a guvernelor și al faptului că alegătorii se întorc unii împotriva altora cu privire la modul de a-i strânge. Perspectiva lui Grantham vizează un orizont și mai îndepărtat, legând excesele pieței de colapsul demografic și de penuria de resurse.
Dalio a identificat două forțe care, de obicei, „sparg” o bulă: creșterea ratelor dobânzilor, care face ca serviciul datoriei să devină mai costisitor, și o creștere bruscă a emisiunilor de acțiuni, pe măsură ce companiile se grăbesc să profite de entuziasmul investitorilor. El a citat chiar un exemplu în timp real: un prieten care conduce o companie de IA i-a spus că strânge sute de milioane de dolari tocmai pentru că se așteaptă la o recesiune – bani pe care intenționează să-i folosească pentru a cumpăra concurenții aflați în dificultate odată ce piața își va schimba direcția. Creșterea ratelor dobânzilor se aliniază strâns cu avertismentul pe care Slok îl lansează de ani de zile, potrivit căruia piețele ar trebui să se pregătească pentru un regim „mai ridicat pentru mai mult timp”.
Avertismentul său cel mai important nu se referea la piață, ci la ceea ce va urma. În viziunea lui Dalio, spargerea unei bule a IA nu este doar un eveniment financiar, ci scânteia care va declanșa genul de conflict politic și geopolitic care, din punct de vedere istoric, însoțește sfârșitul unui ciclu de 80 de ani — ceea ce înseamnă că adevăratul risc pentru care trebuie să ne pregătim s-ar putea să nu fie o pierdere a portofoliului, ci tulburările care vor urma acesteia.